2026 年 02 月 25 日 铅：国内库存增加，限制价格反弹 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 | | 昨日值 | 较前日变动/涨跌幅 | | 昨日值 | 较前日变动/涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铅主力收盘价 | 16670 | -0.18% | 伦铅 3M 电子盘收 | 1952 | -0.74% | | （元/吨） | | | 盘（美元/吨） | | | | 沪铅主力成交量 | 55285 | 8374 | 伦铅成交量（手） | 3350 | -940 | | （手） | | | | | | | 沪铅主力持仓量 | 69712 | 205 | 伦铅持仓量（手） | 169673 | 925 | | （手） | | | | | | | 上海 1# 铅升贴水 | -50 | -50 | LME CASH-3M 升 | -46.44 | 0.69 | | （元/吨） | | | 贴水（美元/吨） | | | | PB00-PB01（元/吨） | 135 | 200 | 进口升贴 ...

【实时热点】 【美国债市】 资料来源：BLOOMBERG、AASTOCKS、WIND、格隆汇、国元证券经纪（香港）整理 1 请务必阅读免责条款 券 研 究 报 告 2026 年 2 月 25 日星期三 证 美媒：特朗普政府正酝酿征收新关税 芝加哥联储主席古尔斯比表示，在有更多证据表明通胀正持 续回落之前，不适合进一步降息 商务部：中方将视情适时决定调整针对美方关税的反制措施 春节假期国内出游 5.96 亿人次，创新高 今年以来消费品以旧换新惠及 3053.2 万人次 华为董事长梁华：华为 2025 年销售收入超过 8800 亿元人 民币 苹果今年将采购超 1 亿片台积电亚利桑那工厂生产的先进芯 片 谷歌将在明尼苏达州建数据中心，配套新增太阳能、风能和 电池储能 AMD 同意向 Meta 公司出售价值高达 600 亿美元的 AI 芯片 诺和诺德将司美格鲁肽在美售价下调 50% 2 年期美债收益率涨 2.73 个基点报 3.461% 5 年期美债收益率涨 1.20 个基点报 3.594% 10 年期美债收益率跌 0.38 个基点报 4.031% 【经济数据】 | 重要指数 | 收市价 | 涨跌(%) | 海外市场 ...

2026年02月25日 观点与策略 | 铁矿石：需求预期不佳，震荡下行 | 2 | | --- | --- | | 螺纹钢：表需表现偏弱，宽幅震荡 | 3 | | 热轧卷板：表需表现偏弱，宽幅震荡 | 3 | | 硅铁：原料与现货报价补跌，低位震荡 | 5 | | 锰硅：现货报价补跌，低位震荡 | 5 | | 焦炭：宽幅震荡 | 7 | | 焦煤：宽幅震荡 | 7 | | 原木：低到港低库存，震荡偏强 | 9 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 国泰君安期货商品研究晨报-黑色系列 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 所 商 品 研 究 【基本面跟踪】 铁矿石基本面数据 | | | | 昨日收盘价（元/吨） | 涨跌（元/吨） | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期 货 | | | | -5.5 | -0.74% | | | I2605 | | 740.5 | 昨日持仓（手） | 持仓变动 （手） | | | | | | 519,204 | 24,654 | | | | | 昨日价格（元/吨） | 前日价格（元/吨） | 涨 ...

有色金属日报 2026-2-25 五矿期货早报 | 有色金属 铜 有色金属小组 【行情资讯】 吴坤金 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 曾宇轲 从业资格号：F03121027 交易咨询号：Z0023147 0755-23375139 zengyuke@wkqh.cn 张世骄 从业资格号：F03120988 交易咨询号：Z0023261 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 王梓铧 从业资格号：F03130785 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 陈逸 春节前美股下跌和美国可能降低或取消金属关税的传闻令贵金属、有色金属下跌，当前看美国仍将维 持关税政策，且 232 调查不受最高法裁决的影响，加之贵金属价格偏强，情绪面仍有支撑。产业上 看铜矿供应维持紧张，而国内冶炼开工率偏高和下游消费淡季背景下精炼铜供应相对过剩，近月交 割压力加大构成阶段阻力，短期铜价预计转为震荡。今日沪铜主力合约参考：100000-102500 元/吨； 伦铜 3M 运行区间参考：12900-13300 美元/吨 ...

