Equity – Asia Research 供需出清迎拐点 Turning Point in Supply and Demand Equilibrium 訾猛Meng Zi m.zi@htisec.com 颜慧菁Huijing Yan hj.yan@htisec.com 程碧升Bisheng Cheng bs.cheng@htisec.com 张宇轩Yuxuan Zhang yx.zhang@htisec.com 4 Nov 2025 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券 研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请 参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 投资要点 国泰海通证券2026年度策略会 01 投资建议：成长为先，供需出清迎拐点 请参阅附注免责声明 2 02 03 04 05 国泰海通证券2026年度策略 ...

未来几年分红率水平不低于70%，分红额有望继续提升；有信心实现市场份额持续提升，巩固公司龙头地位……在10月31日召开的三季 度业绩说明会上，乳业龙头伊利股份（600887.SH）释放多重确定性利好。 最新财报数据显示，伊利股份前三季度实现营业总收入905.64亿元，同比增长1.71%；扣非归母净利润首超百亿，达101.03亿元，同比 增长18.73%，经营业绩韧性向上，势头稳健。同期，伊利股份还首次发布中期分红预案，拟派发现金红利总额为30.36亿元。 未来分红率不低于70% 更多方式回馈投资者 以稳健经营及业绩稳步增长为基础，高分红水平、高股息率一直是伊利在资本市场的标签之一。通过中期分红将经营成果及时回馈投资 者，延续了伊利重视股东回报的一贯理念和做法。 伊利表示，未来几年，公司的分红率水平希望不低于70%。而且，随着利润的不断提升，分红额也有望继续提升。未来，公司也希望继续 以灵活的方式回报股东。 针对市场关注的分红节奏问题，伊利表示："未来，公司将在保障核心业务发展资金需求、维持财务稳健性的前提下，结合盈利增长动态 调整分红规模，确保股东能持续共享企业发展红利。" 奶酪业务作为伊利的新兴增长极业务， ...

证券研究报告 相关研究 行业研究 / 行业点评 2025 年 11 月 04 日 食品饮料 强于大市 投资要点： 一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势： 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 《食品饮料及新消费行业跟踪报告：三季报陆 续披露，细分龙头表现亮眼》2025-10-28 《食品饮料行业跟踪报告：白酒双节动销符合 预期，关注三季报业绩》2025-10-13 《食品饮料行业跟踪报告：茅台 9 月动销明显 回暖，行业底部愈发清晰》2025-09-29 《食品饮料行业跟踪报告：阿里重发力到店业 务，线下餐饮活力有望提升》2025-09-16 《食品饮料行业跟踪报告：华润饮料阶段性承 压，伊利股份盈利加速改善》2025-09-09 范林泉 S0820525020001 021-32229888-25516 fanlinquan@ajzq.com 朱振浩 S0820125020001 021-32229888-25515 zhuzhenhao@ajzq.com 行业及产业 茅台降速纾压，白酒加速出清 ——食品饮料及新消费行业跟踪报告 周度跟踪：本周（10.27-10.31）食品饮料行业-0.23%，表现弱于 ...

研究报告 Research Report 4 Nov 2025 中国必需消费 China (A-share) Staples 中国必选消费 11 月投资策略：机会在哪里？拥抱高股息 Where is the opportunity? Embrace high dividends [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | [Table_Info] | | | | | --- | --- | --- | --- | | 股票名称 | 评级 | 股票名称 | 评级 | | 贵州茅台 | Outperform 青岛啤酒 | | Outperform | | 贵州茅台 | Outperform 古井贡酒 | | Outperform | | 五粮液 | Outperform 今世缘 | | Outperform | | 五粮液 | Outperform 迎驾贡酒 | | Outperform | | 山西汾酒 | Outperform 安琪酵母 | | Outperform | | 海天味业 | Outperform 燕京啤酒 | | Outperform | | 海天味业 | Ou ...

吃喝板块近期持续低位震荡，资金频频进场通过板块场内热门布局工具食品ETF（515710）左侧布局。 数据显示，截至昨日（11月3日），食品ETF（515710）近5个交易日获主力资金净流入额达到1.16亿 元，近20个交易日累计吸金额更是超过2.2亿元。 图片、数据来源：沪深交易所等，截至2025.11.4。 风险提示：食品ETF被动跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，该指数基日为2004.12.31，发布于 2012.4.11。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中 责任编辑：杨赐 从估值方面来看，吃喝板块估值处于历史低位，当前或为板块左侧布局较好时机。数据显示，截至上个 交易日（10月31日）收盘，食品ETF（515710）标的指数细分食品指数市盈率为20.77倍，位于近10年 来8.63%分位点的低位，中长期配置性价比凸显。 展望后市，湘财证券表示，三季报收官，白酒持续出清，压力释放。目前板块估值分位数处于较低位 置，估值相对具有性价比，建议把握绩优股的alpha机遇。消费变革下，既要关注品类、渠道、消费场 景的创新机会，又要关注传统消费领域中积极求变及低估值的配 ...

