点击小程序查看报告原文 2025的症结，2026的解法 整体来看2025年美国经济保持了一定的韧性，主要受益于强劲的AI与工业设备投资，但不可否认的是名义经济周期复苏进程偏慢（图表1），主要症结有 三。 Abstract 摘要 2025年以来特朗普政府的DOGE、对等关税、打击非法移民等政策冲击不断，拖累了美国名义经济周期复苏的进程。进入2026年，中期选举压力临近[1]， 或迫使特朗普对外政策软化，将施政重心转向国内，实质性推动财政货币双宽松与金融去监管。我们预计，财政货币双宽的环境将有效缓解2025年制约美 国经济的三大症结，即负面冲击多拖累信心、小企业扩张迟滞拖累终端需求、以及购房需求弱拖累地产投资。同时，宽松的信贷环境将继续支撑今年表现 亮眼的AI与再工业化相关投资。因此，我们判断2025年美股内表现较好的科技、工业、资源等板块在2026年有望继续领跑，而受美国内需拖累的消费与金 融板块随着名义周期的上行可能补涨。随着12月FOMC后美联储开启常态化扩表[2]（详见 《财政主导，重启扩表》 ），明年美元流动性大概率逐步趋 松，与有望复苏的基本面共同支撑全球风险资产，尤其利好新兴市场，以及顺通胀顺美元流 ...

2025年12月，全球资本市场的历史性转折点被一组数据刻下印记：黄金价格突破4500美元/盎司，全年涨幅超过70%；白银价格飙升至79美元/盎司，年内暴 涨174%；铂金涨幅突破150%，创下自1987年有记录以来的最大年度涨幅。 与此同时，美元资产配置比例降至近20年最低点，加拿大魁北克储蓄投资集团等机构宣布削减占其组合40% 的美国资产，转而增配欧洲市场。 2025年初，特朗普重返白宫后推出的"对等关税"政策，成为美元资产信任崩塌的导火索。4月2日关税政策宣布当天，美国市场出现罕见的"股债汇三杀"，道 琼斯指数单日下跌3.2%，10年期美债收益率突破5%，美元指数跌破100关口。 这种波动并非孤立事件——7月，美国再度对日韩等国加征40% 关税时，亚洲与欧洲市场反应平淡，美股却应声下跌，标志着市场对美国政策的敏感度已超 过外部风险。 美元信用的动摇更深层次源于债务与货币政策的失控。美国联邦政府债务规模在2025年突破38.5万亿美元，债务年增速高达3万亿美元，利息支出甚至超过 国防预算。为缓解债务压力，特朗普公开要求美联储大幅降息，甚至宣称"任何不同意我的人，永远不会成为美联储主席"。 这种政治干预直接冲 ...

我问你个问题，你有没有发现最近这事儿挺邪门的？全世界的分析师都在喊美国经济凉了，CPI数据也在降，连甚至那个非农就业数据都修正得没眼看了， 可美联储那帮人就像是吞了秤砣铁了心，死活就是不降息。 这事儿我琢磨了好几天，起初我也觉得是他们反应慢，也就是所谓的"数据依赖"。但我昨晚翻了一圈美联储的资产负债表，再对着美国财政部最新的TIC报 告看了一遍，突然背后一凉。这哪里是反应慢，这分明是在算计咱们口袋里那点东西。 说白了，美联储现在是在赌，赌一场谁先眨眼的耐力战。他们盯着的根本不是那零点几的通胀波动，而是目前市场上最大的那个潜在卖家——中国手里那 7700多亿美元的美债。 咱们先撇开那些复杂的经济学术语，单纯看账本。我去查了下美国财政部的数据，美国现在的国债总额已经突破了36万亿美元。这是个什么概念？我拿计算 器按了半天，发现每过100天，这债务就要增加约1万亿美元。 更要命的是利息。因为利率一直维持在5%以上的高位，美国现在每年光是还利息，就要掏出超过1万亿美元。我看到国会预算办公室CBO出的报告，今年利 息支出首次超过了国防预算。你说这日子还怎么过？要是换做普通公司，早就甚至破产清算了。 按照正常逻辑，这时候 ...

