未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 客车这轮大周期驱动因素是什么？ 一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真 真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背 后支撑因素： 1）天时： 符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出 海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业【走出去】。 2）地利： 客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先 海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。 3）人和： 国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车"高铁冲击+新能 源公交透支+三年疫情"三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需 求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无 需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。 客车这轮市值空间怎 ...

本周细分板块涨跌幅排序:SＷ商用载货车(+10.7%) >SW摩托车及其他(+2.0%) >SW商用载客车 (+0.4%) > SW汽车（-0.8%）>SW汽车零部件(-1.6%)> SW乘用车(+2.0%) 。本周已覆盖标的江 淮汽车、春风动力、威迈斯、上汽集团、中国重汽涨幅前五。 本周团队研究成果： 未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 本周复盘总结：六月第一周交强险35.5万辆，环比上周/上月度-22.6%/-14.8%。 外发AI+汽车智能化系列之十二——理想汽车核心竞争力剖析、精锻科技、隆鑫通用、福耀玻 璃专题第六篇深度。 本周行业核心变化： 1） 多家车企将供应商支付账期调整至60天以内； 2） 地方补贴暂停，目前基于我们统计大概 补贴受影响城市占总体汽车销量比例低于10%； 3） 小鹏G7亮相，定位为极致空间而生的家庭 科技美学中型SUV，预售价23.58万元,成为全球首款具备L3算力的新能源汽车，全系标配 702km续航，5C超充电池+全域800V SiC平台，Max版搭载双Orin-X芯片；Ultra版搭载三颗图 灵AI芯片； 4） 银轮股份公司与合作伙伴合资成立"依智灵巧"，布局人形机器 ...

投资要点 市场规模：欧洲汽车玻璃市场空间呈现低速稳定增长的状态。 未经许可，不得转载或者引用。 我们对欧洲汽车玻璃市场的规模进行了测算（包括OEM市场和AM市场），在欧洲汽车报废率 和前风挡每年破损率保持稳定的情况下，随着欧洲汽车产销量、保有量以及汽车玻璃单车ASP 保持低速稳定增长，欧洲汽车玻璃市场规模也呈现出稳定低速增长的状态，整体市场空间（包 括OEM+AM）将从2024年的179.36亿元持续增长至2030年的229.24亿元，复合增长率约为 4.2%。 竞争格局：欧洲汽玻市场份额集中，近年来外部因素扰动明显。 得益于汽车玻璃行业的高壁垒，汽车玻璃行业竞争格局良好。欧洲汽车玻璃行业集中度高，头 部玩家如圣戈班、板硝子、福耀玻璃等占据主要份额。近年来，一方面2020年全球疫情爆发对 欧洲宏观经济和汽车行业均造成了较大扰动；另一方面，俄乌冲突后欧洲的能源危机导致天然 气等价格大幅上涨，成本端（能源成本在汽玻总成本中占比约为17-18%）的巨幅波动对欧洲汽 车玻璃供应链也造成了较大的冲击。 看好福耀玻璃在欧洲市场的市占率持续提升。 福耀主要竞争对手（旭硝子、板硝子和圣戈班等）均不是单一汽玻主业经营，且当前汽 ...

Core Insights - The core competitive advantage of Li Auto lies in Li Xiang's extreme product manager mindset and rapid learning and correction ability [2][8] - The mission of Li Auto is to "create a mobile home, create a happy home," with its vision, values, and behavioral standards gradually adjusting to external environmental changes [3][21] - Li Auto is compared to "Apple and Nintendo" in terms of its unique creativity and ultimate user experience [3][14] Market Potential - Li Auto plans to focus on the SUV/MPV segment until revenue reaches 300 billion RMB, after which it will expand into the sedan category [4][8] - The market size for 200,000+ RMB SUV/MPV is expected to stabilize at 4.7 million units over the next 3-5 years, with hybrid and pure electric penetration rates projected to reach 30% and 35%, respectively [4][29] - Li Auto currently holds the top market share in the 200,000+ RMB SUV segment, with potential long-term market shares of 17%, 20%, and 25% under different scenarios, translating to SUV sales of 680,000 to 1 million units [4][57] Technology Capabilities - Li Auto has a strategic approach to core technology layout, focusing on collaboration with partners [5][8] - In electric technology, Li Auto leads the market with its range-extended electric vehicles and is advancing to the next generation of range extension technology, with REV3.0 featuring a battery capable of over 500 km pure electric range and a range extender efficiency exceeding 43% [5][8] - The company is also embracing an 800V architecture for pure electric vehicles and has established automated factories for self-developed packaging technology [5][8] Product Matrix - Li Auto's product lineup includes various models, with the L series and Mega being key offerings in the SUV and MPV categories [10][60] - The company aims to enhance its product matrix to cater to the growing demand in the 200,000+ RMB market, which is expected to see significant growth driven by new energy vehicles [29][57] Future Outlook - The 200,000+ market is projected to grow rapidly, with the contribution from new energy vehicle brands significantly increasing [29][49] - Li Auto's market share in the 200,000+ SUV segment is expected to reach 25% in the long term, with a total domestic sales ceiling estimated at 750,000 to 1.07 million units before entering the sedan market [4][57]

