上周，国际金价创下自去年11月以来，最糟糕的一周。 最近几天，国际金价走势上蹿下跳。 5月12日，现货黄金大跌2.73%，盘中最多跌去118美元/盎司； 5月14日晚，现货黄金跌势不止，向下跌破3180美元/盎司； 5月17日，国际金价一度大跌超过2%，截至当天收盘，伦敦现货黄金、COMEX黄金期货分别下跌1.15%、0.65%。 | 3176.547 | | HEZE | 3250.100 | | 3249.788 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | -73.553 -2.26% | | 总量(kg) | 0.00 | 现手 | | O | | 最高价 3257.080 | | 持 仓 | O | 4 0.000 | | | | 最低价 | 3175.135 | 增 仓 | 0 | 0.000 | | | | 分时 五日 | | HK | 園く | 申示 月K | | | | 查加 | | | | 盘口 | | | | 3325.065 | | | | 2.31% 卖1 3177.205 0 | | | | | | | | ਤੇ 1 3176. ...

Group 1 - The diversification of the gold pricing framework indicates that different factors dominate at various stages, with traditional assets like US stocks, bonds, and the dollar providing insufficient explanations for the recent surge in gold prices [4][25]. - The long-term bullish trend for gold is supported by the increasing proportion of gold in foreign exchange reserves, particularly as developing countries align their gold reserves with those of developed nations, driven by ongoing central bank purchases [5][43]. - Short-term fluctuations in gold prices are influenced by market sentiment and the dynamics of US asset sales, with a focus on the support level around $3,150 per ounce [6][51]. Group 2 - The traditional framework for gold pricing has shown significant deviations, with actual interest rates not contributing to gold price increases as expected, and declining expectations for interest rate cuts having limited impact [12][16]. - Central bank purchases of gold have been a more significant driver of gold prices compared to ETF buying, indicating a divergence in trends since 2023 [32][35]. - The return of gold as a backing asset for trade is suggested, particularly in light of challenges to the dollar's credit, reminiscent of the dynamics seen during the breakdown of the Bretton Woods system [36][43]. Group 3 - Short-term gold price movements are closely tied to the selling of US assets and fluctuations in trading sentiment, with a noted inverse relationship between short positions on US assets and gold prices [50][51]. - The anticipated short-term volatility in gold prices is expected to last around two months, with a focus on the $3,150 to $3,500 range as market conditions evolve [51][59]. - Key indicators to monitor for future gold price movements include Japanese bond selling, US economic performance, and VIX data, which reflect the pricing of US asset sales and geopolitical tensions [55][60].

"从黄金的定价逻辑看，本质是定价尾部风险，其价格变化反映市场对极端风险事件的预期与担忧，因 此在地缘政治风险攀升的情况下，黄金有了上行驱动力。"叶燕武表示，驱动逻辑则是看各国央行的购 金行为，此外，对美元体系的质疑也是推动金价上行的因素。 周泓灏则表示，黄金价格上涨的主要推动因素在于2022年以来持续加剧的逆全球化和去美元化特征，使 得黄金的定价回归到货币价值。尤其是今年1-4月持续升级的关税矛盾，加剧了美元信用的危机，反应 在黄金行情中。 从金价归因模型分析黄金的驱动因素，贾舒畅说，短期的金价归因模型囊括14个指标，而在2024年整个 黄金的变化情况最主要的贡献来自两个方面，一是央行购金，贡献率超过了10%，二是地缘政治风险指 标贡献了9%。 "2025年的情况与去年类似，但也有不一样的地方，比如地缘政治风险指标依然重要，提振了金价约4% 左右，黄金ETF从净流出变成净流入，贡献了金价5.6%的涨幅。"贾舒畅援引世界黄金协会的研究认 为，美元走弱也成为近期驱动黄金上涨的主要因素，其在2025年前四个月贡献了约8%的涨幅。 新华财经上海5月17日电 作为资产中的"避险王者"，在布雷顿森林体系瓦解后的半个世纪后 ...

