未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 核心结论： 本周复盘总结：五月第二周交强险38.1万辆，环比上周/上月周度-14.0%/+0.8% 。 本周SW汽车 指数+1.2%，细分板块涨跌幅排序: SＷ商用载货车(+9.4%) >SW乘用车(+4.3%)>重卡指数 (+3.3%) > SW汽车(+1.2%）>SW商用载客车(+0.9%) >SW汽车零部件(-0.8%) >SW摩托车及其他 (-1.7%) 本周已覆盖标的江淮汽车、经纬恒润-W、赛力斯、沪光股份、福耀玻璃涨幅前五。 本周团队研究成果： 外发福耀玻璃专题深度报告《汽车玻璃在智能化浪潮下的新机遇》，外发 零跑汽车、小鹏汽车-W 2025一季报点评。 本周行业核心变化：1） 比亚迪海洋网宣布推出限时购车优惠活动，直降幅度最高达5.3万元， 王朝网12款智驾版车型限时补贴（不含国家补贴）起售价降至6.38万元，综合补贴（不含国家 补贴）可优惠1.3万~3.2万元； 2） 小鹏汽车Q1实现营收158.1亿元，同比增长141.5%，环比微 降1.8%。公司Q1净亏损6.6亿元，Non-GAAP净亏损4.3亿元，同环比收窄。Q1公司综合毛利率 15.6%，同环比 ...

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 客车这轮大周期驱动因素是什么？ 一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真 真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背 后支撑因素： 1）天时： 符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出 海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业【走出去】。 2）地利： 客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先 海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。 3）人和： 国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车"高铁冲击+新能 源公交透支+三年疫情"三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需 求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无 需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。 客车这轮市值空间怎 ...

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 数据总览： 批发： 4月重卡批发销量8.8万辆，同环比分别为+6.5%/-21.4%，符合我们预期。 出口： 4月重卡出口销量2.6万辆，同环比分别为+0.8%/-7.2%，符合我们预期。 库存： 行业总库存-0.67万辆，当前行业总库存15.0万辆。 展望： 我们预计25年5月重卡内销6万辆左右，同比增长12%。 4月销量：产批零符合预期，出口符合预期 行业总量：4月产批零符合预期，出口符合预期。1）产量： 4月重卡产量7.8万辆，同环比分别 +2.2%/-32.4%； 2）批发： 4月重卡批发销量8.8万辆，同环比分别+6.5%/-21.4%； 3）上险： 4 月重卡终端销量6.9万辆，同环+5.9%/-4.3%； 4）出口： 4月重卡出口销量2.6万辆，同环比分 别为+0.8%/-7.2%； 5）库存： 4月重卡企业库存-0.9万辆，渠道库存-0.7万辆。根据我们测算， 当前行业总库存15.0万辆，库存处于合理水平。 行业结构：新能源持续高增，天然气同比回升。 4月新能源重卡销量1.6万辆，同环比分别 +243%/+4.8%，新能源渗透率22.9%，同环比分别+1 ...

| 投资要点 | | --- | 未经许可，不得转载或者引用。 公告要点： 小鹏汽车Q1实现营收158.1亿元，同比增长141.5%，环比微降1.8%。其中，汽车销售收入为 143.7亿元，同比上升159.2%，主要得益于交付量的大幅增长。服务及其他收入达14.4亿元，同 比增长43.6%，受益于技术研发服务、保养维修及金融服务收入的提升。公司Q1净亏损6.6亿 元，Non-GAAP净亏损4.3亿元，同环比收窄。 公司2025Q1量利齐升，毛利与费用端好于我们预期。 盈利能力方面，2025Q1公司综合毛利率 15.6%，同环比分别+2.7/+1.1pct；其中整车毛利率 10.5%，同环比分别+5.0/+0.4pct，连续七个季度上升，整车成本持续下降及规模效应增强。费 用方面，公司Q1研发费用率12.5%，同环比分别-8.1/+0.1pct；公司Q1销售、行政及一般费用率 12.3%，同环比分别-8.9/-1.8pct，费用控制得当。公司Q1实现其他收入5.4亿元，主要系政府补 贴、税收返还等因素影响。公司一季度批发销量9.4万辆，同环比+330.8%/+2.7%，对应汽车单 车ASP15.3万元，单车毛利 ...

