Global Economic Research 26 June 2025 J P M O R G A N Katherine Marney (1-212) 834-2285 katherine.v.marney@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities LLC EM capital flows monitor Dollar, where's my mojo? It's been a rollercoaster ride for the global economy and markets since President Trump took office. We are collectively trying to pick up the pieces and put together an uncertain picture of future US trade and fiscal policies, Fed moves and rising geopolitical risks. Our global team's probability of a US recessio ...

6月30日消息，欧洲央行副行长金多斯表示，尽管欧元区经济存在很多不确定性和混乱局面，但市场依 然保持乐观态度。然而，值得注意的是，市场估值非常高，保护主义趋势以及公共财政状况构成了潜在 的风险；市场对美国的疑虑已经体现在了美元的走势上。（新华财经） ...

研究局限性和风险提示 | | 20250630申万期货有色金属基差日报 | | | --- | --- | --- | | | 铜： 可能短期区间波动 | | | | 锌： 可能短期宽幅波动 | | | 摘要 | 铝： 可能短期内震荡 | | | | 镍： 可能短期内震荡 | | | 品种 | 观点 | 策略方向 | | | 铜：周末夜盘铜价收平。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产 | | | 铜 | 量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续 正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交 | 可能短期区 | | | 织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量 | 间波动 | | | 等因素变化。 | | | | 锌：周末夜盘锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来 看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲 | 可能短期宽 | | 锌 | 弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽 | 幅波动 | | | 幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。 ...

● 本报记者 葛瑶 不过，市场对美元后续走势存在分歧。华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜认为，考虑到美国 相对于欧元区和日本的经济增速差可能仍具优势，且当前全球养老金资管机构因美元波动率上升而进行 的美元空头回补交易已较为充分，美元下跌最快阶段可能已经过去。未来半年到一年内，美元恐难以持 续下行，反而需警惕因仓位调整较为充分而引发的美元反弹风险。 全球资金正迎来重新配置 美元走弱显著推升贵金属价格，全球资金正迎来重新配置。今年以来，伦敦金、伦敦银现货价格累计涨 幅均超20%，铂金现货价格更是大涨逾50%。 正信期货首席宏观分析师蒲祖林表示，美元指数下跌通常与大宗商品价格上涨相伴而生，尤其是以美元 计价的全球性大宗商品。"美元走弱，意味着投资者购买相同数量的商品需要支付更多美元，这往往会 推高商品价格。"他举例道，"例如供给端偏紧的铜、铝、铂金等品种今年以来累计涨幅均较大，显著受 益于美元贬值。" 截至北京时间6月27日，美元指数今年以来累计跌幅已超10%。伴随美元走弱，贵金属等大宗商品价格 显著上涨，全球央行储备逐渐转向黄金。 机构对美元后市分歧显著。部分机构认为，货币政策错位叠加外循环受阻加大美元贬值 ...

金老虎：川普宣布停衅，伊以无视告诫，黄金中线看3247； 看不懂一段行情，在怎么去琢磨，也是疲倦，看懂一段行情，顺势而为，在怎么做也是愉悦，低谷望天 总是迷茫，高山看低谷总是恐惧，细雨纷纷，阴雨沉沉，好似行情看不到阳光，一直弱势下跌，在市场 中你所谓的以为只是你以为，真正的贪婪全凭川普一句话；时间长了，我认为川普上台，就一直走这么 一个流程，制造矛盾-切入利润-平仓出局-调和矛盾-平息矛盾； 黄金行情分析 似懂非懂的行情经历一轮跳水然后拉个上升趋势形态，你就觉得会反弹了，那有那么容易，好的事情总 是需要经历一些变化和磨练才能如你所愿，昨天完美的N形态走势，今天早间延续昨天的弱势，也是破 位了昨天的低点3309的位置，这样的形态，今天大概率还是还是需要偏向看跌，那么昨天黄金从3329反 弹到3350，然后从3350下跌到3309，在从3309修复反弹到3336的主要原因是哪些，我简单说明下； 第一点：特朗普考虑最早在 9 月份宣布鲍威尔的继任者人选，这一消息对金价形成了助力。市场对此反 应较为敏感，认为这可能会影响美联储未来政策走向，进而影响美元，给黄金带来利好，推动黄金价格 从 3329 反弹到 3350。 ...

最近，不少投资人发现： 伊朗与以色列交火的十几天里，原油价格上蹿下跳，但金价却没有太大水花，仅在以伊冲突发生首日重新站上3400美元， 此后便震荡走低。 那么，避险情绪退潮了吗？黄金怎么不涨了？机构接下来怎么看？ 图表：现货黄金与相关消息走势 （来源：wind，行情数据请以最新为准） 2）同期美元压制：美元指数阶段企稳反弹，吸引不分资金回流美国，压制以美元计价的黄金； 3）资金动能不足：黄金ETF净流入放缓，CTA基金持仓已处高位，缺乏新买盘合力； 4）美联储鹰派立场：美联储6月议息会议上，维持利率不变且表态偏鹰，推迟降息预期，利空金价。 总而言之，在这次地缘风险事件中，金价没有明显上冲，主要归因于市场避险需求的阶段降温。 不过，黄金的走势相较于同期加密货币的调整，还是坚挺的多，这也进一步印证了黄金作为超主权货币，安全性更胜一 筹。 综合大型投行对金价的预测： 美国银行、高盛等机构较为乐观，认为今年年底黄金价格将飙升至4000美元；而摩根大通则相对保守，预计2025年年底黄 金价格涨至3840美元；最悲观的是花旗银行，认为金价有回撤至3000美元下方的风险。 虽然有说法"炮火一响，黄金万两"，但实际上黄金价格 ...

