证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 05 21 年 月 日 固定收益点评 收入改善，支出提速——4 月财政数据点评 4 月广义财政收入小幅转正，财政支出力度继续提升。收入端，加总一般公共预算 收入和政府债基金收入，4 月广义财政收入同比 2.7%，收入端仍旧偏弱（3 月同 比-1.7%）。支出端，4 月广义财政支出同比增速 12.9%，较前值 10.1%继续提升。 累计看，1-4 月广义财政收入同比-1.3%，广义财政支出累计同比 7.2%。 4 月年内税收增速首次转正，非税增速回落，一般预算收入增速略升。2025 年 4 月，一般公共预算收入当月同比 1.9%（前值 0.3%），税收收入同比 1.9%（前者 -2.2%），非税收入同比 1.7%（（前值 5.9%），税收收入同比略有提升，非税发力继 续减弱。分中央和地方看，1-4 月中央一般公共预算收入同比下降 3.8%，地方一 般公共预算本级收入同比增长 2.2%。 税收方面，个人所得税、企业所得税增速较高，新质生产力支撑税收增长。4 月税 收同比 1.9%，四大税种中，企业所得税同比 4.0%（（3 月同比 16.0%）， ...

宏观研究/宏观点评 一、财政收入继续恢复，支出增速持续上升。1-4 月公共财政收入 累计同比-0.4 %（前值-1.1 %），公共财政支出累计同比 4.6 %（前值 4.2 %）；政府性基金收入累计同比-6.7 %（前值-11.0 %），政府性基金 支出累计同比 17.7 %（前值 11.1 %）。 二、政府性基金支出显著加速：1-4 月，政府性基金收入累计 12,586 亿元，同比-6.7 %（前值-11.0 %），其中国有土地使用权出让收入 9,340 亿元，同比-11.4 %（前值-15.9 %）；政府性基金支出累计 26,136 亿元， 同比 17.7 %（前值 11.1 %），其中国有土地使用权出让收入安排的支 出 13,647 亿元，同比-8.4 %（前值-11.0 %）。 三、公共财政支出结构：1-4 月公共财政支出 93,581 亿元。其中， 中央本级财政支出占比 13.1%，同比 9.0 %（前值 8.9 %）；地方财政支 出占比 86.9% ，同比 3.9 %（前值 3.6 %）。分项目看：1-4 月债务付息 支出累计同比 11.0 %（前值 18.0 %）；社会保障和就业支出累计同比 8 ...

报告摘要 第一， 4 月狭义财政收支仍然分化，但趋势有所弥合，主要源自税收收入的改善。 4 月一般公共预算收入同比增速上行至 1.9% ，其中税收收入同比显著提升 4.1 个百分点至 1.9% ，为今年以来首次由负转正，与同期经济表现相吻合。不过今年前 4 个月税收累计同比为 -2.1% ，降幅较一季度缩窄但尚未转正；其中企业所得 税累计同比为 -3.1% ，低 PPI 是拖累因素之一。 广 发证券资 深宏观分析师 吴棋滢 wuqiying@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 第二， 支出方面呈更加积极的特征，受普通国债发行前置和税收好转的带动，狭义财政支出增速进一步走高， 4 月当月同比 5.8% ， 1-4 月累计同比 4.6% ，已超 全年支出目标增速 4.4% ； 1-4 月狭义财政支出进度 31.5% ，为近年来仅次于 2019 年的次高水平。从 4 月当月主要带动项来看，有稳定微观主体的支出，比如社 保就业、教育等；也有主动形成投资、带动增长动能的支出，比如交通运输。 第三， 再广义财政收入端， 4 月政府性基金收入增速也是今年以来首次同比由负转正。从土地高频数据来看这一情况属于预期之中。 1- ...

本报北京5月20日电 （记者曲哲涵）财政部数据显示：1—4月，全国财政收入降幅比一季度收窄，中央 收入、税收收入4月份实现正增长；财政支出保持强度，支出进度加快。 1—4月，全国一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4%，降幅比一季度收窄0.7个百分点，财政收入 累计降幅继续收窄；全国一般公共预算支出93581亿元，同比增长4.6%，完成预算的31.5%，支出进度 为2020年以来同期最快。 分中央和地方看，1—4月，中央一般公共预算收入下降3.8%，降幅比一季度收窄1.9个百分点，其中4月 份增长1.6%，为今年以来首次实现正增长；1—4月，地方收入增长2.2%，增幅与一季度持平。 1—4月，全国税收收入65556亿元，同比下降2.1%，降幅比一季度收窄1.4个百分点，其中4月份同比增 长1.9%，增速由负转正。1—4月，铁路船舶航空航天设备制造业、计算机通信设备制造业税收收入分 别增长33.2%、6.8%。信息传输软件和信息技术服务业税收收入增长12.2%，科学研究和技术服务业税 收收入增长12.7%。 重点领域支出得到较好保障。1—4月，社会保障和就业支出、教育支出、卫生健康支出分别同比增长 8. ...

