出品：新浪财经上市公司研究院 作者：光心 2025年6月18日，兆芯集成的科创板IPO申请被上交所受理。据招股说明书披露，此次IPO拟募资41.69亿元， 募集资金将用于建设新一代服务器处理器、桌面处理器、先进工艺处理器和研发中心项目。 兆芯集成产品主要包括"开先"及"开胜"两大系列，近年KX-6000G、KX-7000等新产品的启动为公司带来新的 增长机会，同时也带来一定程度的财务压力。 一方面，新产品仍处于放量阶段，规模效应尚未充分显现，使得近年公司毛利率有所降低。另一方面，前期 研发投入还未充分转化为业绩，研发费用未被摊薄，研发费用率较高。以上因素影响了公司盈利水平，三年 内公司合计亏损超20亿元。 此外，公司存在大客户依赖，对第一大客户兼主要经销商的销售比例超50%。兆芯集成的研发费用中职工薪 酬的占比也相对偏低。以上问题是否存在潜在风险？希望后续监管层问询可以充分释疑。 第一大客户贡献五成营收 产品毛利率低于同业 兆芯集成成立于2013年，主营业务为高端通用处理器及配套芯片的研发、设计及销售，其主要产品包括"开 先"系列PC/嵌入式处理器、"开胜"系列服务器处理器、配套芯片，2024年三大产品的营收 ...

和信会计师事务所（特殊普通合伙） 关于山东鲁抗医药股份有限公司 向特定对象发行股票申请文件的 审核问询函的回复 和信综字（2025）第 000348 号 （修订稿） 二〇二五年七月 和信会计师事务所（特殊普通合伙） 关于山东鲁抗医药股份有限公司 向特定对象发行股票申请文件的 审核问询函的回复 和信综字（2025）第 000348 号 上海证券交易所： 贵所于 2025 年 5 月 9 日出具的上证上审（再融资） 〔2025〕137 号《关于山东鲁抗 医药股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函》（以下简称"问询函"） 已收悉，山东鲁抗医药股份有限公司（简称"鲁抗医药"、"发行人"、"公司"）及我们 对问询函所列问题进行了逐项落实、核查，现对问询函问题回复如下： 如无特别说明，本回复中的简称或名词释义与募集说明书（申报稿）中的相同。本 回复中的字体代表以下含义： 问询函所列问题 黑体（不加粗） 对问题的回答 宋体（不加粗） 对募集说明书等申请文件的修改、补充 楷体（加粗） 根据申报材料，1）报告期各期，公司营业收入分别为 562,144.19 万元、614,672.14 万元和 623,309.02 ...

Core Viewpoint - The analysis of new business acquisition cost rates in the life insurance sector indicates that a higher acquisition cost does not necessarily correlate with lower profitability for new business, challenging conventional wisdom in the industry [1][6][24]. Group 1: New Business Acquisition Cost Rate - The formula for calculating the new business acquisition cost rate is defined as the cash flow from acquiring insurance contracts divided by the present value of future cash inflows from those contracts [1][11]. - In 2024, the aggregated new business acquisition cost rate for 12 life insurance companies was 8.4%, a decrease of 0.8 percentage points year-on-year [17]. - The new business profit margin for the same group of companies was 8.7%, reflecting a year-on-year decline of 0.4 percentage points [19]. Group 2: Performance of Individual Companies - Among the 12 companies, Ping An Life had the highest new business acquisition cost rate at 11.9%, followed by Taiping Life at 9.6% [19]. - The analysis revealed that loss-making contracts had a new business acquisition cost rate of 5.7%, while non-loss-making contracts had a rate of 8.7%, suggesting that higher quality, potentially profitable business requires greater investment in acquisition [19][22]. - Companies primarily using the bancassurance channel, such as Zhong Postal Life and Sunshine Life, experienced a 2.5 percentage point decrease in their new business acquisition cost rates due to the "reporting and operation integration" effect [21][22]. Group 3: Insights on Cost and Profitability Relationship - The relationship between new business acquisition cost rates and profit margins is complex; higher acquisition costs do not equate to lower profit margins, which contradicts common assumptions [6][24]. - The analysis indicates that companies with higher acquisition costs often achieve higher profit margins, likely due to their investment in acquiring higher quality business [7][26]. - The findings suggest that the main distribution channels for leading companies remain focused on individual agents, which influences their cost structures and profitability [4][26].

