最近是不是被市场搞得晕头转向？一会儿关税加征，一会儿又说不加；上午还在喊利空突袭，下午陆家 嘴论坛又传出利好。这变脸速度，比川剧还快！ 一、消息面为何如此混乱？ 看看这张图就明白了： 西方阵营除了日本，几乎全部都在降息。现在全世界都在等美联储扣动扳机。这种大环境下，短期消息 自然像无头苍蝇一样乱撞。 但聪明人都知道，与其被消息牵着鼻子走，不如静下心来研究大势。就像打牌一样，与其纠结对手每一 手牌怎么出，不如先看清牌桌上的筹码流向。 二、7500亿美元去哪了？ 这里有个惊人的数字：2024年我国货物贸易顺差7680亿美元，但外汇储备只增加了189亿美元。那么问 题来了——剩下的7500亿美元去哪了？ 答案就在这张图里： 这就是著名的"套息交易"现象。由于中美利差巨大，很多企业选择把赚来的美元留在海外吃利息。但一 旦美联储降息、人民币升值，这些钱就会像潮水一样涌回来。 三、机构震仓的真相 现在问题来了：既然有这么多钱等着进场，为什么市场还在震荡？答案很简单——机构在"震仓"。这是 因为大跌机会不大，机构就会借势洗盘。这道理很简单，只是到底哪些下跌是「机构震仓」，这点看走 势，很难看清。 看看下面这个股票： 那么， ...

以下文章来源于申万宏源策略 ，作者全球资产配置团队 申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 长端日债利率上行归因与套息交易后续展望 ——全球资产配置热点聚焦系列之二十九 金倩婧/冯晓宇/林遵东/涂锦文/王胜 本期投资提示： 事件：2025年5月20日，日本财务省发行的1万亿日元20年期国债拍卖中，投标倍数跌至2.5倍 （2012年以来最低），尾差（中标价与最低接受价差距）飙升至1.14（1987年以来最高），随 后30年日债利率大幅上升至2.74%，带动30Y-10Y日债利差大幅上行至126BP（目前处于2000年 以来的99.3%分位数），日本国债的期限结构显著陡峭化。 日本长期国债利率大幅上行的核心原因来自：1）2023年以来日本就业市场持续回暖，薪资增速 快速上升带动通胀上行，日央行加息周期中全期限日债利率处于上行通道。 2021年以来日本经 济中就业市场逐步回暖，其中日本失业率快速下行，而劳动参与率趋势性提高，导致2023年以 来日本劳动组织总联合会春斗的工资涨幅大幅上升，另外疫情之后日本服务业PMI持续维持在 繁荣区间，所以日本通胀趋势性上行，连续两年超过日央行的通胀目标区间（2%）。为了应对 通 ...

5月28日，日本最新一期超长期国债拍卖结果出炉。日本40年期国债投标倍数为2.21，创2024年7月来新 低。拍卖结果出炉后，日本国债期货延续跌势。 日本超长期国债拍卖遇冷显示市场投资者对于当前的日债价格缺乏信心。5月以来，日本长期国债收益 率经历了快速上行。10年期和20年期日债收益率一度触及2000年以来最高水平，30年期日债收益率甚至 突破了3%。日债动荡正在令全球金融市场经历一场严峻的考验。 日本长债价格大跌或引发全球债市动荡 日本在2000年后长期维持零利率政策，因此日本的养老金、保险、银行，乃至很多国际避险资金，都曾 在低利率环境里长期买入大量的日债。日本长债收益率飙升后，由于债券收益率和价格是反向关系，意 味着债券价格大跌。这些持有大量日本长债的资金，开始面临严重的浮亏风险，给日本乃至全球金融市 场带来了巨大的风险。 东方金诚研究发展部高级副总监白雪对贝壳财经记者表示，若日本国内利率上升可能成为引发全球利率 上升的推手。这种传导机制源于日本投资者大规模平仓"日元套息交易"。日债收益率上升、债券价格下 跌，导致日本投资者被迫抛售美债、美股、欧债等海外资产以回补日债缺口，将可能引发全球流动性紧 缩， ...

