关税收入的跃升，源于特朗普政府自4月开始实施的新一轮广泛关税政策。所有进口商品统一征收10% 的基础关税，同时针对特定商品如钢铁、汽车等征收额外关税。此外，特朗普政府还推出"对等关税"机 制，对多个贸易伙伴实行更高的报复性关税。在这一政策推动下，短期内联邦财政收入得到实质性提 升。 不过，特朗普政府并未止步于此。本周，美国政府已向23个国家发出函件，警告若在8月1日前未能与美 方达成贸易协议，将面临更高的惩罚性关税。这些国家包括加拿大、日本、韩国、巴西、南非等主要贸 易伙伴。许多国家将面临25%至50%不等的新税率。其中，加拿大将从当前的25%调高至35%，日本和 马来西亚等国的税率也有所上调。巴西更是被直接征收50%的关税。特朗普将对加拿大加税归咎于芬太 尼走私问题，尽管该国在该领域的涉入程度相对较小；而对巴西的举措，则被视为对前总统博索纳罗司 法问题的"报复"。 各国反应不一。加拿大总理马克·卡尼在社交平台X上表示，将继续努力在8月1日前达成协议；日本首相 石破茂则称新关税"极为遗憾"，但仍表示愿继续谈判；韩国贸易部则誓言加快谈判节奏；巴西总统卢拉 则强烈反对美国举措，并表示将依据该国"经济互惠法案"中止 ...

智通财经APP获悉，美国总统唐纳德·特朗普在宣布对日本和其他贸易伙伴征收25%的关税后，承诺将出 台更多与贸易相关的政策。受该消息影响，美元兑日元汇率周三升至两周多以来的最高点。 在特朗普再次威胁将于8月1日开始征收关税后，美元兑主要货币周二上涨，不过特朗普后来表示，如果 各国提出方案，他愿意延长关税期限。 在美国的主要贸易伙伴中，依赖出口的日本达成协议的希望最渺茫。随着时间的流逝，日元也遭受了打 击。多轮谈判未能取得突破，日本政策制定者越来越关注即将到来的关键选举。 由于市场猜测反对党将在日本参议院获得席位并推动更多财政刺激措施，日本政府债券价格本周下跌， 长期收益率飙升。 美国财政部长斯科特·贝森特一直是与日本进行贸易谈判的关键人物，预计他将出席本月晚些时候在日 本大阪举行的2025年世博会，这可能为更多谈判打开大门。 IG分析师Tony Sycamore表示："谈判似乎因日本大米市场保护措施而陷入僵局，很难看到日本在这一问 题上让步。美国国债收益率连续第五天上涨，以及日本国债收益率因7月20日日本大选前的财政担忧而 大幅上升，也支撑了美元兑日元的涨势。" 特朗普在社交媒体上表示，周三将发布"与至少7个国 ...

日本参议院选举前夕，日本超长期国债收益率飙至纪录高位。 随着7月20日日本参议院选举临近，执政联盟能否保持多数席位成为关键悬念。当地媒体周末的民意调查显示，自由民主党及其联合执政伙伴公明 党可能在7月20日的选举中失去多数席位，触发投资者周一大规模抛售日本超长期债券。 周二，日本30年期国债收益率大幅上升12.5个基点至3.09%，40年期国债收益率同样逼近历史高位。 此前，执政联盟已在众议院失去多数，甚至没能达到半数。 华尔街见闻此前提及，大摩在其研报中警告，如果执政党此次在参议院失利，市场会预期更激进的财政刺激，这可能推高日本长期国债收益率。 多家媒体民调结果显示，执政联盟是否能保住多数席位仍存变数，部分调查甚至预测其可能失利。野村证券警告，若执政联盟在参议院失势，市 场波动性将显著上升，日股可能面临下行压力。 日本执政联盟需要在125个席位中赢得至少50个来保持多数地位。目前，竞选焦点围绕经济刺激方案展开，执政党主张现金补贴，而反对党则提出 减税等措施。 民调分化加剧选举不确定性 目前，媒体民调结果分化严重。野村强调，此次选举的特殊性在于，执政联盟已在众议院失去多数，若参议院再失守，市场将倾向于定价更流 ...

