文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 高拓（13705969808） 核心观点 收入端承压之下 （ 1-4 月税收收入同比 -2.1% ，卖地收入同比 -11.4% ）， 今年财政或较往年更依赖债务端；通过观察政府债发行，可以得到若干财政政策线 索： 线索 1 ： 年内财政要保持力度，或大概率需要增量债务。 考虑到 7.2% 的广义财政支出累计增速已明显高于全年预算安排增速 （我们测算约 3.4%~5.1% ，详见 《财政三个关切思辨：规模、缺口、乘数》 ）， 政府债累计净融资同比也已明显"超量" （截至 5 月 20 日，累计同比已增加 6.2-2.6=3.6 万亿，而全年预计同比增 量为 2.2 万亿） ， 如年内收入端不出现明显改善 （或是大概率情形：当前物价低位运行、卖地收入尚未企稳，而关税影响尚未体现）， 财政要保持力度，或需要 增量债务 。 线索 2 ： 二季度非赤字债赶进度，或反映 财政边际倾斜投资 。 线索 3 ： 今年增量债务的抓手或在中央， 预算内国债加码、预算外准财政补资本金可期 。 报告摘要 一、 发债快慢之间的财政线 ...

南非财政部长：除非在支出方面出现意外冲击，否则没有什么挑战，收入方面的下行风险更大。 ...

南非财政部长：如果南非税务局不能增加足够的收入，必须大幅削减开支。 ...

财政部近日发布的数据显示，今年前4个月，全国一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4%，降幅 较一季度收窄0.7个百分点；全国一般公共预算支出93581亿元，同比增长4.6%，完成预算的31.5%，支 出进度为2020年以来同期最快。 具体到4月份，一般公共预算收入同比增长1.9%，增速较上月加快1.6个百分点。其中，税收收入增速加 快4.1个百分点至1.9%，非税收入增速放缓4.3个百分点至1.7%；一般公共预算支出同比增长5.8%，增速 较上月加快0.1百分点。 中央财经大学教授温来成在接受《金融时报》记者采访时表示，今年前4个月，一般公共预算收入虽然 还在同比下降，但降幅进一步收窄，在经济形势好转带动下逐月改善，并且税收收入增速在加快。另 外，重点领域支出也得到了保障。 "从4月份经济和财政数据来看，外部冲击下，我国经济增长具备一定韧性，尤其在生产端和消费端，外 需虽有回落但仍处较高水平。"财通证券（601108）研究所宏观首席分析师陈兴表示，展望未来，若关 税变化下出口不确定性加大并向通胀、就业等传导，财政收支平衡或面临挑战，年内财政加码的空间仍 然存在。 税收收入4月份实现正增长 1至4月，全 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 05 22 年 月 日 朝闻国盛 三大维度看，美债抛售风险有多大？ 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】三大维度看，美债抛售风险有多大？——20250521 【固定收益】收入改善，支出提速——4 月财政数据点评——20250521 【食品饮料】寻找生机，探索创新 ——食品饮料 2025 年中期策略—— 20250521 ◼ 研究视点 【医药生物】三生制药（01530.HK）-授权辉瑞 PD-1/VEGF 双抗，创新 管线未来可期——20250521 作者 | 分析师 宋嘉吉 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680519010002 | | | | | 邮箱：songjiaji@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 美容护理 | 11.7% | 17.1% | 5.0% | | 汽车 | 9.4% | 0.1% | 29.8% | | 家用电器 | 7.6% | 2.9% | 9.9% | | 电力设备 | 7 ...

证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 05 21 年 月 日 固定收益点评 收入改善，支出提速——4 月财政数据点评 4 月广义财政收入小幅转正，财政支出力度继续提升。收入端，加总一般公共预算 收入和政府债基金收入，4 月广义财政收入同比 2.7%，收入端仍旧偏弱（3 月同 比-1.7%）。支出端，4 月广义财政支出同比增速 12.9%，较前值 10.1%继续提升。 累计看，1-4 月广义财政收入同比-1.3%，广义财政支出累计同比 7.2%。 4 月年内税收增速首次转正，非税增速回落，一般预算收入增速略升。2025 年 4 月，一般公共预算收入当月同比 1.9%（前值 0.3%），税收收入同比 1.9%（前者 -2.2%），非税收入同比 1.7%（（前值 5.9%），税收收入同比略有提升，非税发力继 续减弱。分中央和地方看，1-4 月中央一般公共预算收入同比下降 3.8%，地方一 般公共预算本级收入同比增长 2.2%。 税收方面，个人所得税、企业所得税增速较高，新质生产力支撑税收增长。4 月税 收同比 1.9%，四大税种中，企业所得税同比 4.0%（（3 月同比 16.0%）， ...

