公 司 研 究 / 建 筑 材 料 / 证 券 研 究 报 告 三棵树（603737）财报点评 Q3 家装漆销量同增近 30%，利润率现 金流延续改善趋势 2025 年 10 月 20 日 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 相对指数表现 【投资要点】 挖掘价值 投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 -10% 10% 30% 50% 70% 90% 2024/10 2025/4 2025/10 三棵树 沪深300 | 基本数据 | | | --- | --- | | 总市值（百万元） | 34,146.19 | | 流通市值（百万元） | 34,146.19 | | 52 周最高/最低（元） | 54.18/32.23 | | 52 周最高/最低（PE） | 86.00/51.16 | | 52 周最高/最低（PB） | 10.63/6.32 | | 52 周涨幅（%） | 43.59 | | 52 周换手率（%） | 75.51 | 注：数据更新日期截止 2025 年 10 月 17 日 相关研究 《Q2 家装墙面漆量价 ...

证券研究报告 工业/基础材料 资金面逐步发力，C 端建材拐点或现 华泰研究 2025 年 10 月 20 日│中国内地 行业月报 9 月投资面延续平淡，但资金面逐步发力 据国家统计局，25 年 1-9 月基建（不含电力、热力、燃气及水生产和供应 业）/地产/制造业投资累计同比+1.1%/-13.9%/+4.0%，较 1-8 月增速 -0.9/-1.0/-1.1pct，9 月投资面延续平淡。但近期中央财政从地方政府债务结 存限额中安排 5000 亿下达地方，较去年同期增加 1000 亿，5000 亿政策性 金融工具已累计投放约 2900 亿。我们看好四季度财政资金面逐步发力，短 期建议继续重视地产链开工端机会，推荐亚翔集成、四川路桥、东方雨虹、 兔宝宝、中国联塑、三棵树。 9 月单月竣工面积转正，第四批"以旧换新"国补资金落地 25 年 1-9 月地产销售/新开工/竣工面积同比-5.5%/-18.9%/-15.3%，较 1-8 月增速-0.8/+0.6/+1.7pct，测算 9 月单月房屋竣工面积同比转正；据 Wind， 1-9M25 沥 青 / 钛白粉 / 国 废 / 环氧乙烷 /PVC 价 格 较 24 年 ...

Investment Rating - Industry Rating: Outperform the market (maintained rating) [3] Core Views - Since October, domestic demand for building materials has shown weakness, with cement affected by cooling, rainfall, and funding issues, resulting in a year-on-year shipment rate still 10 percentage points lower as of last Friday. Glass prices are hindered by insufficient replenishment sentiment post-holiday, leading to increased producer inventory and price stagnation. Currently, the profitability of major building materials like cement and glass remains at relatively low levels. A previously released plan for stable growth in the building materials industry suggests potential continued policy support for supply-side optimization in the fourth quarter. As the year-end performance sprint approaches, companies may increasingly seek to optimize supply and raise prices through market mechanisms. Recent market performance indicates a relative advantage for cyclical stocks, suggesting a possible style shift in the fourth quarter. The building materials sector currently possesses both low valuation defensive attributes and valuation recovery momentum under anti-involution catalysts, continuing to recommend high-demand African cement and glass fiber with price increase expectations [2][17]. Summary by Sections Market Review - Last week (October 13-17, 2025), the CSI 300 index fell by 2.22%, while the building materials sector (CITIC) dropped by 3.48%. Among sub-sectors, ceramics and glass performed relatively well, while fiberglass saw a significant decline. Notable individual stock performances included Fashilong (up 18.1%), Huali Shares (up 14.5%), Hainan Development (up 10.9%), Saitex New Materials (up 7.7%), and Tubao (up 6.9%) [1][9]. Recommended Stocks - The report recommends the following stocks: Western Cement, Huaxin Cement, Qingsong Construction, China National Materials, Honghe Technology, China Jushi, Sankeshu, and Dongpeng Holdings. The current building materials industry is nearing a cyclical bottom, with high-demand new materials expected to continue demonstrating growth potential. Cement is anticipated to benefit from improving infrastructure and real estate demand, with long-term supply dynamics expected to optimize. Recommended stocks include Huaxin Cement, Western Cement, and Qingsong Construction, with a focus on companies like Sankeshu and Dongpeng Holdings that are likely to improve their balance sheets as real estate policies become more favorable [3][17].

