上海期货交易所指定交割仓库期货12月23日仓单日报显示，白银期货总计899663千克，今日仓单较上一 日减少1805千克。 | 地区 | 仓库 | 期货 | 增减 | | --- | --- | --- | --- | | 上海 | 中储吴淞 | 110851 | 0 | | | 外运华东虹桥 | 120531 | 0 | | | 中工美供应链 | 516960 | -3277 | | | 合计 | 748342 | -3277 | | 广东 | 深圳威豹 | 151321 | 1472 | | 总计 | | 899663 | -1805 | 【基本面消息】 美联储理事米兰表示，随着近期货币政策调整的推进，他此前主张降息50个基点的必要性已有所减弱。 米兰指出，此前通胀数据中出现了一些异常波动，部分与政府停摆有关。这些异常信号表明，美联储政 策立场应朝更宽松的方向调整。 他强调，目前并未看到经济在短期内陷入衰退的风险，但认为中性利率水平已明显下移，货币政策必须 反映这一结构性变化。若政策利率未能持续下调以贴近新的中性水平，反而可能增加经济陷入衰退的风 险。 沪银主力维持震荡格局，今日白银期货开盘报16200元 ...

另一个关键风险是美联储可能出现政策错误。今年美国经济即使面对相对较高的利率，但仍然表现稳健 的情况下，有市场人士质疑美联储是否需要进一步减息。这显示美联储对中性利率的估算，即既不会过 度刺激亦不会过度抑制经济的利率水平可能过高。其中性利率的中位数预测目前约为3%，但当前利率 处于4至5%以上，而美国经济仍保持强劲增长，将目标定于3%的利率可能过于宽松。如美联储坚持这 一观点并进一步减息，或会引发通胀上升，从而导致政策失误。 通胀可能成为更大的忧虑，因为投资市场目前似乎低估这个风险。尽管美元转弱带来挑战，但拥有跨国 业务的美国公司可能因美元疲弱而增加收入，因为这会降低其商品及服务在海外市场的价格。 施罗德投资管理表示，尽管今年初，投资者曾因美国关税上升、美元转弱，以及环球资金流出美国等问 题感到忧虑，但美国经济的增长前景仍然稳健，美股两大指数——标普500指数及纳斯达克指数已创下 历史新高。美联储的减息决定亦可能利好投资市场，因为历史证明，减息若发生于经济增长期(而非经 济衰退期)，对股市的影响通常是正面的。施罗德指出，"增长空间"是指一些长期增长前景被市场低估 的公司，投资者可通过寻找"资本增长空间"实现超越 ...

日本央行加息的背景、展望及影响 主题研究团队 祁宗超 侯苏寒 zongchao.qi@nomuraoi-sec.com SAC执证编号：S1720522050003 suhan.hou@nomuraoi-sec.com SAC执证编号：S1720520020001 2025年12月22日 请务必阅读报告正文后各项声明 目录 ◼ 一、日本央行货币政策正常化：加息背景与展望 （通胀目标接近实现、日元贬值压力与"高市经济学"的掣肘） 请务必阅读报告正文后各项声明 ◼ 二、日元套息交易：规模演变、趋势及驱动因素 （本次加息与 2024 年 7 月底加息后套息交易反转冲击的比较） ◼ 三、日本财政可持续性：利率上升对政府债务的影响 （"积极但负责"财政政策的含义及长短期财政压力的差异） ◼ 四、日本金融系统稳定性：金融机构日债浮亏的潜在担忧 （金融机构核心盈利能力增强及央行货币政策职能不受影响） 一、日本央行货币政策正常化：加息背景与展望 日银12月议息会议：如期加息，未提及中性利率 日本央行政策利率变化趋势 日本国债利率走势 资料来源： Wind ，野村东方国际证券 请务必阅读报告正文后各项声明 3 ◼ 日本央行政策 ...

