长城证券（002939）发布研报称，相较国外游戏用户付费情况，我国游戏用户人均付费仍存在较高增长 空间。根据Gamelook，2025年预计美国每个付费玩家每年的游戏支出将达到324.9美元;日本玩家2024年 人均游戏消费为2144元人民币。向后展望，我国游戏用户ARPU上行有望主要受益于(1)政策鼓励游戏精 品化程度提升，带动游戏用户付费率以及付费意愿上行;(2)版号放量发放背景下，游戏供给提升将持续 提振游戏行业需求侧;(3)宏观经济持续修复，游戏作为可选消费，有望受益于人均可支配收入增长。 长城证券主要观点如下： 风险提示：行业政策风险;行业竞争加剧;经济恢复不及预期;新品上线进度不及预期。 2025年，国内小程序游戏市场收入535.35亿元，同比大幅增长34.39%，在高基数基础上维持高速增长。 苹果与腾讯于2025年11月达成微信小游戏及小程序内的支付抽取15%的佣金的协议，小程序游戏支付端 规范化程度有望提升。此前苹果端小程序游戏支付链路较长，因此很多苹果用户倾向于选择App端，对 于游戏公司而言APP端30%的苹果分成比例高于小程序端的15%。该行认为在支付链路顺畅后，iOS小 程序用户数预计 ...

Core Viewpoint - The article highlights the strong performance of 37 Interactive Entertainment, driven by its strategic investments in AI and technology, positioning it as a leader in the gaming industry and beyond [1][2]. Group 1: AI and Gaming Sector - The rise of AI applications has made gaming one of the most mature fields for AI technology deployment, attracting significant investor interest and accelerating market trends [1]. - 37 Interactive Entertainment has developed its own AI model, "Xiao Qi," which has been widely applied across various business functions, enhancing its operational capabilities [1]. Group 2: Investment Strategy and Value Creation - 37 Interactive Entertainment has constructed a value logic that transcends traditional gaming companies through strategic technology investments, marking a critical moment for value realization [2]. - The company has invested in several promising firms, including Zhipu, Lijing Innovation, and Qiangnao Technology, which are gaining market attention and aligning with trends in AI, fruit supply chains, and brain-computer interfaces [2][6]. Group 3: Systematic Investment Approach - The company’s investment strategy is comprehensive, covering the entire value chain from foundational computing power to upper-level applications, which strengthens its market position [6]. - 37 Interactive Entertainment's investments span various sectors, including AI, quantum computing, and biomanufacturing, positioning it for future growth and innovation [6][7]. Group 4: Ecosystem Empowerment and Business Synergy - The company actively explores ecosystem empowerment, enhancing the development of its industrial ecosystem while reinforcing its business synergies [9][10]. - The investment in Qiangnao Technology exemplifies its strategy, as this company is a leading player in the brain-computer interface sector, promising significant collaborative opportunities [11][12]. Group 5: Long-term Growth and Value Reassessment - The strong performance of 37 Interactive Entertainment is not merely a short-term phenomenon but reflects the maturation of its investment ecosystem, leading to new growth paradigms and value reassessment [14]. - The company’s extensive user base and rich content offerings provide a fertile ground for innovative product development and market testing, fostering a robust partnership with its investments [14].

来源：富途 这一表现背后，有两条逻辑值得关注。 AI应用赛道热度攀升，游戏作为AI技术落地最成熟的应用场景之一，吸引更多投资者的目光，板块行 情加速演绎。从基本面上看，技术突破也在进一步打开游戏行业的发展空间，支撑板块估值持续重塑。 作为国内最早系统布局AI的游戏企业之一，三七互娱自主研发的游戏领域行业大模型"小七大模型"(已 通过国家网信办生成式人工智能服务备案)，已被广泛应用于市场洞察、产品立项、美术设计、代码辅 助、广告投放、运营分析、智能客服等全链路业务环节。 投资GEO，实则相当于在下一代信息分发的核心环节提前布局，为自身乃至整个生态伙伴的未来营销 通路夯实基础，构建更显著的业务优势。 更开阔的视角下，三七互娱的深层价值逻辑还体现在两个方面，下面具体来探讨。 1、系统性落子，依托多家优质企业持续兑现价值 近期，三七互娱的股价走势颇为强势，创下了近两年来的阶段新高。 事实上，三七互娱的投资版图非常广阔，其沿着"文娱+科技"主线进行了系统性落子，覆盖从底层算 力、硬件到上层应用及终极交互的全链条。 正是这种布局的纵深性与前瞻性，为三七互娱"持续兑现价值"构筑了坚实底座，让其能够不断强化投资 生态，持续抢 ...