证券研究报告：建筑材料 | 公司点评报告 发布时间：2025-10-20 股票投资评级 买入|维持 个股表现 -5% 4% 13% 22% 31% 40% 49% 58% 67% 76% 85% 2024-10 2025-01 2025-03 2025-05 2025-08 2025-10 三棵树 建筑材料 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 46.28 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）7.38 / 7.38 | | | 总市值/流通市值（亿元）341 / 341 | | | 52 周内最高/最低价 54.18 / 32.23 | | | 资产负债率(%) | 78.8% | | 市盈率 | 73.46 | | 第一大股东 | 洪杰 | 三棵树(603737) 零售新业态推进卓有成效，Q3 盈利持续提升 事件 公司发布 25 年三季报，公司 25 年前三季度实现收入 93.9 亿元， 同比+2.7%，归母净利润 7.4 亿元，同比+81.2%，扣非净利润 5.65 亿 元，同比+126.4%。其中，Q3 单季度实现收入 35.8 亿元，同比+5. ...

格隆汇10月20日｜平安证券研报指出，三棵树前三季度实现归母净利润7.4亿元，同比增长81.2%， 2025Q3实现归母净利润3.1亿元，同比增长53.6%。公司前三季度拟每股派发现金红利0.50元（含税）， 不以资本公积金转增股本，不送红股。建筑涂料行业需求相对疲弱背景下，公司前三季度营收保持韧 性，而归母净利润同比增长81.2%，增速远高于营收增速。考虑四季度费用结算较多等，维持此前盈利 预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.7亿元、10.9亿元、12.7亿元，当前市值对应的PE分别为39.4 倍、31.3倍、26.9倍。从行业维度看，建筑涂料属于建材中优质赛道，重涂周期短、消费属性强，中长 期看存量房翻新将带来较大涂料需求、且消费升级带动产品高端化发展。近年尽管因房地产下行拖累导 致行业需求承压、利润率微薄，但行业格局也正加速整合，中小企业快速出清。从公司层面看，三棵树 作为国内民族涂料品牌领先者，在建筑涂料工程市场通过小B业务对冲地产下行压力，在零售市场通 过"马上住"切入一二线城市，通过仿石漆业务发力乡村市场，带动市占率稳步提升、业绩持续修复。看 好公司未来成长性，维持"推荐"评级。 ...

事件：公司发布25 年三季报，前三季度实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为93.92、7.44、5.65 亿，分别同比+2.69%、+81.22%、+126.37%，其中25Q3 实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为 35.75、3.08、2.72亿，分别同比+5.62%、+53.64%、+60.11%。公司历史首次进行三季报分红，每10 股 分5 元，对应股息率1%左右。 家装墙面漆Q3 同比大幅增长，成长势能向上。25Q3 家装墙面漆、工程墙面漆、基辅材、防水卷材收入 分别同比+18%、-3%、+13%、-29%，基辅材较高的收入增速有一定品类重分类所导致的低基数原因， 25Q3 家装墙面漆展现出一枝独秀的规模扩张能力。盈利水平较高的家装墙面漆收入占比提升推升了整 体盈利水平，25Q3 毛利率、净利率分别同比+4.89、+2.43pct。净利率提升幅度小于毛利率：1）主要是 25Q3 计提的减值（资产+信用）同比多0.79 亿；2）缴纳所得税同比多0.43 亿；3）期间费用率整体下 滑0.9 个百分点，下滑幅度较Q2 趋缓。公司零售模式的增长以家装墙面漆为核心依托，同时辅以腻子、 胶黏剂等基辅材相关多 ...

2025 年 10 月 20 日 三棵树(603737.SH) Q3 营收增速环比提升，盈利能力持续 逐季改善 事件：公司发布 2025 年三季报，前三季度，实现营收 93.91 亿 元（yoy+2.69%），归母净利润 7.44 亿元（yoy+81.22%）；2025Q3， 实现营收 35.75 亿元（yoy+5.62%），归母净利润 3.08 亿元 （yoy+53.64%）。 Q3 营收增速环比提升，家装墙面漆营收快速增长。 前三季度，公司实现营收 93.92 亿元（同比+2.69%），Q1、Q2、Q3 各季度公司营收增速分别为 3.12%、-0.24%、5.62%，Q3 公司营收 增速环比提升，主要系家装墙面漆营收快速增长所致。前三季度， 公司归母净利润 7.44 亿元，同比高增 81.22%，主要系毛利率提 升叠加费用率下降所致。公司各业务营收情况为：家装墙面漆营 收 24.91 亿元（yoy+11.80%），销量和均价分别 yoy+13.04%/yoy- 1.18%；工程墙面漆营收 29.04 亿元（yoy-2.51%），销量和均价分 别 yoy+4.07%/yoy-6.41%；基辅材营收 28.5 ...