野村东方国际：日本央行加息的背景、展望及影响 20251222 摘要 日本经济逐步复苏，通胀接近 2%目标，促使央行结束极度宽松政策， 转向中性利率。预计 2026 年核心通胀可能短暂跌破 2%，但整体将回 升，支持进一步政策调整。 市场已基本消化 12 月加息预期，日元汇率加息后出现贬值。植田和男 对中性利率的表述未超预期，避免了市场对日本央行行动滞后的担忧， 降低了日债利率上升和日元贬值的风险。 高市政府采取积极财政扩张政策，虽增加政府负债压力，但财务省测算 显示短期和长期债务压力可控，不会引发系统性冲击。关注 2026 财年 预算，平衡扩张与可持续性至关重要。 本次加息与 2024 年 7 月底的套息交易反转风险不同，大规模冲击概率 较低。日本套息交易指标显示，本次加息差异显著，且植田和男提前沟 通策略，降低了市场冲击。 日债利率上升虽导致银行、寿险等机构出现浮亏，但完善的风险管理和 政府调控能力降低了系统性风险。机构投资者策略差异化，大规模一致 性抛售美债回流国内的可能性较低。 Q&A 日本央行在欧美央行降息的背景下为何持续加息？ 日本央行在欧美央行降息的背景下持续加息，主要有几个原因。首先，日本整 ...

来源：格隆汇APP 格隆汇12月22日｜美联储理事米兰表示，随着近期货币政策调整的推进，他此前主张降息50个基点的必 要性已有所减弱。米兰指出，此前通胀数据中出现了一些异常波动，部分与政府停摆有关。这些异常信 号表明，美联储政策立场应朝更宽松的方向调整。他强调，目前并未看到经济在短期内陷入衰退的风 险，但认为中性利率水平已明显下移，货币政策必须反映这一结构性变化。若政策利率未能持续下调以 贴近新的中性水平，反而可能增加经济陷入衰退的风险。此外，对于自身任期问题，米兰坦言尚不确定 是否会留任。他表示：如果到1月底仍未有继任者获得确认，我将默认自己将继续履职。 ...

来源：新华财经 日本央行前货币政策委员樱井诚预计，日本央行下一次加息至1%的时间窗口可能在明年6月或7月左 右，但具体时点将取决于经济表现、薪资增长以及通胀走势。他同时指出，此后进一步加息或将面临更 大挑战，因为利率将逐步接近中性水平，尽管日本央行尚未明确该数值。樱井诚认为，日本央行内部很 可能将1.75%视为当前对中性利率的估算水平。若此判断成立，那么加息至1.50%或为目标。他强调， 日本央行可能希望以大约每六个月一次的节奏加息，但正日益担忧来自政府的政治压力。他认为，这或 许正是行长植田和男近期在沟通中保持模糊立场的原因。 转自：北京日报客户端 ...

樱井真表示，取决于美国经济的强劲程度以及国内工资和物价的发展，第一次加息至 1.0% 可能会在明 年 6 月或 7 月左右发生。 智通财经APP获悉，前日本央行政策委员会成员樱井真（Makoto Sakurai）周一表示，在行长植田和男 截至 2028 年初的余下任期内，日本央行可能会再加息三次，将利率提高至 1.5%。 政府支出计划可能适得其反 由于市场认为日本央行并不急于进一步加息，日元遭到抛售，这引来了担忧本币疲软引发通胀效应的政 府发出买入日元干预的警告。 他在接受采访时称，随着利率提高使借贷成本更接近被视为对经济中性的水平，并招致偏向鸽派的总理 高市早苗旗下通货再膨胀派顾问的批评，进一步的加息可能会变得更具挑战性。 与现任决策者保持密切联系的樱井真表示，"日本央行不会公开这样说，但可能将 1.75% 视为预估的中 性利率水平。加息至 1.5% 将从容地处于该水平之下，并且仍能给日本央行留出足够的空间，以便在需 要时降息。" 他指出，如果美国在强劲增长下支撑了日本经济，且国内通胀维持在央行 2% 的目标之上，日本央行可 能会在 2026 年 4 月开始的下一个财政年度加息两次。 樱井真表示，如果美国经 ...