当一个国家的央行开始用难以晦涩的术语来掩盖印钞的事实时，危机通常已近在咫尺。 华尔街著名经济学家彼得·希夫日前撕下了美联储的最后一块遮羞 布。面对每月400亿美元的购债计划，美联储辩称这是"技术性流动性操作"，但希夫一针见血地指出：这就是债务货币化，就是通胀的源头。 展望2026年，希夫预言投资者的信心将彻底崩塌，美元将面临史诗级的抛售。我们不禁要问：在这个全球债务失控的节点，美联储的"隐形QE"究竟是在救 火，还是在引爆一颗更大的核弹？ 01.文字游戏背后的真相—债务货币化 根据智通财经12月25日的报道，美联储自12月12日起启动了每月约400亿美元的短期国债购买计划。对于这一突如其来的政策转向，美联储的官方口径显得 格外谨慎，甚至有些欲盖弥彰。 他们强调，这属于"技术性流动性操作"，绝非量化宽松（QE）。然而，在彼得·希夫看来，这种辩解苍白无力。 希夫直言："我不在乎他们把这一操作叫做 什么，这就是债务货币化。" 要理解希夫的愤怒，我们需要回到货币银行学的基本常识。 所谓的量化宽松（QE），本质上就是央行凭空创造货币（印钞），然后用这些钱去购买政府债券。这样做有两个直接后果：一是向市场注入流动性，二是 ...

华尔街著名经济学家、欧洲太平洋资本（Euro Pacific Capital）CEO兼首席全球策略师彼得·希夫日前在 一档采访中谈及了美联储政策、美国通胀、贵金属价格飙升等一系列热点话题。 希夫表示，随着市场走向2026年，美联储已经悄悄地重拾过去曾刺激通胀危机的政策。他指出，美联储 每月购买400亿美元美国国债的新计划，标志着债务货币化的新阶段，这一举措已经重塑通胀预期、贵 金属市场和投资者行为。 美联储本月早些时候宣布降息25个基点，符合市场预期。该央行还宣布，自12月12日起启动每月约400 亿美元的短期国债购买计划。这标志着美联储政策的一次快速转变，因为就在几周前该央行还在缩减其 证券持有量。不过，美联储强调，此举属于技术性流动性操作而非量化宽松（QE）。 "我不在乎他们把这一操作叫做什么，"希夫直言，"这就是债务货币化，就是（在制造）通胀。" 希夫认为，美联储资产负债表恢复扩张反映了金融体系表面之下的压力，尤其是银行业。尽管当前计划 侧重于短期国债，但他预计无论是购债规模和债券期限，未来都将进一步扩大。 他指出，美联储之所以不愿将该计划定义为量化宽松，实则是出于公信力考量——一旦承认重启量化宽 松， ...

同时，乌克兰对俄罗斯港口和航运的新一轮袭击，进一步强化了黄金作为避险资产的吸引力。面对局势，中国迅速采取行动，从战略层面判断并运作。12月 20日，中国海关公布数据显示，今年前11个月，中国已从俄罗斯购买约19亿美元黄金，仅11月就采购了9.6亿美元，创下中俄黄金交易的新纪录。 欧洲刚刚加大对乌克兰的支持力度，紧接着特朗普政府就对委内瑞拉施加了极大压力，使其几乎陷入封锁状态。同时，俄罗斯也开始撤离驻委内瑞拉外交官 的家属，局势明显在升级，战争的阴影似乎一触即发。消息一出，国际黄金价格迅速飙升，突破4500美元的重要关口，今年累计涨幅已高达68%。普京也迅 速做出决定，大批俄罗斯黄金被运往中国。 有人认为，在乱世中囤积黄金是一种古老的思维方式，但实际上，黄金真正的对手是纸币。只要纸币持续超发，黄金就会不断上涨，其价值会稳步攀升。 此次黄金价格的飙升，很大程度上源于美联储近期的降息举措，以及市场对债务货币化的担忧。所谓债务货币化，是指央行通过购买政府发行的债券，即印 钞票的方式，来推动通胀，从而偿还国家债务。前高盛首席货币策略师罗宾布鲁克斯指出，美联储主席鲍威尔在8月杰克逊霍尔年会上发表的鸽派言论，以 及12月1 ...