| 投资要点 | | --- | 摩托车行业领跑者，从代工到三大品牌自主车企。 公司为深耕摩托车行业三十年的行业领先企业，早期以发动机为主业，2005年起为宝马代工摩 托车发动机，2015年起为其代工摩托车整车，20年间合作不断深入，沉淀出优秀的制造和品控 能力。2018年公司推出自主品牌无极，正式进军大排量摩托车市场，当前公司已形 成"VOGE+LONCIN+ BICOSE"三大品牌矩阵。2019-2024年，公司营收从106亿元增长到168亿 元，5年CAGR 9.6%，归母净利润从6.23亿元增长至11.2亿元，5年CAGR12.4%。 战略聚焦重塑增长动能，宗申入主强强联合。 1）战略转型： 早期公司业务分散多变，通过对外收购等方式拓展各类新兴业务，收购公司经 营不佳+商誉减值造成业绩拖累；2021年公司进行重大战略转型，聚焦"摩托车+通机"主业，剥 离亏损业务，24年商誉减值已计提完毕，有望轻装上阵。 2）股权重组落地： 24年12月股权重 整顺利落地，公司实控人变更为左宗申，宗申集团旗下摩托车业务有望整合进公司体内，有望 充分发挥协同效应，带动公司成为国内第一大摩托车企。 无极复盘：打造无极品牌， ...

| 投资要点 | | --- | 未经许可，不得转载或者引用。 入局机器人减速器赛道，合资公司落地兑现预期： 行星减速器是机器人关节的核心部件，与公司主业行星齿轮在工艺和设备上具有协同性。公司 于2023H2开始推进研发工作，截至2024年11月已开发出相关样品。2025年3月公司与工业机器 人知名品牌天津爱码信成立合资子公司太平洋关节，2025年6月3日以5000万元获得格蓝若智能 机器人10%的股份，加快布局机器人关节、精密减速器、控制电驱动、丝杠等领域。公司卡位 机器人核心部件，积极推进机器人智能关 盈利预测与投资评级： 深耕精密齿轮三十余载，锥齿轮赛道隐形冠军深耕精密齿轮三十余载，锥齿轮赛道隐形 冠军： 公司成立于1992年，于2011年在深交所创业板上市，当前公司已形成以汽车差速器锥齿轮、差 速器总成、变速器结合齿齿轮+铝合金轻量化锻件、机器人减速器双擎驱动的发展格局。2024 年公司营业收入达20.25亿元，同比-3.7%；实现归母净利润1.60亿元，同比-32.8%。2025Q1营 收为5.12亿元，同比+1.7%；实现归母净利润0.40亿元，同比-14.4%。 精锻齿轮领军企业，差速器总成步入 ...

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 核心结论： 本周复盘总结：五月第五周交强险45.8万辆，环比上周/上月周度+17.1%/+10.1%。 本周细分板块涨跌幅排序：SW摩托车及其他(+3.6%) > SW乘用车(+0.8%)>SW汽车零部件 (+0.3%) > SW汽车（+0.2%）>SW商用载客车(-2.6%) >SＷ商用载货车(-6.7%) 。本周已覆盖标 的长华集团、旭升集团、春风动力、理想汽车-W、长安汽车涨幅前五。 本周行业核心变化：1） 小鹏和华为合作研发了全球首个真正融入AI智驾的HUD解决方案—— 追光全景抬头显示系统，将由小鹏汽车旗下车型小鹏G7首发搭载 ；2） 保隆科技成功举办"保 隆技术日" ，深化与宝马集团技术交流； 3） 搭载小马智行第七代自动驾驶系统的广汽埃安霸 王龙自动驾驶车辆，正式获得智能网联汽车道路测试牌照，在广州和深圳开启公开道路测试； 4） 小马智行6月3日发布公告称以5000万元入股格蓝若智能机器人，获10%股份和一席董事会 席位。 5） 三部委约谈车企一把手倡议汽车反内卷，不要无底线打价格战。 6） 特斯拉人形机 器人项目负责人离职。 板块观点重申：继续坚定看好汽 ...

