投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20250828 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 主要品种观点 周三国际贵金属期货价格普遍收涨，COMEX 黄金期货涨 0.55%报 3451.80 美元/盎司， COMEX 白银期货涨 0.22%报 38.69 美元/盎司。特朗普政府解雇美联储理事库克加剧美联储 独立性面临的挑战，市场的风险偏好抬升，金银价格受到提振。库克将起诉特朗普的免职决 定；白宫经济顾问哈塞特施压美联储理事库克，要求其在诉讼期间休假。美财长表示，从没 听到美联储理事库克否认过指控。美国财政部长贝森特表示，美联储主席目前有 11 位"非 常强劲"的候选人，而他将从下个月开始对他们进行面试。贝森特还表示，美联储主席人选 会在今年秋季揭晓。美联储三号人物纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储 9 月会议是"实时 有效"的，暗示政策具有灵活性，不过他并未明确支持加息或降息。 特朗普的直接干预进一步加剧了投资者美国货币政策独立性的担忧，美联储官员暗示可 能调整利率政策，降息的预期的持续升温。预计短期贵金 ...

·Pimco全球经济顾问：美联储料谨慎下调政策利率 ·巴克莱和法巴银行预计美联储将在9月降息25个基点，理由是美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上对 就业市场风险上升的态度发生了转变。巴克莱现在预计，今年9月和12月将两次降息25个基点，称鲍威 尔的讲话引入了"宽松倾向"，提高了不降息的门槛。法巴银行也改变了长期以来对美联储按兵不动的看 法，预测9月和12月都将降息。"鲍威尔明确表示，美联储打算在9月进行'微调'降息，除非数据另有指 示。" ·穆迪首席经济学家赞迪继续发出警告，美国经济下行风险正在加剧。占美国GDP近三分之一的州已经 陷入衰退，或极有可能陷入衰退，另有三分之一的州经济停滞，剩下的三分之一仍在扩张。根据穆迪模 型，未来12个月内美国经济陷入衰退的概率为49%。虽然减税和国防支出可能在明年提振经济，但赞迪 表示，当前的基本预期是"勉强避开衰退"。他指出，今年底到明年初是经济最脆弱的时期，届时高关税 和移民政策收紧所带来的通胀影响将达到顶峰，严重压缩家庭实际收入和消费支出。赞迪还表示，鉴于 近期就业数据修正后普遍偏低，他不排除后续数据会显示经济已开始萎缩。 ·穆迪：美国未来一年衰退概率为49% ·调查 ...

国常会强调综合施策释放内需潜力，央行加量续作 MLF，债市继续承压 【内容摘要】 8 月 22 日，国常会强调要进一步强化财税金融等政策支持，综合施策释放内需 潜力，央行公告加量续作 MLF，8 月净投放将达到 3000 亿元；资金面重回宽松态势；股市强势 令债市继续承压，但短债有所回暖；转债市场主要指数集体跟涨，转债个券多数收涨；鲍威尔 "放鸽"强调就业风险，各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普 遍下行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【国常会：综合施策释放内需潜力】国务院总理李强 8 月 22 日主持召开国务院常务会议，听 取实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策情况汇报，研究释放体育消费潜力进一步推进 体育产业高质量发展的意见，审议通过《"三北"工程总体规划》，部署开展海洋渔船安全生 产专项整治工作。会议指出，大规模设备更新和消费品以旧换新政策，在稳投资、扩消费、促 转型、惠民生等方面取得明显成效。要在对政策实施情况进行认真总结评估的基础上，加强统 筹协调，完善实施机制，更好发挥对扩大内需的推动作用。要严厉打击骗补套补行为，确保补 贴资金用到实处、见到实效。要进一步强化财税金 ...