宏观研究/宏观点评 一、财政收入继续恢复，支出增速持续上升。1-4 月公共财政收入 累计同比-0.4 %（前值-1.1 %），公共财政支出累计同比 4.6 %（前值 4.2 %）；政府性基金收入累计同比-6.7 %（前值-11.0 %），政府性基金 支出累计同比 17.7 %（前值 11.1 %）。 二、政府性基金支出显著加速：1-4 月，政府性基金收入累计 12,586 亿元，同比-6.7 %（前值-11.0 %），其中国有土地使用权出让收入 9,340 亿元，同比-11.4 %（前值-15.9 %）；政府性基金支出累计 26,136 亿元， 同比 17.7 %（前值 11.1 %），其中国有土地使用权出让收入安排的支 出 13,647 亿元，同比-8.4 %（前值-11.0 %）。 三、公共财政支出结构：1-4 月公共财政支出 93,581 亿元。其中， 中央本级财政支出占比 13.1%，同比 9.0 %（前值 8.9 %）；地方财政支 出占比 86.9% ，同比 3.9 %（前值 3.6 %）。分项目看：1-4 月债务付息 支出累计同比 11.0 %（前值 18.0 %）；社会保障和就业支出累计同比 8 ...

报告摘要 第一， 4 月狭义财政收支仍然分化，但趋势有所弥合，主要源自税收收入的改善。 4 月一般公共预算收入同比增速上行至 1.9% ，其中税收收入同比显著提升 4.1 个百分点至 1.9% ，为今年以来首次由负转正，与同期经济表现相吻合。不过今年前 4 个月税收累计同比为 -2.1% ，降幅较一季度缩窄但尚未转正；其中企业所得 税累计同比为 -3.1% ，低 PPI 是拖累因素之一。 广 发证券资 深宏观分析师 吴棋滢 wuqiying@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 第二， 支出方面呈更加积极的特征，受普通国债发行前置和税收好转的带动，狭义财政支出增速进一步走高， 4 月当月同比 5.8% ， 1-4 月累计同比 4.6% ，已超 全年支出目标增速 4.4% ； 1-4 月狭义财政支出进度 31.5% ，为近年来仅次于 2019 年的次高水平。从 4 月当月主要带动项来看，有稳定微观主体的支出，比如社 保就业、教育等；也有主动形成投资、带动增长动能的支出，比如交通运输。 第三， 再广义财政收入端， 4 月政府性基金收入增速也是今年以来首次同比由负转正。从土地高频数据来看这一情况属于预期之中。 1- ...

本报北京5月20日电 （记者曲哲涵）财政部数据显示：1—4月，全国财政收入降幅比一季度收窄，中央 收入、税收收入4月份实现正增长；财政支出保持强度，支出进度加快。 1—4月，全国一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4%，降幅比一季度收窄0.7个百分点，财政收入 累计降幅继续收窄；全国一般公共预算支出93581亿元，同比增长4.6%，完成预算的31.5%，支出进度 为2020年以来同期最快。 分中央和地方看，1—4月，中央一般公共预算收入下降3.8%，降幅比一季度收窄1.9个百分点，其中4月 份增长1.6%，为今年以来首次实现正增长；1—4月，地方收入增长2.2%，增幅与一季度持平。 1—4月，全国税收收入65556亿元，同比下降2.1%，降幅比一季度收窄1.4个百分点，其中4月份同比增 长1.9%，增速由负转正。1—4月，铁路船舶航空航天设备制造业、计算机通信设备制造业税收收入分 别增长33.2%、6.8%。信息传输软件和信息技术服务业税收收入增长12.2%，科学研究和技术服务业税 收收入增长12.7%。 重点领域支出得到较好保障。1—4月，社会保障和就业支出、教育支出、卫生健康支出分别同比增长 8. ...

从财政收入看，1—4月全国一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4%，降幅比一季度收窄0.7个百分点。分 中央和地方看，中央一般公共预算收入下降3.8%，降幅比一季度收窄1.9个百分点，其中4月份增长1.6%，今年 以来首月实现正增长；地方一般公共预算收入增长2.2%，增幅与一季度持平。 从收入来源看，1—4月全国税收收入65556亿元，同比下降2.1%，降幅比一季度收窄1.4个百分点，其中4月税 收收入同比增长1.9%，今年以来月度增幅首次由负转正；全国非税收入15060亿元，同比增长7.7%，主要是多 渠道盘活资产等带动。 广发证券宏观分析师吴棋滢指出，2025年一般公共预算收入目标同比增速仅有0.1%，全年实现收入目标难度 不大。但在结构上，目前财政收入增幅仍依赖于非税收入带动。 财政部5月20日公布的2025年1—4月财政收支数据显示，在国际环境更趋复杂严峻，外部冲击影响加大的背 景下，1—4月全国公共财政收入累计降幅继续收窄，公共财政支出进度达到2020年以来同期最快；4月全国 税收收入同比增长1.9%，为今年以来月度增幅首次由负转正。 校对： 刘榕枝 百万用户都在看 在主要税收收入项目中，1 ...