10月30日，伊利股份发布2025年前三季度业绩：1至9月实现营业收入905.64亿元，同比增长1.71%；扣 非归母净利润101.03亿元，同比增长18.73%。 "业绩超预期。"这是公告评论区投资者对企业三季报的主流看法。事实上，受国际国内大环境影响，产 业链上下游经营压力增加，我国奶业已进入深度调整期。在消费复苏不均衡的背景下，伊利的业绩韧性 源自哪里？构建行业"抗周期"能力的良方究竟是什么？带着疑问，上海证券报记者走进了这家行业龙头 企业。 盈利引擎的"质变"与"扩容" 呼和浩特伊利现代智慧健康谷的斑斓秋色中，超高速灌装机正以每小时4万包的速度静谧运转，每秒有 11包鲜奶在数智系统监控下精准灌装下线。 "这一幕高效的生产场景，就是伊利发展速度的生动写照。"伊利集团副总裁韩飞与记者分享他最近的心 得，"'抗周期'核心不是单纯的规模扩张，而是盈利质量与业务结构的双重优化。" 据韩飞介绍，2025年1至9月，公司基石业务液体乳稳居行业第一，实现营收549.39亿元。其中，金典有 机乳铁蛋白牛奶等产品，成为节日礼赠市场爆款。 业务结构的"多点支撑"则让抗周期底气更足。深加工是奶业破解周期性波动难题的有效方式。 ...

研究报告 ResearchReport [Table_yemei1] Investment Focus 中国必需消费 China (A-share) Staples 中国必选消费品 10 月需求报告：双节并未带动商品消费改善 The Two Holidays Failed to Boost Consumer Spending | [Table_Info] | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股票名称 | 评级 股票名称 | 评级 | | | | | | | 贵州茅台 | | Outperform | Outperform 古井贡酒 | | | | | | 贵州茅台 | Outperform 今世缘 | Outperform | | | | | | | 五粮液 | | | | Outperform 迎驾贡酒 Outperform | | | | | 五粮液 | | | | | Outperform 安琪酵母 Outperform | | | | 山西汾酒 | Outperform 燕京啤酒 | Outperfor ...

吴楠 10月30日晚间，伊利股份发布 了 2025年三季报。数据显示， 公司前三季度实现营业收入 905.64亿元，同比增长1.71%，归母净利润为104.26亿元，同比下降4.07% 。这份"增收不增 利"的成绩单，几乎已成为近年来伊利的固定剧本。 但 更值得关注的是增长节奏的放缓：一季度营收增速 1.46%，二季度反弹至5.77%。但第三季 度营业收入285.63亿元，同比下滑1.63%，再度转负。这不仅打破了市场对"消费复苏带动乳品 回暖"的期待，也表明伊利的经营周期尚未迎来真正意义上的反转。 与财报一同披露的，还有一份颇具意味的分红方案： 2025年中期利润分配预案为每股派现0.48 元（含税），合计拟派现约30. 36 亿元。以前三季度 104.26亿元的净利润计算，此次分红占归 母净利润比例达29.12%。公司 管理层在业绩说明会上 同时 表示 ， 未来几年，公司的分红率水 平希望不低于 70%。而且，随着利润的不断提升，分红额也有望继续提升 。 对于众多依赖股息收益的中小投资者而言，这份 "真金白银"的回报无疑是一剂强心针。然而， 问题也随之而来：当 公司 利润增长持续承压，高分红能否持续？是继 ...

【导读】A股拟中期分红公司数量创新高，中国神华（601088）拟派发现金红利194.71亿元 【编者按】财报是上市公司生产经营活动的"成绩单"，更是投资者决策的重要依据。作为中国经济的"定盘星""压 舱石"，上市公司的经营状况如何？业绩含金量多少？未来将有哪些布局？ 数据之中有价值，报告背后更精彩。中国基金报推出《财报面面观》策划，解读财报数据，聚焦热门行业，提示 潜在风险，洞悉核心价值，为投资者了解公司真实情况提供参考，更好地助力上市公司提高信息披露质量。 11月3日晚间，中国神华发布2025年半年度权益分派实施公告称，公司计划在11月10日以总股本198.69亿股为基 数，每股派发现金红利0.98元（含税），共计派发现金红利194.71亿元（含税）。 2025年以来，A股拟中期分红公司数量创新高。数据显示，截至11月3日，845家A股公司公告拟实施2025年中期 分红，同比增长20.03%，其中325家A股公司首次发布中期分红预案。 众多A股公司拟实施中期分红的底气，来自其稳健的财务状况和良好的盈利能力。 数据显示，截至11月3日，31家A股公司拟进行2025年中期分红，并且2025年前三季度的归母净利润 ...

【导读】A股拟中期分红公司数量创新高，中国神华拟派发现金红利194.71亿元 【编者按】财报是上市公司生产经营活动的"成绩单"，更是投资者决策的重要依据。作为中 国经济的"定盘星""压舱石"，上市公司的经营状况如何？业绩含金量多少？未来将有哪些布 局？ 数据之中有价值，报告背后更精彩。中国基金报推出《财报面面观》策划，解读财报数据， 聚焦热门行业，提示潜在风险，洞悉核心价值，为投资者了解公司真实情况提供参考，更好 地助力上市公司提高信息披露质量。 中国基金报记者 闻言 11月3日晚间，中国神华发布2025年半年度权益分派实施公告称，公司计划在11月10日以总 股本198.69亿股为基数，每股派发现金红利0.98元（含税），共计派发现金红利194.71亿元 （含税）。 2025年以来，A股拟中期分红公司数量创新高。Wind数据显示，截至11月3日，845家A股公 司公告拟实施2025年中期分红，同比增长20.03%，其中325家A股公司首次发布中期分红预 案。 众多A股公司拟实施中期分红的底气，来自其稳健的财务状况和良好的盈利能力。 Wind数据显示，截至11月3日，31家A股公司拟进行2025年中期分红，并且 ...