证券研究报告 行业研究——数据专题 [Tabl Table_StockAndRank] 石油加工行业 e_ReportType] | | | 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大 厦B座 邮编：100031 原油月报：上调供给，下调需求，三机构预测原油市 [Table_Title] 场基本面更为宽松 [Table_ReportDate0] 2025 年 7 月 4 日 IEA、EIA和OPEC预测2026年全球原油库存变化分别为+152.85、 +55.06、-136.28 万桶/日，三机构预测 2026 年库存变化平均为 +23.88 万桶/日。 对于 2025Q2，IEA、EIA ...

宏 观 研 究 冲击的"脉络"系列之二 2025 年 06 月 25 日 封锁"霍尔木兹"，不可信的承诺？ 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 陈达飞 A0230524080010 chendf@swsresearch.com 李欣越 A0230524080004 lixy@swsresearch.com 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 联系人 李欣越 (8621)23297818× lixy@swsresearch.com 济 证 券 研 究 报 告 6 月以来，伊以冲突升温的背景下，伊朗一度威胁封锁霍尔木兹海峡。伊朗进行海峡封锁的可 行性、可能性与潜在影响？本文分析，可供参考。 一、封锁"霍尔木兹"的可能性？两重约束下可能性较低，市场也并不"认可" 近期，伊朗再度威胁要封锁霍尔木兹海峡。6 月 13 日，以色列针对伊朗发起"Rising Lion"行 动，伊朗随即展开报复。6 月 22 日，伊朗议会通过封锁霍尔木兹海峡的决议，只差最高国家安 全委员会做出批准。6 月 24 日，伊以宣布停火，但 ...

| 71.696 | 最新价 71.696 | | --- | --- | | +5.056 +7.59% 最高价 74.630 最低价 67.110 | | | 昨结算 66.640 | 买 价 71.360 | | 卖 价 71.390 买 量 +3 | 卖量 +3 | 布伦特原油自2022年以来最大日内涨幅，市场情绪高昂，专家建议静观？ ⚠️提示：文末附截至昨日下午17:00 成交价和重要提醒！！！ 近日，以伊事件连连升级，区域局势一再恶化级，受此影响，国际油价可谓是剧烈波动。 WTI原油昨日最高至74.63美元/桶，布伦特原油更是冲上78.5美元/桶，暴涨11.3%；虽然昨日下午均有回落，但整体上涨明显。 | 73.92 | 最新价 73.920 | | --- | --- | | +4.56 +6.57% 最高价 78.500 最低价 70.410 | | | 昨结算 69.360 持仓量 0 | 买 价 74.300 | | 卖 价 74.320 买 量 +4 | 卖 量 +3 | 目前，伊朗原油产量330万桶/日，出口150-170万桶/日，产量约占全球的4%，参照2024年数据，其产量排列全球 ...

地址：北京市朝阳区朝阳门外大街甲 6 号万通中心 D 座 20 层（100020） 总机：010-8535 6666 冠通每日交易策略 加拿大野火影响原油生产、俄乌相互间打击力度加大，加上中美同意落实经贸会 谈成果，美国非农数据好于预期，市场风险偏好回升，原油价格反弹。欧佩克+ 同意 7 月份将石油产量提高 41.1 万桶/日，为连续第三个月增产，此次增产与 5 月和 6 月的增产幅度相当。欧佩克+八个成员国将于 7 月 6 日举行下一次会议， 决定 8 月产量政策。据知情人士透露，沙特希望欧佩克+在未来几个月继续加速 石油增产，沙特将 7 月阿拉伯轻质原油对亚洲的官方售价下调 20 美分/桶，原油 供给压力仍大。不过 OPEC+产量增长不及预期，近日加拿大阿尔伯塔省的野火已 经导致该省近 35 万桶重质原油日产量停产，美伊核协议谈判陷入僵局，美国继 续加大对伊朗的制裁，美伊第六轮核协议谈判将于周日在阿曼举行。美国石油钻 井数量下降幅度较大，美国原油产量预期下降，原油供给压力缓解。需求端，中 美同意落实经贸会谈成果，美国非农数据好于预期，中美经贸磋商机制首次会议 在英国伦敦举行，市场风险偏好回升，美国进入传统 ...