Core Conclusion - The review of the week shows that the compulsory insurance for the fourth week of May reached 391,000 vehicles, with a week-on-week increase of 2.7% but a month-on-month decrease of 11.5% [2][7] - The performance of various segments this week ranked as follows: SW commercial passenger vehicles (-0.1%) > SW motorcycles and others (-1.1%) > SW commercial freight vehicles (-1.8%) > SW auto parts (-1.9%) > SW automobiles (-4.1%) > SW passenger vehicles (-9.5%) [2][7] - The top five stocks covered this week with the highest gains were Jingwei Hengrun-W, King Long Automobile, Xinquan Co., China National Heavy Duty Truck Group, and Desay SV [2][7] - Research outputs from the team included a deep dive on Jifeng Holdings titled "Overseas Inflection Point Approaches, Seats Accelerate Release," investment strategies for automotive intelligence in June, a report on buses for May, and a commentary on Li Auto's Q1 results [2][7] Industry Changes - Key changes in the industry this week include: 1) The launch of Xiaopeng MONA M03 Max, featuring the strongest AI-assisted driving in its class, making high-end intelligent driving accessible for under 150,000 yuan [3][7] 2) Li Auto reported Q1 2025 revenue of 25.93 billion yuan, with a year-on-year increase of 1.1% but a quarter-on-quarter decrease of 41.4%. Vehicle sales revenue was 24.68 billion yuan, with a year-on-year increase of 1.8% but a quarter-on-quarter decrease of 42.1%. The net profit attributable to the parent company was 650 million yuan, with a year-on-year increase of 9.7% but a quarter-on-quarter decrease of 81.5% [3][7] 3) The launch of the ZunJie S800 [3][7] 4) Aikodi announced a draft for a private placement to acquire 71% of Zhuoerbo's equity for a total consideration of 1.118 billion yuan [3][7] 5) Xiaomi's YU7 was unveiled, with Huayang Group assisting in creating a panoramic display [3][7] Sector Outlook - The outlook for the automotive sector remains positive, with a focus on three main lines: AI robotics, AI intelligence, and favorable market conditions [4][8] - The automotive A-H shares underperformed the market last week, primarily due to concerns over a new round of price wars in the passenger vehicle segment, which may impact profitability [4][8] - The launch of Xiaopeng MONA M03 Max saw 12,600 pre-orders within an hour, while the ZunJie S800 garnered 1,600 pre-orders within 24 hours [4][8] Current Configuration of the Automotive Sector - The company maintains a positive outlook for 2025, focusing on three main lines: AI robotics, AI intelligence, and favorable market conditions, with the robotics line expected to show the most elasticity in May [5][8] - For the AI robotics line, preferred stocks include Top Group, Joyson Electronics, Precision Forging Technology, Zhongding Sealing Parts, Aikodi, and Ruihu Mould [5][8] - For the AI intelligence line, preferred stocks in Hong Kong include Xiaopeng Motors, Li Auto, and Xiaomi Group, while A-shares include Seres, SAIC Motor, and BYD. Preferred auto parts include Horizon Robotics, Desay SV, Bertley, and Hezhima Intelligent [5][8] - For the favorable market conditions line, preferred stocks include Yutong Bus, China National Heavy Duty Truck Group, Weichai Power, and auto parts such as Fuyao Glass, Xingyu Co., Xinquan Co., and Jifeng Holdings [5][8]

理想汽车2025Q1实现营收259.3亿元，同环比分别+1.1%/-41.4%，其中车辆销售收入246.8亿 元，同环比分别1.8%/-42.1%，归母净利润6.5亿元，同环比分别+9.7%/-81.5%。 公司毛利率水平好于预期。 盈利能力方面，公司2025Q1总体毛利率实现20.5%，同环比分别-0.1/+0.2pct，其中汽车销售毛 利率为19.8%，同环比分别+0.4/+0.1pct。费用控制方面，公司Q1研发费用25.1亿元，同环 比-17.6%/+4.4%，研发费用率 9.7%，同环比分别-2.2/+4.3pct；销售、一般及管理费用 25.3亿 元，同环比-15.0%/-17.7%，主要由于雇员薪酬减少、运营效率改善及市场推广活动减少，销 售、一般及管理费用率为9.8%，同环比-1.9/+2.8pct。公司2025年一季度实现批发销量9.3万辆， 对应单车收入26.6万元，单车毛利5.3万元。 公司2025H2将迎来纯电产品周期与VLA高阶智能辅助驾驶上车的共振。 新车维度，公司将于7月发布首款纯电SUV理想i8，9月发布纯电SUV新车型i6；截至5月29日， 理想超充站建成2355座，将于i8 ...

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 为何我们建议All in汽车智能化？ 1）汽车智能化本质是一场出行革命。 【L3智能化帮助车企卖车】-【 L4Robotaxi实现车企软件 收费】-【自主品牌实现全球崛起】是汽车智能化三部曲。 2）2025年汽车智能化或是拐点之 年！ 城市NOA（L3智能化核心体验）普及是推动智能化成为消费者购车前三考虑因素的力 量。目前我们根据【引领车企新车周期—终端草根调研—爆款车型验证】体系将紧密跟踪【L3 智能化渗透率】2025-2027年从10%-50%-80%+的变化过程。 3）汽车智能化是淘汰赛模式，强 者恒强。 整车未来或分为三类公司： B端Robotaxi运营+ C端个性化品牌+整车高端制造。零部 件或分为两类公司：模块化供应商+单一品类供应商。 5月智能化总结：关键词或是价格战开启。 1）关于价格战：比亚迪经过4-5月份市场检验其智驾版本车型需求不及预期且非智驾版本库存 去化节奏较慢，5月23日比亚迪开启海洋网5月26日开启王朝网的降价宣传，以及吉利也采取了 跟进措施。2）关于智驾OTA：5月小鹏在mona03max上市同步开启天玑5.7.0升级。3）重要新 车：理 ...