原奶&肉牛产业近况交流 20260227 摘要 加工端对外部社会牧场收奶量下降，从高峰期单日 200 多吨降至约 150 吨，仅在节假日需求增加时收购。公司通过优化结构和提升单产，提高 自有牧场供奶占比，降低对外部奶源的依赖。 公司预计 2025 年整体存栏下降，但成母牛占比提升至 60%，后备牛降 至 40%。单产持续提升，305 天产奶量约 11,300 多公斤，从原来的约 9 吨提升至接近 11 吨，整体产量受存栏下降影响偏弱。 生鲜乳奶价由买方定价，年末确定基础价，年度内 1-6 月价格不变，7- 9 月上调约 0.02 元/公斤，之后回落。2026 年合同内奶价较 2025 年整 体低 0.02 元/公斤，分别为 3.02 元/公斤和 3.04 元/公斤。 外部散奶按牧场评级和乳品指标定价，基础价约 2.6 元/公斤，一级牧场 最高可达约 3.04 元/公斤。春节备货期间，小型乳企采购价最高可达约 3.0 元/公斤，优质大牧场通常不以散奶方式外卖。近两三年旺季散奶高 点波动不大，仅小幅上浮约 0.02—0.03 元/公斤。 行业不景气背景下，牧场倾向提高成母牛占比至约 60%，降低后备牛占 比至约 ...

山东赫达 20260227 摘要 2026 年 1-2 月，公司纤维素与植物胶囊销量创历史新高，植物胶囊直 接交付终端客户量达单月 28 亿粒，较 2025 年月均水平提升 1.1-1.5 倍， 实际发货量更高，显示强劲增长势头。 美国建厂决策获客户积极响应，现有客户承诺增加采购，潜在客户表示 将开展合作，部分客户已开始从美国工厂相关主体拿货，验证了客户承 诺的真实性与持续性。 美国市场竞争格局变化显著，主要竞争对手罗克特计划于 2026 年末关 闭美国工厂，龙沙拟剥离全球胶囊业务，为公司在美国市场份额提升提 供重要机会。 为配合美国工厂投产，国内工厂自 2025 年四季度起加班生产，恢复部 分停置设备，有效产能已恢复至 300 亿粒以上，春节期间亦未停工，旨 在抢占市场份额。 欧洲市场延续快速增长，2025 年销量达 70 多亿粒，预计 2026 年突破 100 亿粒，甚至可能达到 110-120 亿粒，其他海外市场亦呈现增长态 势，国内产能将主要服务欧洲市场。 Q&A 在 2025 年年报尚未披露的前提下，2025 年整体经营情况与 2024 年相比有 哪些可量化的变化？ 2025 年在外部环境极其恶劣的 ...

利通科技 20260227 摘要 公司围绕流体技术、超高压装备、高分子材料形成三大核心业务布局， 高分子材料已建成 2.5 万吨年产能生产线，并延伸至超高压装备及服务 板块，打破国外技术封锁，成为国内首家掌握酸化压裂软管技术的企业。 公司主业毛利率维持在 40%以上，2024 年营收 4.84 亿元，同比持平， 归母净利润小幅下降，因高毛利产品销售波动。2025 年前三季度营收 3.46 亿元，同比小幅增长，归母净利润同比小幅下降，预计后续收入端 稳步增长，利润端有望回暖。 软管总成及配套管件业务占比快速提升，2024 年收入占比达 45.38%。高分子材料自主供给强化成本控制，超高压业务实现订单突 破，有望拓宽盈利边界，增强整体业务协同性。 液压软管下游需求主要来自工程机械、农业机械与煤矿机械三大行业， 受益于大规模设备更新和行业自身更新的双重周期共振，行业有望步入 上行周期，农机和煤炭消费投资也提供稳定需求。 公司全面掌握液压软管核心技术，综合实力行业领先，多次被评为中国 胶管十强企业。"大力神""超级大力神"系列产品具备长寿命、低弯 曲、高压力等特征，支撑公司在中高端市场实现进口替代。 Q&A 力通科技 ...

