[Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 华商基金陈恒：攻守兼备的多元成长捕手 ——基金产品分析系列之二十一 [Table_RptDate] 报告日期：2025-10-09 主要观点： [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_Summary] ⚫ 攻守兼备的多元成长捕手 基金经理陈恒，拥有超 9 年证券研究经历，超 7 年证券投资经历。目 前在管 4 只基金，均为主动权益型产品。其研究功底深厚，投资理念融 合了行为金融学中的两种决策风格，展现了一种独特的平衡智慧，力争 做追求最优的满意化投资者。投资方法论方面，密切关注着市场的兴奋 点和热力图，同时秉持着投资始终基于对上市公司的长期价值和盈利能 力的判断。坚持行业搭配，严格管理个股风险敞口。坚持以中长期成长 为矛，合理估值为盾。 ⚫ 业绩进攻性强，大幅超越基准 2025 年以来，截至 9 月 17 日，其代表基金华商鑫安累计收益率达到 39. ...

CAN BE STATE THE CHANGE OF CHILIP CONTRACT CONTRACT CONTRACT CONTRACT CONTRACT CONTRACT CONTRACT CONTRACT CONTRACT CONTRACT CONTRACT CONTRACT CONTRACT CART THE CONTRACT CAR PACKER 孤峰之上的幸存者 在金融市场的广袤森林中，年化15%的持续盈利如同喜马拉雅山脉的峰顶，全球4000万活跃交易者中，仅有约4000人能常年屹立于这片稀薄空气之中。这并 非简单的数字游戏——当巴菲特以20%的年化收益被奉为"股神"时，市场早已用残酷的现实揭示真相：稳定盈利的难度，远超攀登珠穆朗玛峰。那些试图征 服这座金融险峰的交易者，往往在第一个弯道就因雪崩而折戟，正如潜伏的黑天鹅猎手，总在最意想不到的时刻亮出利爪。 市场本质：不确定性的混沌剧场 金融市场的核心矛盾在于确定性的彻底缺失。有效市场假说曾宣称资产价格已反映所有信息，但2020年原油宝事件却撕开了理论的裂缝——当WTI原油期货 价格跌至-37美元/桶时，全球数百万投资者才惊觉：自己身处的并非理性定价 ...

华尔街最近掀起了一场关于美股估值的激烈辩论。标普500指数逼近历史高位，市盈率已接近互联网泡沫时期的水平，但奇怪的是，市场并未出现恐慌 情绪。作为一名量化投资研究者，我发现这背后隐藏着一个鲜为人知的秘密——机构资金正在重塑整个市场的估值逻辑。 美国银行股票策略师Savita Subramanian最近提出了一个大胆的观点：当前的高市盈率可能代表市场的新基准，而非短期偏离。这一观点基于两个核心 支撑： 1. AI技术革命：企业通过AI降本增效，盈利增长潜力被结构性抬高。 2. 龙头股主导：过去5年科技巨头的盈利与市值占比扩大，拉高整体估值中枢。 CFRA Research数据显示，标普500指数当前预期市盈率较20年均值高40%，但若以近5年（科技股主导期）为参考，溢价仅为个位数。这表明市场可能 已适应科技驱动的高估值模式。 美联储主席鲍威尔近期提及市场"估值偏高"，令人联想到1996年前主席格林斯潘对"非理性繁荣"的警告。但iCapital策略师Sonali Basak指出一个有趣的 现象：当年投资者过早看空，反而错过纳斯达克指数后续5倍涨幅。 作为一名量化投资者，我发现一个有趣的现象：相比于熊市，牛市中的调 ...

当地时间10月1日，美国联邦政府因两党分歧再度"停摆"。这个消息一出，我的朋友圈立刻炸开了锅。有人担心全球经济动荡，有人却在医药股上赚得盆满 钵满。作为一个在上海金融圈摸爬滚打十年的量化投资者，我更关心的是：这些表面现象背后，到底隐藏着怎样的资金行为逻辑？ | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 年初至今 | 时间 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | DJI | 道琼斯工业平均 | 46397.89c | 81.82 | 0.18% | 9.06% | 09/30 | | IXIC | 纳斯达克指数 | 22660.01c | 68.86 | 0.30% | 17.34% | 09/30 | | SPX | 标普500 | 6688.46c | 27.25 | 0.41% | 13.72% | 09/30 | 医药板块的异军突起特别引人注目。辉瑞涨6.83%，默克涨6.81%，礼来涨5.02%——这些数字看似简单，实则暗藏玄机。我注意到一个有趣的现象：在市场 普遍担忧政府停摆影响时，医药股却逆势走强。这让我想起十年前刚开始接触量化投资 ...