原油周报 (8.18-8.22) 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 回顾 2 相关资讯 3 展望 4 基本面数据 5 持仓数据 回顾与要闻 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 上周，原油低位震荡回升，纽约商品交易所主力轻质原油期货价格收于每桶63.77美元，周涨2.38%；伦敦布伦特原油主力期货价格收于每桶 67.26美元，周涨2.77%；中国上海原油期货收于每桶492.9元，周涨1.36%。美国总统特朗普与俄罗斯领导人普京在安克雷奇举行会晤，特朗普在 与普京举行的联合新闻发布会上表示，虽然两国未能达成协议，但双方取得了巨大进展，在很多问题上达成一致，遗留待解的问题很少。此后 特朗普又与乌克兰总统泽连斯基以及多位欧盟国家领导人举行会晤，预计推动双方领导人在未来几周会面，令油价周前期偏弱 ...

2025 年 8 月 25 日 民银国际研究团队 研究报告·宏观策略研究 海外宏观周报（2025 年第 29 期） 应习文 电 话：+852 3728 8180 Email：xiwenying@cmbcint.com | | 2025-08-22 | 周变动 | | --- | --- | --- | | 美国国债收益率10Y | 4.26 | -7.0 bp | | 美国国债收益率2Y | 3.68 | -7.0 bp | | 日本国债收益率10Y | 1.62 | 5.4 bp | | 日本国债收益率2Y | 0.86 | 4.0 bp | | 德国国债收益率10Y | 2.75 | 2.0 bp | | 德国国债收益率2Y | 1.97 | 3.0 bp | | 标 普500指 数 | 6466.91 | 0.27 % | | 纳斯达克指数 | 21496.53 | -0.58 % | | 道琼斯工业指数 | 45631.74 | 1.53 % | | 日 经225指 数 | 42633.29 | -1.72 % | | 伦敦富时100指 数 | 9321.40 | 2.00 % | | 巴 黎CAC4 ...

鉴于围绕俄乌潜在的和平协议仍存在不确定性，国际原油持稳，上周为三周以来首次上涨。WTI原油期货维持在63美元上方，最终收涨0.46%，报63.75美元/ 桶。市场认为俄乌和平谈判的进展不如预期，双方相互指责对方导致和平进程停滞不前，且数据显示美国原油消费强劲。 上周五（8月22日）由于鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话提振了市场对9月降息的预期，美元指数盘中跳水，最终收跌0.93%，报97.7，创8月初以来最大单 日跌幅，抹去周内全部涨幅。美债收益率普跌，基准的10年期美债收益率收报4.264%，2年期美债收益率收报3.709%。现货黄金在鲍威尔讲话后直线拉升， 盘中最高触及3378.8美元/盎司，最终收涨0.99%，收报3371.54美元/盎司。 全球央行年会上美联储主席鲍威尔讲话异常鸽派，一是强调了就业的下行风险，认为"一旦下⾏将加速恶化"，而通胀持续上⾏⻛险存在但相对较小；二是认 为当前情形已经满足货币政策调整的条件，释放了较为明确的即将降息的信号；三是货币政策框架调整放弃灵活通胀目标制（FAIT），转向简单的2%通胀 目标制，但保留了对就业市场"短缺"的关注。综合而言，在上周五全球央行年会上鲍威尔鸽派发言 ...

东方金诚宏观研究 强调就业降温、释放鸽派信号，为 9 月降息打开空间 ——2025 年杰克逊霍尔会议鲍威尔讲话解读 研究发展部高级副总监 白雪 事件：2025 年 8 月 22 日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表重磅讲话，认为 当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。这种风险平衡的转变可能意味着需要降息。鲍 威尔在演讲开头就指出，今年，美联储实现就业和通胀双重使命面临的"风险平衡似乎正在发 生转变。"他认为，当前经济状况对货币政策的影响是："失业率和其他劳动力市场指标的稳定 使我们能谨慎考虑政策立场的调整。然而，由于政策处于限制性区间，基准前景和不断变化的 风险平衡可能需要我们调整政策立场。"关于劳动力市场，鲍威尔表示："总体来看，劳动力市 场虽处于平衡，但这是一种因劳动力供需双双大幅放缓所致的'奇特平衡'。这种异常形势暗示 就业的下行风险正在增加。"关于关税对通胀的影响，鲍威尔表示，一种"合理的基准假设" 是，关税会导致物价水平"一次性"上涨，但这些影响需要时间才能完全体现在经济中。综合 各种影响因素来看，鲍威尔认为："短期内，通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行——这是一 个有挑战的局面。"对 ...