贵金属彻底疯了，而且不是某一个品种的独舞。 银，比油还贵了。 这一幕，上一次出现，还是45年前。 这一次来得更猛，也更诡异。 现货白银，历史性站上70美元一盎司，而一桶原油还在70美元之下。 从今年8月，美联储在杰克逊霍尔年会释放信号开始，命运的齿轮悄然转动。 短短四个月：白银暴涨92%，钯金上涨77%，铂金涨了47%，黄金上涨35%。 (本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议） 一种新的交易，开始全面占据市场。 华尔街给它起了一个名字——debasement交易。 翻译过来，就四个字：贬值交易。 但这不是书本里的货币贬值。而是交易员，用真金白银在投票。 现在，交易员押注的是：当赤字无法收敛，政治不允许紧缩，西方各国央行最终都会选择同一条路：继续放水，继续忍受货币购买力的下降。 于是，华尔街像注射了肾上腺激素，钱蜂拥逃向"没人能印"的黄金、白银等贵金属。 这是人类在危机面前，最原始的选择。 当法定货币这种"人造信用"，开始被质疑时，资金会本能地回到自然界的价值锚。 这种选择，更像是警报。 货币相对黄金贬值，如果顺着产业链往下传，传到制造成本，再进入消费端，进而引发通胀重新抬头，导致利率被动上行。 仅 ...

近年来，为了化解美国政府债务，美国绕开了"禁止美联储直接在一级市场认购国债"的法律规定，通 过"财政部发债+美联储在二级市场购债+利率操控"方式，实现了实质性的债务货币化。简言之，美联 储通过"印钞"，在"美元—美债"的闭环中成功转嫁了通胀并稀释了债务。 作为世界货币，美元在全球央行外汇储备中占比一度超过70%。截至2025年第二季度末，这一数据仍然 高达56.32%。保持本国币值和外汇储备的安全性，是各国央行的重要职责。面对债务赤字货币化的操 作和即将走弱的美元，全球央行不得不被动掀起了一波购金潮。世界国际货币基金的公开数据显示，尽 管2025年黄金价格上涨幅度已经超过了60%，但各国需求保持强劲，黄金在全球央行储备资产中的占比 已经升至26%，这种对价格"不敏感"的需求成为了黄金市场价格上涨的重要推手。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 在经过10月底和11月初的短暂回调后，全球黄金价格再创新高。12月23日，COMEX黄金价格突破4500 美元/盎司，相较年初上涨约70%。 分析此次黄金价格的走势，可以从长短期两个角度入手。随着美国最新非农就业数据出炉，市场普遍预 ...

作为世界货币，美元在全球央行外汇储备中占比一度超过70%。截至2025年第二季度末，这一 数据仍然高达56.32%。保持本国币值和外汇储备的安全性，是各国央行的重要职责。面对债 务赤字货币化的操作和即将走弱的美元，全球央行不得不被动掀起了一波购金潮。世界国际货 币基金的公开数据显示，尽管2025年黄金价格上涨幅度已经超过了60%，但各国需求保持强 劲，黄金在全球央行储备资产中的占比已经升至26%，这种对价格"不敏感"的需求成为了黄金 市场价格上涨的重要推手。 这种对价格的"不敏感"也并非没有理由，自2022年俄乌冲突以来，西方国家联合冻结了俄罗斯 中央银行约3000亿美元的海外资产。储备货币安全性让位于政治立场，这对美元体系"制度信 任"构成了严重冲击。寻求储备货币体系的多元化自然成了多国央行的首选项。 记者丨 肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员） 在经过10月底和11月初的短暂回调后，全球黄金价格再创新高。12月23日，COMEX黄金价格 突破4500美元/盎司，相较年初上涨约70%。 分析此次黄金价格的走势，可以从长短期两个角度入手。随着美国最新非农就业数据出炉，市 场普遍预期明年美联储将会 ...

来源：21世纪经济报道 肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员） 在经过10月底和11月初的短暂回调后，全球黄金价格再创新高。12月23日，COMEX黄金价格突破4500 美元/盎司，相较年初上涨约70%。 看涨者有充足的理由，因为从全球支付结算和储备货币角度来看，短期内美元仍将占据一定主导地位。 随着美国财政收入与支出缺口不可调和的内生矛盾逐渐被市场所定价，美债全球资产定价之锚的属性正 在丧失，购买黄金就成为了当前国际金融体系剧烈变革下为数不多的可选项。 此外，在主要经济体宽松货币政策刺激下，市场流动性相对充裕，由于缺乏安全资产，金融机构的扫货 也对黄金价格上涨起到了推波助澜的作用。世界黄金协会统计数据显示，基于实物的黄金交易所交易基 金（黄金ETF）已连续五周资金净流入，这种短期因素或许可以解释10月底和11月初以来黄金价格在短 暂调整后为何再创新高，毕竟黄金的供给有限，在大量的短期买盘面前，价格上涨自然不难理解。 美联储降息和美国债务增加，为何会诱发黄金价格上涨？背后机理在于，法币的发行高度依赖国家信 用，纸币取代金属货币的主要基础是国家信用担保。美国政府当前的债务/GDP比重已远超国际通行的 ...