新华财经北京6月26日电（王姝睿） 美元日内继续下跌，因一系列基本面因素削弱该货币。美联储提 前"换帅"传闻、避险需求下降、各国贸易谈判博弈等因素综合作用，美元指数跌至三年低点。 美联储信誉问题引发了市场的抛售。《华尔街日报》的报道加剧了对美联储信誉的担忧。报道称特朗普 考虑最早于9月宣布美联储主席鲍威尔的继任者。特朗普表示，他正在考虑三到四位下任美联储主席候 选人。据悉，主要候选人包括美联储前理事沃什、美国国家经济委员会主任哈塞特、现任美联储理事沃 勒和财政部长贝森特。一些分析人士认为，这是特朗普试图在鲍威尔2026年5月离任之前就通过"影 子"主席来影响货币政策。 美元兑瑞郎日内跌破0.80关口，为2011年9月以来首次。英镑兑美元突破前高，刷新2021年10月以来最 高水平，现报1.3716。欧元兑美元升至1.173的三年高位。荷兰合作银行目前预计，欧元兑美元将在12个 月内升至1.20，此前预计欧元将在18个月内达到这一水平。 三菱日联分析师认为，如果特朗普提前选择接替美联储主席鲍威尔的人，美元将面临进一步下跌，提前 决定继任者可能会破坏鲍威尔领导下的美联储政策制定，进一步可能导致投资者对美元失去信心 ...

北京时间周四20:30，美国第一季度实际国内生产总值(GDP)终值将出炉，预计年化季率下降0.2%。分 析师指出，假如美国GDP数据不及预期，美元可能进一步走软，从而推动主要非美货币和黄金走强。 北京时间周四20:30，美国5月耐用品订单初值将公布，预计月率上升8.5%。北京时间周四20:30，美国6 月21日当周季调后初请失业金人数将出炉，预计为24.5万。北京时间周四22:00，美国5月NAR季调后成 屋签约销售指数将出炉，预计月率增长0.1%。当前黄金市场正处于多重因素的交织之中。伊朗与以色 列停火协议削弱了避险需求，但美伊谈判的不确定性和潜在冲突风险为金价提供了底线支撑。美联储对 关税引发的通胀风险保持谨慎，推迟降息可能导致美元走强，压制金价，但经济放缓信号（如房地产市 场低迷）又强化了降息预期和黄金的避险角色。本交易日，投资者将聚焦诸多美国重量级数据，预计将 引发市场大行情。 换资前言： 我的文章不为取悦别人，只为了给能够感同身受的朋友一种归属感，也给出我作为一个专业人士所力所 能及的一些帮助。我们知道人生的四大幸事是：久旱逢甘霖，他乡遇故知，洞房花烛夜，金榜题名时。 而投资炒黄金的四大幸事金晟富认 ...

另一方面，欧元的上行也并非无忧。欧委会预算扩张需要成员国议会背书，若在赤字上限与支出结构上 出现扯皮，乐观预期极易逆转；英镑同样要面对通胀黏性与英央行紧缩周期后的增长压力。更值得警惕 的是，若油价在OPEC+潜在增产与供需数据反复中重拾升势，通胀意外复燃将迫使美联储重新审视宽 松窗口，届时美元或借势反扑。 但同一张美元报价单上，日元却独自走弱。原因并不复杂：日本央行纪要显示多名委员仍担心关税效应 冲击出口与企业信心，倾向先观望而非急于再度加息。加之日本资金年度末的海外投资需求旺盛，短线 推高了美元融资买盘，令美元兑日元重返145关口。这种货币政策步调错位，让"卖美买欧"与"买美卖 日"同步上演，推动美元表现出极罕见的剪刀差结构。 在瑞郎创十年半新高、瑞典克朗与澳元跟随风险资产小幅走强的同时，市场对全球息差格局正进行新一 轮定价。美联储内部分歧浮出水面，两位鸽派官员提及就业放缓为降息敞开大门，而鲍威尔仍坚持"通 胀自夏季后可能抬头"的提法。多空拉锯让美元多头的筹码显得摇摆，任何数据意外都可能触发仓位急 剧调整。下周PCE物价和ISM制造业指数将成为首批"压力测试"，倘若双双转弱，美元或继续朝103指数 关口逼近 ...

金十数据6月25日讯，美国银行的Adarsh Sinha在一份报告中称，自特朗普4月份宣布全面征收关税以 来，利率差不再是美元走势的重要驱动因素。美元与利差脱钩反映了美国的结构性风险溢价。其驱动因 素包括：美国关税推高通胀并削弱经济增长的前景，美国经济已达例外主义峰值，以及财政赤字风险增 加。Sinha说，然而，利率差可能会重新成为推动美元的重要因素，特别是如果美联储比预期提前实施 更多降息措施的话。 美银分析师：利率差不再是美元走势的主要驱动因素 ...