野村东方国际：日本央行加息的背景、展望及影响 20251222 摘要 日本经济逐步复苏，通胀接近 2%目标，促使央行结束极度宽松政策， 转向中性利率。预计 2026 年核心通胀可能短暂跌破 2%，但整体将回 升，支持进一步政策调整。 市场已基本消化 12 月加息预期，日元汇率加息后出现贬值。植田和男 对中性利率的表述未超预期，避免了市场对日本央行行动滞后的担忧， 降低了日债利率上升和日元贬值的风险。 高市政府采取积极财政扩张政策，虽增加政府负债压力，但财务省测算 显示短期和长期债务压力可控，不会引发系统性冲击。关注 2026 财年 预算，平衡扩张与可持续性至关重要。 本次加息与 2024 年 7 月底的套息交易反转风险不同，大规模冲击概率 较低。日本套息交易指标显示，本次加息差异显著，且植田和男提前沟 通策略，降低了市场冲击。 日债利率上升虽导致银行、寿险等机构出现浮亏，但完善的风险管理和 政府调控能力降低了系统性风险。机构投资者策略差异化，大规模一致 性抛售美债回流国内的可能性较低。 Q&A 日本央行在欧美央行降息的背景下为何持续加息？ 日本央行在欧美央行降息的背景下持续加息，主要有几个原因。首先，日本整 ...

当所有人盯着美元时，180亿美金已悄然"东归"。 来源：市场资讯 （来源：藏金洞） 洞主江湖说：我说的可能都是错的，但值得你去探索和反思。 亲爱的藏金洞友们： 美联储的"假摔"被日本央行的"真刀"刺破，全球资本格局一夜惊变。 这场万亿暗战的真相，比你想象的更残酷。 谁能想到，2025年这凛冬将至的时刻，捅出惊天一刀的，不是那个天天喊着要再次伟大的美国金毛大统领，而是那个平时唯唯诺诺、跟在后面拎包的日本 小弟？ 就在刚才，日本央行突然拔刀了！ 这一刀，快、准、狠。 但这仅仅是开始。 因为在这一刀的寒光背后，A股这场潜伏已久的"万亿暗战"，终于也是藏不住了。 今天，洞主就给大家好好剥一剥这盘大蒜，虽然辣眼睛，但咱们得看清里面的芯儿。 师弟的"背刺"，师兄的"假摔" 咱们先看美国那边。 这一年来，美联储就像个练了"吸星大法"的老怪，每次开会都给你抛个媚眼，说："宝贝，我要降息了，我要散功了。" 结果呢？ 这一看12月的点阵图，好家伙，2026年居然只隐含了1次降息！ 市场原本押注的是3次啊。 这哪是降息？ 这是赤裸裸的"鹰派宽松"，这是在玩"假摔"。 美国人的算盘打得那是啪啪响：嘴上喊松，实际上通过"迷你QE"每个 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 |申万宏源·宏观团队 联系人| 耿佩璇 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 目录 深度专题 1、深度专题 | 2026年：财政货币政策展望 热点思考 1、热点思考 | 日本宽财政，市场忽视了什么？ 高频跟踪 1、数据点评 | PMI修复的"短期掣肘"？ 2、海外高频 | 美国9月零售弱于预期，黄金白银大幅上涨 电话会议 1、"周见系列" 第59期: 《2026年财政收支展望》 2、"洞见系列" 第103期: 《日本资财政，市场然视了什么?》 第104期: 《2026年:财政货市政策展望》 3、"速见系列" 第14期: 《每周热点》 第15期: 《每周热点》 深度专题 1 深度专题 | 2026年：财政货币政策展望 点击看全文 深度专题 2025.12.2 "十五五"开局之年，财政货币政策预计强化协同、优化结构、深化改革。 热点思考 1 热点思考 | 日本宽财政，市场忽视了什么？ 点击看全文 热点思考 2025.12.1 "宽财政+紧货币"组合可能触发套息交易反转，需警惕美日货币政策的分化与转向。 11 . 2 9 - 1 2 . 5 周度研究成果 高 频 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 |申万宏源·宏观团队 联系人| 耿佩璇 11 . 2 9 - 1 2 . 5 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 目录 深度专题 1、深度专题 | 2026年：财政货币政策展望 热点思考 1、热点思考 | 日本宽财政，市场忽视了什么？ 高频跟踪 1、数据点评 | PMI修复的"短期掣肘"？ 2、海外高频 | 美国9月零售弱于预期，黄金白银大幅上涨 电话会议 1、"周见系列" 第59期: 《2026年财政收支展望》 2、"洞见系列" 第103期: 《日本资财政，市场然视了什么?》 第104期: 《2026年:财政货市政策展望》 3、"速见系列" 第14期: 《每周热点》 第15期: 《每周热点》 深度专题 1 深度专题 | 2026年：财政货币政策展望 点击看全文 深度专题 2025.12.2 "十五五"开局之年，财政货币政策预计强化协同、优化结构、深化改革。 热点思考 1 热点思考 | 日本宽财政，市场忽视了什么？ 点击看全文 热点思考 2025.12.1 "宽财政+紧货币"组合可能触发套息交易反转，需警惕美日货币政策的分化与转向。 制造业 ...