据报道，消息人士表示，日本财务省将考虑削减超长期债券的发行。日本政府顾问小组警告日债收益 率上升将对财政造成冲击。 此前，超长期日本国债收益率飙升，机构相继发出警告，日债危机会否触发？外溢冲击如何？浙商银 行财富管理部总行投顾周锦舜分析认为，日本财政扩张倾向叠加国债拍卖遇冷 ，市场担心超长日债 供需失衡。本次日元套息交易逆转对全球流动性带来的外溢冲击或相对可控。关注后续日债拍卖情况 以及日本央行会否入场干预。超长期日债目前已被低估，回调后价值有所凸显。 今日午后，日本股债汇明显异动，日本国债市场大涨。日本40年国债收益率跌超3%，至3.424%； 30年期国债收益率下跌20个基点至2.835%， 为自5月8日以来的最低水平；日本20年期国债收益率 跌17.5个基点。对应地，日本6年期以上国债全线上涨。美国长期限国债收益率也全线杀跌，美国30 年期国债大跌1.25%，20年期收益率大跌1.17%，10年期收益率跌近0.9%。 与此同时，汇市也有大变化。美元兑日元短线拉升超60点，目前报143.10。欧元兑美元半小时左右 走低约20点，报1.1375。美元指数重回99上方。日经指数午后也是持续拉升。截至收盘，日经 ...

每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 【 宏观】 日本超长债：为何利率明显上行 日本超长债：为何利率明显上行？ 近期日本超长债利率明显上升，收益率曲线也明显变陡。背后或主要存 在以下几方面的原因：首先，在关税影响下日本财政扩张倾向增加了市场对债券供给冲击的担忧。其次， 2025 年以来日本国内机构对超长债需求较为疲弱。此外，日本国债拍卖遇冷或也催化了市场对超长债供 需失衡的悲观情绪。不过，此次日元套息交易规模或相对较小，套息交易逆转对全球流动性带来的外溢冲 击或相对可控。未来来看，仍需关注后续日本政府债券拍卖情况是否会进一步冲击市场情绪、日央行是否 会释放鸽派信号缓解市场恐慌、以及 7 月的日本国会参议院选举结果。 美国经济： 4 月美国新建住房及成屋销售同比增速有所回升； 5 月美国 Markit 制造业与服务业 PMI 均 超预期回升。截至 5 月 23 日，市场交易层面通胀预期维持稳定。 欧洲经济： 5 月受服务业景气度走弱影响，欧元区 PMI 回落至荣枯线之下； 5 月欧元区 27 国消费者信 心指数小幅回升，但总体仍处相对低位。 政策： 短期美联储降息仍将谨慎；欧央行 6 月或降息； ...

谈及此次日本20年期国债拍卖遇冷，东方金诚研究发展部高级副总监白雪在接受《证券日报》记者采访 时表示，这表明日本国债市场的超长期债券正在面临较为严重的供需失衡问题。出现这种局面的原因主 要是作为超长端债券市场主要参与者的日本央行购债规模缩减、国内投资者承接能力降低。 4月份以来，日本超长期国债收益率持续上行，上周波动进一步加剧。日本财务省数据显示，5月22日， 日本30年期和40年期国债收益率分别报2.999%、3.336%，双双创下历史新高。尽管5月23日出现小幅下 行，二者分别报2.925%、3.249%，但仍处于历史高位。 对于近期超长期日本国债收益率的跳升，业界普遍认为，这主要受到上周日本20年期国债拍卖结果不佳 事件的影响，同时也与市场对日本财政可持续性的担忧密切相关。 5月20日，日本财务省进行的20年期国债拍卖结果惨淡，投标倍数仅为2.5倍，为2012年以来最低水平。 尾部利差(即平均价格与最低接受价格之间的差距)飙升至1.14，为1987年以来最高水平。尾差大通常意 味着市场需求低迷，买家基本不愿意接盘长期国债。 日本债市的动荡已经开始影响全球市场。白雪表示，日本国内利率上升可能会成为引发全球 ...

日本超长债：为何利率明显上行？近期日本超长债利率明显上升，收益率曲线也明显变陡。 背后或主要存 在以下几方面的原因：首先，在关税影响下日本财政扩张倾向增加了市场对债券供给冲击的担忧。其次， 2025 年以来日本国内机构对超长债需求较为疲弱。此外，日本国债拍卖遇冷或也催化了市场对超长债供 需失衡的悲观情绪。不过，此次日元套息交易规模或相对较小，套息交易逆转对全球流动性带来的外溢冲 击或相对可控。未来来看，仍需关注后续日本政府债券拍卖情况是否会进一步冲击市场情绪、日央行是否 会释放鸽派信号缓解市场恐慌、以及 7 月的日本国会参议院选举结果。 美国经济： 4 月美国新建住房及成屋销售同比增速有所回升； 5 月美国 Markit 制造业与服务业 PMI 均 超预期回升。截至 5 月 23 日，市场交易层面通胀预期维持稳定。 欧洲经济： 5 月受服务业景气度走弱影响，欧元区 PMI 回落至荣枯线之下； 5 月欧元区 27 国消费者信 心指数小幅回升，但总体仍处相对低位。 报告导读： 近期日本超长债利率明显上升，或主要受日本财政宽松倾向加剧市场对长债 供给冲击和财政可持续性担忧、日本国内机构超长债配置需求偏弱、以及20年 ...