这一表现背后，有两条逻辑值得关注。 AI应用赛道热度攀升，游戏作为AI技术落地最成熟的应用场景之一，吸引更多投资者的目光，板块行 情加速演绎。从基本面上看，技术突破也在进一步打开游戏行业的发展空间，支撑板块估值持续重塑。 作为国内最早系统布局AI的游戏企业之一，三七互娱自主研发的游戏领域行业大模型"小七大模型"(已 通过国家网信办生成式人工智能服务备案)，已被广泛应用于市场洞察、产品立项、美术设计、代码辅 助、广告投放、运营分析、智能客服等全链路业务环节。 同时，三七互娱凭借科技投资构筑了超越传统游戏公司的价值逻辑，迎来了价值兑现的关键时刻。 特别是，三七互娱投出了智谱(已在港股上市)、立景创新(已提交IP0申请)、强脑科技(市场消息称已提 交IPO申请)，以及亿智电子(被港股上市公司黑芝麻智能收购)，智推时代(GEO领先企业)等。这些企业 近期被市场密切关注，让其站上AI、果链、脑机接口、GEO等多重概念风口。 在这背后，是三七互娱对前沿趋势的敏锐判断与早期布局。以GEO赛道为例，三七互娱2025年完成对 GEO领域开拓者"智推时代"的种子轮投资，成为国内较早投资GEO赛道的产业资本之一。这步棋不仅卡 位了 ...

证券研究报告 产品大年持续，"二游" 发展领先 ——游戏板块数据深度报告 2026年1月15日 行业评级：看好 分析师 冯翠婷 分析师 陈磊 邮箱 fengcuiting@stocke.com.cn 邮箱 chenlei01@stocke.com.cn 证书编号 S1230525010001 证书编号 S1230521090002 游戏板块行情回顾 2025年是游戏板块大年，我们总结2025年游戏板块的特征是：1）产品线驱动；2）口红效应明显；3）A股游戏公司崛起。 回顾2025年的游戏板块，我们看到自2025年4月的产品线低估后，各大游戏选择二季度开始上线重点新品，流水开始起量，带动板块收益率提升。我们认为当前时间点， 市场更愿意选择产品线已经成熟的公司进行持仓，即更加愿意"右侧"交易。 因此，2025年的游戏板块是在《无尽冬日》《超自然行动组》《三角洲行动》《英雄没有闪》《逃离鸭科夫》《杖剑传说》这些游戏的催化下逐步上涨的。 在整体市场风险偏好进一步上涨前，我们认为这样的"右侧"交易思路将在2026年持续。 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 2024-12-31 2025-1-31 ...

行 业 研 究 传媒 2026 年 01 月 15 日 《鹅鸭杀》：社交游戏新爆款 投资要点： 《鹅鸭杀》上线表现火爆。 《鹅鸭杀》是一款立足于 Steam 平台的海外游戏，2023 年成为当 时现象级游戏。2022 年底至 2023 年初，借助中国顶流游戏主播的直播 效应，使其在中国也大受欢迎。 行 业 动 态 跟 踪 本次手游版由金山世游（金山软件子公司）和虎牙联合发行，1 月 7 日，《鹅鸭杀》公测上线仅 24 小时新增注册用户破 500 万；1 月 13 日，官方数据显示，《鹅鸭杀》上线 6 日新增用户突破千万，同时最 高在线人数（PCU）已超越 Steam 端历史峰值。 《鹅鸭杀》本质为社交游戏，可玩性强。 《鹅鸭杀》在狼人杀经典模式的基础上，设置了高达 30 多种的游 戏职业，除了好人（鹅）和坏人（鸭）外，加入了第三方搅局阵营， 比如"呆呆鸟""鹈鹕"等职业，每局游戏最多可以有 16 名玩家同时 加入，游戏性远远超越狼人杀。 手游在 Steam 版本上有所优化，春节表现有望再上台阶 公测版本针对 Steam 因服务器原因导致的网络访问不便、连接延 迟较高等痛点问题进行了优化。同时在玩法上做了创新， ...

1月15日，三七互娱（维权）盘中下跌2.06%，截至14:10，报28.96元/股，成交21.13亿元，换手率 4.50%，总市值640.66亿元。 资金流向方面，主力资金净流出1.19亿元，特大单买入1.62亿元，占比7.66%，卖出2.65亿元，占比 12.55%；大单买入5.08亿元，占比24.05%，卖出5.24亿元，占比24.81%。 三七互娱今年以来股价涨22.71%，近5个交易日涨8.02%，近20日涨39.90%，近60日涨46.63%。 三七互娱所属申万行业为：传媒-游戏Ⅱ-游戏Ⅲ。所属概念板块包括：融资融券、大盘、参股新三板、 云游戏、基金重仓等。 截至9月30日，三七互娱股东户数15.93万，较上期增加5.86%；人均流通股10034股，较上期减少 5.54%。2025年1月-9月，三七互娱实现营业收入124.61亿元，同比减少6.59%；归母净利润23.45亿元， 同比增长23.57%。 分红方面，三七互娱A股上市后累计派现115.00亿元。近三年，累计派现63.88亿元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，三七互娱十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第一大流 通股东，持股1 ...