海信视像作为中国黑电龙头，全球市场份额持续提升，目前约 14%，预 计每年可提升 0.5-1 个百分点，驱动销量增长。 Mini LED 渗透率提升是产品结构升级的关键，国内龙头企业占比已达 20%-25%，海外市场仍有较大提升空间，Mini LED 产品毛利率较普通 LCD 高 5-8 个百分点以上，提升整体盈利能力。 海信视像费用结构优化显著，利润率已从零点几个百分点提升至 4 个多 百分点，扣非净利率约 3 个百分点且稳定。毛利改善和费用效率提升共 同驱动利润增速快于收入增速。 中长期增长动力来自全球份额提升、Mini LED 等产品结构升级以及激光 电视等新业务拓展，预计未来三年复合增长率至少为 10%-15%。 当前估值对应 2026 年约 11 倍市盈率，结合 10%-15%的复合增长趋 势，估值处于合理偏低水平。 市场预期海信视像与海信家电可能整合，潜在增益包括国际营销整合、 国内外渠道协同以及资源协同配置，从而提升集团整体效率。 基于份额提升、产品结构升级带来的盈利改善和中长期增长潜力，以及 潜在集团整合带来的效率提升，海信视像具备稳定价值配置标的的属性。 摘要 Q&A 在全球黑电行业需求总量 ...

英伟达的下一个 Mellanox 针对 Agentic AI 底时延的 Groq LPU20260228 英伟达或将 Groq 的技术与工程团队吸收，将其 IP 融合进后续产品，而 非以独立产品线形式销售，此策略与 Mellanox 的收购路径一致，旨在 强化其在高性能计算领域的护城河。 Groq LPU 架构主要针对推理侧对极低时延的需求，尤其适用于 batch size=1 的场景，通过片上 SRAM 和确定性时序控制，实现更稳定的低 时延推理表现，与 GPU 在训练和较大 batch size 推理上的优势互补。 LPU 与英伟达 GPU 的整合预计至少需要 18-24 个月，可能在 Finman 那一代产品中实现，更可能采用 chiplet 封装级集成，通过混合键合和 TSV 技术实现 compute die 与 LPU die 之间更低时延的数据交互。 Finman compute die 可能采用台积电 A16 节点，而 LPU die 则可能 选择更成熟的 3nm 或 4nm 节点，以便更容易实现更高的 SRAM 配置 密度和 3D/堆叠式集成，作为第一代方案先行验证落地。 LPU 能力更可能整 ...

在"北美缺电"背景下，对美国电力供需与电价的关键验证信号是什么， 2027 年的判断依据是什么？ 缺电问题已同时在逻辑层面与电价等表征指标层面得到验证，趋势明确。电价 端，2025 年北美终端综合电价上涨约 5 个多点；在数据中心更集中的区域， 例如 PJM 电网，2025 年四季度实时交易电价上涨约 60%。电价上行已开始向 居民电费传导，尤其在数据中心建设密集地区更为突出。在此背景下，2027 年被判断为缺电矛盾进一步加剧的阶段。 重点关注变压器、储能与 AI 电源三条细分方向。预计未来 5 年美国在自 建电源趋势下，数据中心侧高压变压器需求负荷增速约 30%~40%，中 低压变约 15%~20%；储能需求负荷增速约 20~30%。 北美缺电外溢到基础设施与基建端，例如模块化数据中心等方向。海外 缺人则使得具备工程组织与交付能力的一方更为有利，而这是中国企业 相对擅长的方向。 SOFC 发电效率高、交付速度快、燃料选择灵活，适配北美快速补充电 力需求的场景。在天然气价格为 0.11 美元/度时，度电成本可降至 9 美 分，与燃气轮机电价水平较为接近，是当前具备落地应用条件的重要原 因。 怎么看待北美 AI ...

洁净室深度报告 20260227 摘要 国内洁净室市场规模约 2000 亿元，电子领域占比过半，预计未来增速 维持在 7%左右。技术升级推动洁净室等级提升，单位造价显著增加， 2023 年达 0.66 万元/平方米。 洁净室行业竞争格局分层明显，高端市场由少数企业主导，中高端市场 企业数量较多，低端市场竞争激烈。头部企业凭借高可靠性、长期合作 关系和高端项目经验构筑护城河，市场集中度较高。 电子洁净室是集成电路制造的关键基础设施，对空气洁净度、气流组织、 温湿度与静电控制要求严格，集成电路核心制造环节均需在 1~3 级洁净 环境中完成。 全球半导体销售额进入高速增长期，AI 是核心驱动力。台积电预计 2030 年全球半导体市场规模将突破 1 万亿美元，其中 AI 终端市场占比 45%。 AI 芯片市场的结构性增量由逻辑芯片与存储芯片双轮驱动，预计 2026 年逻辑芯片与存储芯片占比分别为 43%与 32%。英伟达在 AI 芯片市场 占据主导地位。 Q&A 洁净室行业的定义、系统构成、分类及核心应用场景分别是什么？ 洁净室是先进制造业的基础性工程，伴随制造业转型升级而发展。洁净室建设 以洁净室为核心载体，整合空 ...

