利率债方面，年初受人民币汇率波动加剧影响，央行流动性投放优先侧重于稳定汇率，并叠加降准、降 息预期迟迟未能落地，短端利率出现较为明显的回调，期限利差持续收窄。全年来看，利率债仅出现过 一轮由中美贸易摩擦驱动的趋势性上涨。随着5月7日央行实施50BP降准及10BP降息，加之此后中美高 层谈判推进、加征关税措施暂缓，市场在股债"跷跷板"效应与公募债基费率改革政策的共同影响下，长 端利率逐步转为震荡走弱格局。短端则受益于资金面保持宽松，波动相对有限，期限利差由此持续走 阔。 一、2025年度债市复盘 2025年，国内资本市场呈现较显著的"股强债弱"格局。债市全年震荡走弱，年初即回吐去年末因提前交 易降准降息预期而累积的涨幅，此后走势逐步与基本面数据背离，这一特征在10年期及以上长期债券中 较为明显。与此同时，A股市场在海内外科技主题驱动、经济复苏预期升温以及政策利好支撑下，表现 相对强劲。 上图数据来源于DM查债通，数据截止2025年12月16日。指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具 体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。 上图数据来源于WIND，数据截止2025年12月 ...

政府投资基金是支持产业发展和创新创业的重要政策工具，对社会资金具有"四两拨千斤"的撬动作 用。"十五五"规划建议提出，发挥政府投资基金引导带动作用。然而，各地在产业投资领域常面临不敢 投、投不好的局面。对此，成都高新区坚持培育耐心资本，设立规模庞大的产业基金集群，推动资本与 优势项目高效对接，为区域高质量发展注入不竭动能。 什么是好的产业投资？在成都高新区，有一笔长达10年的投资回答了这个问题。 好的产业投资是战略价值与财务回报的完美融合，要"看得准、投得巧、管得好、退得出"，不仅追求短 期盈利，更致力于长期产业价值创造。成都国资作为海光信息的耐心资本，投入周期近10年。截至今年 三季度末，成都国资旗下3家投资平台合计持有海光信息股票3.952亿股。据估算，成都国资这笔投资浮 盈超千亿元。 除了盈利回报，当地还通过投资引入重大项目，带动产业链发展。投资之后，海光信息两家核心子公司 ——海光集成、海光微电子落地成都高新区，此后以海光集成为链主企业，成都市集成电路产业蓬勃发 展。2024年，成都市电子信息产业实现营收1.34万亿元。 投资成就绝非一日之功，是对长期主义的坚守，是科技、产业、金融逐渐形成的良性循环， ...

"与往年相比，2025年我国金融促消费政策侧重通过专项再贷款等结构性工具，并首次尝试个人消费贷 款财政贴息，形成了'财政+金融'协同发力的新格局。"星图金融研究院副院长薛洪言表示，这一系列举 措覆盖了从提升消费能力到优化消费环境的全链条，构建了多层次的服务体系。 中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏表示，今年金融支持政策更突出系统协同与精准滴灌，实现商务、金 融、财政多部门政策联动，强化场景嵌入与结构性工具运用，聚焦服务消费、养老、新消费场景，推动 金融供给与真实需求深度匹配。 政策协同效应持续释放，地方也结合区域消费特色推出配套举措。北京多部门联合发文加大文旅、新能 源汽车、家政等领域金融支持；四川、重庆、贵州等多地启动消费贷财政贴息。从中央到地方的政策联 动，既明确了金融支持促消费的发力方向，也为商业银行开展业务提供了清晰指引和坚实保障。 岁末已至，我国消费市场持续升温，活力尽显。大宗商品消费迭代升级，服务消费提质扩容，县域市场 潜力加速释放，新型消费蓬勃兴起，消费作为经济增长"压舱石"的作用愈发稳固。 这一良好态势的背后，离不开以"政策引领、金融赋能、市场协同"为核心的"组合拳"支撑。尤其在金融 领域，从央行5 ...

作者|中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜 一、财政货币政策的明确基调 12月10—11日召开的中央经济工作会议，往往是资本市场判断接下来政策导向的核心风向标。本次会议 明确"坚持稳中求进工作总基调"，在宏观政策取向上实现两大关键升级：财政政策由"积极"升级为"更 加积极"，货币政策由"稳健"升级为"适度宽松"，这是2011年以来首次同步松动两大总需求管理闸门。 会议同时强调，继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重 要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融 机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本 稳定。 二、政策逻辑解码：为何聚焦"财政更积极和货币更宽松" （一）现实约束：三大硬指标凸显政策发力必要性 需求缺口持续存在：2025年前10个月，社零两年复合增速为4.1%，低于疫情前年均8%的"潜在中枢"； 地产销售面积累计同比下降15%，拖累建筑及装潢类消费下降9%；核心CPI连续14个月低于1%，剔除 猪价扰动后仍在0.5%以下，反映居民边际支出倾向低于收入增速，与会 ...