智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告称，日债利率自月初持续上升，但异动发生于本周，集中于 超长期债券。此外，日元套息交易平仓活跃度已突破2012年以来新高，也可能对美股美债产生冲击。进 一步地，若美元资产抛售引发资金回流日本，关注是否会影响美日贸易谈判对"金融条款"的涉及。 兴业证券主要观点如下： 日债利率自月初持续上升，但异动发生于本周，集中于超长期债券。虽然5月日债利率持续上升，但10 年期日债和美债利率的趋势、涨幅基本一致，利率上行压力或来自美债市场的传导。值得关注的异动发 生于本周二(5月20日)，日债利率曲线从走平转为陡峭，20、30年期利率分别跳升13和12基点，单日即 贡献近半当月累计涨幅，且该异动无法从超长期美债利率走势中找到对应。 市场讨论的部分因素对异动的解释力或许不足。 利率上行本已加剧市场对政府债务的担忧，财政刺激方案进一步催化情绪。5月20日超长期债券利率跳 升的催化事件为20年期日债拍卖遇冷——利率已处于上升通道，而日本政府近期讨论财政刺激以应对外 需压力，杠杆率超200%的日本政府若在加息周期举债将加剧债务的不可持续风险。日本2025财年政府 预算草案显示，政府支出中债务赎回 ...

中国债券市场的国际吸引力正不断提升。 5月13日，中央结算公司发布通知称，决定对2025年1月1日（含）之后通过中国人民银行或银行间市场 结算代理人开户的境外央行类机构，全额免除500元/户的账户开户费；5月19日，上海清算所也发布通 知，对2025年4月1日（含）之后通过中国人民银行或银行间市场结算代理人开户的境外央行或货币当 局、国际金融组织、主权财富基金机构，全额免除开户收取的一次性账户维护费（500元/个）。 "两家债券市场金融基础设施相继减免开户费，既是落实国家减税降费精神的具体举措，也有利于进一 步推动我国债券市场对外开放。"多位接受《金融时报》记者采访的业内人士认为，此次减免金额虽然 不大，但却向更多境外发行人、投资者特别是长期投资者参与中国债券市场释放了积极信号，为境外机 构营造了更加友好便利的债券市场投融资环境。 中国人民银行上海总部数据显示，今年2月至4月期间，境外机构买入国债900亿元，重点增配同业存单 约2300亿元。其中，2月、3月增持同业存单幅度较大，分别为700亿元、1400亿元；4月有所缩水，增持 约200亿元。 "这一增持逻辑与去年相同，国债是常规配置，存单主要满足现金存放需 ...

香港金管局总裁余伟文发文称，在联系汇率制度下，港元拆息整体上趋近美元息率，亦同时受香港市场 港元资金供求影响。以目前的供求情况而言，由于港元资金供应在总结余大幅上升后变得甚为充裕。但 他提到，未来港汇和港息走势仍存在较多变数，目前的低利率环境未必持续，市民在作出置业、投资或 借贷决定时，需充分考虑港元可能进一步回软、港息可能回升等的各种可能性，并管理好相关风险。香 港金管局会继续密切监察市场变化，维持货币及金融稳定。 踏入4月，美国关税措施引发环球金融市场震荡，美元汇率大幅波动。5月初多只亚洲区内货币兑美元曾 大幅上涨，新台币在两个交易日兑美元大幅升值约10%、韩元升值超过3%、马来令吉超过2%等。美元 贬值，此前长仓美元的外汇交易大量平仓，这股情绪亦蔓延至港元，加上近月资本市场趋旺(例如股票 市场气氛转好、大型新股集资活动频繁、上市公司年中派股息等)，带动港元需求，港元汇率走强至 7.75，并触发"强方兑换保证"。值得一提的是，尽管这轮首两天触发"强方兑换保证"的单日金额比以往 大，但港元货币市场依然运作有序。 港元拆息方面，香港金管局按联系机制向市场注入1294亿港元后，银行体系港元总结余从此前约450亿 ...