报告发布日期 2026 年 01 月 06 日 | 王仲尧 | 执业证书编号：S0860518050001 | | --- | --- | | | 香港证监会牌照：BQJ932 | | | wangzhongyao1@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 吴泽青 | 执业证书编号：S0860524100001 | | | wuzeqing@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 孙金霞 | 执业证书编号：S0860515070001 | | | sunjinxia@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 曹靖楠 | 执业证书编号：S0860520010001 | | | caojingnan@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | 宏观经济 | 动态跟踪 委内瑞拉事件对美国"例外溢价"或短多 长空 ——海外札记 20260105 研究结论 风险提示 美国就业数据大幅走弱、经济陷入衰退的风险。 美国深陷委内瑞拉长期拉锯的风险。 | 美元周期还在探底，人民币 ...

编者按 2025年以来，洲际交易所美元指数迎来1973年以来同期最差表现，上半年累计跌幅逾10%，从年初110 附近的高位震荡下行。这一轮美元贬值绝非历史周期的简单复刻，在经济增速放缓、贸易与财政双赤字 高企的传统背景之外，特朗普政府的系列政策也侵蚀美元信用，让长期支撑美元霸权的"美国例外论"出 现裂痕。这场掺杂着政策不确定性与信用透支的贬值，不仅打破了过往经济周期主导的汇率逻辑，更牵 动着国际货币体系的重构神经，其走向既关乎全球资本流向，也预示着世界金融格局的未来变迁。 2025年上半年，洲际交易所（ICE）美元指数（USDX）累计跌幅逾10%，创下1973年以来同期最差表 现。这一轮美元贬值并非历史周期的简单重演，在经济增速放缓、贸易与财政双赤字高企的传统背景之 外，特朗普政府的系列政策正从政治、经济等多重维度侵蚀美元信用基础，致使长期支撑美元霸权 的"美国例外论"出现裂痕。本文通过梳理历史上的美元贬值周期，剖析2025年以来美元贬值的独特逻辑 与影响，并对其中长期走向作出展望。 01 历史上的三轮美元贬值周期 ICE发布的美元指数以1973年3月为基期，涵盖欧元、日元、英镑等6种发达经济体货币，权重基于 ...

2025年12月，全球资本市场的历史性转折点被一组数据刻下印记：黄金价格突破4500美元/盎司，全年涨幅超过70%；白银价格飙升至79美元/盎司，年内暴 涨174%；铂金涨幅突破150%，创下自1987年有记录以来的最大年度涨幅。 与此同时，美元资产配置比例降至近20年最低点，加拿大魁北克储蓄投资集团等机构宣布削减占其组合40% 的美国资产，转而增配欧洲市场。 2025年初，特朗普重返白宫后推出的"对等关税"政策，成为美元资产信任崩塌的导火索。4月2日关税政策宣布当天，美国市场出现罕见的"股债汇三杀"，道 琼斯指数单日下跌3.2%，10年期美债收益率突破5%，美元指数跌破100关口。 这种波动并非孤立事件——7月，美国再度对日韩等国加征40% 关税时，亚洲与欧洲市场反应平淡，美股却应声下跌，标志着市场对美国政策的敏感度已超 过外部风险。 美元信用的动摇更深层次源于债务与货币政策的失控。美国联邦政府债务规模在2025年突破38.5万亿美元，债务年增速高达3万亿美元，利息支出甚至超过 国防预算。为缓解债务压力，特朗普公开要求美联储大幅降息，甚至宣称"任何不同意我的人，永远不会成为美联储主席"。 这种政治干预直接冲 ...

回望2025年，这注定是全球资本市场在剧烈震荡中重塑秩序的历史性分水岭。这一年，"美国例外 论"在"对等关税"的回旋镖效应与白宫逼宫美联储的政治博弈中遭遇幻灭危机，长达43天的联邦政府停 摆更是让市场陷入前所未有的"数据迷雾"。与此同时，AI革命进入深水区，从DeepSeek掀起的"算法平 权"到科技巨头背负的"AI债务潮"，再到全球疯抢存储芯片的供应链焦虑，技术进步与资本回报的博弈 正变得愈发惊心动魄。在宏观叙事与微观变革的剧烈碰撞下，资产价格逻辑发生根本性逆转：黄金与白 银在信用动摇中上演史诗级狂飙，比特币却在无丑闻背景下受困于宏观逆风，而特斯拉与流媒体巨头则 在存亡之战中寻求估值重构。 站在旧秩序崩塌与新格局涌现的交汇点，智通财经APP梳理了2025年撼动全球资本市场的十大关键事 件，复盘这一场关乎财富再分配与权力更迭的年度大戏。 1、"对等关税"引发"美国例外论"剧震，全球资产进入"双极韧性"博弈年 2025年4月2日，美国政府启动全面"对等关税"政策，意图重塑全球供应链，却意外触发市场剧烈动荡， 引发对"美国例外论"长期主导地位的深度质疑。这一政策如"回旋镖"反噬美国经济，标普500指数在4月 3日 ...