分红方面，三七互娱A股上市后累计派现115.00亿元。近三年，累计派现63.88亿元。 融资方面，三七互娱当日融资买入5.62亿元。当前融资余额18.81亿元，占流通市值的2.88%，融资余额 超过近一年70%分位水平，处于较高位。 融券方面，三七互娱1月14日融券偿还100.00股，融券卖出0.00股，按当日收盘价计算，卖出金额0.00 元；融券余量2.53万股，融券余额74.81万元，低于近一年40%分位水平，处于较低位。 资料显示，三七互娱网络科技集团股份有限公司位于安徽省芜湖市瑞祥路88号皖江财富广场B1座7层 7001号，成立日期1995年5月26日，上市日期2011年3月2日，公司主营业务涉及手机游戏和网页游戏的 研发、发行和运营。主营业务收入构成为：移动游戏97.09%，网页游戏2.08%，其他0.83%。 截至9月30日，三七互娱股东户数15.93万，较上期增加5.86%；人均流通股10034股，较上期减少 5.54%。2025年1月-9月，三七互娱实现营业收入124.61亿元，同比减少6.59%；归母净利润23.45亿元， 同比增长23.57%。 1月14日，三七互娱（维权）跌1.24%，成 ...

2026年1月14日 证券研究报告 | 传媒行业1月投资策略 GEO重构流量与内容服务生态，AI应用开启向上新周期 | 证券分析师：张衡 | 证券分析师：陈瑶蓉 | | --- | --- | | 021-60875160 | 021-61761058 | | zhangheng2@guosen.com.cn | chenyaorong@guosen.com.cn | | S0980517060002 | S0980523100001 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 行业研究 · 深度报告 传媒 · 传媒 投资评级：优于大市（维持） 报告摘要 12月跑输市场。1）25年12月份传媒板块（申万传媒指数）下跌1.60%，跑输沪深300指数3.88百分点，在申万一级31个行业中排名第25位；2）三人行、百纳千成、电广传媒、广 西广电涨幅居前，ST返利、浙文互联、华谊兄弟、贵广网络等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 45.8x，处于过去5年69.7%分位数。 版号数量维持高位，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）12月份共有144款国产游戏和3款进口游戏过审， ...

Core Insights - The recent surge in IPOs for AI and semiconductor companies in China has attracted significant market attention, with notable performances from companies like MiniMax and Zhipu [1][2][3] - Major gaming companies such as Tencent, Mihayou, and others are increasingly investing in AI and semiconductor firms, indicating a trend of deep integration between the gaming industry and advanced technologies [1][12][15] Investment Highlights - MiniMax, an AI unicorn, debuted on the Hong Kong Stock Exchange with a first-day increase of 109%, reaching a market capitalization of over HKD 100 billion [1] - Mihayou, an early investor in MiniMax, holds approximately 6.1% of the company, with a current stake valued at around HKD 6.5 billion, reflecting a nearly 70-fold increase in valuation since its initial investment [2] - Zhipu, another AI company, saw its market cap exceed HKD 570 billion upon listing, with significant price increases shortly after [2][3] Strategic Investments by Gaming Companies - Tencent led a USD 250 million Series B funding round for MiniMax and has also invested in Zhipu, holding 1.58% and 2.58% stakes in these companies, respectively [3][12] - Other gaming companies, such as 37 Interactive Entertainment and Youzu Interactive, are also making strategic investments in AI and semiconductor firms, indicating a broader trend within the industry [3][11] Market Dynamics - The gaming industry is increasingly viewed as a significant player in the tech investment landscape, with analysts noting that gaming companies are leveraging their cash flow to support advancements in AI and semiconductor technologies [12][15] - The shift in perception of gaming companies from mere entertainment providers to strategic investors in high-tech sectors reflects a growing recognition of their role in driving technological innovation [15][16] Future Outlook - Analysts suggest that the investments made by gaming companies are not merely opportunistic but are driven by internal needs for enhanced computational power and AI tools to improve game development processes [13][14] - The trend of gaming companies investing in upstream technologies is expected to continue, fostering a symbiotic relationship between gaming and technological advancements [14][15]