编者按：瑞穗亚洲有限公司7 月 3 日发布中国宏观研究报告，预期未来几周，中国央行将综合运用定向短期和中期工具来补充流动性，并引导市场回购利 率小幅下降。 中国已确认将于 7 月发放第三批以旧换新补贴，预计拨款 700 亿元人民币。目前部分地区暂停的以旧换新计划，预计很快将恢复。这笔资金有望在 2025 年第三季度推动零售额超过 5000 亿元人民币。 尽管有人将 "618" 购物节期间该计划的暂停解读为其成本高昂且不可持续的信号，但我们认为这表明该计划在消费者中极受欢迎。数据显示，今年前五个 月，通过该计划产生的销售收入约为已发放补贴金额的 7 至 8 倍。 从货币政策角度来看，该计划不太可能对市场流动性产生重大影响。近期的流动性收紧主要是由于大量政府债券发行以及典型的季末资金紧张所致。未来 几周，我们预计中国人民银行将综合运用定向短期和中期工具来补充流动性，并引导市场回购利率小幅下降。 以旧换新补贴的后续资金。中国有关部门已确认，今年政府以旧换新计划的第三批资金即将发放。虽然具体细节尚未披露，但预计拨款约为 700 亿元人民 币，占 2025 年剩余预算的一半。官员们强调，补贴发放将采取适度、均衡的方式。 ...

宏 观 研 究 2025 年 07 月 04 日 美国就业"外强中干" ，能否影响降息路径？ ——美国就业数据点评（2025.6） 投资要点： 宏 观 点 评 美国 6 月新增非农就业表现强劲、失业率走低，美联储短期降息必要 性大幅下降。但私人部门就业有所降温，中期劳动力市场仍需财政刺激。 据当地时间 7 月 3 日公布的最新数据，美国 6 月新增非农就业高达 14.7 万 人，较 5 月多增 0.3 万人，为年内次高单月；此外还分别上修 4 月、5 月新 增非农就业 1.1 万人和 0.5 万人，从而二季度月均新增非农就业达到近 15 万人，较一季度月均大幅多增 3.9 万人。新增就业维持相对强劲的带动下， 美国 6 月失业率在连续三个月持平后下行 0.1 个百分点至 4.1%，与美联储 6 月 FOMC 会议将 25Q4 美国失业率上修 0.1 个百分点至 4.5%的最新预测 财政刺激才可维持热度。 6 月美国劳动力供给减少但时薪增长放缓，短期薪资通胀传导幅度预 计较为温和，但中长期通胀峰值水平将由财政扩张刺激效果和关税未来演 绎方向所共同决定，可能上冲幅度更大。在特朗普政府严厉的移民管控政 策影响下，代 ...

德国《法兰克福汇报》当地时间7月3日发表评论文章称，美国总统特朗普力推的新一轮税收改革计划， 虽然被其团队称为"伟大而美丽的法案"，但从全球视角来看，相关举措可能对国际贸易、金融市场乃至 美国本身经济结构产生深远负面影响。 文章说，美国作为全球最大经济体，其财政政策对国际市场具有重要外溢效应。此次税改在延续上一轮 减税政策的基础上，或将进一步推高美国联邦政府债务水平。据美国国会预算办公室测算，新税改可能 在未来十年内额外增加约3.3万亿美元的联邦债务，若计入利息支出，规模或接近4万亿美元。这一趋势 加剧了美国债务上限争议，推高市场对美国财政信用的担忧。 文章还表示，税改方案同时对绿色技术和可再生能源产业构成打击。根据相关内容，美国将削减对新能 源项目的税收支持，并收紧对风电、太阳能设备的补贴条件。这可能对欧盟，尤其是德国、丹麦等风电 设备出口大国形成不利影响。文章说，原计划中的额外税收条款虽在最后阶段被取消，但已引发市场高 度警惕。美国政策的不确定性正加剧投资者对全球布局的重新评估。 文章最后评论道，美国若推动以减税为核心的财政刺激手段，却未配套可持续的收入机制，将加剧财政 失衡与全球市场波动。在当前国际贸易 ...