农产品早报 2026-02-25 五矿期货农产品早报 五矿期货农产品团队 北半球方面，2 月上半月印度产量同比小幅减产，而泰国产量同比小幅增产，二者相互抵消。而目前原 糖价格已经跌至历史低位，且持续贴水巴西乙醇折算价，在今年 4 月后巴西新榨季生产存在着下调甘蔗 制糖比例的可能性，不宜过分看空。国内方面，现阶段高库存依然压制糖价，短线延续观望，待收榨后 供应压力缓解，或有反弹的可能性。 【行情资讯】 （1）据 USDA 数据显示，2 月 5 日至 2 月 12 日当周，美国当前年度棉花出口销售 10.68 万吨，创 2026 年以来单周新高，累计出口销售 198.99 万吨，同比减少 14.29 万吨；其中当周对中国出口 0.4 万吨，累 计出口 9.79 万吨，同比减少 7.41 万吨。（2）据 Mysteel 数据显示，截至 2 月 6 日当周，纺纱厂开机率 为 60.5%，环比前一周下调 3.7 个百分点；全国棉花商业库存 553 万吨，环比前一周减少 12 万吨。（3） 据 USDA 数据显示，1 月预测 2025/26 年度全球产量为 2600 万吨，环比 12 月预测下调 8 万吨，较上年 从业资 ...

Financial Data and Key Metrics Changes - Net sales for Q4 2025 were $201.9 million, an increase of 9.5%, with comparable sales up 8.2% [3][4] - Gross margins for Q4 were 60.4%, down from 61.9% the previous year, with LIFO charges of $3.9 million impacting results [3][4] - Pre-tax income for Q4 was $10.8 million, resulting in earnings of $0.51 per share, compared to $0.49 per share in the same quarter last year [4][16] - For the full year 2025, net sales were $759 million, up 5%, with comparable sales up 2.1% [4] Business Line Data and Key Metrics Changes - The design business accounted for 33.3% of sales, driven by a 14.8% increase in upholstery special orders [5] - Average ticket for Q4 increased by 10.9% to $3,759, with design average ticket growing 11.9% to $8,072 [5][6] - Written sales for the year were up 2.8%, with comparable sales up 0.7% [6] Market Data and Key Metrics Changes - Traffic for Q4 ended with a decrease in the low single digits, following a positive trend in the previous months [5][6] - The company experienced a mid-single-digit increase in traffic for the full year, with conversion rates showing improvement [6] Company Strategy and Development Direction - The company plans to open five new stores in 2026, including its first location in Pennsylvania, while closing one underperforming store [10][11] - Capital expenditures for 2026 are projected to be around $33.5 million, focusing on store growth and remodels [11][19] - The company aims to continue testing new ideas and processes while maintaining organic store growth [12] Management's Comments on Operating Environment and Future Outlook - Management expressed optimism about the business rebound in 2025, feeling they hit an inflection point in Q3 with momentum continuing into Q4 [12] - The company is monitoring tariff developments closely, with expectations that gross margins for 2026 will be between 60.5% and 61% [18][19] - Management noted that the recent government shutdown may have impacted consumer behavior and traffic [38] Other Important Information - The company ended Q4 with $125.3 million in cash and cash equivalents and no funded debt [16] - Marketing expenses were down slightly as a percentage of net sales, with plans to keep marketing spend flat in 2026 [10][43] Q&A Session Summary Question: Can you provide details about same-store sales trends throughout the quarter? - Management reported high single-digit growth in October, mid-single-digit growth in November, and low single-digit decline in December [24] Question: What factors are affecting the variable component of SG&A outlook for 2026? - Management indicated that higher selling costs and competitive pressures are expected, but they aim to keep the percentage flat [26][28] Question: How will the evolving tariff environment affect pricing actions? - Management stated they will be deliberate in their approach and will wait to see how the new tariffs impact inventory before making pricing decisions [29] Question: How long will it take to work through current inventory at the previous tariff rate? - Management anticipates it will take the first half of the year to work through the current inventory [36] Question: What changes are being made in the mattress or bedding refresh program? - Management noted improvements in presentation and information for consumers, which have positively impacted sales in tested stores [40][42] Question: What are the expectations for marketing and advertising expenses in 2026? - Management expects marketing spend to remain flat compared to 2025 after increasing it in the previous year [43]

目前，美国会定期修订被纳入高税率的衍生产品清单，使适用50%税率的商品范围不断扩大，目前已超 过400项。欧盟官员指出，这不仅加重了企业负担，也迫使出口商在报关时精确核算产品中钢铁和铝的 含量比例，合规成本高企，削弱了去年贸易协议的实际效果。 欧盟方面表示，拟议中的调整不会影响大宗商品形态的钢铁和铝关税，而仅涉及衍生产品清单。美国贸 易代表办公室未就此置评，欧盟委员会发言人亦拒绝发表评论。 智通财经APP获悉，欧盟官员认为，美国可能在未来数周内收紧并简化对含钢铁和铝产品征收的广泛关 税，此举有望缓解长期困扰跨大西洋关系、并成为美欧贸易谈判关键障碍的金属关税问题。 受此影响，欧洲议会周一决定暂停推进美欧贸易协议的立法审批程序，并要求美方就其最新贸易政策给 出明确解释。尽管如此，知情人士称，美欧双方仍释放出希望维持协议框架的信号，即便向新贸易政策 体系过渡可能需要数月时间。 据知情人士透露，特朗普政府正考虑缩小适用50%关税的"衍生产品"范围，这些产品含有钢铁或铝材。 相关调整最快可能在数周内落地。欧盟方面长期寻求减轻该项关税压力，认为这一做法违反了去年达成 的美欧贸易协议，该协议对大多数欧洲产品设定了15%的关 ...

