外交工作是应对关税冲击的头等大事。 文：国金宏观宋雪涛/联系人张馨月 美国"对等关税"落地以来，外部的关税博弈和内部的对冲政策成为影响市场走势的重要变量。随着近 期政策信号密集释放，增量政策的逻辑逐渐清晰。 第一，外交工作是应对关税冲击的头等大事。 4月9日，美国对中国"对等关税"生效，同时宣布暂停其他国家和地区的"对等关税"90天。 "对等关 税"的本质不是贸易，而是博弈。 在中国宣布反制"对等关税"之后，其他国家的态度也在发生变化。英国表示，要与中国建立更深层次 的伙伴关系，而非设置新的障碍。欧盟表示，愿同中方推进各领域高层对话，深化经贸、绿色经济、气 候变化等领域互利合作。日本表示，在美日贸易谈判上不打算做出重大让步，也不会急于达成协议。 美国挥舞关税大棒加速了全球贸易秩序的重构，也对美元体系为核心的货币秩序形成重要影响，这对中 国而言是重要的历史机遇。 近期的政策动向也印证了外交是当前的头等大事。 "对等关税"落地的4月9日，中央周边工作会议在北 京召开，明确要"聚焦构建周边命运共同体"。 与非美国家的外交成果决定了政策是对冲短期出口下 滑，还是应对长期外部风险。 中国与非美国家的外交关系越巩固，美国 ...

文 ｜ 明明 周成华 余经纬 赵诣 Q1货政例会中提及"从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化"，体现 了央行后续货币政策操作中更多其对于债市利率走势影响的态度；回顾3月中上旬，央行OMO连 续回笼释放了一定紧资金信号，长债利率快速回升。而上周税期走款阶段央行恢复OMO净投放， 本周MLF实现净投放，均体现了对于稳定流动性预期，缓解债市调整压力的意愿。 ▍ 类似买断式逆回购采取"多重价位中标"，关注中标利率潜在降息空间。 招标公告中提及MLF将会采取"固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作"， "多重价位 中标方式"或主要包含两个含义，第一，MLF采取美式招标方式而不再有统一中标利率，其政策 利率属性解除；第二，考虑到当前MLF余额超4万亿，而2%的利率相较于1Y同业存单仍高， MLF不再采取统一中标利率点位后其或存在降息空间，有助于压降商业银行负债成本。 2 0 2 5年3月2 4日，央行发布中期借贷便利招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不 同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重 价位中标方式开展操作。2 0 2 5年3 ...

Core Viewpoint - The People's Bank of China (PBOC) has announced a shift in its Medium-term Lending Facility (MLF) operations to a multiple price bidding system, indicating a significant change in the monetary policy framework and the gradual withdrawal of MLF's policy interest rate attributes [2][3][6]. Group 1: MLF Operation Changes - The MLF will now operate under a multiple price bidding system, moving away from a unified bidding rate, which signifies the complete withdrawal of its policy interest rate characteristics [3][6]. - This change is part of a broader strategy to clarify the role of MLF as a liquidity provision tool, focusing on providing one-year liquidity [6][8]. - The PBOC's liquidity management will become more efficient and precise, balancing multiple objectives with a more scientific and flexible approach [6]. Group 2: Impact on Banking Sector - The adoption of multiple price bidding is expected to lower the overall funding costs for MLF, alleviating pressure on banks' net interest margins [8]. - Currently, the one-year interbank certificate of deposit rate for major banks is around 1.95%, with smaller banks potentially facing higher rates, indicating a market-driven approach to pricing [8]. - The recent MLF operation of 450 billion yuan represents a net injection of 630 billion yuan, marking the first net injection since July 2024, reflecting a moderately accommodative monetary policy stance [8].