文 | 赵伟、陈达飞、赵宇、李欣 越 、王茂宇 联系人 | 赵宇 摘要 二、大类资产&海外事件&数据：美国9月零售弱于预期，黄金白银大幅上涨 权益资产悉数上涨，黄金白银大幅上涨。 当周，标普500上涨3.7%，纳斯达克指数上涨4.9%；10Y美债收 益率下行4.0bp至4.02%；美元指数下跌0.7%至99.44，离岸人民币升至7.0713；WTI原油上涨0.8%至58.6美 元/桶，COMEX黄金上涨3.4%至4223.9美元/盎司。 特朗普签署 "创世纪计划"，在十年内将美国科研生产力翻倍。 11 月 24 日，特朗普签署 "创世纪计划" 行 政令，要求由能源部牵头整合国内超算和数据资源，联合科技巨头打造美国科学与安全平台。但行政令 本身并未给出具体预算数字，也未设置单列的拨款条款。 美联储公布最新褐皮书，美国9月零售弱于预期。 11月褐皮书指出就业略有下降，招聘活动的减少是降 低劳动力需求的主要渠道，而非大规模裁员；美国9月零售销售环比0.2%，弱于市场预期，可能受到劳动 节假期提前消费影响；联储GDPNow显示美国三季度经济或增长3.9%。 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期 ...

Core Viewpoint - The article discusses the economic stimulus plan introduced by Prime Minister Kishi Sanae, which is expected to weaken the yen and increase inflationary pressures in Japan. The combination of expansive fiscal policy and tight monetary policy may lead to risks of a reversal in carry trade, necessitating caution regarding the divergence in monetary policies between the Bank of Japan and the Federal Reserve [2][8]. Group 1: Economic Stimulus Plan - Kishi Sanae's economic stimulus plan amounts to 21.3 trillion yen (approximately 135 billion USD), slightly exceeding market expectations of 17 trillion yen. The fiscal deficit rate for Japan is projected to rise significantly in 2026 [3][9]. - The stimulus plan focuses on three main areas: 55% for inflation subsidies and social welfare (11.7 trillion yen), 34% for strategic industry investments (7.2 trillion yen), and 8% for defense and diplomacy (1.7 trillion yen) [3][15]. Group 2: Impact on GDP and Inflation - The expansive fiscal policy may raise Japan's GDP growth by 0.5 percentage points in 2026, which is lower than the contributions expected from the US (0.6 points) and Germany (0.63 points). The fiscal deficit rate is expected to increase by 1.77 percentage points in Japan, compared to 1.0 points in the US and 0.84 points in Germany [4][23]. - While the inflation subsidies may temporarily lower the overall CPI growth by 0.7 percentage points in early 2026, they could simultaneously increase core inflation pressures in the medium term due to rising real incomes and a weaker yen [4][29]. Group 3: Risks of Carry Trade Reversal - The combination of high inflation and a weak yen makes it difficult for Kishi's expansive fiscal policy to coexist with the Bank of Japan's loose monetary policy. Recent hawkish signals from the Bank of Japan suggest a potential shift towards interest rate hikes [5][35]. - The divergence between the yen and US dollar interest rates, with the yen reaching a low of 157.9 against the dollar while the US-Japan 2-year interest rate spread narrows to around 2.5%, indicates that the market has priced in risks associated with Japan's fiscal expansion [5][41]. - The current conditions suggest a potential for a reversal in carry trade, although the impact may be milder compared to August 2024. Factors such as net short positions in the yen, the degree of divergence between exchange rates and interest rates, volatility, and triggering conditions should be monitored [5][47].