| 投资要点 | | --- | 未经许可，不得转载或者引用。 公告要点： 公司2025Q1收入为100.2亿元，同环比分别为+187.1%/-25.6%；单季度权益持有人应占净亏损 为1.3亿元（2024Q1为-10.1亿元，2024Q4为0.8亿元）。 2025Q1公司毛利率大超预期。 1）Q1公司营收同比大幅改善。 公司Q1实现销量8.8万辆，同环比分别+162.1%/-27.6%，环比 受季节性影响有所下滑，同比大幅增长。公司整体ASP环比+2.8%至11.4万元。 2）Q1毛利率表 现远超我们预期。 公司Q1单季度毛利率为14.9%，创历史新高，同环比分别+16.3/+1.6pct，环 比改善的主要原因为持续推动自研降本&战略合作的推进。 3）费用率同比改善显著。 公司Q1 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 6.1%/3.8%/8.0% ， 同 比 分 别 -6.2/-0.1/-6.9pct ， 环 比 分 别 +1.0/+1.1/+1.3pct。渠道方面，截至2025年3月底，本公司已布局了销售门店756家，服务门店 449家，覆盖279个城市。2025年公司将持续深化在一二 ...

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 汽车玻璃是具备持续升级能力的优质零部件赛道。 随着电动化和智能化的发展以及消费升级，汽车玻璃产品正处在持续升级的过程当中，在传统 遮风挡雨的基础功能上，汽车玻璃逐渐延伸出了隔热、隔音、可加热、憎水、调光、天线、轻 量化、HUD前挡以及全景天幕等功能。福耀的收入结构中，高附加值产品的占比也在同步持续 提升，推动着公司汽车玻璃产品单平米价格的持续增长。根据我们的测算，福耀汽车玻璃产品 单平米价格从2012年的131.06元/平方米持续提升至2024年的229.11元/平方米，复合增长率为 5%，近三年的复合增长率则更高，为8%。 电动化周期：天幕玻璃为核心，前挡+边窗同步升级。 风险提示： 原材料及能源成本上涨超预期；海运费价格上涨超预期；业务及客户拓展不及预 期；汽车玻璃产品升级不及预期。 这一阶段的汽车玻璃升级主要表现在天幕玻璃、HUD前挡以及双层边窗等几个主要方向。其 中，全景天幕（兼顾美观和性价比，逐步替代传统天窗）相比于传统天窗面积更大，且通过镀 膜来额外增加隔热等功能也进一步推高了天幕玻璃的价值量；相比于传统前挡，HUD前挡采用 了楔形PVB夹层，使得前挡风价值 ...

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 本周复盘总结：五月第二周交强险44.3万辆，环比上周/上月周度+6.5%/+29.8% 。 本周SW汽车指数+2.4%，细分板块涨跌幅排序: SW乘用车(+4.4%)>SW汽车(+2.4%）>SW汽车 零部件(+2.2%) >SＷ商用载货车(-0.18%) >SW摩托车及其他(-0.20%) >重卡指数(-1.5%) > SW商 用载客车(-4.5%) 本周已覆盖标的耐世特、均胜电子、新泉股份、继峰股份、亚太股份涨幅较 好。 本周行业核心变化： 1） 魏牌新能源发布2025款全新高山车型，全新高山搭载Coffee Pilot Ultra智能辅助驾驶系统， 标配Hi4性能版； 2） 恒生科技指数调入比亚迪股份； 3） 吉利汽车2025Q1单季度营收725.0亿 元，同比+24.5%；归母净利润56.7亿元，同比+263.4%； 4） 芜湖长鹏100%股权交割完成，更 名为芜湖拓普； 5） 保隆科技宁国园区二期4.8MW分布式光伏项目在隆威厂区竣工验收。 板块观点重申：继续坚定看好汽车！机器人/智能化/红利三条主线！ 本周市场对汽车核心关注？ 本周汽车领涨A-H股均领涨市场 ...

