中国 证券研究 2025 年 6 月 22 日 证券研究报告 保险 证券分析师: 王丹 AC (86-21) 6106-6349 dan.wang@jpmorgan.com 登记编号: S1730524080001 摩根大通证券（中国）有限公司 风格敞口 | | 当前接名 | | 历史摘名,百分位(1表示排名第1) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 量化因子 | (百分位) | 6个月 | 1年 | 34 | 5年 | | 价值 | 2 | 2 | 1 | 2 | 2 | | 成长 | 52 | 56 | 72 | 68 | 70 | | 动者 | 18 | 2 | 22 | 76 | 85 | | 质量 | 60 | 61 | 70 | 54 | 52 | | 低波动性 | 77 | 74 | 67 | 60 | 72 | | ESG量化得分 | 97 | 97 | 96 | 9 | 91 | 中国太平 - H 集中风险较高的保险公司，股息吸引力欠佳；首次覆 盖，给予"减持"评级 中国太平是运营历史最悠久的国有保险公司，在服务国家需求方面有着 出色往 ...

二、文献综述 以往关于美联储货币政策与贵金属价格关系的研究，多集中于线性模型分析。一些研究发现，美联储的 利率调整与黄金、白银等贵金属价格之间存在显著的负相关线性关系，即利率上升会导致贵金属价格下 跌，反之亦然。然而，对于美联储资产负债表规模与铂金价格之间关系的研究相对较少，且现有研究大 多假设两者之间为线性关系。 随着金融市场复杂性的增加，越来越多的学者开始关注变量间的非线性关系。非线性回归模型能够更好 地捕捉数据中的复杂模式和特征，提供更准确的预测和解释。在贵金属市场研究中，已有部分研究尝试 运用非线性方法探讨其他因素（如美元指数、通胀预期等）与贵金属价格的关系，但针对美联储资产负 债表与铂金价格非线性关系的研究仍有待进一步深入。 本文旨在通过非线性回归分析方法，深入探究美联储资产负债表规模与铂金价格之间的复杂关系。传统 金融理论往往聚焦于线性关系的研究，然而在现实金融市场中，变量间的非线性相互作用更为普遍。通 过构建合适的非线性回归模型，对历史数据进行实证分析，揭示美联储货币政策操作（以资产负债表规 模变动为表征）对铂金价格走势的非线性影响机制，为投资者、政策制定者以及相关市场参与者提供新 的视角和决策 ...

日本央行审议委员田村直树：日本央行必须稳步推进资产负债表的正常化，尽管这可能需要一些时间。 ...

美联储威廉姆斯：美联储资产负债表缩减仍在平稳进行。 ...

美联储主席鲍威尔：我认为美联储在缩减资产负债表方面走在正确的轨道上。 ...

美联储主席鲍威尔：我们的资产负债表仍有一定的缩减空间，认为在当前速度下还能持续一段时间。 ...

鲍威尔：不知道美联储从资产负债表中削减抵押贷款支持证券（MBS）持有量对于住房市场成本的影 响。 ...

Phillips 66 (PSX) 2025 Conference June 24, 2025 10:55 AM ET Speaker0 So welcome Mark Weisher, chairman and CEO of Phillips sixty six. Mark has been CEO since 02/2022, and he's, I believe, a lifer with the company back to Philips Petroleum and inclusive of his time at CPChem where he had several positions and ultimately ran CPChem prior to taking the helm of Philips as he's sick. So, Mark, thanks very much for joining us today. Speaker1 John, thanks for having us here. Speaker0 So let's start with probably t ...

2025 年 06 月 22 日 本轮资金面高点的预估——资产配置周报 分析师：罗云峰 S1050524060001 luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 投资要点 ▌ 一、国家资产负债表分析 负债端。最新更新的数据显示，2025 年 5 月实体部门负债增 速录得 8.9%，前值 9.0%，基本符合预期。以月末时点数衡 量，预计 4 月形成年内实体部门负债增速的高点，6 月实体 部门负债增速转而下行至 8.8%附近，后续震荡下行，重回缩 表。按照两会公布的财政计划，我们预计年底实体部门负债 增速将下降至 8%附近。金融部门方面，上周资金面边际上稳 中略松，继续超出市场预期，在实体部门边际缩表前提下， 我们很难相信资金面会持续松弛，按照之前的经验，我们预 计本轮资金面高点将在未来两周（即 6 月 23 日-7 月 4 日） 内出现。2025 年政府工作报告中明确指出："使社会融资规 模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹 配"，这表明，稳定宏观杠杆率的大方向没有任何动摇，中 国仍然处于边际缩表过程之中， ...

证券研究报告 证券 券商扩表的实质与方式选择 证券公司资产负债表扩张，一是作为资本市场中介反映权益、固收、衍生品 等市场扩容；二是在机构化浪潮下反映服务客需能力提升。路径上有三重选 择：1）通过并购重组补齐业务短板、实现地域扩张，如中信收购广州证券 成为首个资产破万亿的券商；2）在监管与市场环境均有利时，通过业务发 展扩张，如 2015 年两融推动行业总资产规模达 6.4 万亿，较 2014 年初提 升 2 倍多；2019 年后机构化浪潮，衍生品业务推动行业总资产在 2023 年 末达 11.8 万亿元，过去 3 年 CAGR 为 13%；3）探索国际扩张、善用境外 杠杆，如境外融资、国际子公司增资后的规模提振。 当下的扩表周期由固收投资驱动、子公司贡献提升 过去 10 年行业总资产 CAGR 12%，当前从周期性扩表迈向韧性扩张，市场 波动不改扩表定力，且以大券商为扩表主力。关注三大特征：1）金融投资 驱动：过去三轮扩表周期中，分别为 06-07 年客户资金、14-15 年两融及股 票质押、19-21 年机构客需驱动，23 年以来在轻资本业务承压+债牛行情下， 主动扩大固收投资规模提振业绩，或带来更强的持续 ...