万华化学在本轮周期底部的相对投资性价比如何，利润底由哪些业务支撑？A: 行业层面自 2022 年持续回落，2025 年下半年周期见底，2025 年四季度已 出现复苏抬升迹象。万华股价自 2025 年四季度以来从底部回升，但在白马公 司中涨幅相对偏小；对比华鲁、华峰、露西等，后者涨幅更为明显，反映市场 对涨价预期的差异，也使万华在白马中体现出相对更高的投资性价比。白马公 司的特征在于相较同行具备更强的阿尔法并拥有更坚实的周期底部利润底。万 华在过往周期大起大落中形成约 120 亿左右的利润底，核心来自 MDI 业务： MDI 产能约 380 万吨，产销量约 300 万吨，单吨利润约 4,000 元，仅 MDI 业务即可贡献 100 多亿的利润水平。海外竞争对手亨斯曼、科思创、陶氏近两 年业绩亏损，同行亏损对 MDI 价格底形成支撑；叠加欧盟产能持续退出、供给 持续萎缩的态势，进一步强化产品竞争力与公司阿尔法。 聚氨酯板块（MDI、TDI）未来需求与价格趋势的关键驱动因素是什么？A: 公 司聚氨酯板块核心产品为 MDI、TDI 及聚醚多元醇。MDI 主要应用于欧美外 墙保温及国内冰箱冷柜隔热保温层，后续需求增长点 ...

MDI Industry Conference Call Summary Industry Overview - Global MDI capacity expansion is primarily concentrated in Wanhua's Fujian and BASF's US facilities, expected to be operational by 2026, with total global capacity potentially reaching 12 million tons by then. By 2030, capacity is projected to be around 12.6 million tons, with a compound annual growth rate (CAGR) of approximately 1.2% [2][5] - The supply-demand imbalance in the industry is expected to ease, with consumption growth potentially outpacing capacity growth [2][5] Consumption and Growth Projections - Global MDI consumption is expected to grow by 4.6% to 8.95 million tons in 2025, with the Asia-Pacific region leading in growth [2][6] - In China, consumption growth is projected at about 7%, driven mainly by domestic demand, despite a year-on-year production decline of 3-4% [2][6] - The automotive sector is anticipated to see a consumption growth rate exceeding 10%, benefiting from the increased penetration of electric vehicles [2][6][7] Price Trends and Market Dynamics - Prices for both polymeric MDI and pure MDI are expected to decline in 2025, with polymeric MDI prices remaining low in 2026 while pure MDI prices may see a slight increase [2][8] - Domestic manufacturers are likely to shift strategies towards maintaining market share, alleviating cost pressures for downstream applications [2][8] Trade and Tariff Impacts - Tariff policies are affecting China's MDI and downstream product exports, particularly to the US. A potential easing of US tariff policies could benefit appliance exports [2][9] - There is a trend of industrial transfer towards Southeast Asia in sectors like refrigeration and automotive, leading to a more regionalized export market structure [2][9] Capacity Expansion Details - By the end of 2025, global MDI capacity is expected to be around 11.12 million tons, with new capacity additions of approximately 130,000 tons, all from China [3][5] - Key expansions include Wanhua's Fujian project increasing from 800,000 tons to 1.5 million tons and BASF's US facility expanding from 400,000 tons to 600,000 tons, both expected to be operational in the second half of 2026 [3][5][11] Regional Consumption Insights - In 2025, the Asia-Pacific region is projected to have the highest growth rate at approximately 8.3%, while North America is expected to grow by about 2% [6] - China's actual consumption is estimated at 3.6 million tons, with a year-on-year growth of about 7% [6] Emerging Applications and Market Shifts - New applications in cold storage panels and refrigerated containers are experiencing growth, while demand in construction-related insulation is declining due to the real estate cycle [2][6][7] - The cold storage industry is expected to see a significant increase in production, with a growth rate of around 50% in refrigerated containers [7] Challenges and Future Outlook - The MDI industry is facing challenges from fluctuating raw material prices and the need for manufacturers to adapt to changing market conditions [10][16] - The overall consensus is that the industry will experience moderate growth rates of about 3-4% annually, with expectations for China's MDI consumption to exceed 4.2 million tons by 2030 [9][10] Conclusion - The MDI industry is poised for gradual growth, driven by capacity expansions and increasing consumption in key sectors such as automotive and refrigeration. However, challenges such as tariff impacts and fluctuating prices will require strategic adjustments from manufacturers to maintain market stability and profitability [2][5][9]