一、热点思考：日本宽财政，市场忽视了什么？ （一）高市早苗 推出经济刺激计划，侧重家庭 及通胀补贴，明年赤字率或上升 文 | 赵伟、陈达飞、赵宇、李欣 越 、王茂宇 联系人 | 赵宇 摘要 11月，高市早苗正式推出经济刺激计划，引发日元走弱，加大通胀压力。日本宽财政+货币偏紧的政策组 合可能带来套息交易反转风险，未来需警惕日央行偏鹰、美联储偏鸽的时间段。 高市推出经济刺激计划，日本明年赤字率或上升。 2025年11月21日，高市政府通过了总规模21.3万亿日 元（约合1350亿美元）的经济刺激计划，略高于市场预期的17万亿日元。2026年日本财政赤字率或大幅 提高至2.8%，但在发达经济体中仍处于较低分位。 高市宽财政面向民生保障、战略产业和国防。 高市早苗的财政刺激包括三大领域，一是通胀补贴与民生 保障，规模11.7万亿日元，占比55%；二是战略产业投资，规模7.2万亿日元，占比34%，主要投向半导 体、造船、量子技术、能源领域；三是国防与外交，规模1.7万亿日元，占比8%。 （二）高市宽财政或抬升日本2026年GDP 0.5个百分点，或同步提升核心通胀压力 宽财政或提升2026年日本增速0.5个点，贡献低 ...

文 | 赵伟、陈达飞、赵宇、李欣 越 、王茂宇 联系人 | 赵宇 摘要 二、大类资产&海外事件&数据：美国9月零售弱于预期，黄金白银大幅上涨 权益资产悉数上涨，黄金白银大幅上涨。 当周，标普500上涨3.7%，纳斯达克指数上涨4.9%；10Y美债收 益率下行4.0bp至4.02%；美元指数下跌0.7%至99.44，离岸人民币升至7.0713；WTI原油上涨0.8%至58.6美 元/桶，COMEX黄金上涨3.4%至4223.9美元/盎司。 特朗普签署 "创世纪计划"，在十年内将美国科研生产力翻倍。 11 月 24 日，特朗普签署 "创世纪计划" 行 政令，要求由能源部牵头整合国内超算和数据资源，联合科技巨头打造美国科学与安全平台。但行政令 本身并未给出具体预算数字，也未设置单列的拨款条款。 美联储公布最新褐皮书，美国9月零售弱于预期。 11月褐皮书指出就业略有下降，招聘活动的减少是降 低劳动力需求的主要渠道，而非大规模裁员；美国9月零售销售环比0.2%，弱于市场预期，可能受到劳动 节假期提前消费影响；联储GDPNow显示美国三季度经济或增长3.9%。 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期 ...

Group 1: Economic Stimulus in Japan - The economic stimulus plan introduced by Prime Minister Kishi is valued at 21.3 trillion yen (approximately 135 billion USD), exceeding market expectations of 17 trillion yen[2] - The plan allocates 55% (11.7 trillion yen) for inflation subsidies and social welfare, 34% (7.2 trillion yen) for strategic industry investments, and 8% (1.7 trillion yen) for defense and diplomacy[3] - Japan's fiscal deficit rate is projected to rise significantly to 2.8% in 2026, with an increase of 1.77 percentage points, compared to 1.0% for the US and 0.84% for Germany[18] Group 2: Economic Growth and Inflation - The fiscal stimulus is expected to boost Japan's GDP growth by 0.5 percentage points in 2026, which is lower than the contributions expected from the US (0.6 points) and Germany (0.63 points)[23] - Temporary inflation subsidies may reduce the overall CPI growth by 0.7 percentage points in early 2026, but could increase core inflation pressures in the medium term[27] - The combination of loose fiscal policy and tight monetary policy may lead to a reversal of carry trade, with the USD/JPY exchange rate reaching a low of 157.9 recently[4] Group 3: Market Reactions and Asset Performance - In the week following the announcement, major equity indices rose, with the S&P 500 increasing by 3.7% and the Nasdaq by 4.9%[5] - The US dollar index fell by 0.7% to 99.44, while gold prices surged by 3.4% to 4223.9 USD per ounce[5] - The 10-year US Treasury yield decreased by 4.0 basis points to 4.02%, indicating a shift in investor sentiment following the economic developments[5]

Core Viewpoint - The article emphasizes the importance of continuous research iteration to approach the truth, highlighting that growth comes from persistent denial and reconstruction in research [2][26]. Group 1: Research Framework and Goals - The team is undergoing a comprehensive upgrade in 2025, focusing on restructuring the research framework and systematically displaying research outcomes [2]. - The guiding principle is to provide valuable independent research results that are grounded in reality and actionable [2]. Group 2: Economic Insights - The article discusses the shift in the economic "three drivers" from manufacturing to services, indicating that as GDP per capita reaches $10,000 to $30,000 and urbanization hits 70%, service sector demand will accelerate [28]. - It notes that new consumption policies emphasize long-term strategies for domestic demand expansion rather than short-term stimuli, while also providing support for manufacturing to counter tariff impacts [29]. Group 3: Structural Reforms - The concept of "anti-involution" is presented as a new phase of supply-side structural reform, which is gaining more attention from both the government and industry, with a broader scope and stronger coordination [31].