9月26日，期货日报主办的第十九届全国期货（期权）实盘交易大赛暨第十二届全球衍生品实盘交易大 赛落下帷幕。经过近半年时间的激烈角逐，部分优秀交易者凭借出色的交易能力脱颖而出，大赛获奖名 单已经出炉，现对外公示（详见6版）。 "每年的赛事都是对交易者综合能力的深度检验，对交易者而言，从本届赛事中首先要汲取的，仍然是 对风险的敬畏与防范意识。对职业投资者来说，交易过程的规范性与逻辑性反而是至关重要的。"实盘 大赛金牌导师吴伟淼说。 今年以来，市场行情变化较大，参赛选手的净利润起伏也较大。"不能用单一策略应对所有的行情。在 交易策略设计上，要有跟随趋势的被动止盈策略和适应波段行情的主动止盈策略，这两种策略相结合， 才能在行情变化较大的时候，保持净利润相对平稳。"昵称为"玲珑双子"的参赛选手告诉记者。 实盘大赛已连续举办十九届，经过多年的沉淀与升华，为众多交易者搭建了一个充满活力的赛事平台。 谭伟鸿告诉记者，特别是"赢家在线"App已从一个比赛工具发展为重要的行业平台：一是金融大数据的 实践平台，沉淀了海量的账户评估数据，这为研究市场情绪、交易者行为提供了宝贵的资源，是行为金 融学的绝佳实践样本。二是交易者的学习平台 ...

本周A股市场呈现回暖态势，科创50指数以6.5%的涨幅领跑各大指数。政策面上，LPR利率维持不变，预制菜国标正在推进；中美关系保持稳定；钢铁行业 迎来稳增长方案。分析师普遍认为节后市场大概率延续上行趋势，TMT板块尤其值得关注。 作为一名量化投资者，我发现每当市场回暖时，散户投资者总会陷入一种"踩高捧低"的怪圈：觉得涨得多的股票风险大，转而追逐那些看似"便宜"的低位 股。这种思维方式看似理性，实则暗藏认知陷阱。 所谓"高低"，不过是事后回看的结果。就像2020年时茅台股价突破2000元时多少人惊呼"太高了"，而今寒武纪等科技股创下新高时同样质疑声不断。但事实 是：股价能走多远不取决于它已经涨了多少，而在于机构资金参与的意愿。 我观察到一个有趣的现象：当散户在讨论"高低"时，专业机构却在研究交易行为数据。这就像两个人在森林里遇到熊，一个人忙着计算逃跑速度是否够快， 另一个人则在观察熊的行为模式——前者关注结果，后者关注本质。 以银行股为例。2022年以来银行板块持续走强，期间质疑声从未间断："估值太高""业绩无法支撑"…但如果我们不是凭感觉判断高低，而是观察机构资金的 行为呢？ 图中清晰显示机构资金早已撤离白酒 ...

2008年金融危机中，百年投行贝尔斯登用100:1的杠杆豪赌次级抵押贷款，当房地产泡沫破裂时，72小 时内就从华尔街神坛跌落，最终以2.36亿美元的"白菜价"被收购。更触目惊心的是普通投资者的案例： 2020年，一位投资者通过杠杆把200万本金炒到1800万市值，却在随后的下跌中不断加仓，最终不到三 年亏光近千万，连本金都化为乌有。 这些悲剧的根源在于，杠杆彻底改变了波动的性质。没有杠杆时，50%的暴跌只是账面浮亏，只要企业 基本面不变，时间可能还会带来反弹机会；但加了1倍杠杆后，50%的跌幅就意味着本金归零，连翻身 的机会都没有。就像给自行车装火箭筒，看似跑得更快，一旦遇到坑洼就会粉身碎骨。行为金融学研究 发现，杠杆会放大投资者的损失厌恶心理，在波动中做出"割肉在底部"的非理性决策，这也是为什么巴 菲特反复强调："投资的第一条准则是不要亏损，第二条准则是永远不要忘记第一条。" 来源：美股研究社 当波动来袭时，两种投资者的境遇形成了鲜明对比： 有人盯着暴跌的K线图彻夜难眠，而另一些人却在认真阅读持仓企业的年报，在股价腰斩时反而加仓 ——这两种结局的分野，不在于预测波动的能力，而在于应对波动的智慧。价值投资的核 ...

