以下直播观点整理自招商基金6月18日举办的路演《港股红利行情解读及下半年展望》。 【核心观点】 一、今年港股红利资产走强，主要受益于风险偏好相对下调后的防御配置需求。随着成长股持续缩圈， 这类防御性强、有稳健绝对收益能力的资产成内外资共识。 二、今年险资频频举牌港股红利资产，一方面与保险OCI账户的定位及国内资产荒有关，另一方面港股 银行相对A股体量较少，容易触发举牌机制。 三、港股红利资产的定价逻辑，主要是由外资审美、全球无风险利率变化、相对A股的流动性折价等多 因素决定。 四、今年AH溢价大幅收敛，中长期看对港股红利资产影响有限。一个是配置资金多来自保险、社保等 长期资金，另一个这类资金多具备较强分红能力，长期底仓价值较高。 五、港股和A股高股息标的除权除息后存在填权行情，但填权时间周期因个股不同而异。统计数据显 示，较多个股在除权除息后可能要到7月、8月会出现填权行情。 六、港股红利资产较为适合风险厌恶型个人投资者、收益增强需求者及配置型投资者。通过指数产品参 与港股红利资产配置更合适，指数定期调仓可以保持指数高股息性。 七、下半年是保险进行OCI配置和会计准则切换的转折阶段，预计保险增量资金仍然会优选 ...

港股煤炭红利会否迎来季节效应？20250618 摘要 港股通红利 6 月跑赢港股通指数概率约为 60%，受益于分红抢筹和风险 偏好提升的季节性因素，但 2025 年美国关税和新兴产业驱动减弱对市 场风险偏好产生扰动。 煤炭股息率仍具吸引力，但需关注基本面韧性。当前煤炭板块拥挤度低， 是左侧布局机会，需关注其他红利资产见顶和险资等长期资金增量。 港股优于 A 股，因 AH 溢价率高企及南下资金流入，DPC 科技机会亦集 中于港股。未来配置需关注 AH 溢价率、资金流向及科技产业链发展。 AH 溢价率是红利股择时指标，当溢价率达 125%时，港股吸引力下降， 资金或回流 A 股。关注两地税后股息率差异是有效监测指标。 煤炭行业节奏把握可参考 AH 折价率及税后股息率息差，关注煤价反转 迹象和外资持仓。港股定价更市场化，或先于 A 股出现左侧布局机会。 港股红利股 6 月和 10 月季节效应明显，但 2025 年受关税和新兴产业 驱动减少影响，6 月表现优于往年。关注煤炭板块调整结束及反弹持续 性。 港股税后股息率达 A 股 1.25 倍，具投资价值。煤炭板块调整后具安全 边际，若外资增量流入，是左侧布局信号。关注 ...

怎么看关于港股与消费的两大核心问题？20250616 摘要 截至 2025 年 6 月 12 日，恒生 AH 溢价指数为 128.05，低于 2021 年 以来中枢水平 140.68，A 股较 H 股溢价降至 27%，创五年新低，表明 港股相对 A 股有修复，但并非高估。 南向资金持续流入港股，今年以来已超 6,600 亿元，接近去年全年水平， 反映市场对港股估值修复的认可，但也导致部分 A 股出现相对 H 股倒挂 现象，提示被低估的结构性机会。 香港金管局在联系汇率制度下干预汇市，导致香港基础货币扩张，本地 流动性改善，三个月 HIBOR 处于低位，减轻分母端负担，推动 AH 溢价 体系错位。 市场主线从 AI 科技转向新消费及创新药领域，优质标的赴港上市，互联 网反垄断监管趋缓，进一步缓和估值压制，AH 溢价指数有望回到第二 阶段位置。 消费板块投资应关注新消费领域龙头个股，如泡泡玛特、蜜雪冰城等， 以及受益于互联网平台反垄断监管趋缓的企业，和创新药领域具备领先 技术和产品优势的企业。 Q&A 如何看待当前的 AH 溢价及其对港股和 A 股的影响？ AH 溢价自 2010 年以来分为三个显著不同的阶段：第 ...