项目累计投入数千万美元，实施了数百个覆盖教育、医疗、水电等领域的社会责任项目，切实改善了民 众生活。缅甸《标准时间日报》主编吴伦敏乌对此表达了感谢，并希望双方能继续以胞波友谊为基础开 展活动。"E-Light"品牌的推出，正是建立在这样坚实的民意基础上，它尝试将过去15年积累的信任与友 谊，升华为更具广度和深度的文化认同，实现从"硬件"联通到"软件"相融的跨越。 02 光影为媒：用"烟火气"讲述中国故事 "E-Light"品牌的核心在于精准传播和人文关怀。中油国际管道公司总经理提到，要用"烟火气"拉近距离 感，以更开放的姿态做缅甸人民信赖的伙伴。本次在缅甸启动的系列活动，正是这一理念的生动实践。 其中，"一江情·两岸影"电影放映周活动尤为引人注目。 在马德岛，村民昂交素动情地说，中国石油不仅为他们修路通电建水库，如今精彩的电影又带来了欢 乐。《美丽中国》、《独行月球》等缅语版中国电影，为当地近三百名观众打开了一扇了解现代中国的 窗户，让他们在光影世界中感受可信、可爱、可敬的中国形象。这种贴近民众日常生活的文化交流方 式，充满了温暖的"烟火气"。 2025年的岁末，正值中缅建交75周年之际，两国源远流长的"胞波 ...

非银金融 | 证券研究报告 — 行业周报 2025 年 12 月 14 日 相关研究报告 强于大市 非银金融行业周报 聚焦功能发挥，服务战略转型 ——非银角度学习中央经济工作会议精神 金融与资本市场相关部署贯穿于中央经济工作会议的政策要求与重点任务 中，凸显了金融在服务"十五五"时期国家战略中的重要枢纽地位。继续看 好证券行业高景气度下长期估值中枢提升。 行业要闻 投资建议 继续看好券商板块估值向上空间。中央经济工作会议强化金融功能发挥 重要性，勾勒 2026 年资本市场改革与行业高质量发展路径，在证券行业 景气度上升背景下板块长期估值中枢有望提升。建议关注头部综合券商 优势扩大以及特色中小券商错位发展两条主线。 风险提示 监管政策、宏观经济发展及市场流动性表现不及预期；证券市场及利率 大幅波动导致业绩波动加剧；资本市场开放加速带来海外市场风险与外 资机构竞争压力；同质化竞争或引发价格战；券商并购不确定性或影响 板块价格稳定。 《基金公司绩效考核新规点评》20251211 《保险公司风险因子调整点评》20251211 《证券行业"十五五"发展展望》20251208 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业 ...

持续扩大内需和优化供给需要更加积极有为的宏观政策予以支撑。会议指出将继续实施更加积 极的财政政策。在财政资金使用上，需把"投资于物和投资于人"紧密结合在一起。"投资于 物"意味着加强重点领域财力保障，全力支持高水平科技自立自强、建设现代化产业体系、推 动经济社会发展全面绿色转型等。"投资于人"则聚焦加强民生保障，财税资源将优先保障教 育、社会保障等基本公共服务，加大对普惠养老和育儿支持体系的财政补贴与税收激励力度。 会议提出实施适度宽松的货币政策。维持宽松的货币环境，能够切实降低实体经济特别是企业 的融资成本，提振经营和投资信心，为经济持续回升向好提供稳定的金融环境。为了保持流动 性合理充裕，降低社会融资成本，预计可能实施降准、降息，重点在于加大逆周期与跨周期调 节力度，并且或将更加注重精准滴灌，通过结构性工具将资金引向科技创新、绿色发展、普惠 小微等重点领域。 综合来看，为更好地实现稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的目标，财政政策需与货币政策紧 密协同，确保形成合力，共同服务于"十五五"开好局的大目标，同时也需为培育新质生产力、 实现中长期高质量发展预留空间和创造条件。总量上，财政的扩大支出与货币的流通性投放 ...