看透企业，波动只是海浪，巴菲特曾说："市场短期是投票机，长期是称重机。" 真正的价值投资者都明白，股价的日常波动就像海浪，而企业 的内在价值才是船的龙骨。1988年，巴菲特在观察可口可乐52年后大举买入，彼时市场正经历1987年股灾的余波，股价动荡不安。但他看到的 不是涨跌，而是"新可乐"事件中消费者对传统配方的疯狂捍卫——这瞬间验证了品牌护城河的坚固。随后三十年里，可口可乐股价历经无数次 暴跌，甚至有过20年零增长的低迷期，但巴菲特持有至今，仅股息分红就早已收回初始投资的12.99亿美元。 这背后的逻辑简单而深刻：优质企业会通过持续的产品创新、稳定的盈利增长自我造血。标普500指数的历史数据更印证了这一点——自1957年 以来，尽管经历过12次熊市，但其年化回报率仍达10.26%，48个上涨年份远多于20个下跌年份。那些真正穿越周期的企业，就像礁石上的松 柏，短期的狂风暴雨只会让根系更牢固。投资者若能像了解自家冰箱里的食物那样熟悉企业的产品、研发和现金流，就不会被短期价格波动吓 得惊慌失措。毕竟，你见过哪家真正的好公司因为股市跌了几天就停产了？ 拒绝杠杆，杠杆就像给投资装上了扳机，平时可能加速收益，一旦遇上 ...

当路博迈和景顺的分析师们忙着解读降息对新兴市场的利好时，我却在想一个更本质的问题：为什么同样的政策环境下，有的股票能一飞冲天，有的却始终 半死不活？十年前在复旦图书馆啃《行为金融学》时，我就明白了一个道理——市场从不会按教科书上的剧本走。 记得2015年那轮行情，业绩最好的公交板块跑输全行业亏损的光伏。这就像看着一个学霸考试垫底，而班里的"差生"却突然拿了满分。当时我就意识到，财 务报表上的数字不过是皇帝的新衣，真正决定股价命运的，是那些用真金白银投票的机构资金。 任何一只想要走牛的股票都面临两个致命挑战：跟风盘和获利盘。这就像春运时的火车站，人越多越容易发生踩踏。主力资金深谙此道，他们最擅长的就是 把散户甩下车。 我见过太多这样的案例：股价涨了20%，散户们兴冲冲地追进去，结果主力反手就是一个深度洗盘。连续几根阴线下来，90%的人都会割肉离场。但有趣的 是，往往就在最后一个散户绝望离场的第二天，股价就开始绝地反击。 凌晨两点，我盯着美联储的利率决议，看着25个基点的降息幅度在屏幕上闪烁。华尔街的交易员们早已提前消化了这个消息，但我知道，真正的游戏才刚刚 开始。在这个数字主宰的市场里，每一次政策变动都是一场无 ...

Core Viewpoint - The unexpected decline in gold prices following the Federal Reserve's interest rate cut highlights the complexities of market behavior, where textbook theories do not always apply [3][12]. Group 1: Market Reactions - The Federal Reserve lowered the federal funds rate by 25 basis points to a target range of 4%-4.25%, which typically supports gold prices [3]. - Following the rate cut, international gold prices fell from over $3700 per ounce to around $3650 per ounce, while domestic gold futures also saw a significant drop [3]. - This phenomenon of "good news turning bad" is reminiscent of the "slow bull fast adjustment" pattern observed in the A-share market [3][4]. Group 2: Behavioral Insights - The market often exhibits counterintuitive behavior, as seen in past instances where gold prices rose after initial interest rate hikes [3][12]. - Retail investors frequently misinterpret market signals, leading to premature selling during corrections and chasing prices during rallies [4][8]. - The concept of "herding behavior" among retail investors can create opportunities for larger institutional players to offload positions [5]. Group 3: Long-term Trends - The long-term bullish outlook for gold is supported by significant data, including record central bank purchases of gold and a shift towards de-dollarization [12][13]. - Industrial demand for silver is also on the rise, particularly due to its applications in solar energy [12]. - The importance of quantitative analysis in understanding market dynamics is emphasized, as it helps investors navigate emotional traps and market noise [12][14].