和信会计师事务所（特殊普通合伙） 关于山东鲁抗医药股份有限公司 向特定对象发行股票申请文件的 审核问询函的回复 和信综字（2025）第 000300 号 二〇二五年六月 和信会计师事务所（特殊普通合伙） 关于山东鲁抗医药股份有限公司 向特定对象发行股票申请文件的 审核问询函的回复 和信综字（2025）第 000300 号 上海证券交易所： 贵所于 2025 年 5 月 9 日出具的上证上审（再融资） 〔2025〕137 号《关于山东鲁抗 医药股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函》（以下简称"问询函"） 已收悉，山东鲁抗医药股份有限公司（简称"鲁抗医药"、"发行人"、"公司"）及我们 对问询函所列问题进行了逐项落实、核查，现对问询函问题回复如下： 问题 3、关于经营情况 （2）报关数据、出口退税情况与境外收入的匹配性；结合出口国家或地区相 关贸易、关税政策及变动情况，说明对相关产品出口的影响、外销业务是否存在重大不 利变化。 请保荐机构及申报会计师核查并发表明确意见。 回复： 一、发行人说明 （一）结合产品结构变化、市场竞争情况、成本变化等，说明报告期内销售净利 率显著增长的原因及合理性，变化趋势 ...

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收41.5亿元，同比下降18%；实现归母 净利润4.6 亿元，同比下降55.1%；实现扣非净利润3.6 亿元，同比下降59.5%。单季度来看，2024Q4公 司实现营收8.3亿元，同比下降22.5%；实现归母净利润-673.6 万元，同比下降103.5%；实现扣非后归母 净利润-1841.9 万元，同比下降110.7%。2025 Q1 公司实现营收11.6 亿元，同比下降1.5%；实现归母净 利润1.8 亿元，同比增长0.5%；实现扣非净利润1.6 亿元，同比下降0.8%。 25Q1 盈利能力有所改善。25 年Q1 公司毛利率同比减少0.9pp 至56.2%；费用率方面，公司销售/管理/财 务/研发费用率为33%/3.4%/0%/1.7%，分别同比-0.6pp/-0.3pp/+0.2pp/+0.1pp；净利率来看，25 年Q1公司 净利率同比增长0.3pp至15.6%。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年EPS 分别为2.03 元、2.43 元、2.76 元，维持"持有"评级。 风险提示：原材料价格反弹风险；行业竞争加剧风险； ...

业绩表现方面，2022—2024年，健信超导实现营业收入分别约为3.59亿元、4.51亿元、4.25亿元；对应实现归属净利润分别约为3463.5万元、4873.47万元、 5578.39万元。 科创板年内第三家获受理的IPO企业来了。上交所官网显示，宁波健信超导科技股份有限公司（以下简称"健信超导"）IPO于近日获得受理。冲击上市背 后，健信超导营收依赖前五大客户，其中第一大客户富士胶片集团2024年为公司贡献超四成营收。另外，作为科创板IPO企业，健信超导报告期内研发费用 率却显著低于同行业可比公司均值。针对相关问题，健信超导方面于5月12日接受了北京商报记者采访。 超四成营收依赖第一大客户 上交所官网显示，5月9日，健信超导科创板IPO获得受理。据了解，公司主要从事医用磁共振成像（MRI）设备核心部件的研发、生产和销售，主要产品包 括超导磁体、永磁体和梯度线圈。 此外，健信超导方面表示，公司产品生产周期较长，对流动资金的占用相对较多。公司本次使用募集资金补充流动资金，有利于保障公司经营规模扩张而增 加的日常经营资金需求，进一步增强公司财务结构的稳健性，助力公司业务可持续发展，为公司未来的战略发展提供支持。 ...

费用端：24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.2/4.7/4.3/-0.7%，同比分别 +0.8/+0.64/-1.09/+0.68pct，25Q1 分别为18.5/4.8/4.7/-0.8%，同比分别+0.23/-0.17/-0.62/-0.31pct，。 归母净利率：24A/24Q4/25Q1 分别为12.7/13.9/9.5%，同比分别+0.87/+2.25/+1.83pct，2024 年创新高， 盈利能力持续提升，25Q1 提升较多除费用率优化外其他收益贡献1.3pct。 投资建议：公司为通用照明行业龙头，产品端布局覆盖低中高端人群并持续推新，零售渠道门店持续升 级，流通渠道门店不断拓展并提升单店产出，商照业务聚焦头部项目拓展提份额，电商深化向中高端转 型经营向好，海外持续开拓新业务新区域，并积极拓展墙开、浴霸等品类，看好收入保持稳增，盈利能 力创新高并有望保持。我们预计，25-26 年归母净利润分别为9.5/10.3 亿元，对应EPS 分别为1.28/1.38 元，当前股价对应PE 分别为13.7/12.7 倍。维持"推荐"评级。 风险提示：市场竞争加剧、房地产行业景气下行、原材料价格大幅 ...