文|有风 编辑|有风 最近经济圈讨论得挺热闹，房地产市场忽冷忽热，返乡政策被传得五花八门，银行利率调整也牵动人 心。 著名经济学家李稻葵最近针对这几个热点接连开口，不少观点跟大家平时想的不太一样。 今天咱们就聊聊他说的房价、返乡政策和货币政策这三件事，看看能不能帮大家把思路理清楚。 房价看涨跌？李稻葵，交易量比价格更靠谱 很多人买房卖房，眼睛就盯着价格曲线，涨了怕踏空，跌了怕亏。 但李稻葵最近提醒，光看价格波动可能被忽悠，真正反映市场冷暖的是交易量。 所以李稻葵说"量在价先"，其实是让大家别被表面数字迷惑，真金白银的交易才是市场的晴雨表。 而且房市不能一刀切看全国，李稻葵特别强调，得看你所在的城市。 比如深圳南山区，年轻人往那涌，产业又撑得住，交易量可能慢慢往上走。 但有些三四线城市，人口年年往外流，就算价格暂时稳住，没交易量支撑也难长久。 身边有朋友在小城市卖房，挂了半年没动静，中介说"价格可以降10万试试"，但他发现同小区上个月才 成交一套，这种情况降价也未必有用。 这话怎么理解？举个例子，有些地方房价看着涨了，但你去中介问问，挂出去的房子三个月没成交一 套，这种价格上涨就像没根基的墙，风一吹就可能塌。 ...

Core Insights - The new consumption policy marks a shift from universal stimulus to targeted support, focusing on matching diverse consumer needs across different demographics [1] - The policy aims to cultivate three trillion-level consumption sectors and ten hundred-billion-level consumption hotspots, enhancing the resilience and quality of consumption growth [1] Group 1: Market Trends - The domestic retail sales of baby products (excluding food) are projected to exceed 560 billion yuan in 2024, indicating structural growth opportunities in the industry [2] - The cosmetics sector is experiencing significant differentiation, with over 430 billion yuan in retail sales, particularly in domestic skincare brands focusing on ingredient efficacy and male-targeted beauty products [2] Group 2: Policy Implications - The new consumption policy addresses safety concerns for children's products through a three-year action plan, enhancing quality management for key products [2] - The policy encourages the cultivation of independent designers and brands to tap into the "Guochao" (national trend) consumption enthusiasm among the youth [2] - It also emphasizes the development of age-friendly products to bridge the digital divide for the elderly, focusing on essential items like care robots and health monitoring devices [2] Group 3: Business Strategies - Companies are encouraged to gain insights into consumer needs, such as creating traceable products for babies and integrating traditional craftsmanship with modern design for the youth [3] - Businesses should leverage policy benefits by engaging in safety initiatives and participating in the development of industry standards [3] - A service ecosystem should be built around core products, enhancing user engagement through tailored services like parenting support and cultural experience activities [3]

Group 1 - The core viewpoint emphasizes that "precise drip irrigation" is systematically replacing "flood irrigation" in macroeconomic regulation, reflecting a shift in policy logic [2][3] - The establishment of new policy financial tools, including 500 billion yuan directed towards digital economy and artificial intelligence, exemplifies this new paradigm [2][6] - The goal of stabilizing the real estate market is a clear demand for counter-cyclical adjustment, which aligns with long-term structural transformation objectives [3][10] Group 2 - The "15th Five-Year Plan" focuses on "quality improvement and efficiency enhancement" rather than merely pursuing growth speed, indicating a commitment to high-quality development [4] - Short-term stimulus and long-term reform should work in tandem to stabilize expectations and boost confidence in the economy [4][10] - The emphasis on "precision" and "new channels" in policy is more critical than sheer scale, with a shift from "investment in things" to "investment in people" in fiscal policy [5][10] Group 3 - The real estate market's new situation reflects a significant change in supply-demand relationships, transitioning from quantity shortages to structural supply deficiencies [8] - The need for sustainable domestic demand growth is highlighted, with a focus on increasing residents' income and reducing burdens as fundamental reforms [7][15] - The role of real estate developers is evolving from "developers" to "operators" and "service providers," emphasizing the importance of quality and service in the industry [11][19] Group 4 - The potential for foreign capital to return to China is contingent not only on marginal improvements in fundamentals but also on the ability to achieve re-inflation and reshape nominal growth [16] - The current economic environment suggests that traditional sectors like real estate and infrastructure may face fundamental changes in their profit models and growth ceilings [19][20] - New sectors highlighted in the "15th Five-Year Plan," such as green low-carbon and digital economy, are expected to become the main drivers of the new cycle, differing from old cycle assets due to ongoing technological innovation [20][21]