卓越睿新 20260227 摘要 公司已向客户交付数百个基于大模型底座的智能体，并提供数字化课程 服务，显著提升教学资源的使用效果。智能体并非简单的"课程资源+ 大模型问答"，而是围绕教学关键环节形成体系化能力，覆盖问答之外 的多个教学节点，服务教师、学生和管理者，旨在辅助教学全流程提效。 面向教师端，智能体提供课程设计、备课与教学内容迭代能力，包括自 动生成课程设计、参考头部教师资源、定制化课程创作支持，并规划差 异化学习路径。在作业环节，实现从布置到回收的闭环自动化，教师以 自然语言指令即可完成作业布置，系统自动生成并下发，并提供回收情 况统计与批改概览。 面向学生端，AI 学伴提供引导式学习，降低对学生提问能力的要求。结 合 RG 算法和真实场景训练，支持 7×24 小时交互，引导补齐关联知识 点，并提供题目测试验证掌握层级。在高校能力训练场景中，智能体通 过模拟训练强化能力培养，例如模拟电诈训练反电诈能力，或模拟师范 毕业生情境训练课堂应对能力。 公司提供工具交付和结果交付两种商业化产品形态。工具交付满足具备 自行使用工具能力的客户，而结果交付则直接交付可用成果，例如单门 课程的知识图谱、完整教学资源 ...

美伊局势突变，中东专家火线解读，战争影响及后续展望 20260228 摘要 以色列在获得伊朗秘密推进核武器情报后，于 2025 年 6 月对伊朗核设 施发动空袭，美国随后加入，但打击效果存在争议，乐观者认为伊朗核 能力遭重创，悲观者则认为未达预期。 2026 年初，美伊就核问题展开三轮谈判，美国要求伊朗停止铀浓缩活 动并将现有浓缩铀运往美国，同时新增导弹议题，以色列要求限制伊朗 弹道导弹射程。 伊朗在谈判中表示愿意承诺不发展核武器，并转移大量浓缩铀，但要求 保留用于民用核发电的低丰度浓缩铀，并在导弹议题上拒绝让步。 本轮冲突呈现从有限打击向全面战争演化的特征，以色列的目标指向推 翻伊朗政权，而美国的军事目标则侧重于摧毁伊朗海军及弹道导弹设施。 伊朗已开始打击美国在中东的军事基地，战争烈度可能不断上升，并可 能造成重大伤亡，已有消息称伊朗一所小学遭袭，20 多名儿童死亡。 与 2003 年伊拉克战争不同，本轮行动尚未看到美以派遣地面部队的迹 象，战争将更倚重远程打击、情报与空袭等手段推进目标。 若伊朗政权被推翻，中东地区公开反美的主权政权将基本不复存在，美 国在中东的军事影响力可能进一步增强，地区秩序也可能随之 ...

与高盛同行：搭乘'魔法巴士'探访大型制药企业 20260228 摘要 GLP-1 与肥胖症市场：礼来与诺和诺德均预测 2030 年市场空间巨大， 口服药将激活新消费群体，司美格鲁肽仿制药影响有限。礼来认为口服 药营收占比可能高于当前模型预估的 30%。 口服减肥药商业化：诺和诺德强调减肥效果是关键驱动因素，而礼来认 为需求多样化市场中顶级减肥效果未必是主要驱动因素，并指出 Wegovy 用户因副作用管理问题难以达到最高剂量。 药品降价：近期下调标价至 675 美元更多是政府层面的考量，旨在优化 供应链结构、降低患者自付费用，并避免与竞品形成显著的价格差异对 比，而非净价层面的系统性改变。 PBM 改革：PBM 改革是多家公司关注的核心议题，可能打破回扣壁垒， 利好差异化药物准入。诺华与辉瑞均提到 PBM 改革会影响其在免疫学等 领域的研发策略。礼来强调缺乏 DTC 业务将错失机会。 默克公司催化剂：2026 年默克预计将有多个重要数据读出，覆盖 HIV、肿瘤学、TL1A 等领域。管理层预计到 2026 年底将降低约 350 亿美元的风险，目标对应的时间框架设定在 2030 年代中期。 诺华公司关注点：市场关注 ...