债市调整中信用相对强势 1Y 期收益率逆势下行 —— 信用利差周度跟踪 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2025 年 7 月 12 日 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 | ] [Table_A 李一爽 uthor固定收益首席分析师 | | --- | | 执业编号：S1500520050002 | | 联系电话：+86 18817583889 | | 邮 箱： liyishuang@cindasc.com | 朱金保 固定收益分析师 执业编号：S1500524080002 联系电话：+86 15850662789 联系电话：+86 15850662789 箱： zhujinbao@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 歌声ue 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅 大厦B 座 邮编：100031 3债市调整中信用相对强势 1Y 期收益率逆势下行 [Table_ReportDat ...

证券研究报告 | 2025年07月06日 超长债周报 资金利率进一步走低，50 年国债快速上涨 超长债复盘：跨过季末资金面重回宽松，隔夜利率继续下行至 1.3%，6 月央行仍未启动国债买卖，PMI 继续小幅回升，债市重回上涨，超长债 小涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投相当活跃。利 差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 7 月 4 日，30 年国债和 10 年国债利差为 21BP，处于历 史偏低水平。从国内经济数据来看，5 月经济依然展现出韧性。我们测 算的 5 月国内 GDP 同比增速约 5.0%，较 4 月回落 0.1%，但是仍高于全 年经济增速目标值。通胀方面，5 月 CPI 为-0.1%，PPI-3.1%，通缩风险 依存。近期 5 月出口加速下滑，国内房价环比转负，国内经济依然面临 下行压力。度过半年末资金利率再度下行，我们预计债市上涨概率更大。 不过当前 30 年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。 20 年国开债：截至 7 月 4 日，20 年国开债和 20 年国债利差为 3BP，处 于历史极低位置。从国内经济数据来看，5 月经济 ...

[Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 大行资金融出为何高达 5.3 万亿？ ——债市机构行为周报（7 月第 1 周） 报告日期： 2025-07-06 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：洪子彦 执业证书号： S0010525060002 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 本周综述： ⚫[Table_Summary] 如何看待当前大行 5.3 万亿的资金融出，后续 10 年会下行吗？ 跨季以来，长债横盘，资金利率、短端利率以及信用下行较为明显。7 月以来 10 年与 30 年国债到期收益率维持在 1.65%与 1.85%中枢，资金 利率 DR007 下探至 1.40%附近，隔夜降至 1.30%，信用表现同样较强。 资金转松依然是本周行情的主线，传导链为资金转松->短端下行->信用 正 Carry 提升，而其中的关键变量是大行净融出的回升，当前大行资金 融出升至 5.3 万亿元，如何理 ...

证券研究报告 | 2025年06月29日 30 年国债：截至 6 月 27 日，30 年国债和 10 年国债利差为 20BP，处于 历史偏低水平。从国内经济数据来看，5 月经济依然展现出韧性。我们 测算的 5 月国内 GDP 同比增速约 5.0%，较 4 月回落 0.1%，但是仍高于 全年经济增速目标值。通胀方面，5 月 CPI 为-0.1%，PPI-3.1%，通缩风 险依存。近期 5 月出口加速下滑，国内房价环比转负，国内经济依然面 临下行压力。考虑到度过半年末资金利率将再度下行，我们预计债市上 涨概率更大。不过当前 30 年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度 有限。 20 年国开债：截至 6 月 27 日，20 年国开债和 20 年国债利差为 4BP，处 于历史极低位置。从国内经济数据来看，5 月经济依然展现出韧性。我 们测算的 5 月国内 GDP 同比增速约 5.0%，较 4 月回落 0.1%，但是仍高 于全年经济增速目标值。通胀方面，5 月 CPI 为-0.1%，PPI-3.1%，通缩 风险依存。近期 5 月出口加速下滑，国内房价环比转负，国内经济依然 面临下行压力。考虑到度过半年末资金利率将再度下 ...

6月以来中国债券收益率曲线超长端的表现亮眼，超长的20年及50年期国债、甚至20年以上信用债都受 到了机构的青睐。根据中债估值，截至周三，50年期国债收益率本月下行逾9个基点，领跌所有期限； 50年和10年的期限利差收窄的幅度迈向2023年7月以来最大。超长信用债亦表现不俗，30年期AAA级企 业债收益率估值上周跌破2.2%，本周二再度刷新2006年以来纪录低点。 ...

摘要 5月，信用债供给减少，信用利差整体下行，低等级信用债利差收窄幅度更大。当月各品种信用债等级利差多数收窄，期限利差则多数走阔。 产业债：5月各行业AAA级产业债信用利差全线收窄。公募债中，房地产行业利差收窄幅度最大，金融控股行业利差收窄幅度最小。私募债 中，医药生物行业利差收窄幅度最大，环保行业利差收窄幅度最小。 城投债：5月，主要评级、期限城投债信用利差全线下行。分区域看，5月各省份、各主体级别城投债信用利差全面收窄，青海省公募债和私募 债收窄幅度最大。 金融债：5月，银行二永债信用利差和等级利差全面收窄，品种利差多数收窄，期限利差多数走阔。当月证券公司次级债和保险公司资本补充 债信用利差全线下行。 本文目录 报告正文如下 各类信用债利差表现 2025年5月，受"补年报"效应及假期影响，信用债发行规模明显收缩，加之4月信用债利差修复后性价比有所提升，5月信用利差全线下行，低 等级信用债利差收窄幅度更大。当月仅1年期高等级银行二永债利差小幅走阔。从历史分位数看，5月底各期限非金信用债及短久期金融债信用 利差维持历史低位，中长久期金融债历史分位数相对较高。 | 表 1 5 月末信用债各品种信用利差、变动值及 ...

