证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 开始显现》 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 盈利预测 行业竞争加剧； 政策监管风险。 东方财富证券股份有限公司（以下简称"本公司"）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来 自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和 公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证 券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标 ...

证 券 研 究 报 告 美团-W（03690.HK）2023 年报点评 推荐（维持） 23Q4 业绩超预期，预计 24 年基本盘稳步复 苏，新业务加速减亏 事项： 23Q4 收入/利润均超预期。公司 Q4 实现收入 737 亿元，YOY+23%，调整后净 利润 44 亿元，YOY+428%，经营利润 17.6 亿。其中，核心本地商业分部收入 为 551.3 亿，YOY+26.8%，经营利润为 80.2 亿，YOY+11.1%；新业务收入 185.7 亿，YOY +11.5%，经营亏损 48.3 亿。经营利润率为-26.0%，同比收窄 12.8pct， 减亏超预期。 评论： 核心本地稳健增长，闪购维持高增。Q4 核心本地商业收入 551.3 亿， YOY+26.8%，经营利润为 80.2 亿，YOY+11.1%，均略超此前彭博一致预期。 Q4 即时配送交易笔数（外卖+闪送）yoy+25%至 60 亿单，好于一致预期，表 现较好增长态势。具体来看，1）外卖：基本符合预期。收入、单量官方未披 露，我们估计 23Q4 收入 yoy+18%至 384 亿元，交易笔数 yoy+25%至 53 亿单， 受去年同期高基数下外 ...

[Table_ReportInfo] 《美团2Q2023季报点评：核心本地商业OPM 21.8% 超市场预期，凸显竞争优势》 2023.09.10 《美团 1Q2023 季报点评：核心本地商业复苏 强劲，重视估值性价比》2023.06.14 《美团 4Q2022 季报点评：锚定下限，未来 可期》2023.03.28 经营概况：（1）业绩：4Q23 实现收入 737 亿元，同比增 22.6%；毛利率 35.3%， 环比增加 1.4pct；公司 4Q23 经营利润 18 亿元，经营利润率为 2.4%。经调整 EBITDA 为 37 亿元，同比增长 26.5%；经调整净利润为 44 亿元，同比增长 427.6%。 （2）运营数据：4Q23 即时配送交易笔数 60.5 亿单，同比增 25.2%。其中，①美 团闪购：2023 年订单量同比增长超 40%，年度活跃商家同比增长近 30%，美团闪 电仓已覆盖 200 多个城市。②到店、酒店及旅游：2023 年到店、酒店及旅游交易 金额同比增长超过 100%，年度交易用户及年度活跃商家数同比增长分别超过 30% 和 60%。③新业务：前置仓业务美团买菜升级为全新品牌小象超市， ...

敬请阅读末页的重要说明 1 2024 年 3 月 26 日 业绩点评报告 1Q24E 2Q24E 3Q24E 百万人民币（每股收益除外） 现值 现值 现值 | --- | --- | --- | --- | |------------------|---------|---------|---------| | 调整后息税前利润 | 5,447 | 8,788 | 8,510 | | 核心本地商业 | 8,601 | 11,874 | 11,694 | | 新业务 | (3,153) | (3,087) | (3,185) | 调整后息税折旧摊销前利润 5,810 8,606 9,046 调整后息税折旧摊销前利润率（%） 8.2% 10.8% 10.1% 调整后稀释每股收益 0.93 1.45 1.43 2024 年 3 月 26 日 业绩点评报告 考虑到宏观不利因素及新业务方面的战略调整，我们预测 1Q24/ 2Q24/ 2024 年总收入同比分别增 长 20%/ 17%/ 17%。我们预测 1Q24/ 2Q24/ 2024 年调整后息税前利润率为 7.7%/ 11.1%/ 9.3%， 主要原因在于新业务亏 ...

合理价值 176.38 港元 [公司评级 Table_Invest] 买入 当前价格 88.25 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-03-24 [Table_ 相关研究： DocReport] 【广发传媒&海外】美团-W 2023-11-29 （03690.HK）:核心主业稳健 增长，优化新业务运营 【广发传媒&海外】美团-W 2023-08-26 （03690.HK）:到店业务市占 维稳到店稳住市占竞争格局 改善，持续夯实外卖盈利壁 垒供给驱动闪购高速增长 【广发传媒&海外】美团-W 2023-07-23 多维度强化用户心智，业绩 维持稳健增长 [Table_Contacts] 证券研究报告[Table_PageText] 美团-W|公告点评 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 美 团 -W （03690.HK） 核心主业稳健，组织结构调整，社团有望显著减亏 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 23Q4 及全年业绩：公司披露 23Q4 业绩，根据四季报，23Q4 公司实 现营收 736.96 亿元，同增 22.60%；NON-GAAP 净利润为 ...

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 总览: 收入增长稳健, 调整后利润率 5.9% 收入同比增长 23%,核心本地各业务均呈现稳建增长。202304,美团实现营业收入 737 亿元,同比增长 23%。按收入类型划分,本季度即时配送服务/交易佣金/营销服务收 入分别同比增长+11%/+33%/+41%。与去年同期相比，营销服务收入增速回升明显，主 要得益于到店酒旅需求复苏、以及外卖和闪购的货币化率提升,部分被到店酒旅的订 阅相关营销产品降价所抵消。 美团-W（03690.HK） 买入 | --- | --- | |--------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------| | 基础数据 | | | 投资评级 | 买入(维持) | | 合理估值 | 125.00 - 144.00 港元 | | 收盘价 | 93.30 港元 | | 总市值/流通市值 52 周最高价/最低价 近 3 个月日均成交额 | 581698/5 ...