So long, American exceptionalism 投资者首次开始谈论"美国风险"。 世界其他地区现在显然正以全新的视角审视美国市场 © Timothy A Clarey/AFP/Getty Images 毋庸置疑，2025年全球市场确实发生了变化。美国例外论或许再也不会像以前那样了。 你得仔细研究才能看清这一点。表面上看，美国股市在4月份遭受重创，当时唐纳德·特朗 普总统对全球所有商品加征关税；但大约一周后，当他撤回关税政策时，股市迅速反弹，最 终全年上涨约16%。这难道不令人欣喜吗？ 那些坚信美国已在资本主义领域取得胜利的人会告诉你，这证明正统观念和制度已经占据上 风，我们可以回到世界正常状态，让美国资产成为一切。对于以美元计价的美国投资者来 说，这当然无可厚非。但世界其他国家现在显然正以全新的视角审视美国市场。 "美国的风险比以前更高了，"一位加拿大养老金行业的高管今年早些时候告诉我——这一 认识在2025年第二季度受到了沉重打击。"监管合规和税收方面的确定性降低了。我们以 前认为的合同条款现在都可能受到政治因素的影响。你必须用不同的方式来思考风险。" 没错，特朗普在贸易和制度独立性等一些 ...

●本报驻美国特约记者 李 勇 ●本报记者 刘彩玉 ●唐陆一 余 见 当地时间23日，美国纽约联合国总部，联合国安理会就加勒比地区局势召开紧急会议。多国代表就美国 施压委内瑞拉等问题进行交锋。 （视觉中国） 应委内瑞拉方面请求，联合国安理会23日就加勒比地区局势召开紧急会议，多国代表激烈交锋。据路透 社等媒体报道，俄罗斯代表涅边贾将美国对委内瑞拉的"海上封锁"描述为"最明确且绝对真实的侵略行 径"。美国代表华尔兹则声称，委现政府对"西半球和平稳定构成非同寻常的威胁"。委内瑞拉代表蒙卡 达表示，美方一系列行动是"史上最大讹诈"，而且"其野心涉及整个大洲"。中国常驻联合国副代表孙磊 表示，美方的一系列言行导致地区局势持续紧张，引发地区国家和国际社会强烈担忧。卡塔尔半岛电视 台称，除了中国与俄罗斯，哥伦比亚等国在安理会会议上也对委内瑞拉表达了明确支持，其他一些国家 代表则谈及美国需要遵守国际法。多方在安理会会议上就委内瑞拉问题展开激辩之际，美国继续在加勒 比地区增加军事部署。西班牙"商业电视"网站称，加勒比地区是全球原油供应、海上航运及移民流动的 关键区域，美方行动糅合了武力威慑、政治施压与经济算计，其针对委内瑞拉采 ...

"俄罗斯警告其他拉美国家可能成为下一个目标。"路透社23日报道称，涅边贾说，正在对委内瑞拉进行的这场"干预"可能是美国未来对其他拉美国家使用武 力的模板。他提到白宫本月发布的美国国家安全战略报告，该文件重申了美国在西半球的主导地位。 "中方呼吁美方立即停止有关行动，避免紧张局势进一步升级。"路透社报道称。中国常驻联合国副代表孙磊在会上说，委内瑞拉作为独立主权国家，有权自 主发展同其他国家的互利合作，有权维护自身正当权益。国际社会应予尊重和支持。中方反对一切单边霸凌行径，支持各国捍卫自身主权和民族尊严。中方 反对任何违反《联合国宪章》宗旨和原则、侵犯别国主权安全的行为，反对在国际关系中使用或威胁使用武力，反对外部势力以任何借口干涉委内瑞拉内 政，反对缺乏国际法依据、未经安理会授权的非法单边制裁和"长臂管辖"。 据《南华早报》报道，美国常驻联合国代表华尔兹在会上说，华盛顿不承认马杜罗是委内瑞拉的合法领导人，他指责委政府利用石油收入为"犯罪组织""恐 怖组织"提供资金。联合国新闻网援引华尔兹的发言说，美方将以最大可能的程度实施制裁，以"剥夺"马杜罗的"资源"。他还称，"跨国恐怖分子和犯罪集 团"是美国及西半球"唯一 ...