Core Insights - The Social Security Fund has disclosed its stock holdings for the third quarter, appearing in the top ten shareholders of 12 companies, with a total holding of 121 million shares valued at 5.991 billion yuan [1][2] - The fund has reduced its holdings in 5 stocks, initiated positions in 3 stocks, and increased its holdings in 4 stocks during this period [1] Holdings Overview - The company with the highest number of Social Security Fund shareholders is Sanhe Tree (三棵树), with 3 fund combinations listed among the top ten shareholders, holding a total of 15.024 million shares, accounting for 2.04% of the circulating shares [1] - The stock with the highest holding percentage by the fund is also Sanhe Tree at 2.04%, followed by Yingxi Network (萤石网络) at 1.94%, and other notable companies include Haida Group (海大集团), Jinling Mining (金岭矿业), and Jiuzhou Pharmaceutical (九洲药业) [1] Performance Metrics - Among the stocks held by the Social Security Fund, 10 companies reported year-on-year net profit growth in their third-quarter reports, with Sanhe Tree achieving a net profit of 744 million yuan, a year-on-year increase of 81.22% [2] - The fund's holdings are primarily concentrated in the pharmaceutical, agriculture, and construction materials sectors, with 2 stocks each from these industries represented [2] Market Performance - Since October, the average performance of the Social Security Fund's major holdings has declined by 1.82%, underperforming the Shanghai Composite Index [2] - Jinling Mining has shown the best performance with a cumulative increase of 12.17%, while the stock with the largest decline is Yingwei Ke (英维克), which has dropped by 13.89% [2]

长江商报消息 ●长江商报记者 徐佳 在激烈的市场竞争环境中，国内涂料行业龙头三棵树（603737.SH）全面推进零售战略转型以及成本优 化，实现突围。 三季报显示，2025年前三季度，三棵树实现营业收入93.92亿元，同比增长2.69%；归属于上市公司股东 的净利润（以下简称"净利润"）7.44亿元，同比增长81.22%；扣除非经常性损益的净利润（以下简 称"扣非净利润"）5.65亿元，同比增长126.37%；经营活动产生的现金流量净额10.88亿元，同比增长 18.73%。 长江商报记者注意到，在房地产行业深度调整之时，三棵树不断发力零售业务，特别是"马上住"、艺术 漆、仿石漆的下游双包服务模式，通过快速复制，成为公司优势业务。除此之外，三棵树还多举措打造 高效快捷供应链，降低成本，提升利润空间。 基于稳定的业绩表现，三棵树首次推出三季度利润分配计划，合计拟派现3.69亿元。包括本次分红在 内，上市九年来三棵树合计将派现11.02亿元，超出募资总额的50%。 前九月净利已达2024年全年2.24倍 在房地产行业深度调整的背景下，近年来三棵树持续推进战略转型，已取得不错的成效。 日前，三棵树发布三季报。202 ...

三棵树 20251018 摘要 三棵树 2025 年前三季度营收稳健增长，单季收入 35.8 亿元，同比增长 5.6%；归母净利润 3.1 亿元，同比大幅增长超过 50%，盈利能力显著 提升。负债率降至 37.5%，为上市以来同期新低，财务结构持续优化。 零售业务占比提升至 48%，增速达 13.9%，其中"马上住"、"美丽 乡村"和"艺术漆"等新业态驱动增长，预计全年完成翻倍增长目标， 成为零售增长的主要动力。 工程端业务收入同比下降 6%，其中大 B 业务下滑 39%，小 B 业务下滑 6%，但非涉房类小 B 业务如工业厂房增长 6%，市政公建类持平，表明 公司积极调整业务结构，降低对房地产行业的依赖。 零售新业态毛利率显著高于普通业务，"马上住"毛利率接近 50%， "美丽乡村"毛利率 49%，"艺术漆"毛利超 60%，对公司整体毛利 和收入增长起到了显著推动作用。 公司预计全年收入实现双位数增长，毛利率至少提升 3 个百分点以上， 净利率争取达到 7.5-8 个点，显示出对未来业绩增长的信心。 三季度现金流创上市以来同期新高，主要得益于零售业务占比提升和工 程端应收款催收加强，业务结构改善显著提升了现 ...