在伦敦金与纽约金的波动图谱之外，一条凌厉的"东方轨迹"照亮了世界金融地图——5月9日，上海黄金 交易所沙特交割库正式运行。 这意味着，在布雷顿森林体系终结半个世纪后，人民币通过"黄金-石油"双轨制航道，将定价的触角嵌 入全球能源经济腹地，实现人民币与黄金的自由兑换，对延续了半个世纪的"美元-石油"结构形成系统 性挑战。以人民币计价的上海金定价基准，也将崛起为与伦敦金、纽约金并行的第三极。 "上海金锚定黄金第三极，人民币资产迎风生长，激活了'定价权-货币需求-资产增长'的链式进程。"恒 友汇宏观经济研究室指出，上海金植根于中国经济实力与金融市场开放的沃土，在黄金定价权的东移 中，将进一步释放人民币的"刚性需求"，进而带动股票、债券等人民币资产成为全球资本配置新热 点，"相当于在美元主导的资本平原上，隆起一片人民币资产的避险高地。" 这种从交易媒介到储备货币再到全谱系资产的升级路径，正重绘全球投资新地图。 贸易指针：中美暂停"关税战" 开拓新航线，寻找新大陆。截至2024年末，人民币位列全球第四大支付货币、第三大贸易融资货币，跨 境收付金额同比增长23%。人民币国际化也从"区域航道"向"全球航线"延伸。这与两大" ...

• 黄金定价受投资需求和央行购金驱动，珠宝需求则起到压制金价的作用。 投资者倾向于金价上涨时购买，而央行通常在金价底部时增加购买，高点 时减少。 • 从金融产品属性角度分析，黄金定价受流动性、收益性和安全性影响。美 债实际收益率衡量持有黄金的机会成本，美元信用风险影响安全属性，流 动性放大短期波动。 • 美元流动性指标（如 Libor）可衡量流动性对金价的影响，但难以预测， 仅提供参考。安全属性的影响复杂，通常通过 ETF 购买量或期货持仓量间 接计算信用影响。 • 黄金作为长久期资产，与 10 年期美债对标，基于美债实际收益率。美元 及美债信用是关键，一旦信任发生变化，需重新评估安全属性的风险权重。 • 流动性危机导致金价短期调整，不改长期趋势。经济危机、疫情或贸易摩 擦引发短暂市场波动，分析需关注这些短期变量。 • 预测金价走势应关注信用层面的影响。自 2022 年 10 月以来，信用因素 驱动金价上涨，主要由央行持续购入黄金驱动，预计去美元化趋势将继续 推动金价上涨。 • 黄金股具备资源属性和内生成长性，利润兑现度受成本上升影响。应关注 资源属性带来的修复势能和企业内生成长，如山金、紫金、招金等公司的 ...

近期，黄金市场经历了剧烈的波动，其中金价的急剧下跌引起了广泛关注和深入讨论。这一波动并非首次，2020年3月黄金市场出现类似的挤兑风潮，随后 金价大幅暴跌，并引发了市场的连锁反应。此次黄金市场的剧烈波动，表明我们有必要再次警惕这些潜在的风险信号，特别是当前黄金市场回调的迹象。 第三，回顾2020年3月的新冠疫情爆发时，黄金市场曾出现过类似的挤兑行情，挤兑事件从三月底延续到8月初，金价经历了长时间的暴跌。此次黄金挤兑起 始于去年12月10日，至今正好是四个月，时间周期与2020年高度重合。 目前，所有美国黄金做市商普遍对黄金唱多，并且他们的乐观看法不断升温，这一现象与2020年类似，预示着潜在的风险。因此，密切关注3月至5月期间的 黄金市场动态至关重要。若金价单日跌幅超过5%，则可能是黄金做市商采取了重拳出击，试图重新夺回黄金的定价权。 本周，黄金价格在周二突破3500美元的高点后，于周三暴跌，最低跌至2280美元，短短一天内暴跌幅度达到6%，三天的跌幅达到了6.7%。这一行情走势完 全符合此前对于做市商大规模反击、重新夺回定价权的预期。 随着黄金市场波动的加剧，定价权的归属成为了市场的焦点。部分观点认为，黄金 ...