证券研究报告 核心本地商业稳健增长，新业务显著减亏 得益于本地商业的快速恢复，核心本地商业取得稳健增长 考虑到公司核心本地商业业务的稳健增长以及新业务板块的显著减亏，我 们上调了对公司收入及经调整净利润的预估，预计 2024-2026 年收入分别 为 3328/3907/4440 亿元，对应增速分别为 20.3%/17.4%/13.7%，经调整净 利润分别为 340/492/601 亿元，对应增速分别为 46.1%/44.9%/22.2%。考虑 到美团仍有较快增长，参考可比公司估值倍数，我们给予公司 2024 年 18 倍 PE（基于经调整净利润），则公司合理市值为 6114 亿元/6740 亿港元， 目标价 97.91 元/107.94 港元（汇率取 0.90706），维持"增持"评级。 风险提示：经济下行风险；本地生活业务竞争加剧风险；公司运营风险； 社会服务/本地生活服务 Ⅱ 增持（维持） 93.40 港元 107.94 港元 2024 年 03 月 27 日 美团-W(03690) 事件： 2023 年全年，公司核心本地商业分部的收入为 2069 亿元，同比增长 28.7%； 经营利润为 387 亿元 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, citing improved competitive dynamics in core businesses and a narrowing loss in new businesses [15][19] Core Views - The company's 4Q2023 revenue increased by 22.56% YoY, with adjusted net profit surging by 427.62% YoY [19] - The company's 2023 revenue reached RMB 276.745 billion, a 25.82% YoY increase, with a net profit attributable to shareholders of RMB 13.856 billion, turning from a loss in the previous year [19] - The company's 4Q2023 gross margin rose by 5.75 percentage points, while the expense ratio increased by 2.84 percentage points [15][20] - The company's real-time delivery transactions in 4Q2023 grew by 25.2% YoY, with peak daily food delivery orders reaching 78 million [21] Business Performance Core Local Commerce - Core local commerce revenue in 4Q2023 was RMB 55.13 billion, with a YoY growth of 26.82% [1] - Core local commerce revenue for the full year 2023 was RMB 206.91 billion, a 28.71% YoY increase [2] - Delivery services accounted for 39.77% of core local commerce revenue in 4Q2023, with a YoY growth of 10.90% [2] - Commission income grew by 32.73% YoY in 4Q2023, contributing 35.24% to core local commerce revenue [2] New Business - New business revenue in 4Q2023 was RMB 18.57 billion, with a YoY growth of 11.46% [1] - New business revenue for the full year 2023 was RMB 69.84 billion, a 17.98% YoY increase [2] - The new business segment reported an operating loss of RMB 20.17 billion in 2023, with a negative operating margin of 28.88% [2] Financial Metrics - The company's 2023 gross margin was 35.12%, up 7.04 percentage points YoY [20] - The company's 2023 expense ratio was 32.74%, with sales and marketing expenses accounting for 21.18% of revenue [20] - The company's adjusted EPS for 2023 was RMB 3.73, with a projected increase to RMB 9.32 by 2026 [23] - The company's 2023 ROE (diluted) was 9.12%, with a projected increase to 18.57% by 2026 [7] Future Projections - The company's revenue is expected to grow to RMB 424.038 billion by 2026, with a CAGR of 13.72% [23] - The company's adjusted net profit is projected to reach RMB 58.121 billion by 2026 [23] - The company's gross margin is expected to improve to 40.52% by 2026 [7] Industry and Competitive Landscape - The company's core local commerce business has shown stable competitive dynamics, with significant growth in delivery and commission income [2][19] - The new business segment is expected to focus on reducing losses, with a projected narrowing of losses in 2024 and beyond [15][19]

美团-W（03690.HK） 2024 年 03 月 26 日 到家业务表现或稳健，到店利润率有望企稳，新业务有望减亏驱动利润释放 短期到家业务单量增长稳健，单均价受宏观环境影响承压；到店业务持续投入、 关注核销后 GTV 表现下利润率有望企稳，社区团购业务有望大幅减亏，我们上 调 2024 年、下调 2025 年 non-IFRS 净利润预测至 317/444 亿元（前值：315/493 亿元），新增 2026 年预测 616 亿元，对应同比增速 36.4%/40.0%/38.7%，2024-2026 年对应摊薄后 EPS 5.1/7.1/9.9 元，当前股价 93.3HKD 对应 16.6/11.8/8.5 倍 PE。 公司外卖壁垒稳固、闪购业务仍具弹性，待宏观环境复苏、到店业务利润率企稳 回升、新业务减亏驱动整体利润释放，具备中长期配置价值，维持"买入"评级。 展望 2024 年，（1）到家业务：外卖单量有望稳健增长，客单价受宏观环境影响 或同比下滑，利润率或小幅下滑，后续关注消费复苏情况能否驱动单量增速及客 单价预期上修。（2）到店业务：2024 年优先关注核销后 GTV 表现，利润率有望 企稳，待格 ...

估值：考虑2024年到店业务的投入和社区团购刚开始减亏，我们认为2025 年公司业绩或能反映美团实际价值，我们给予2025年本地商业15倍市盈率 ，并考虑新业务0.5倍市销率，保守原则不考虑社区团购业务，折现2024年 目标价为111港元（原93港元），维持买入。 1年股价表现 资料来源: FactSet 3/23 7/23 11/23 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10%3690 HK 恒生指数 赵丽, CFA zhao.li@bocomgroup.com (86) 10 8800 9788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86) 10 8800 9788-8041 图表 1: 2023年4季度财务状况摘要 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------|---------|-------------------------------|---------|---------|---------| | 财务数据一览 年结 12月31 ...