证券研究报告 | 2025 年 06 月 16 日 $$\overline{{{\prod_{i\in\mathbb{N}}}}}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}$$ 制作：产品中心 重点推荐 《策略|行业比较周报——现在做多 AH 溢价，是在交易什么？》 1、对于 25 年来的 AH 溢价下降，有两种可能的解释：一种是认为弱美元 周期以来，中国资产不断打破外国此前偏见，稳步重估，港股弹性更高； 另一种是认为，港股有部分 A 股没有的资产，例如腾讯等互联网平台、 泡泡玛特等新消费、部分创新药等。2、我们认为，今年 AH 溢价从 25/1/2 的 144.6 回落至 25/6/12 的 128，本质的原因是：1）老经济（资源股、 金融、中字头）同样的资产，港股上涨幅度高于 A 股；我们认为，背后 原因可能一是互联网平台 Q 1 涨幅较大，以 AI 期权+民企改革+中国科技 资产逻辑率先完成重估；二是配置型机构以红利的名义重估 ...

中信证券：中东冲突可能成为行情结构转变的诱因 中东冲突的地缘影响很大，但对中国资产的实际影响有限；不过中东冲突引发了风险偏好的突然变化，结构上 受影响最大的是高位、高成交且高度共识的板块，支持微盘股抱团上涨的因素出现裂纹，此类板块接下来更容 易出现波动；小票和题材轮动模式的削弱，同时意味着回归以AI为代表的强产业趋势的逻辑会加强；另一条 值得开始跟踪的线索回到了政策，价格信号的持续且普遍低迷可能成为新的催化，但需要耐心等待。整体而 言，淡化宏观扰动、回归产业趋势、警惕微盘波动依然是下个阶段的核心策略思路。 华泰证券：当前还有哪些低拥挤高赔率方向？ 招商证券：地缘冲突对A股实质性影响不大 以色列对伊朗发动空袭，地缘冲突可能会引发全球市场避险情绪。对A股可能会产生短期扰动，但是实质性影 响不大。短期可能促使资金流向红利等防御性板块，其中油气与贵金属或将存在较优的投资机会。此外，具有 国际航线运营资质的公司也将具备较好的投资机会。从6月中旬开始进入重要业绩预告预期的时间窗口，从历 史来看，2019年以来业绩预告向好率较高的行业或是盈利预期改善的行业往往有较好的表现。大盘成长风格、 创业板指数、中小100指数在收益率 ...

本周，恒生AH溢价率指数跌破128点，创2020年6月以来最低水平。过去3年AH溢价率也经历过数次快速收窄， 2023年1月、2024年5月、2024年10月都曾 来到130点附近，但此后又重新走阔。今年以来，港股从一级市场到二级市场都出现了一些新的变化，市场关注本轮AH溢价率是否有进一步收窄的空间。 A股和港股的相对弹性在大约2021年前后发生了一定变化。2013-2020年，AH溢价率与沪深300走势正相关(相关系数+0.83)，即同向区间，多数时候A股弹 性更大，AH溢价收敛区间主要发生在中国市场下跌阶段；2021年至今，AH溢价率与沪深300走势负相关(相关系数-0.46)，即同向区间，多数时候港股弹 性更大，AH溢价收敛区间主要发生在中国市场上行阶段。2024年以来AH溢价的修复也都发生在市场上涨或企稳阶段。 (一)成交改善是港股修复流动性折价的重要驱动之一 港股市场相对A股弹性变大的部分原因或在于：一方面，2021年之后核心资产泡沫破裂，A股成交萎缩幅度更大，沪深300换手率/恒生指数换手率比值有 所降低，推动长期存在的港股流动性折价修复。另一方面，过去3年(尤其是22-23年)主动型外资持续撤离 ...

韦冀星（分析师） 耿驰政（联系人） gengchizheng@kysec.cn 证书编号：S0790125050007 AH 溢价的回落仍有进一步空间 近期市场讨论较多的问题集中于当下较为火热的港股以及消费板块，这里产生了两 个核心问题，一是投资者普遍关心怎么看待当前的 AH 溢价？二是消费当下应该怎 么买？本文将重点回答这两个问题。我们在 2025 年 3 月 12 日发布的报告《从 AH 溢价视角看当前港股修复》中指出，2015 年以来，A/H 持续溢价的原因主要包括： A 股相对港股存在估值溢价、两地流动性锚点差异、流动性折溢价效应，以及打 新机制带来的看涨期权溢价。今年以来，AH 溢价显著收窄，与过往形态出现背 离，背后主要受两方面推动:一是年内南向资金净流入突破新高，港股的边际定 价力量发生改变；二是分母端流动性阶段性改善，表现为基础货币扩张、外汇储 备与银行体系结余提升、Hibor 下行，共同缓解 H 股流动性压力，支撑估值修复。 展望未来，在互联网平台反垄断监管趋缓这一核心催化下，港股估值端的压制 得到缓和，在岸市场(A 股)相对离岸市场(H 股)估值或进一步平衡，AH 溢价率 有望进一步回落至 ...