2023年7月，广东思锐光学股份有限公司（思锐光学）启动辅导备案；2024年6月，思锐光学北交所IPO获得受理，当年7月被问询；时隔近一年，思锐光学 在2025年4月27日主动撤回上市申请，IPO上市进程终止。 思锐光学是一家专业从事可互换光学镜头、脚架云台等摄影摄像器材和精密光学元器件产品研发、生产和销售的国家高新技术企业，品牌是"SIRUI"，产品 包括摄影脚架、摄像脚架、独脚架、云台等。 梳理来看，创始人李杰身兼董事长、总经理两大要职，持股比例超八成，在公司拥有绝对话语权，需要防止实际控制人不当控制风险；思锐光学、李杰以及 董秘林炳坤曾因募集资金使用不规范等被出具监管警示函；扩建项目拟新增15万个可互换光学镜头产能，350万件光学元器件产能，被问询是否存在过度扩 产；研发费用率不及行业均值，销售费用率远超诸多同行；2023年业绩快速增长引关注，影石创新成为第一大客户，七成收入来源于境外；存货增长迅猛， 计提的存货跌价准备远低于行业均值。 实控人持股比例超八成 2006年7月，思锐光学在广东中山成立，创始人是李杰，截至招股书披露日，其直接持股比例为75.64%，还通过财盛投资间接控制4.58%的股权，合计 ...

Core Insights - The research and development (R&D) expenditures and R&D expense ratios of 13 listed automotive companies for the 2024 fiscal year have become focal points in the industry, reflecting their commitment to technological innovation and long-term competitiveness [1][6]. R&D Expenditures - BYD leads with a substantial R&D expenditure of 54.161 billion, indicating its strong commitment to innovation in the electric vehicle sector [1]. - SAIC Motor and Great Wall Motors follow with R&D expenditures of 21.813 billion and 14.465 billion, respectively [1]. - Haima Automobile's R&D expenditure is significantly lower at only 0.086 billion, highlighting a stark contrast with leading companies [1]. R&D Expense Ratios - BAIC Blue Valley has the highest R&D expense ratio at 33.62%, while NIO and Xpeng also exceed 15%, demonstrating their focus on R&D despite smaller revenue scales [3]. - SAIC Motor's R&D expense ratio is relatively low at 3.50%, placing it among the lower performers in this regard [3]. Sales Performance and Market Position - Companies with higher R&D expenditures, such as BYD, are experiencing steady sales growth, translating their R&D investments into market advantages [6]. - Great Wall Motors also maintains a certain market share in the SUV segment due to its significant R&D investments [6]. - Conversely, Haima Automobile's low R&D spending has resulted in weakened market competitiveness and poor sales performance [6]. Long-term Implications - Companies with low R&D expenditures may save costs in the short term but face significant long-term operational risks, including inadequate technological innovation and diminished product competitiveness [6][7]. - The automotive industry is rapidly evolving towards electrification, intelligence, and connectivity, making it crucial for companies to increase R&D investments to keep pace with industry trends [6][7]. - Low R&D investment can hinder brand image enhancement, as consumers increasingly value technological sophistication and innovation in vehicles [6][7]. Conclusion - The disparities in R&D expenditures and expense ratios among the 13 listed automotive companies are profoundly impacting their sales and future development [7]. - Companies with lower R&D investments must find a balance between short-term cost savings and long-term growth by increasing their R&D efforts to enhance competitiveness, or they risk being marginalized in a highly competitive automotive market [7].

策略研究 2025Q1/2024Q4/2024Q3 全部 A 股归母净利润累计同比分别为 3.5%/-3%/- 0.6%，剔除金融后为 4.2%/-13%/-7.3%；整体来看，年内外需疲弱可能进一步 拖累价格水平，PPI 持续低位运行的同时使净利润承压更大。按利润表拆分归 母净利润，25Q1 全 A 盈利回升主因是毛利率回升叠加费用率下降：①25Q1 全 A 营业收入单季同比增速-0.4%，较 24Q4 1.3%小幅回落；②毛利率视角，25Q1 单季毛利率较 24Q4 回升；③从三项费用来看，25Q1 单季三费费率较 24Q4 下 降，略低于 24Q1，主因管理费用率下降。 2025Q1 ROE（TTM）回落至 7.8%，受资产周转率持续下行拖累。 ①2025Q1/2024Q4/2024Q3 全部 A 股 ROE（TTM，整体法，下同）为 7.8%/7.9%/8.1%，剔除金融后为 6.7%/6.7%/7.2%。②杜邦拆解 ROE，净利率回 升，负债率抬升，周转率下降。25Q1 全部 A 股净利率（TTM）较 24Q4 小幅 回升，2025Q1/2024Q4/2024Q3 为 7.9%/7.8%/8%；资产 ...