核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周 5 月经济数据出台，社消同比 6.4%继续走高，我们估 算的月度 GDP 为 5.0%，另外资金面有所收敛，全周债市收益率继续下行， 非活跃超长债大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投 相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差走阔。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 6 月 20 日，30 年国债和 10 年国债利差为 20BP，处于 历史偏低水平。从国内经济数据来看，5 月经济依然展现出韧性。我们 测算的 5 月国内 GDP 同比增速约 5.0%，较 4 月回落 0.1%，但是仍高于 全年经济增速目标值。通胀方面，5 月 CPI 为-0.1%，PPI-3.1%，通缩风 险依存。近期 5 月出口加速下滑，国内房价环比转负，同时资金利率继 续下行，债市情绪有所转好，我们预计短期债市继续上涨概率更大。不 过当前 30 年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。 20 年国开债：截至 6 月 20 日，20 年国开债和 20 年国债利差为 4BP，处 于历史极低位置。从国内经济数据来看，5 月经济依然展现出韧性。我 们测算的 5 月国内 GDP ...

证 券 研 究 报 告 【债券周报】 6 月中，债市抢筹——债券周报 20250615 ❖ 一、债市看多，为何涨不动？ 近期央行展现资金面呵护态度，但债市收益率下行幅度有限。6 月存单到期规 模接近 4 万亿，为缓解银行负债压力，央行展现出对资金面的呵护态度，且近 期大行买入 3Y 以内短期限国债规模持续增加，市场预期央行国债买卖或迎来 重启。多重利好因素叠加，6 月首周曲线小幅走陡，但本周行情表现一般，1y、 10y 国债下行幅度明显较前周明显偏窄。 市场表现看，5 月中旬以来资金价格有所放松，但存单在较大的续发压力下， 定价依旧偏高，进一步限制长端收益率的下行空间。月初资金扰动相对有限， 央行操作较积极，DR001 在 1.4%附近运行，周二最低触及 1.3631%，DR007 在 1.5%附近位置震荡。但存单较大的到期压力下，定价偏高或也构成 10 年国 债下行的约束，本周 1y 国股行存单在 1.67-1.68%附近，10y 国债收益率维持 在 1.65%附近盘整，未形成有效突破。 （1）月末资金跨季压力释放完毕后，存单收益率或自然下行。6 月央行呵护 资金态度明确，加之月末 MLF 到期或续作，资金 ...

资金面部分，未来一周，政府债净缴款规模下降，税期扰动资金面，考虑到央行对资 金面的呵护态度，工具箱的充裕程度，资金面预计维持均衡偏松运行。 存单部分，未来一周，存单到期规模超万亿，供给压力不小，央行二次投放中长期资 金，存单的发行压力预计边际减弱，存单收益率或呈现震荡下行走势。 证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 06 月 15 日 央行呵护资金面态度明确 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 机构行为部分，基金切换为利率债主要买盘，过去一周净买入规模放量明显；农商行 切换为主要卖盘。 ❑ 流动性：央行二次预告投放中长期流动性，呵护态度坚定 1、资金面部分：如何看待央行二次提前公告买断式逆回购操作？ 5 月社融数据显示居民及企业信贷需求环比 4 月均有所回暖，整体信贷需求弱企 稳。政府债供给放量驱动社融增速保持稳定，有望支撑 6 月的财政支出发力关键 期。5 月存款利率调降后，存款搬家现象显现，非银存款高增。 央行月中公告二次投放 6M 买断回购 4000 亿元，结合之前投放的 1 万亿 3M 买断 回购，结合本月共有 1.2 万亿到期量，全月实现买断式逆 ...

Group 1 - The market experienced a net inflow of funds, but trading activity decreased, with total A-share trading volume at 4.84 trillion yuan, down from the previous week, and turnover rate at 5.58%, also a decline from the prior week. The total net inflow of funds was 156.42 billion yuan, indicating stronger liquidity [7][8][19] - The domestic liquidity situation showed a net withdrawal of 671.7 billion yuan in open market operations, with DR007 and R007 rates declining, and the spread between R007 and DR007 narrowing. The yield on 10-year government bonds decreased by 2 basis points, while the yield on 1-year bonds fell by 4 basis points, leading to an expansion of the yield curve spread [10][11][18] Group 2 - The issuance scale of equity funds increased to 13.75 billion yuan, up from the previous week. The top three sectors for fund accumulation were electronics, communications, and computers, while the sectors with the largest reductions were food and beverage, household appliances, and transportation [21][24][28] - The net inflow of margin financing was 7.649 billion yuan, with margin trading accounting for 8.4% of total A-share trading volume. The total number of ETF shares decreased by 750 million, with the largest inflow seen in the broad index of the CSI 300 ETF [28][29][32] Group 3 - In the primary market, there were two IPOs raising 5.007 billion yuan, while no refinancing occurred. The total amount of restricted shares that became tradable was 28.758 billion yuan, with the electronics, biomedicine, and automotive sectors having the highest amounts of unlocked shares [37][41][42] - The report highlighted that industrial capital reduced holdings by 3.18 billion yuan, with non-bank financials, coal, and household appliances being the top sectors for increased holdings, while electronics, biomedicine, and machinery equipment saw the largest reductions [38][39]