Report Industry Investment Rating No relevant content provided. Core Viewpoints of the Report - In 2025, the main factors influencing the crude oil market are OPEC+ production policies, US tariff policies, and global crude oil demand. OPEC+ is in an expansion cycle, and with the global energy transition, there is a growing supply surplus, leading to limited upward momentum for oil prices and potential for a lower price center. Geopolitical factors such as the Russia-Ukraine conflict, US-Iran nuclear talks, and US policies towards Venezuela increase price volatility but do not change the overall supply surplus situation. In June - July, which is the consumption peak season, oil prices may find some support and are expected to trade in a range with a gradually declining center. Recommended strategies include shorting on rallies, selling call options, or using bull spread options. The recommended trading ranges are WTI [55, 65] and SC [420, 500] [6][108]. Summary by Directory 1. Market Review and Outlook - **Market Outlook**: In 2025, the crude oil market is mainly affected by OPEC+ production policies, US tariff policies, and global demand. OPEC+ is expanding production, and combined with the global energy transition, there is a supply surplus. Geopolitical factors increase price volatility but do not change the supply - surplus trend. In June - July, oil prices may be supported by peak - season consumption and are expected to trade in a range with a declining center [6][108]. - **Macro - economic Situation**: On May 7, the People's Bank of China cut the reserve requirement ratio by 0.5 percentage points, injecting about 1 trillion in long - term liquidity. As of May, the probability of the Fed keeping interest rates unchanged in June is 97.8%, and the probability of a 25 - basis - point cut is 2.2%. By July, the probability of unchanged rates is 76.6%, with a 22.9% chance of a 25 - basis - point cut and a 0.5% chance of a 50 - basis - point cut. The IMF has lowered the global economic growth forecast for 2025 from 3.3% to 2.8%, and the expected growth rate for 2026 is 3% [6][27]. - **Supply and Demand, and Inventory**: - **Supply**: OPEC+ did not adjust production policies at the Wednesday meeting but proposed a mechanism for setting 2027 production benchmarks. There is a possibility of accelerated production increases in July. In April 2025, OPEC's production decreased by 62,000 barrels per day to 26.71 million barrels per day. The US crude oil production remained stable at 13.4 million barrels per day as of the week ending May 23 [7][43][47]. - **Demand**: The IEA's May report maintained the 2025 global crude oil demand growth rate at 740,000 barrels per day and raised the 2026 growth rate by 70,000 barrels per day to 760,000 barrels per day. In May 2025, EIA, OPEC, and IEA predicted global crude oil demand at 10.371 million, 10.5 million, and 10.39 million barrels per day respectively, with year - on - year increases of 970,000, 130,000, and 740,000 barrels per day [7][52]. - **Inventory**: As of the week ending May 23, US commercial crude inventories decreased by 2.8 million barrels to 440.36 million barrels, strategic reserves increased by 820,000 barrels to 401.31 million barrels, gasoline inventories decreased by 2.44 million barrels to 223.08 million barrels, and distillate fuel oil inventories decreased by 720,000 barrels to 103.41 million barrels. Chinese port inventories increased by 319,000 tons to 28.216 million tons, and Shandong refinery inventories increased by 23,000 tons to 2.499 million tons [7][71][75]. 2. Core Drivers - **OPEC+ Production Policies since 2017**: In 2017, OPEC+ implemented production cuts. Since October 2022, there have been multiple rounds of production cuts and extensions, with actual production decreasing by about 3 million barrels per day, mainly contributed by Saudi Arabia, Russia, Iraq, and Kuwait. The overall production cut implementation rate is 51.02% [10][12][14]. - **2025 OPEC+ Production Increase Path**: In 2025, OPEC+ has a production increase plan through quota increases and compensatory production cuts. It is expected that by the end of the year, the net increase in OPEC+ production will be about 1 million barrels per day [15][16][21]. 3. Price Spreads and Positions - **Cross - market Spreads**: The WTI monthly spread increased slightly. As of May 29, the M1 - M2 spread was $0.74 per barrel, and the M1 - M6 spread was $2.21 per barrel. The US refined product crack spreads declined, while the domestic refined product crack spreads rebounded [90][94][95]. - **Fund Positions**: No specific information on changes in WTI and Brent fund positions was provided. The SC warehouse receipt volume is low, and the total SC positions increased [102][104].