【内容摘要】8月22日，国常会强调要进一步强化财税金融等政策支持，综合施策释放内需潜力，央行 公告加量续作MLF，8月净投放将达到3000亿元；资金面重回宽松态势；股市强势令债市继续承压，但 短债有所回暖；转债市场主要指数集体跟涨，转债个券多数收涨；鲍威尔"放鸽"强调就业风险，各期限 美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【国常会：综合施策释放内需潜力】国务院总理李强8月22日主持召开国务院常务会议，听取实施大规 模设备更新和消费品以旧换新政策情况汇报，研究释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的 意见，审议通过《"三北"工程总体规划》，部署开展海洋渔船安全生产专项整治工作。会议指出，大规 模设备更新和消费品以旧换新政策，在稳投资、扩消费、促转型、惠民生等方面取得明显成效。要在对 政策实施情况进行认真总结评估的基础上，加强统筹协调，完善实施机制，更好发挥对扩大内需的推动 作用。要严厉打击骗补套补行为，确保补贴资金用到实处、见到实效。要进一步强化财税金融等政策支 持，创新消费投资场景，优化消费投资环境，综合施策释放内需潜力。 【鲍威尔"放鸽"强调就业 ...

Group 1 - The article highlights a significant increase in the U.S. Markit Composite PMI for August, reaching 55.4, which is the highest in nine months, surpassing expectations of 53.5 and the previous value of 55.1 [1] - The Manufacturing PMI preliminary value stands at 53.3, marking the highest level since May 2022, exceeding expectations of 49.7 and the prior value of 49.8, while the Services PMI preliminary value is at 55.4, a two-month low, above expectations of 54.2 but below the previous value of 55.7 [1] Group 2 - Federal Reserve Chairman Jerome Powell's dovish remarks at the global central bank meeting emphasized the downside risks to employment and indicated that the current situation meets the conditions for monetary policy adjustments, signaling a potential interest rate cut [2] - The latest CME FedWatch data shows an 84.1% probability of a 25 basis point rate cut in September, with a 48.4% chance of a cumulative 25 basis point cut by October and a 44.1% chance of a cumulative 50 basis point cut [2] Group 3 - On August 25, 2025, domestic main contracts showed a mixed performance with some rising over 6% and others over 4%, particularly in glass and industrial silicon, while red dates, urea, and peanuts experienced slight declines [4]

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20250824 9 月降息的确定性与年内降息的变数 2025 年 08 月 24 日 ◼ Jackson Hole 会议：风险平衡要求调整货币政策立场，为 9 月降息铺 路。今年 Jackson Hole 全球央行年会的主题是《变迁中的劳动力市场： 人口、生产率与宏观政策》，Powell 的演讲围绕劳动力市场讨论美国经 济与货币政策。总体来看，Powell 对美国经济的描述偏鸽派，降低了 9 月降息门槛，体现在对就业与通胀数据的描述上，其在演讲的开始便表 示，"通胀的上行风险已经减弱"，"但失业率上升了近一个百分点，这 一发展在历史上从未在经济衰退之外发生过"。具体来看，增长方面， Powell 强调就业增长的放缓（过去三个月均新增非农就业仅 35,000 人， 远低于 2024 年的每月 168,000 人），劳务市场处于均衡状态，但这种奇 怪的均衡 （" a curious kind of balance "） 是来自供需双弱（移民政策减少 了劳动力供给，进而降低"盈亏平衡"就业水平），因此就业的下行风险 在上升，若风险坐实，则可引发失业率与裁员的快速上涨 （ ...