公司点评 · 纺织服饰行业 拟收购 Puma29%股权，完善全球化版图 2026 年 01 月 29 日 核心观点 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 70,826 | 78,173 | 85,577 | 93,418 | | 收入增速（%） | 13.58 | 10.37 | 9.47 | 9.16 | | 归母净利润(百万元) | 15,596 | 13,046 | 14,175 | 15,731 | | 利润增速（%） | 52.36 | -16.35 | 8.66 | 10.97 | | 毛利率（%） | 62.17 | 62.75 | 63.20 | 63.58 | | 摊薄 EPS(元) | 5.58 | 4.66 | 5.07 | 5.62 | | PE | 12.43 | 14.86 | 13.67 | 12.32 | 主要财务指标预测 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 安踏体育（股票代码：2020.HK） | | | 分析师 郝帅 ：010-80927622 ...

品牌矩阵差异化互补，赋能PUMA 中国区市场运营释放增长潜力1）在品牌矩阵上，PUMA 在专业运动 （如足球、跑步、赛车）及潮流运动领域拥有深厚的历史积淀和广泛的全球影响力，特别在足球和赛车 等安踏相对薄弱的板块具有传统优势，而在非洲、印度等新兴市场也拥有较佳的影响力，这与安踏集团 现有的品牌布局高度互补。2）而PUMA 目前在中国市场的收入占比较低（24 财年~7%），渗透率仍有 较大提升空间，安踏将依托其成熟的"品牌+零售"商业模式协助PUMA 重塑在华业务，有望推动其实现 高于行业平均水平的增长。 盈利预测与估值 我们维持25-27E 归母净利润130.2/140.1/155.0 亿元预测。参考 Wind 可比公司 26E PE 均值10.8x（前 值：11.9x），考虑公司多品牌及零售运营能力优势显著，维持公司 26E 20x 目标 PE，目标价109.21 港 币（港币兑人民币汇率 0.89），维持"买入"评级。 机构：华泰证券 研究员：樊俊豪/张霜凝 安踏体育于2026 年1 月26 日公告与Pinault 家族（Artémis）签署购股协议，收购PUMA 29.06%的股权： 交易对价为每股35 ...

机构：中信建投证券 研究员：叶乐/黄杨璐 公司拟以15 亿欧元现金收购德国运动品牌彪马（PUMA）29 .0 6 %的股权，收购完成后将成为彪马最大 股东，此交易预计将于2 0 2 6年底前完成。PUMA 为全球知名运动品牌，有望强化安踏体育在足球、跑 步、综合训练、篮球和赛车等运动细分品类；补充街头潮流的产品风格，并在欧洲、拉丁美洲、非洲和 印度等关键体育市场更好地实现全球化布局。PUMA 目前仍处于亏损状态，2 5 年前三季度营收59.7 亿 欧元/-8.5%、营业利润为-0.11 亿欧元（经营利润率为-0.2%）、净利润为-3.09 亿欧元，安踏强大的品牌 运营能力有望帮助PUMA 加速推进战略转型、实现"品牌重塑"。看好安踏体育多品牌全球化的战略眼 光以及运营管理能力，平台型公司有望持续跑赢行业并实现估值重估。 事件 公司发布收购股权公告：于2026 年1 月26 日，公司与Pinault 家族旗下投资公司Groupe Artémis 达成协 议，以每股35 欧元、总价15 亿欧元（约123 亿元人民币）收购彪马29.06%股权，收购资金来自自有现 金储备。此次交易对应的企业价值/营收倍数约为0.8 ...

Puma 以经销为主要销售渠道，市场一致预期2025 年收入双位数下滑、净利润亏损。Puma 在2021-2024 年营收分别为68.1/84.7/86.0/88.2 亿欧元， 固定汇率下同比分别增长31.7%/18.9%/6.2%/3.9%。9M25 Puma 实现营收56.5 亿欧元，同比下降13.2%。根据2024 年年报，Puma 品牌销售以加盟为主，占比收入 72.5%，直营占比较少；鞋类/服饰/配件收入占比分别为56.4%/33.4%/10.2% ； 欧洲/ 美洲/ 亚太区收入占 比分别为39.4%/40.1%/20.5%。市场一致预期Puma 在2025 年净亏损为6.2亿欧元。Puma 在跑步、足球、 篮球、训练、赛车等细分领域有较强的品牌力和产品力，在欧洲、拉丁美洲等安踏布局薄弱市场拥有强 大根基，预期此次收购将有效弥补集团在相关区域及足球、赛车等细分赛道的短板，丰富品牌矩阵多元 化优势，助力全球化进程迈向新阶段。 本次收购为战略投资，拟于交易完结后尽快寻求于监事会获得充分代表席位。此次收购是安踏集团推进 "单聚焦、多品牌、全球化" 战略的重要里程碑之一，将有效弥补集团全球化布局短板并验证多 ...

