美国如果以2020年开算，已经走出了一个完全的财政、货币和经济周期。相比于前五年的经济"奇迹"，2026年的新周期起点上，美股还会是一个丰收年 吗？海豚君本篇主要从新周期的财政货币政策来看一下： 一、一个完整货币周期：美国五年的债务驱动型经济增长？ 到2025年结束，美联储走完了从疫情开始的量化宽松到疫情后的量化紧缩整个周期，到2025年下半年原本躺在美联储逆回购户头上的"疫情超额流动性"完 全耗尽。当周期结束，再来看美国经济四张图很有意思： 1）美债余额从2010年开始，十年时间也就是2019年接近翻倍，几乎达到17万亿。而从19年底开始到2025年的六年疫情周期中，直接从17万亿飙到32万 亿，也是接近翻倍； 2）美国经济整体的宏观负债率疫情前常年稳定在251%-252%左右，到了2025年年中宏观负债率257%，结构性高于疫情前。 b.但经济增长中负债率还在拉升、GDP含币量在量化紧缩结束时仍超过了疫情前，说明债务驱动经济增长效率似乎在变差。 二、2026年："财政化"美联储，二次通胀前的"甜蜜期"? 在经济"含币量"和宏观负债率（或者说通胀型经济增长）仍显著超过疫情前的情况下，现在把注意力放到2026 ...

(一)美联储降息原因分析 2025年前三季度，美国经济形势严峻，通胀率持续高企，失业率逐月上升。2025年9月美国失业率达 4.4%，通货膨胀率达3%。如何在抑制通胀的同时扩大就业，货币政策面临两难困境。当时美联储对就 业疲软的担忧大于对通胀上行的担忧，担心劳动力市场疲软会通过消费渠道拖累经济。实际上，2025年 第一季度美国经济增速下行至-0.6%，为2022年以来最低水平。为了增加就业、推动经济恢复，自2025 年9月起，美联储连续三次降低联邦基金利率，向市场发出货币政策宽松的信号。 全球货币政策正在走向拐点。主要发达经济体中央银行降息周期已经接近尾声，2026年此轮货币政策宽 松即将落下帷幕。世界经济和国际金融市场不确定性上升。 美国经济恢复加快，美联储降息预期减弱 2025年12月10日，美联储宣布了2025年最后一次议息决议，再次下调联邦基金利率目标区间25个基点， 从4%-3.75%下调至3.75%-3.5%。符合市场预期。这是2025年第三次降息，也是自2024年9月此轮降息周 期开启以来美联储第六次降息。 (二)美联储货币政策走向 目前美国经济正在发生一些积极变化。2025年11月以来发布的一 ...

今年以来，美国联邦储备系统对加密货币市场的动能产生了重大影响，鉴于政策制定者之间的分歧，这一影响很可能将持续至2026年。 美联储在2025年实施了三次降息，最近一次是在12月10日，将利率下调至3.5%至3.75%区间。 不过，预测显示，尽管利率仍处于自2008年以来的最高水平，2026年预计仅会有一次额外的降息。 影响政策制定者决策的关键因素包括劳动力市场数据、通胀走势，特别是关税影响，以及整体经济增长。 美联储主席鲍威尔任期将于5月结束，届时央行也将迎来新任主席。特朗普总统已提前筛选出倾向于鸽派的候选人。 尽管今年已降息三次， 美国利率仍维持在18年来高位。来源：Macro Trends 编辑 美联储下次会议将于1月27日和28日举行，作为理事们首次更新指引的契机，本次会议或为一季度定下基调。 12月点阵图显示，各政策制定者对2026年底利率 的看法分歧较大。来源：Federal Reserve 编辑 嘉信理财（Charles Schwab）分析师在美联储12月降息后表示，"最新预测并不特别偏向鹰派"，19位政策制定者中有12人预计明年将至少再降息一次。 芝商所（CME Group）数据显示，投资者预测 ...