董辰的减仓并非无迹可循，拉长时间来看，他从2024年二季度便开始逐步减持黄金股，不仅将紫金矿业 调出前十大重仓股，而且将中金黄金和山金国际的仓位从9%以上减持到5%左右。此外，董辰此前也曾 表示，投资会遵循公司质量、景气度和成长空间的性价比切换策略，金融周期类主要围绕宏观和行业自 上而下选股。 就在这位重仓黄金股长达四年的基金经理选择撤离时，也有基金经理选择新进入场。 一季报显示，中欧基金基金经理袁维德在今年一季度大举买入黄金股，他管理的中欧价值智选回报新进 重仓了山东黄金、赤峰黄金，分别加仓至第一、十大重仓股。其中，赤峰黄金为今年A股中涨势最猛的 黄金股，年内涨幅达73.61%。 黄金正在经历一场剧烈的多空博弈，这种剧烈波动反映了黄金资产正处于一个关键转折点。 在最新披露的基金一季报中，基金经理对黄金股展示出了截然不同的调仓方向。一些重仓多年的基金经 理选择清仓式减持黄金股，而另一些基金经理则不惧高位，继续买入黄金资产。 这场关于黄金的投资策略之争正在悄然展开。 华泰柏瑞基金总经理助理、基金经理董辰从2020年四季度便开始重仓黄金股，以他管理的华泰柏瑞富利 为例，2021年一季度时，该基金前十大重仓股中一度 ...

金十数据4月28日讯，一边是"短期风险"的撤退离场，一边是"长期叙事"的坚定押注，基金经理的调仓 分歧折射出黄金定价逻辑的复杂性。与此同时，市场共识逐渐浮现：随着关税预期落地，黄金的风险溢 价可能短期回落，叠加此前大量投资者追高买入黄金股和黄金基金，这些资金获利了结的需求也将扰动 市场，黄金波动可能加剧。中信保诚全球商品主题基金基金经理顾凡丁表示，它的波动来自以下几个方 面：一是美联储货币政策。去年美联储结束加息开启降息的过程，市场预期方向比较一致，而今年降息 节奏或仍有较大分歧。二是海外经济走向。今年因为特朗普的多项改革政策令经济、通胀的不确定性都 可能增加。三是地缘问题。去年地缘问题基本没有缓和的过程，今年虽然出现缓和，但后续是否会重新 紧张又变得不确定。这三个因素，可能都会加大黄金的价格波动。 （证券时报） 市场共识一致：未来黄金波动可能加剧 ...

报告摘要 开年以来黄金的表现位列大类资产前列，近期波动加大。关于黄金定价，目前研究多基于基本面角度，比如供求关系、全球货币体系变化、主要经济体赤字率、实 际利率等，我们这里想要补充的一个视角是交易层面。我们从十个维度——黄金价格形态、期货持仓结构、库存及其衍生指标、交割前瞻、期现基差、黄金租赁成 本、期限结构、期权未平仓合约对比、隐含波动率、ETF持仓变动初步构建了一套实时监测金价位置的指标体系。 指标一 （价格形态）：COMEX黄金期货RSI。RSI是相对强弱指数，对金价变动相对最敏感的是日线级别的6日RSI。常用的判断标准是以20\80分别为超卖、超买 区间。在黄金基本面仍处"顺风"时，RSI在强势行情中可能回调幅度并不会很大，甚至可能长时间维持在50以上。3月28日COMEX黄金期货6日RSI突破80提示黄金 具有"超买风险"，此后"超买状态"维持4个交易日。COMEX黄金收盘价自4月2日的3190.3美元/盎司回调6.0%至8日的2998.3美元/盎司。与此同时，4月2-8日，6日 RSI自87.04快速回落至31.55。4月中下旬以来，随着金价的上扬，RSI（6日）再度接近80阈值（4月21日为82 ...

广发证券 资深宏观分析师 陈礼清 博士 chenliqing@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 指标七 （期限结构）：COMEX期货价格曲线特征。截至4月22日，COMEX期货仍保持contango结构，2025年9月-11月期货合约价格分别为3463、3476、3490美 元/盎司。与4月16日显示的9-11月合约价格3389、3402、3416美元/盎司相接近，即价格曲线虽较前期向上位移，但偏移速度明显小于4月16日合约相比于3月23日 合约，说明看涨情绪仍在，但情绪并没有加速走高 指标八 （期权未平仓合约）：看涨/看跌的分布对比。据CME期权数据显示，截至4月22日，5月到期的看涨/看跌未平仓合约量分布中，黄金看涨期权未平仓合约集 中在3200-3450美元区间，看涨以及看跌期权行权价格分布均较为分散，这意味着市场对黄金后续走势存在一定分歧。 指标九： 隐含波动率。2025年开年以来至3月底，黄金隐含波动率始终处于20%以内。4月中下旬以来，隐含波动率多数交易日升至25%以上，高于历史80%分位。 4月22日，隐含波动率进一步升至28.44%，处于2022年3月以来的最高点。意味着市场预期未来黄金 ...