Revenue Insights - In April, the national general public budget revenue reached CNY 20,427 billion, with a year-on-year growth of 1.89%[1] - From January to April, public fiscal revenue declined by 0.4% year-on-year, but the rate of decline has narrowed[1] - Tax revenue showed signs of recovery, with a year-on-year increase of 1.9% in April, while cumulative tax revenue decreased by 2.1%[1] Expenditure Trends - Public fiscal expenditure in April was CNY 20,766 billion, marking a year-on-year increase of 5.8%[2] - Cumulative expenditure from January to April grew by 4.6%, slightly above the annual budget target of 4%[2] - By the end of April, 31.5% of the annual expenditure target had been completed, surpassing the progress of the same period from 2020 to 2024[2] Sectoral Analysis - Social security and employment expenditures rose by 9.6%, while health expenditures increased by 10% in April[2] - Infrastructure spending accelerated, with urban and rural community affairs and transportation expenditures growing by 6.8% and 10.6%, respectively[2] - Government fund revenue improved significantly, with a year-on-year growth of 8% in April, driven by a recovery in land sales[3] Debt and Funding - The issuance of government bonds has accelerated, supporting broad fiscal expenditure, with CNY 1.19 trillion in new special bonds issued from January to April[3] - The issuance of long-term special government bonds began in April, providing strong support for government fund expenditures[3] Risk Considerations - Potential risks include unexpected economic downturns and policy execution falling short of expectations[4]

从财政收入看，1—4月全国一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4%，降幅比一季度收窄0.7个百分点。分 中央和地方看，中央一般公共预算收入下降3.8%，降幅比一季度收窄1.9个百分点，其中4月份增长1.6%，今年 以来首月实现正增长；地方一般公共预算收入增长2.2%，增幅与一季度持平。 从收入来源看，1—4月全国税收收入65556亿元，同比下降2.1%，降幅比一季度收窄1.4个百分点，其中4月税 收收入同比增长1.9%，今年以来月度增幅首次由负转正；全国非税收入15060亿元，同比增长7.7%，主要是多 渠道盘活资产等带动。 广发证券宏观分析师吴棋滢指出，2025年一般公共预算收入目标同比增速仅有0.1%，全年实现收入目标难度 不大。但在结构上，目前财政收入增幅仍依赖于非税收入带动。 财政部5月20日公布的2025年1—4月财政收支数据显示，在国际环境更趋复杂严峻，外部冲击影响加大的背 景下，1—4月全国公共财政收入累计降幅继续收窄，公共财政支出进度达到2020年以来同期最快；4月全国 税收收入同比增长1.9%，为今年以来月度增幅首次由负转正。 校对： 刘榕枝 百万用户都在看 在主要税收收入项目中，1 ...

财政部5月20日发布数据显示，今年前4个月，全国一般公共预算支出93581亿元，同比增长4.6%，完成 预算的31.5%，支出进度为2020年以来同期最快。各级财政部门认真落实更加积极的 财政政策，加大支 出强度，优化支出结构，更加注重惠民生、促消费、增后劲，重点领域支出得到较好保障。（新华社） ...

5月20日，财政部公布的2025年1—4月 财政收支数据显示，1—4月，全国一般公共预算支出93581亿 元，同比增长4.6%，完成预算的31.5%，支出进度为2020年以来同期最快。在全国主要支出领域中，1 —4月社会保障和就业支出、教育支出、卫生健康支出、科学技术支出分别同比增长8.5%、7.4%、 3.9%、3.9%。记者了解到，1—4月文化 旅游 体育与 传媒支出、商业服务业等支出分别同比增长3.2%、 29.5%。 ...

近期召开的中央政治局会议提出，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。多位专家认 为，这意味着加快财政支出节奏是当前财政政策的实施重点。"接下来，新增专项债发行节奏可能加 快，超长期特别国债发行期数已经确定，可能会适度提高5月、6月的单只发行额度。"华西证券首席经 济学家刘郁认为。（中证报） ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 高拓（13705969808） 核心结论 关税不确定性使财政扩张的必要性增加，我们提示二季度或有几个边际变化： 1 、 二季度财政或加速发行既定债务 ，增量债务或随时接续（经验规律： 增量债务政策 多在 6 月底 ~10 月底 ）； 2 、财政扩张方向或 由一季度偏消费到二季度边际倾斜投资 ； 3 、 基于既定政策测算， 二季度广义财政支出增速或在 -0.6%~10.4% 附近 （ 今年一季度为 4.3% ， 2019~2024 年二季度均值为 1.8% ；均为不考虑中央金融机构注资特别国债、用于化债的特殊新增专项债 的同口径比较）， 若新增专项债极限提速 （如首个出台专项债"自审自发"方案的省份湖南要求"原则上 6 月底前完成全年专项债券发行工作"； 2018 年 8 月中美贸易争端升级后，财政部要求在两个月内发完全年 额度） 或增量债务接续，增速或更高。 一、财政扩张的规律：二季度或加速发行既定债务，增量债务或随时接续 债务是支持财政扩张的重要力量，每年可分为既定债务和增量债务。既定债务规模由预算确定 ...