美联储在2025年最后几天向金融系统紧急注入资金，一笔高达160亿美元的回购操作成为自疫情以来第二大流动性注入行动。 12月30日，美联储通过隔夜回购操作向美国银行系统注入160亿美元。这是自新冠大流行以来美联储规模第二大的单次流动性注入操作。 同时发布的12月货币政策会议纪要揭示了美联储官员之间罕见的明显分歧——这给2026年的货币政策走向蒙上了一层迷雾。 01 创纪录操作 2025年最后几天，美联储在流动性管理上采取了引人注目的行动。 据最新数据显示，美联储仅在12月通过隔夜回购操作购买的国债总额就达到了惊人的403.2亿美元。 特别是12月30日，美联储通过隔夜回购操作向银行系统注入了160亿美元流动性。这一操作被市场观察人士称为"自疫情以来规模第二大的流动性注入"。 这些资金通过隔夜回购协议提供，本质上是一种短期贷款，金融机构用美国国债作为抵押品从美联储借入现金。这标志着美联储直接干预货币市场的力度正 在加大。 同时，美联储还制定了一个被称为"储备管理购买"的计划，预计未来12个月内可能购买高达2200亿美元的国债。这一长期流动性支持计划意味着美联储每月 将购买约400亿美元的债券。 02 市场警报 ...

时钟滴答，在全世界等待新年钟声时，华尔街的交易员却紧盯着一组来自美联储的、令人屏息的数字：160亿美元。这并非节日红包，而是一剂注入金融动 脉的强心针。 2025年12月31日，当人们准备告别旧岁，美联储完成了一次静默却有力的操作。其通过隔夜回购协议，向银行系统注入了160亿美元的流动性。 这使得2025年12月通过回购操作注入的资金总额达到40.32亿美元，而单日160亿美元的规模，被市场数据机构标榜为自新冠疫情危机以来的第二大流动性操 作。 这个工具的核心目的是确保美联储对短期利率的控制力，防止因市场突然"缺血"导致利率失控飙升。 美联储为何要在跨年夜如此"慷慨"？一系列警报信号早已亮起。 首要的压力信号来自短期融资成本。关键的基准利率——有担保隔夜融资利率在12月29日定在3.77%，这比美联储向银行支付准备金利息的利率高出了12个 基点。 这个看似微小的利差，在金融专家眼中却是市场流动性开始"缺血"的明确征兆。 更深层的结构性压力在于"双重抽水"。一方面，美联储自2022年以来持续执行的量化紧缩政策，一直在从金融体系中抽走流动性。另一方面，美国财政部为 应对财政赤字而大规模发行国债，也在吸收市场资金。 ...

自从人民币升值回归6时代之后，在全球货币市场关于去美元的话讨论和政策又开始此起彼伏了。 想要弱化美元，提高本币的使用率是比较艰难的，更何况在地理位置上，乌拉圭也属于美国的后花园。 问题的关键还是在于，特朗普在对货币政策的制定上，正在逐渐的掌控定价权，美联储这个权利滔天的印钞金融机构，不再掌握话语权了，直接导致了全球 去美元化的加速。 甚至就连美国国内44个州，对于美联邦的政府债务也开始有了自己的想法，难道现在在美国国内也会开启去美元化吗？除此之外，还有哪些国家正在制定相 应的政策去美元化？ 特朗普政府收到噩耗 近日拉美国家乌拉圭央行行长正在用行动和政策去美元化，他正在说服国内的储户和民众要放弃对美元的长期依赖，并且强调，美元正在削弱民众的自身财 富，并且正在影响国家的经济和金融体系。 为了能够去美元化，乌拉圭央行也正在实施一系列的政策，制定了新的去美元化的方案。要求一些银行提高对美元贷款资本金的要求，同时取消部分乌拉圭 比索存款的准备金规定，以激励银行增加本币放贷。 同时规定，要求外国货币的标价商品必须同时标注比索的价格。 对于乌拉圭来说，去美元化是非常艰难的，因为这个国家超过三分之二的银行存款都是以美元为主 ...

本次 12 月会议纪要还提及，美联储官员就'如何精准锚定金融体系合意准备金规模'展开讨论。部分委 员指出，考虑到准备金需求可能出现变动，紧盯货币市场利率与准备金余额利率的利差水平，而非设定 具体的准备金规模阈值，是更优选择。 美联储决策者强调，此类购债操作仅为准备金管理工具，与美联储整体货币政策及经济刺激举措毫无关 联。 会议纪要显示，此次决策的背景是，部分参会委员发现，当前货币市场利率相对于美联储管理利率的上 行速度，已快于 2017-2019 年美联储缩表期间的水平。 本月初，美联储已停止缩表（即量化紧缩）进程 —— 此前规模达 12.6 万亿美元的回购市场已显现流动 性承压迹象。自今夏以来，美国国库券发行规模大幅增加，叠加量化紧缩政策，持续从货币市场抽离资 金，耗尽美联储核心流动性工具，推高短期市场利率。 市场担忧，若流动性严重不足，将扰乱金融市场核心清算体系，削弱美联储对利率政策的调控能力；极 端情况下，还可能引发市场平仓潮，并蔓延至全球融资利率基准的美国国债整体市场。 美联储一项调查的受访者预计，为缓解货币市场压力，美联储未来 12 个月的准备金管理购债规模总计 将超 2000 亿美元。 美联储决策 ...