| 投资要点 | | --- | 公告要点： 公司2025Q1单季度营收725.0亿元，同比+24.5%；归母净利润56.7亿元，同比+263.4%。高于业 绩预告中值，表现符合我们预期。 Q1业绩符合预期： 会计准则方面Q1吉利已实现领克并表，2024Q1同期数据已进行重列。1） 营收： 公司Q1实现 总销量70.4万台，同环比分别+48.0%/+2.5%；单车ASP为10.3万元，同比-15.8%，原因为价格 竞争影响&单价较低的吉利主品牌销量占比同比+3.6pct。 2）毛利率： 2025Q1毛利率为 15.8％，同比+0.2pct，改善主要原因为规模效应&新能源产品盈利能力增强。 3）费用率： 25Q1销售/研发/行政费用率分别为5.0%/4.6%/2.0%，同比分别-2.1/0.0/-0.5pct。费用管控效果显 著。 4）其他收益： 25Q1公司其他收益35.9亿元，同环比分别+753.4%/+1613.1%，主要为汇兑 损益贡献。 5）净利润： 剔除其他收益&股份支付费用后公司Q1净利润为24.4亿元，同比 +84.3%。公司整体单车盈利为0.29万元，同比+59.1%。规模效应&一个吉利战略下 ...

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 本周复盘总结： 五月第一周交强险41.6万辆，环比上周/上月周度-5.9%/+26.5% 。 本周SW汽车指数+0.5%，细 分板块涨跌幅排序: SW摩托车及其他(+2.7%) >SW汽车零部件(+2.4%) >重卡指数(+2.4%) > SW 汽车(+2.0%)>SW乘用车(+1.8%)>SW商用载客车(0.0%) >SＷ商用载货车(-0.3%) 本周已覆盖标的 吉利汽车、中鼎股份、理想汽车-W、恒帅股份、亚太股份涨幅较好。 本周团队研究成果： 外发深度报告《以地平线为例，探究第三方智驾供应商核心竞争力》，外发摩托车系列深度第 一、二篇，外发飞龙股份、福达股份深度报告，外发2024Q4&2025Q1业绩综述，外发上海车展 总结，外发潍柴动力、保隆科技、伯特利、岱美股份、恒帅股份、双环传动、新泉股份、松原 安全、银轮股份2025一季报点评。 本周行业核心变化： 1） 理想汽车L系列发布2025款智能焕新版车型，L6/L7/L8/L9智能化、电池等升级，官方指导 价格不变； 2） 吉利汽车计划收购极氪已发行全部股份； 3） 文灿股份子公司获新客户三合一 电机壳体定点，预计 ...

看好头部第三方智驾供应商突破机遇：智驾平权需求+性能追赶/量产验证共同驱动： 第三方智驾供应商或成为二三线车企智驾平权最优方案： 展望终局，我们认为头部车企与头部 智驾供应商都有望依托智能驾驶领域的积累拓展至具身智能大赛道，头部智驾供应商或成为二 三线车企智驾平权最优方案，预计头部智驾供应商的潜在市场份额为全部新车销量的50%左 右。 理解本轮智能化对国产芯片端影响：智驾平权是主线，系统降本是暗线。 车企竞争加剧/智驾 方案内卷的大背景下【全栈自研】成为车企当下考虑的次要因素，我们认为城市级别NOA的智 驾平权正在加速到来。车企对于功能上车的思路永远兼顾性能和成本，目前看即将落地的基于 国产芯片的智驾方案或为当下高阶智驾方案的成本最优解。 如何衡量国产芯片的比较优势？： 英伟达凭借Orin系列智驾芯片在当下高阶智驾市场独领鳌头，据我们观察国产芯片供应商经过 近五年的追赶在产品性能、量产验证、客户获取多个维度开始比肩英伟达。 如何看待第三方芯片供应商的核心价值： 先发的重要性： 智驾芯片普遍需要三年以上研发制造周期，同时具备持续迭代能力的芯片设计 厂商才能实现芯片性能的成本的平衡。 设计制造成本视角： 据我们测 ...