· 黄金重新夺回3300美元，打破了两周的跌势。 · 短期技术前景尚未显示出看涨动能的积累。 · 市场将密切关注美国贸易谈判。 黄金（XAU/USD）在本周以坚实的基础开始，并且连续三天录得涨幅后失去动能，一旦明确美国联邦 储备委员会（Fed）不太可能很快降息。在缺乏高层次宏观经济数据发布的情况下，围绕美国关税谈判 的头条新闻可能会在短期内推动XAU/USD的走势。 黄金重新夺回3300美元但缺乏力量 广泛的美元（USD）卖压帮助XAU/USD在周一获得了动力。白宫新闻秘书卡罗琳·利维特告诉记者，美 国总统唐纳德·特朗普给美联储（Fed）主席杰罗姆·鲍威尔发了一封手写信，敦促他降低利率。她补充 说，特朗普认为利率应该降至约1%。 黄金在周二继续上涨，可能是因为在突破3300美元后吸引了技术买家。然而，美联储主席鲍威尔的鹰派 言论在欧洲央行（ECB）中央银行论坛上帮助美元摆脱了卖压，限制了XAU/USD的上涨。鲍威尔重 申，尽管美国经济依然稳健，但他们将对政策放松保持耐心，并指出他们预计夏季会有更高的通胀读 数。 自动数据处理公司发布的数据表明，周三私营部门的就业在6月份下降了33,000。这一数据大幅低于市 ...

施罗德称，虽然关税相关消息仍然反复不定，但相对于"解放日"(Liberation Day)，目前的贸易发展局势 与其基本预期一致，即对中国征收30%关税、对其他地区征收10%，使实际关税水平维持在约12%。经 济不确定性持续存在，需密切观察企业将如何应对，但部分经济下行风险已较早前受控。因此，施罗德 认为，2025年经济衰退风险已有所降低。该机构对股市维持正面看法，尤其聚焦美国及欧洲的金融业板 块。 由于现届美国政府政策走向难以预测，市场愈趋重视分散资产配置。投资者普遍持有较多美国资产，在 这情况下，施罗德预期风险意识将会提升，促使资金被重新分配，并流出美国市场。 而全球原油供应持续增加，将令市场出现供应过剩，并对2025年油价构成压力，因此施罗德对此继续维 持中性立场。若中东地缘局势干扰区内原油供应，将对上述预测构成风险。虽然这并非基本情境预测， 但仍需密切关注潜在变数。 总括而言，施罗德认为，周期性经济下行的风险已大致受控。中期而言，较值得关注的是债务水平的可 持续性。目前，该机构在维持对股票及黄金的正面看法的同时，亦会密切留意美元走势。 施罗德整体对各地政府债券维持中性立场。虽然收益率已上升且估值有所改 ...

021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 锌半年报 锌市下半场 浪逐低行 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1/23 2025 年 7 月 7 日 要点 要点 要点 宏观面看，下半年关税政策将继续抑制美国经济增长， "大美丽法案" 通过增加财政刺激缓解经济下行压力， 但或带来二次通胀。美联储仍有小幅降息预期，美元维 持中枢下行通道。抢出口及以旧换新政策效应减弱，经 济增速预计放缓，但全年经济目标有望实现，以存量政 策落实为主，增量政策审慎有序。 ...

智通财经APP获悉，经济学家努里尔·鲁比尼表示，他预计到2025年底美国核心通胀率将升至3.5%。他 指出，今年下半年美国经济增长将放缓，甚至可能出现衰退，而美联储在12月之前都不会降息。鲁比尼 因提前预测2008年金融危机和2020年疫情引发的衰退而获得"末日博士"的称号。 鲁比尼称，经济放缓将呈现"轻度滞胀冲击"的特征，并警告称通胀仍然过高，美联储难以转向政策。美 联储青睐的通胀指标——核心个人消费支出指数依然顽固。鲁比尼认为该指数将远高于目标水平，令美 联储陷入困境。这种增长放缓而通胀高企的局面，他此前已多次预见。 这位经济学家还表示，他预计全球贸易谈判将降温，但无法避免对经济造成损害。他预测最终将出 现"温和的"结果，许多国家最终将面临15%的关税。 当被问及潜在的市场冲击时，鲁比尼表示，他认为美国不会重演2025年4月2日的情景。当时特朗普总统 宣布加征激进关税，导致市场暴跌20%。鲁比尼说："我当然不认为会出现类似4月2日的情况。"但他仍 发出警告，明确指出经济路径正在收窄，美联储的行动空间有限。 该ETF持有黄金、短期美国政府债券和农产品等组合。这种配置在某些时候有所帮助，但在6月等平静 月份也 ...