最高法院裁决后的关税与市场 20260223 摘要 最高法院裁决 IEPA 关税无效，特朗普政府虽尊重判决，但迅速启动 122 条款征收地毯式关税，税率先为 10%后升至 15%，以应对贸易失 衡，但该条款有 150 天时限。 122 条款实施后，中国和印度受益，关税下降；英国和澳大利亚受损， 关税上升。整体关税水平先降后升，市场反应复杂，对不同国家影响各 异。 已征收的对等关税收入退还可能性低，因最高法院未明确，特朗普政府 不愿退还，且资金已用于弥补财政赤字，法律诉讼可能长期持续。 美国长期替代方案包括 301、232 或 201 调查，以维持高额进口关税政 策。贸易代表暗示将加快调查，或考虑 338 条款，以解决贸易逆差等问 题。 科技股表现疲软，小盘股罗素 2000 指数下跌，表明市场对关税调整改 善中小企业困境持怀疑态度。债券市场反应温和，10 年期美债收益率变 动不大。 美国四季度 GDP 数据低于预期，核心 PCE 通胀高于预期，降低美联储 短期降息可能性。美联储纪要暗示可能再次加息，市场情绪受挫。 投资者对 AI 技术持谨慎态度，投资策略转向规避可能被 AI 替代的行业。 私募信贷公司 Blue ...

发言人说，中方也注意到，美方在多个场合表示，将利用301、232等调查征收关税。中方正密切关注并 将全面评估美方相关举措，后续将视情适时决定调整针对美方原芬太尼关税和对等关税的反制措施。中 方将保留采取一切必要措施的权利，坚决捍卫自身合法权益。 发言人强调，中方一贯反对各种形式的单边关税措施，敦促美方取消并不再加征有关单边关税。实践已 一再证明，中美双方合则两利，斗则俱伤。中方愿与美方在将于近期举行的第6轮中美经贸磋商中开展 坦诚磋商。希望美方与中方相向而行，共同维护两国元首釜山会晤和2月4日的通话共识，在相互尊重、 平等协商的基础上，解决各自关切，妥善管控分歧，维护中美经贸关系健康、稳定、可持续发展。(完) 美东时间2026年2月24日凌晨，美国海关已根据美方相关公告，停止征收《国际紧急经济权力法》项下 所加征的关税，并依据《1974年贸易法》第122条对所有贸易伙伴征收进口附加费。 发言人称，2025年2月初和4月初，美方依据《国际紧急经济权力法》，先后对中国商品加征了10%所谓 芬太尼关税和34%对等关税，其中24%对等关税已暂停实施，对华实际加征关税水平为20%。根据美最 高法院关税诉讼案裁决和美国政 ...

国外 1. 瑞银：美联储降息及地缘政治风险加剧的背景下，金价将升至6200美元 瑞银重申对黄金的积极立场，预计未来数月国际现货黄金目标价达6200美元/盎司。分析师认为，在美 国与伊朗紧张局势下，地缘政治风险将持续高企，而美联储宽松周期预计将继续，对实际利率构成压 力。分析师指出，2025年全球黄金需求突破5000吨，瑞银预计，在更强劲的投资流动和各国央行持续购 买的推动下，金价将进一步上涨。供应方面，增长似乎受限。虽然金价高企可能激励勘探活动，但咨询 公司伍德麦肯兹估计，到2028年，约有80座矿山将耗尽当前的生产计划，这表明短期内供应弹性有限。 2. 高盛：央行购金叠加私人投资，金价年底前将缓慢攀升至5400美元 高盛预计，黄金价格将逐步攀升，到2026年底达到5400美元/盎司，多元化配置将带来上行空间。与此 同时，高盛预计2026年央行购金活动将以2025年所见的步伐再度加速。其核心观点是，央行需求加上私 人投资者增加持仓（主要因应对美联储降息而增持）支撑金价稳步上涨。高盛指出，如果私营部门的多 元化举措（尤其是看涨期权结构）有所增加，那么市场将面临显著的上行风险。此外，中期趋势虽仍呈 上升态势，但可 ...