根据Makoto Sakurai的分析，在植田和男于2028年4月结束的五年任期内，利率最终目标将指向1.5%。如 果美国经济增长稳健且支撑日本经济，同时国内通胀保持在央行2%的目标之上，日本央行可能在2026 年4月开始的下一财年内进行两次加息。 然而，若美国经济前景的不确定性加剧，且日本国内通过膨胀显著放缓，央行可能会选择在2026财年仅 加息一次，并将后续行动推迟至2027年。Makoto Sakurai表示，虽然央行可能希望恢复大约每六个月加 息一次的节奏，但目前似乎对来自政府行政部门的阻力感到担忧，这或许解释了植田和男此前沟通中表 现出的模糊态度。 此前，日本央行在上周五将利率从0.5%上调至0.75%，这是三十年来未见的借贷成本水平，标志着日本 在结束数十年大规模货币宽松政策方面迈出了标志性的一步。尽管植田和男表示政策利率距离中性利率 区间的下限（估算为1.0%-2.5%）仍有距离，但他并未明确说明还需多少次加息才能达到中性水平。 日本央行前审议委员Makoto Sakurai周一表示，在日本央行行长植田和男至2028年初的剩余任期内，央 行可能会进一步加息三次，将利率推升至1.5%。他同时警告称 ...

智通财经APP注意到，野村证券表示，日本央行最新一次的利率决议的核心结论可以概括为：加息如期 而至，但政策立场依然维持审慎宽松。 上周五日本央行政策委员会以9比0的全票通过率，决定将政策利率从约0.50%上调至约0.75% 。这一决 定完全符合市场此前的主流预期，并未给投资者带来意外冲击 。 行长植田和男在记者会上坚持其一贯观点，强调由于估算模型存在差异，很难预先准确判断中性利率的 具体位置。他表示，政策利率距离估算区间的下端仍有一定距离，央行将继续通过观察经济和物价对利 率变化的反应来评估中性利率。这一态度无疑给市场火热的预期泼了一盆冷水，表明央行不愿被一个不 确定的概念束缚手脚，其未来的决策将更依赖于实际数据的表现。 此次加息具有显著的历史意义：这是日本政策利率30年来首次提升至0.75%的水平 。这一举措标志着日 本央行在退出超长期货币宽松政策、推动货币政策"正常化"的道路上又迈出了坚实的一步。然而，与这 一历史性加息形成鲜明对比的是，央行在其政策声明和行长植田和男会后的记者招待会上，均展现出异 常的审慎与耐心，为未来的政策路径留下了更多观察空间，而非明确的激进信号。 在此次会议前，市场的焦点早已从"是 ...

Core Viewpoint - The Bank of Japan (BOJ) maintains a dovish stance on interest rate hikes, which is interpreted by the market as less aggressive than expected, contributing to the continued depreciation of the yen [2][6]. Group 1: Interest Rate Policy - The BOJ plans to continue raising interest rates, but the actual rates remain significantly negative due to price fluctuations, indicating that monetary easing is still substantial [2][4]. - BOJ President Ueda expressed that if wages and prices continue to rise, interest rates will be adjusted at an appropriate time [4]. - The market's expectation for aggressive rate hikes has diminished following the BOJ's statements, with the interest rate differential between Japan and the U.S. narrowing by 0.5 percentage points [6]. Group 2: Economic and Price Outlook - Ueda indicated that the neutral interest rate is difficult to estimate and will be assessed at each meeting based on economic and financial conditions [8]. - Concerns about the yen's depreciation impacting domestic prices are prevalent within the BOJ, as rising import costs could lead to higher core inflation rates [9]. - The government, while allowing the BOJ to decide on monetary policy, has mixed opinions on the timing of rate hikes, with some officials suggesting that the December hike may have been premature [9]. Group 3: Future Rate Hike Expectations - Market predictions suggest that the pace of rate hikes may be limited to once or twice a year, with some economists forecasting a gradual increase to 1.5% by mid-2027 [9]. - The risk of delayed rate hikes is increasing, and there is a belief that the BOJ may need to consider the government's preference for maintaining low rates [9].