石化化工行业十五五规划和反内卷 20260228 摘要 石化产业正经历重组调整，欧美日韩均在推进结构性改革，国内"反内 卷"初见成效。2025 年石化产品价格触及历史底部，部分产品价格与 2020 年相近，预示行业或将迎来新一轮周期。 "十四五"期间，石化行业经营业绩创新高，2021 年利润达 1.16 万亿， 2022 年营收达 16.56 万亿，进出口总额突破 1 万亿美元。预计"十四 五"期间营业收入、利润总额及进出口总额总量将大幅增加。 技术层面，现代煤化工技术领先，自主创新能力体系化；千万吨级炼油、 百万吨级乙烯及部分新材料达国际先进水平。产业布局优化，产业集中 度、产业链协同与产业集群培育基础更好。 中国沿海布局"七大石化基地"，煤化工布局"四大现代煤化工基地"。 长兴岛、曹妃甸、连云港、上海、宁波、古雷、大亚湾等沿海基地各有 侧重，鄂尔多斯、榆林、宁东和准东为煤化工核心。 "十四五"期间，石化行业能耗与碳排放强度下降，但总量增加。"双 碳"目标构成挑战，尤其煤化工路线碳排放水平高于天然气路线，转型 压力巨大。 高端化学品与高性能材料仍是国内供给短板，聚乙烯进口量连续多年超 1,300 万吨，反映 ...

万华化学 20260227 摘要 全球聚氨酯市场预计将以年化 4%-5%的速度增长，至 2032 年达到 1,351 亿美元，需求结构升级，高性能泡沫和弹性体占比提升，国内市 场进入技术升级和结构优化加速期，专利申请量占全球 45%以上。 MDI/TDI 新增产能受光气资源、生产工艺和政策三重约束，全球仅约 7 家企业掌握自主知识产权，准入门槛提高，能耗标准趋严，下游发泡剂 禁用对配方和装置改造提出更高要求，行业已不具备容易扩产的环境。 全球 MDI 消费量与制造业和消费升级相关，中国是主要增量来源，预计 2025 年中国 MDI 消费量为 382 万吨，新应用如无醛人造板和建筑保温 提供额外增量，渗透率提升可带来数十万吨新增需求。 MDI 行业格局集中度高，CR5 约 90%，万华当前产能市占率约 34%， 预计 2026 至 2027 年投产节奏将更趋审慎，供需平衡测算显示，预计 2026 年与 2027 年 MDI 分别存在约 65 万吨与 107 万吨供给缺口。 TDI 供需框架与 MDI 类似，但竞争格局可能出现变化，国内企业新增 NDI 与 PDI 产能布局或影响竞争态势，至 2027 年头部企业 ...

行 华福证券 基础化工 2026 年 03 月 01 日 业 研 究 行 业 定 期 报 告 基础化工 行业周报：乐天百万吨级乙烯装置将关停，巴斯 夫再度调高 MDI 报价 投资要点： 本周板块行情：本周，上证综合指数上涨 1.98%，创业板指数上涨 1.05%， 沪深 300 上涨 1.08%，中信基础化工指数上涨 6.21%，申万化工指数上涨 7.15%。 化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为磷 肥及磷化工(18.51%)、纯碱(14.02%)、复合肥(13.17%)、钛白粉(10.63%)、有机 硅(9.76%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为印染化学品(1.39%)、涂料油 墨颜料(1.81%)、改性塑料(2.13%)、轮胎(2.63%)、涤纶(2.75%)。 本周行业主要动态： 乐天百万吨级乙烯装置将关停。韩国政府 2 月 25 日宣布提供 2.1 万亿韩 元(约合人民币 100 亿元)的财政和税收支持，用于乐天化学公司和 HD 现代 化学公司在大山工业园区的重组项目。这是韩国石化行业大规模自救计划 中首个获批的重组项目。根据重组计划，乐天化学将把位于韩国忠清南道 的大仙 ...

基础化工行业 行业研究 | 行业周报 磷化工战略重要性受到市场认知 核心观点 投资建议与投资标的 ⚫ 我们持续看好化工各子行业景气复苏机遇，如 MDI 龙头：万华化学(600309，买 入) ；PVC 行业，相关企业包括：中泰化学(002092，未评级)、新疆天业(600075， 未评级)、氯碱化工(600618，未评级)、天原股份(002386，未评级)。炼化行业我们 推荐相关龙头企业中国石化(600028，买入)、荣盛石化(002493，买入)、恒力石化 (600346，买入)。农化产业链我们看好技术服务为导向的龙头的增长机会，植调剂 龙头国光股份(002749，买入)；复合肥龙头，相关企业新洋丰(000902，买入)、史 丹利(002588，未评级)、云图控股(002539，未评级)；农药制剂出海龙头润丰股份 (301035，买入)。以及景气度持续性受储能高速增长拉动的磷化工中相关标的包 括：川恒股份(002895，未评级)、云天化(600096，未评级)等。草酸行业中，建议 关注：华鲁恒升(600426，买入)、华谊集团(600623，买入)、万凯新材(301216，买 入)。 风险提示 ⚫ 需求不及 ...