六月份的月度新增工作岗位数据，大大超过了预期的11.75万个净就业岗位的增长。地方州政府、教育、休闲和酒店以及医疗保健等传统稳定的行业出现了 健康增长。 上个月的增长工作岗位，比五月份的总数略有增加。经过修正后，五月份的新增工作岗位略微上调至14.4万个；四月份的就业增长上调至15.8万个。周四的 数据使三个月的平均就业增长达到15万人。 美国六月份新增工作岗位分项明细 从表面上看，六月份的就业报告展示了美国经济强劲增长的图景：失业率处于历史低位，增加的就业岗位数量健康，工资增长超过通货膨胀。但仔细研究数 据会发现，一些瑕疵可能会破坏这种美好的前景——唐纳德·特朗普总统的经济政策是最重要的共同点。 本月增长的工作岗位绝大部分来自医疗保健（+58,600个工作岗位）、休闲和酒店（+20,000个工作岗位）以及州和地方政府（+80,000个工作岗位）。 如果剔除公共部门的增加岗位（+80,000个工作岗位被联邦政府减少的7,000个工作岗位略微抵消），美国私营部门企业在六月份仅增加了7.4万个工作岗位， 这是自2024年10月以来的最小月度增幅。 在唐纳德·特朗普总统提出大规模且不断变化的关税政策之后，美国一些企 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年7月4日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 黄金 1、基本面： 美国非农就业数据超预期，降息预期降温，金价回落；美国三大股指 全线上涨，欧洲三大股指全线收涨；美元指数涨0.35%报97.12，离岸人民币对美元 小幅贬值报7.1701；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨6.30个基点报 4.342%；COMEX黄金期货跌0.71%报3336.00美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货781.28，现货777，基差-4.28，现货贴水期货；偏空 3、库存：黄金期货仓单18456千克，增加3千克；偏空 4、盘面：20日均线向下，k线在20日均线上方；中性 5、主力持仓：主力净持仓多，主力多增；偏多 6、预期：今日关注欧元区5月PP ...

毕振山 降息还是不降息？这是美联储主席鲍威尔今年以来持续面临的问题。 当地时间7月1日，鲍威尔在葡萄牙举行的欧洲央行中央银行论坛上重申，美联储对进一步降息的前景保 持耐心观望态度，但不排除在本月会议上降息的可能性，一切都取决于即将公布的数据。鲍威尔说，美 联储正密切关注关税政策对物价和经济增长的影响，若非担忧关税可能破坏美联储抑制通胀的努力，美 联储可能早已继续推进降息进程。 鲍威尔的这一表态与其此前在美国国会参加听证会时的表态类似。当时鲍威尔也称美联储将采取观望态 度。鲍威尔还说，如果通胀压力仍然得到控制，美联储降息的时刻将会到来，且"宜早不宜迟"。 美联储上一次降息是在2024年12月，在此之后，美联储已经连续4次保持利率不变。美国总统特朗普上 任以来，多次施压美联储降息，但鲍威尔不为所动。 据美国媒体报道，尽管鲍威尔的任期到明年5月才结束，但由于对鲍威尔不满，特朗普此前多次表示将 提前提名下一任美联储主席人选，以此来削弱鲍威尔的影响力。在备选名单中，有美联储前理事凯文· 沃什、白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特、美国财政部长贝森特、世界银行前行长马尔帕斯和美联 储现任理事克里斯·沃勒等。 从鲍威尔7月1 ...

美国众议院议长约翰逊：将在秋季推出第二个财政和解方案，白宫还将发布经济衰退一揽子计划。 ...

美联储的困境在于，它必须耐心等待，如果在关税引发的价格压力显现时已经降息，那么它不得不重新 采取激进的加息政策。但是，如果未来通胀并未出现而将利率持续维持在高位，则可能会对美国经济产 生冲击，并损害其劳动力市场。迄今为止，美国物价保持温和状态，价格上涨尚未出现，这让白宫更有 底气要求降息。 随着美国"大而美"税收与支出法案审议的推进，美国白宫在最近几周加大了对美联储及其主席鲍威尔的 抨击。美国总统特朗普要求立即降息，并威胁提前宣布美联储主席鲍威尔的继任人选。这让本就受所 谓"对等关税"影响的美联储降息决策进一步政治化，给全球经济带来不确定性。 鲍威尔拒绝白宫提出的降息建议，主要是担心关税导致通胀重新抬头。鲍威尔是特朗普总统在第一任期 内任命的美联储主席，但是，2022年美联储错误判断了通胀形势，没有对物价上涨做出及时的加息决 定。现在，鲍威尔不想重蹈覆辙。这是因为，美国政府加征的关税反映到美国消费价格上可能会有传导 滞后效应，预计会体现在6月、7月和8月的数据之中。 特朗普表示将在未来几个月内提前宣布美联储主席鲍威尔的继任人选。而这可能会被国际投资者解读为 央行失去独立性，美元的信用被大幅削弱。今年以来，美元 ...

施罗德投资表示，虽然有关关税的消息仍然反复不定，但相对于"解放日"，目前的贸易发展局势与其基 本预期一致，即对中国征收30%关税、对其他地区征收10%，使实际关税水平维持在约12%。经济不确 定性持续存在，需密切观察企业将如何应对，但部分经济下行风险已较早前受控。因此，施罗德认为 2025年经济衰退的风险已有所减低。对股市维持正面看法，尤其聚焦美国及欧洲的金融业板块。 施罗德投资整体对各地政府债券维持中性立场。虽然收益率已上升且估值有所改善，但由于美国债务水 平上升及持续的通胀风险，中期而言担忧仍然存在。虽然市场预期与其展望更趋一致，但仍预期美联储 的货币政策放宽幅度、将低于目前市场所反映的水平。美国以外地区的通胀压力相对温和，相比美国国 债，继续看好德国国债的表现。 继续看好黄金作为分散投资组合的作用，并对美元持偏淡立场，主要反映于看好欧元及新兴市场本地货 币债券的表现。 由于现届美国政府政策走向难以预测，市场愈趋重视分散资产配置。投资者普遍持有较多美国资产，在 这情况下，预期风险意识将会提升，促使资金被重新分配，并流出美国市场。 而全球原油供应持续增加，将令市场出现供应过剩，并对2025年油价构成压力，因 ...