美联储资产负债表基本结构 宏 观 研 究 [Table_Author] 证券分析师 周喜[Table_IndInvest] 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 靳沛[Table_IndInves 芃 t] SAC NO：S1150124030005 022-23839160 jinpp@bhzq.com 分析师： 周喜 SAC NO： S1150511010017 2025 年 12 月 31 日 ――宏观专题报告 美联储资产负债表是理解美元流动性变化的基础，其主要通过"双边记 账"的方式对金融体系产生影响。单就美联储扩表而言，是指美联储通 过购买资产扩大自身资产负债表规模，从而向金融市场或实体经济注入 流动性的货币政策操作。通常可以分为常规公开市场操作、非常规性量 化宽松、准备金管理购买三类。公开市场操作和准备金管理购买针对短 期国债，目的是补充银行准备金，预防流动性危机，同时影响美联储资 产负债表中的准备金账户和短期国债科目；而量化宽松则主要是指在利 率降至零下限时，美联储通过大规模购买长期资产来压低长期利率、刺 激经济的行为。 美联储资产负债表历史变动 美联储自诞生以来， ...

根据会议纪要援引的一项调查，受访者预计，美联储在未来12个月内的净买入规模平均约为2200亿美 元。美联储计划初期每月购买约400亿美元国库券，随后逐步放缓节奏，目前已在当月完成约380亿美元 的购买，并计划在1月继续操作。 官员强调，这一举措旨在管理银行准备金水平，与货币政策立场或刺激经济无关。会议讨论指出，在量 化紧缩(QT)与国库券发行规模上升的共同作用下，短期资金成本上升速度快于以往周期，回购市场一度 显现紧张迹象。美联储已于本月早些时候结束缩表，以防流动性不足冲击金融市场"管道系统"。 纪要显示，部分官员建议，不应机械地锚定某一准备金数量，而应更多关注货币市场利率相对于准备金 利率的表现。数据显示，关键隔夜融资利率在12月29日固定在3.77%，比准备金利率高出12个基点。 最新公布的会议纪要显示，美联储官员在12月是否降息的问题上，内部立场远比分歧投票结果本身更为 复杂。尽管联邦公开市场委员会(FOMC)最终决定年内第三次、也是最后一次下调利率，纪要披露，多 名支持降息的官员当时"几乎支持暂停降息"。 纪要显示，12月会议上共有三名官员投下反对票，为2019年以来最多。其中两人主张维持利率不变，另 ...

美国联邦政府的债务雪球已滚至38.5万亿美元，距离40万亿美元大关仅一步之遥。 为缓解财政压力，美联储被迫提前结束量化紧缩，重新开始每月购买约 400亿美元的国债， essentially 重启"印钞机"模式。 2025年，美国国债的利息支出达到了惊人的1.1万亿美元，历史上首次超过了国防预算。 这意味着，美国 政府借钱来偿还旧债利息的开销，比维持其全球军事存在的花费还要大。 与此同时，远在南美的乌拉圭，其央行行长吉列尔莫·托洛萨公开将美元比作"安抚奶嘴"，呼吁国民彻底戒掉对美元的依赖。 他直言，在过去20年里，美元 活期账户的实际购买力已经缩水一半，此时继续投资美元无异于走进赌场赌博。 一个地理上被视为美国"后花园"的国家，正艰难地推行去美元化政策，尽 管其国内超过三分之二的银行存款都以美元形式存在。 国际评级机构穆迪在2025年做出了一个历史性决定，剥夺了美国保持了108年的最高信用评级。 而在华盛顿特区，白宫与国会之间、民主党与共和党之间， 互相指责对方应为财政恶化负责，这种政治内耗使得任何实质性的结构性改革都寸步难行。 有分析指出，当一国债务与GDP之比突破120%后，政策调整的 黄金窗口期通常不足两 ...