【中信建投化工杨晖团队】TDI/MDI涨价潮持续，建议关注万华化学/沧州大化 巴斯夫TDI装置检修，TDI价格上行。 市场获悉，万华化学TDI分销渠道3月上旬一口价15700元/吨，环比上调1200元/吨，限量供应。 据百川数据，最新TDI市场均价为14881元/吨，同比去年+16%。 巴斯夫韩国TDI装置将于2026年2月25日至3月15日期间进行计划检修，供方挺价心 市场获悉，万华化学TDI分销渠道3月上旬一口价15700元/吨，环比上调1200元/吨，限量供应。 据百川数据，最新TDI市场均价为14881元/吨，同比去年+16%。 巴斯夫韩国TDI装置将于2026年2月25日至3月15日期间进行计划检修，供方挺价心态明显，最新一周TDI行业开工 率/库存分位分别为 68%/60%。 从供需格局角度出发，当前TDI具备较好的涨价基础：1）当前国内头部企业万华化学产能占比较高，约为全国 总产能60%，且随着海外产能此前的逐步退出，万华产能占比全球已达33%；2）全球TDI产能扩张明显放缓，2026 年仅科思创上海有新增产能，2026年目前仅有华鲁30wt产能进入规划，供给端增速拐点明显；3)需求端受出口拉 ...

2026 年 02 月 27 日 聚氨酯涨价风起，万华化学核心受益 买入(维持) 事件 | 分析师：卢昊 | S1050526020001 | | --- | --- | | luhao@cfsc.com.cn | | | 联系人：高铭谦 | S1050124080006 | | gaomq@cfsc.com.cn | | | 基本数据 | 2026-02-27 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 93 | | 总市值（亿元） | 2911 | | 总股本（百万股） | 3130 | | 流通股本（百万股） | 3130 | | 52 周价格范围（元） | 52.53-93 | | 日均成交额（百万元） | 2163.09 | 市场表现 1、《万华化学（600309）：业绩短 期承压，多元化布局提升竞争力》 2025-08-15 2、《万华化学（600309）：聚氨酯 龙头产销持续增长，盈利能力下滑 拖累业绩》2025-04-25 3、《万华化学（600309）：公司 Q3 业绩承压，迈入国际化新篇章》 2024-11-12 —万华化学（600309.SH）公司事件点评报告 根据百川盈孚， ...

2026 年 02 月 27 日 聚氨酯涨价风起，万华化学核心受益 买入(维持) 事件 | 分析师：卢昊 | S1050526020001 | | --- | --- | | luhao@cfsc.com.cn | | | 联系人：高铭谦 | S1050124080006 | | gaomq@cfsc.com.cn | | | 基本数据 | 2026-02-27 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 93 | | 总市值（亿元） | 2911 | | 总股本（百万股） | 3130 | | 流通股本（百万股） | 3130 | | 52 周价格范围（元） | 52.53-93 | | 日均成交额（百万元） | 2163.09 | 市场表现 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 (%) 万华化学 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《万华化学（600309）：业绩短 期承压，多元化布局提升竞争力》 2025-08-15 2、《万华化学（600309）：聚氨酯 龙头产销持续增长，盈利能力下滑 拖累业绩》2025-04-25 3、《万华化学（600309）：公 ...

3、输入查询产品，如"TDI+联系方式"，我们将及时回复。 慧正资讯，春节假期过后，国内化工市场迎来传统消费旺季，MDI、TDI市场率先发力，呈现集体涨价 态势。海外巨头密集提价、国内供方利好释放、下游复工补库需求叠加，多重因素共振推动市场情绪升 温，MDI、TDI价格逐步摆脱此前低迷态势，开启阶段性上行通道。 2.选择→发消息 巨头接力发函，全球涨价潮涌 海外巨头的集中提价，成为本次MDI市场涨价的核心催化剂。作为全球MDI市场的主导力量，亨斯迈、 科思创、巴斯夫等巨头近期密集出台涨价政策，覆盖欧美、东盟等主要海外市场。2月17日，亨斯迈率 先宣布，对美国市场的MDI产品涨价260美元/吨，聚醚产品同步涨价110美元/吨；而在此前的2025年12 月，该公司已对欧洲、非洲和中东地区所有MDI产品提价350欧元/吨。 紧随其后，科思创于2月19日宣布，自2026年3月1日起对北美所有细分市场的MDI产品涨价0.10美元/磅 （折合220美元/吨）；2月25日，巴斯夫也加入提价阵营，上调东盟地区MDI产品价格200美元/吨。值得 注意的是，巴斯夫2月初已宣布其TDI产品在亚太（不含中国大陆）及MEAF地区上调2 ...