对未来全球原油需求的预测如何？ IEA 在最新月报中考虑了贸易缓和因素，但仍将 2025 年全球原油需求增量设 定为 74 万桶每日，仅比上个月小幅上调 1 万桶每日。IEA 强调贸易不确定性、 经济增长放缓以及电动汽车销量增长对原油需求的抑制效应。尽管近期经济放 缓，新兴经济体依然是原油需求增长的主要驱动力。2025 年新兴经济体的原 原油需求有望回升，关注供给端不确定性 20250518 摘要 • 截至 5 月 16 日，布伦特原油和 WTI 原油分别收于 65.33 美元/桶和 61.93 美元/桶，较上周五上涨 2.3%和 1.4%，主要受供给端冲击影响， 油价呈小幅上涨态势。 • IEA 将 2025 年全球原油需求增量设定为 74 万桶/日，小幅上调 1 万桶/日， 强调贸易不确定性、经济放缓及电动汽车对原油需求的抑制。新兴经济体 是原油需求增长的主要驱动力。 • EIA 大幅上调原油需求预测，将 2025 年全球原油需求增量设定为 97.917 万桶/日，上调幅度较大，市场对未来需求情况存在分歧，但整体向上趋势 不变。 • 俄乌冲突谈判未果，短期内缓和可能性较低；伊核协议接近达成，伊朗或 恢复 ...

证券研究报告 2025年石化行业中期策略： 石化产业链利润重塑 能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 能源化工研究助理：周少玟 执业证书编号：S0600123070007 联系方式：zhoushm@dwzq.com.cn 2025年5月6日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 油价观点 2 ◼ 1、原油需求短期增长延续，长期看达峰尚需时日。短期来看：美国关税将影响全球贸易，进而影响原油需求。长 期来看：海外原油需求达峰时间延后，中国原油需求达峰时间提前。海外新能源车渗透速度低于预期，全球成品 油需求达峰时间预计从2029年推迟到2031年，全球原油需求达峰时间预计从2032年推迟到2034年。中国新能源 车渗透率超预期，中国成品油达峰时间提前至2025年，中国原油需求达峰时间从2030年提前至2027年。 ◼ 2、原油供给出现扰动，OPEC+通过减产来托底油价的作用减弱。现阶段国际油气公司能源转型放缓，重新重视 传统能源。而通过新勘探油气田来增产较为困难，国际巨头多通过收并购实现产量增长。分国别来看，美国本土 页岩油增 ...

【冠通研究】 原油：低开震荡 制作日期：2025年4月11日 【期现行情】 期货方面： 今日原油期货主力合约2505合约上涨2.23%至472.8元/吨，最低价在459.2元/吨，最高价在474.8 元/吨，持仓量减少2209至16529手。 【策略分析】 原油空单逐步止盈离场 4月2日，特朗普签署行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的"最低基准关税"，并对某些贸易 伙伴征收更高关税。符合美墨加协定下的商品关税豁免将继续，不符合的关税维持在25%。基准关税 生效日期为4月5日，对等关税生效日期为9日。投资者担忧全球经济，市场恐慌情绪大幅抬升。美国 进口原油主要来自加拿大及墨西哥，最新政策对符合美加墨协定的原油进行豁免，中国虽然对美国 原油进口加征关税，但中国原油主要来自中东及俄罗斯，美国原油进口占比中国原油进口量不到2%， 市场更加担忧的是贸易战愈演愈烈抑制原油需求端，另外，OPEC+意外决定5月起增产幅度增加到41.1 万桶。特朗普表示美国将与伊朗进行直接谈判，高级别的谈判预计将于周六进行，伊朗考虑与美国 达成临时核协议。随着特朗普在压力之下，宣布对大部分经济体暂停实施对等关税政策，期限为90 天以供谈判， ...

平安证券指出，短期内OPEC+七国公布补偿性减产计划、美国对伊朗和委内瑞拉油制裁加严、中东地 缘局势存在升温的可能等事件对油价中枢仍起到一定支撑作用；中长期来看，油价在基本面趋于宽松的 预期下可能逐步走弱。国内油企通过上下游一体化布局和油气来源多元化降低了业绩对油价的敏感性， 建议关注盈利韧性相对强的"三桶油"。 信达证券（601059）表示，在市场对原油需求持续担忧的情绪下，本轮油价周期的本质在于供给端，一 些产油国或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略，一些产油国或自身面临增产能力的瓶颈。尤其 是过往的美、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资本开支谨慎和资源劣质化导致产量面临达峰的美国， 与通过OPEC+机制团结在一起的沙、俄进行的不对称两方博弈，即过去资本开支不足和资源劣质化引 发的当前的原油供给弹性有限，从而使得以沙特为首的OPEC+能够通过调控剩余产能对油价产生更大 的边际影响。对于未来油价展望，美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的 OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱化，油价底部支撑仍然存在。 石油板块1日盘中发力走高，截至发稿，准油股份（002207）、和顺石油（60335 ...