最终，特朗普关税立场走向理性，强韧的企业盈利前景(部分得益于与AI基础设施相关的庞大支出)以及 美联储降息预期拯救了投资者们。据智通财经APP统计，标普500指数今年以来上涨16%，而在4月时它 一度下跌约15%，并正迈向连续三年实现两位数级别的强劲涨幅。 从美国总统特朗普挥舞关税大棒引发美出现罕见暴跌走势，并且纳指一度跌入技术性熊市区域，到围绕 AI算力基础设施的AI投资热浪叠加美联储降息推动美股总市值剑指70万亿美元;从英伟达市值历史性地 站上5万亿美元超级关口，到甲骨文万亿市值幻梦一场;再从"大空头"疾呼AI泡沫风险，到华尔街金融巨 头们2025年反复调整指数点位以及在"AI泡沫论调"席卷市场之际集体唱多2026年标普500指数，对于股 市投资者们来说，2025年绝对是极端波动的"超级大年"。 这种令人眩晕的波动亦可以从芝加哥期权交易所波动率指数(Cboe Volatility Index，亦称VIX恐慌指数) 中明显看出来，该指数衡量市场对股价剧烈波动的预期。4月8日，在特朗普政府全面关税计划引发市场 极度恐慌之际，VIX指数飙升至50点位以上，这是自新冠疫情以来首次，也是自金融危机以来第二次。 随后 ...

2025年，对美国股市乃至全球股市而言，这是一个趋于极端定价轨迹的一年。美股基准股指——标普500指数在4月一 度暴跌至陷入由特朗普关税政策所引发的熊市边缘区域，随后包括美股在内的全球股票市场在特朗普激进关税政策明 显让步后迅速反弹，并于6月下旬之后，开启在"万物皆AI"的这股围绕英伟达、博通以及台积电、美光等AI算力产业链 领军者的AI狂热投资情绪推动之下反复创出历史新高点位，截至当前，标普500指数与纳斯达克100指数的屡创新高之 势仍未停歇。 前有特朗普政府所主导的美国关税政策风暴掀起巨大波澜，后有随着谷歌、微软以及Meta等科技巨头们引领的AI数据 中心建设浪潮如火如荼催生史无前例的是AI算力基础设施投资狂欢。再叠加市场对于美联储货币政策的持续博弈，地 缘政治风险升级等多重变量，再加上前不久OpenAI主导的"AI循环投资"越来越夸张与甲骨文等巨头史无前例大规模举 债推动AI数据中心建设危及财务基本面，导致市场愈发担忧"AI泡沫破裂"，今年美股市场上演了一幕幕"投资盛 宴"与"令人后怕的惊魂"时刻。 从美国总统特朗普挥舞关税大棒引发美出现罕见暴跌走势，并且纳指一度跌入技术性熊市区域，到围绕AI算力基础 ...

2025年，对美国股市乃至全球股市而言，这是一个趋于极端定价轨迹的一年。美股基准股指——标普500指数在4月一 度暴跌至陷入由特朗普关税政策所引发的熊市边缘区域，随后包括美股在内的全球股票市场在特朗普激进关税政策明 显让步后迅速反弹，并于6月下旬之后，开启在"万物皆AI"的这股围绕英伟达、博通以及台积电、美光等AI算力产业链 领军者的AI狂热投资情绪推动之下反复创出历史新高点位，截至当前，标普500指数与纳斯达克100指数的屡创新高之 势仍未停歇。 前有特朗普政府所主导的美国关税政策风暴掀起巨大波澜，后有随着谷歌、微软以及Meta等科技巨头们引领的AI数据 中心建设浪潮如火如荼催生史无前例的是AI算力基础设施投资狂欢。再叠加市场对于美联储货币政策的持续博弈，地 缘政治风险升级等多重变量，再加上前不久OpenAI主导的"AI循环投资"越来越夸张与甲骨文等巨头史无前例大规模举 债推动AI数据中心建设危及财务基本面，导致市场愈发担忧"AI泡沫破裂"，今年美股市场上演了一幕幕"投资盛 宴"与"令人后怕的惊魂"时刻。 从美国总统特朗普挥舞关税大棒引发美出现罕见暴跌走势，并且纳指一度跌入技术性熊市区域，到围绕AI算力基础 ...