Investment Rating - The report assigns a strategic significance to the acquisition of approximately 29.06% of PUMA SE, with a target price of €35 per share, representing a 61.6% premium over the closing price prior to the announcement [2]. Core Insights - The acquisition is valued at approximately €1.505 billion (around 12.278 billion RMB), positioning the reporting company as PUMA's largest single shareholder [2]. - The company views PUMA's long-term brand value and market position, particularly in football and running, as underappreciated in its current stock price, providing a favorable long-term investment opportunity [2]. - The revenue contribution of PUMA from the Chinese market is only about 7%, indicating significant growth potential, with plans to leverage the company's successful "brand + retail" model to enhance PUMA's performance in China [2]. - The acquisition is a critical step in the company's "single focus, multi-brand, globalization" strategy, enhancing its global presence through PUMA's strong influence in Europe, North America, and Africa [2]. Financial Projections - The company has adjusted its profit forecasts, expecting net profits for the fiscal years 2025-2027 to be 13.197 billion, 14.129 billion, and 15.417 billion RMB, respectively, with corresponding P/E ratios of 14.65X, 13.68X, and 12.54X [3]. - Revenue projections for the fiscal years 2025-2028 are estimated at 70.826 billion, 78.263 billion, 85.306 billion, and 92.557 billion HKD, with year-on-year growth rates of 14%, 11%, 9%, and 9% [4]. - The company's diluted EPS is projected to be 4.72, 5.05, and 5.51 HKD for the fiscal years 2025, 2026, and 2027, respectively [4].

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, anticipating continued growth in its multi-brand strategy [4]. Core Insights - The acquisition of approximately 29.06% of PUMA for €35 per share, totaling around €1.506 billion (approximately RMB 12.28 billion), positions the company as PUMA's largest shareholder, enhancing its "single focus, multi-brand, globalization" strategy [2][3]. - The acquisition aims to leverage PUMA's global influence in professional sports sectors such as football, running, and esports, addressing the company's current weaknesses in these areas while enhancing its international competitiveness [3]. - The company plans to provide strategic support to PUMA while respecting its brand independence, aiming for long-term value creation through collaboration [3]. Financial Projections - Expected EPS for 2025-2027 is projected at RMB 4.74, RMB 5.06, and RMB 5.70, with corresponding P/E ratios of 15, 14, and 13 times [4]. - Revenue forecasts for 2025-2027 are RMB 78.35 billion, RMB 86.37 billion, and RMB 94.99 billion, with growth rates of 10.62%, 10.24%, and 9.97% respectively [9]. - The net profit for 2025-2027 is estimated at RMB 13.25 billion, RMB 14.14 billion, and RMB 15.94 billion, with growth rates of -15.02%, 6.70%, and 12.75% respectively [9].

每经AI快讯，安踏体育(02020.HK)午后涨超3%，截至发稿，涨3.18%，报79.45港元，成交额9.58亿港 元。 ...

消息面上，安踏体育拟拟以15亿欧元(约123亿元人民币)收购德国运动品牌PUMA 29.06%股权，交易完 成后将成为其最大股东。小摩认为，考虑Puma的品牌历史、在足球及跑步等专业运动领域的优势，以 及其欧洲、拉美等国际市场布局，作价属合理水平。 该行还强调，此次收购资金将全部来自安踏内部资源，截至2025年上半年公司净现金达315亿元人民 币，足以应付交易且有余力维持股息政策，消除了市场对融资压力的忧虑。估计交易对安踏2026年净利 润影响仅为低个位数百分比。 安踏体育(02020)午后涨超3%，截至发稿，涨3.18%，报79.45港元，成交额9.58亿港元。 ...

中银国际发布研报称，安踏体育(02020)宣布以15亿欧元收购德国运动品牌Puma29.06%股份。虽然市场 对这笔交易早有预期，但该行认为实际支付的对价好过市场预期。不过，投资者可能仍对交易本身及其 结构持谨慎态度。整体而言，该行预计此次交易对其已调整的2026年及27年盈利预测影响有限，并不会 改变该行对安踏"买入"评级的投资逻辑;现予目标价95.4港元。 该行预计，Puma的业务扭转路径将不同于Amer Sports或Fila，意味着Puma为安踏带来显著利润贡献可 能需要更长时间。同时，该行认为安踏的全球扩张计划可能不会止步于此次交易，未来还会有更多并购 动作。 ...

智通财经APP获悉，安踏体育(02020)午后涨超3%，截至发稿，涨3.18%，报79.45港元，成交额9.58亿港 元。 该行还强调，此次收购资金将全部来自安踏内部资源，截至2025年上半年公司净现金达315亿元人民 币，足以应付交易且有余力维持股息政策，消除了市场对融资压力的忧虑。估计交易对安踏2026年净利 润影响仅为低个位数百分比。 消息面上，安踏体育拟拟以15亿欧元(约123亿元人民币)收购德国运动品牌PUMA 29.06%股权，交易完 成后将成为其最大股东。小摩认为，考虑Puma的品牌历史、在足球及跑步等专业运动领域的优势，以 及其欧洲、拉美等国际市场布局，作价属合理水平。 ...