华尔街交易大厅的空气里弥漫着紧张的气息。交易员们紧盯着屏幕上跳动的数字，额头渗出细密的汗珠。美国市场在这一天上演了惊心动魄的"股债汇三 杀"：道琼斯指数暴跌近500点，10年期美债收益率突破4.5%，美元指数则一举跌破100大关。恐慌指数VIX如同脱缰野马般飙升15%，避险资金疯狂涌向黄 金，将其推上每盎司3315美元的高位。 风暴早有预兆。就在前一天，美国财政部进行了160亿美元的20年期国债拍卖。当最终得标利率——5.047%——出现在屏幕上时，交易员们面面相觑。这个 数字不仅比4月的4.810%高出24个基点，更创下去年12月以来最大的"尾部利差"。华尔街的术语背后是冷酷的现实：美债需求断崖式下跌，财政部不得不祭 出更高收益率来吸引买家。 拍卖结果的灾难性表现迅速席卷整个金融市场。债券市场的寒意很快蔓延到股市，三大股指集体下挫。那些曾经风光无限的科技股也难逃抛售潮，标普500 指数单日大跌近1.6%。债市的动荡暴露了一个残酷事实——当被视为全球资金避风港的美债自身都变成风险源头时，投资者还能逃向何方？ 市场目光自然转向了美联储。然而此刻的美联储主席鲍威尔正深陷两难困境。就在5月7日的联邦公开市场委员会会 ...

当地时间6月20日，韩国综合股价指数（KOSPI）自2022年初以来首次重回3000点整数关口，市场对韩 国政府财政刺激持续加码的预期升温，叠加权重蓝筹普遍走强，推动大盘有望实现周线"四连阳"。 截至第一财经记者发稿时，KOSPI指数上涨33.16点，涨幅1.11%，报3,010.90点；本周累计上涨4.02%， 年初以来涨幅扩大至25.2%。若以过去30个交易日计算，该指数已反弹逾16%，显著跑赢包括日本、印 度等在内的亚洲主要市场。 乐观情绪 分析人士指出，当前韩国股市上涨不仅受财政刺激预期驱动，更反映市场对企业盈利复苏的乐观判断。 "我们自年初以来一直看好韩国股市，并在'光复节关税豁免'之后重申了这一立场。"桑福德·伯恩斯坦 （Sanford C. Bernstein）亚洲策略师鲁帕尔·阿加瓦尔（Rupal Agarwal）在接受记者采访时表示，"这不 仅是因为估值便宜，更因为我们看到了更广泛的盈利复苏周期正在形成。" 阿加瓦尔指出，韩国市场正在进入一轮盈利上修周期，国际投资者兴趣有望持续升温，受益于估值吸引 力和新政府改革议程。"我们建议聚焦价值股，它们不仅盈利动能改善明显，更能从国内消费回暖中直 接 ...

富达国际基金经理George Efstathopoulos表示，金融市场已经看到了美国总统唐纳德特朗普关税威胁最 糟糕的一面，随着前景改善，中型股将成为有吸引力的买入对象。Efstathopoulos补充说，日本、德国和 中国的中型股约占富达成长型和收益型基金的11%，使其成为该策略中信心最高的交易品种之列。相比 之下，大约18个月前，富达对此类股票的持仓"非常有限"。 "随着解放日的到来，最糟糕的冲击已经过去了，"Efstathopoulos表示。他指的是4月2日美国宣布加征关 税，引发全球股市暴跌。"那天录得的数据是最糟糕的。" 尽管投资者正为为期90天的关税休战期在7月8日结束做准备，但富达仍坚持自己的信念。届时，如果各 国未能与美国达成贸易协议，对等关税将生效。中东紧张局势也可能对股市构成重大考验，随着以色列 与伊朗的冲突升级，特朗普将在两周内决定是否打击伊朗。 目前，Efstathopoulos的许多押注都得到了回报，他坚信这些股票仍然值得买（300785）入。MSCI日本 中型股指数自4月2日以来上涨了4%以上，而德国DAX中型股指数上涨了近6%。中国股市类似指数同期 上涨了约0.5%。 该基金管 ...

市场消息：韩国的财政刺激措施包括现金发放和财政援助。 ...