证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2025 07 22 年 月 日 食品饮料 原奶及牧业调研报告：肉奶周期共振，牧业弹性释放 具体事件：当前中国原奶及牛肉均处于周期底部，奶牛行业正在逐步出清 迈向原奶供需平衡，肉牛行业已实现牛肉价格回升，近期我们前往优然牧 业、中国圣牧调研牧业近期情况。 分析师 王玲瑶 执业证书编号：S0680524060005 邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 原奶：周期底部确认，产能出清可期。从原奶周期来看，当前中国正处于 周期底部，7 月 10 日生鲜乳价格 3.04 元/kg，同比-6.17%，且相对之前 的原奶周期，当前受限于牧业规模化率提升、终端需求相对承压，奶价已 经历 3 年下行阶段，周期底部时间更长，牧业亏损面超 90%。根据中国奶 业协会，2024 年奶牛存栏同比减少 4.5%，2025 年奶价进一步下行，对 牧业盈利能力及资金周转形成更大压力，预计将进一步推动行业产能出 清。2025 年上半年我们也看到一定边际好转迹象，25H1 原奶价格降幅显 著收窄，奶粉喷粉量持续减少，5 月中旬喷粉量回落至 5000-6000 吨/天， ...