由此我们推出两条线，一是复苏视角下大金融轮动这一条要在措施积极的基础上，这两天大金融虽然有 所异动，但主要做的是护盘功能持续性有待观察。第二条依然是电风扇行情，板块加速轮动防御一天进 攻一天，操作难度变大。总之在压力点位方向选择上在于权重发力，弱势挣扎在于题材轮动。 以历史来看，整体形成上升轨道趋势往下跌破，只出现在最近和13 14年期间。那么问题来了，发生什 么会导致跌破下轨？在指数层面13年指数低迷，而当下指数在技术面碰触压力位，叠加周五情绪下杀形 成共振，就连最强的中证2000在高位出现两个机构流出日。消息层面，14年沪港通开启，24年到现在赴 港IPO活跃，4月8号反弹到现在对应的是关税豁免三个月，我们需要考虑7月9号到期后市场会怎样。板 块层面创新药核聚变、强势AI机器人、弱势医药核能符合周期轮动的视角。科技之所以没有启动，是 因为中间还差着大金融和周期复苏的驱动。 港股进入技术性牛市后，接着调整ah股溢价下跌，以历史为镜，背后暗藏怎样玄机？ 和讯投顾高明常表示，直接说结论，历史上ah股溢价自13年开始下挫，紧接着14年迎来牛市起点，对应 当下短期调整，不改长期乐观。先解释两个名词，基础性牛市就是指 ...

港股市场中具有稀缺性的资产主要集中在互联网、新消费、创新药、红利等方面 港股市场热火朝天。 今年以来恒生指数、恒生科技指数均实现超20%的正收益，市场表现全球领先。尽管4月受海外因素影 响，港股出现明显回调，但在后续的反弹后，现已逼近前期高点。 南向资金持续加仓港股市场。数据显示，截至6月11日，南向资金年内累计净流入超6300亿元，同比增 长超一倍，已经接近2024年历史最高纪录的85%。与此同时，南向资金在港股交易占比持续提升。 个股方面，今年以来，港股腾讯控股涨幅超22%，最新市值高达4.69万亿港元，阿里巴巴上涨46%，最 新市值2.25万亿港元；小米集团、网易、快手等涨超50%，泡泡玛特暴涨178%。 不少投资者直呼，"港股或已进入技术性牛市"。 中金公司（601995）分析师刘刚认为，当前中国有结构亮点的宏观与市场环境更有利于港股，这是因为 无论是提供稳定回报的分红，还是作为结构性机会主线的新消费、AI科技甚至创新药，港股都更有优 势，这也是港股市场跑赢其他市场的主要原因。 港股本轮上涨行情也离不开南向资金的持续流入。 在业内人士看来，南向资金此番涌入扫货，出现了不少新特点。特别是在买入策略上，更 ...

说A股之前，先聊一下昨晚的美股。 | | | Separate of Children's been and | 美 | | --- | --- | --- | --- | | 名称 | 最新 | 涨跌 | 涨幅 | | 直琼斯工业平均指数 | 42865.77 | -1.10 | -0.00% | | 迷你道琼斯连续 | 42630.00 | -278.00 | -0.65% | | 内斯达克综合指数 | 19615.88 | -99.11 | -0.50% | | 示准普尔500指数 | 6022.24 | -16.57 | -0.27% | 昨晚公布了最新5月的美国核心CPI月率，录得2.8%，市场预期是2.9%，这个数据说明什么？说明关税战现阶段并没有对美国的物价产生太大的影响，当 然也有可能是因为前面补库存的原因。 | ■ 美国5月未季调CPI年率 | @ ***** | 2.30% | 2.50% | 2.4% | | --- | --- | --- | --- | --- | | ■ 美国5月季调后CPI月率 | @ O ***** | 0.20% | 0.20% | 0.1% | | ■ 美国 ...