港股晨报 2025 年 11 月 19 日 国投证券（香港）有限公司 • 研究部 1. 国投证券国际视点： 港股三大指数继续调整。恒生指数跌 1.72%，国企指数跌 1.65%，恒生科技指 数跌 1.93%。大市成交金额约 2421 亿元，主板总卖空金额约 413 亿元，占可 卖空股票总成交额之比率约 19.16%。 南向资金流（北水）方面，港股通净流入金额约 75 亿元。港股通 10 大成交活 跃股中，北水净买入最多的是阿里巴巴 9988.HK、小鹏汽车－Ｗ 9868.HK、 小米集团－W 1810.HK；净卖出最多的是中海油 883.HK、腾讯控股 700.HK。 受美国降息预期降温及金价大幅下挫影响，黄金及有色金属板块领跌。现货金 一度跌破每盎司 4000 美元关口，带动相关资源股下滑。此外，锂电及新能源 汽车产业链亦续受压。汽车销售数据疲软，10 月全国乘用车零售同比微降，消 费动能转弱。传统能源及基建相关股份亦未能幸免。煤炭、电力设备、风电、 光伏及港口运输股普遍下滑，反映市场对全球经济前景及需求复苏的担忧仍未 消散。 美国股市连续第四个交易日走弱，标普 500 指数和道琼工业指数均延续跌势， VI ...

FICC日报 | 2025-11-19 避险情绪急剧发酵，风险资产集体承压 市场分析 国内经济基础仍待夯实。10月28日，"十五五"规划建议全文发布，公报提到，到2035年实现我国经济实力、科技 实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平。按人均GDP目标 推算，"十五五"期间的平均GDP增速或有望维持在5%左右，较强的提振了当下市场情绪和经济预期。10月30日， 中美经贸团队达成三方面成果共识，11月5日，中国正式落实暂缓关税。数据方面，10月全国制造业PMI录得49， 环比值下跌0.8；中国10月出口（以美元计价）同比下降1.1%，前值增8.3%，进出口数据受工作日天数减少以及节 前抢出口影响，前期的"抢出口"和"抢进口"有待消化，同时10月投资、消费和工业的增速也出现不同程度放缓，关 注后续经济情况。11月14日国务院常务会议，研究深入实施"两重"建设有关工作，部署增强消费品供需适配性进一 步促进消费政策措施，国内经济基础仍待夯实。11月18日，A股低开低走，创业板指跌超1%。AI应用方向逆势大 涨；商品多数下跌，焦煤跌3.86%，集运指数(欧线)跌2.88%，沪 ...

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ADP的劳动力市场数据有助于填补美国官方就业数据的空白。官方数据因史上最长美国政府停摆而延迟发布。虽然统计机构的资金已恢复，但10月经济数 据的发布时间仍不明确。 劳工统计局将于周四发布9月就业报告，预计该报告将显示美国非农就业人数较上月增加5.5万人。 ADP分析指出，在就业增长整体放缓的背景下，新雇佣比例仍持续走高，反映出员工离职率正在上升。数据进一步显示，美国55岁及以上员工占比已从 2015年的不到25%攀升至当前的36%，劳动力结构老龄化正推动招聘逻辑发生根本变化，雇主不再主要为业务扩张而招聘，而是越来越多地为填补离职缺 口进行"替换型招聘"。 劳动力市场亦出现松动迹象。10月，亚马逊、Target等多家企业相继宣布裁员计划。据Challenge统计，该月计划裁员人数创下二十多年来同期最高纪录。 新雇佣占比上升 ADP最新工资数据显示，10月新雇佣员工占比升至4.4%，较去年同期的3.9%有所上升。这一趋势表面上与整体招聘放缓相矛盾，实则揭示了劳动力市场 的结构性转变。 就业市场的疲软已逐渐影响劳动者信心。Harris于10月23日至25日进行的民调显示，55%的在职美国人担心失业，反映出劳动力心态 ...

本次会议由全国电子商务质量管理标准化技术委员会（以下简称"TC563"）与浙江省消费者权益保 护委员会共同发起。三项新标准聚焦电商平台交易信息管理、跨境电商风险防控与独立站运营，从企业 实施、风险识别到服务保障形成闭环指引，旨在推动电商行业迈向制度化、规范化发展新阶段。 日前在杭召开的2025平台消费合规创新发展对话会议，正式发布《电子商务平台交易信息管理在企 业中的实施指南》等三项电商领域国家标准，为我国电商平台合规经营与跨境业务发展提供重要技术支 撑。 下一步，杭州市标准化研究院作为TC563秘书处承担单位，将持续扩大直播电商、跨境电商等新业 态标准供给，推进标准制定与实施应用，为电商企业标准化水平提升与健康营商环境构建持续注入新动 能。 会上，TC563代表与西湖区平台经济产业联盟代表共同签署国家标准《电子商务交易产品图像识别 规程》制修订项目协议书，并发起合作倡议，旨在促进行业主体积极参与标准的制定与实施，推动国家 标准与区域产业实践深度融合，全力构建"标准引领、协同共治"的健康营商环境，为区域平台经济高质 量发展夯实基础。 为推动标准有效落地，会议还设置了专题培训环节。浙江省计量与标准化协会、浙江省 ...

早盘提示 Morning session notice 研究员： 于军礼 从业资格： F0247894 交易咨询资格：Z0000112 联系方式：yujunli@greendh.com | 板块 | 品种 | 多（空） | | | --- | --- | --- | --- | | | | 【重要资讯】 | | | | | | 1、摩根大通认为，尽管市场存在围绕人工智能叙事的噪音，但流动性紧张才是驱 | | | | | 动股市下跌的核心因素，杠杆基金获取现金的能力受限导致持仓平仓压力加剧。如 | | | | | 果出现进一步下跌，"机械性"抛售将推动市场再跌一档。 | | | | | 2、亿万富翁 Peter Thiel 旗下基金、桥水基金、软银纷纷减仓英伟达，美国公共 | | | | | 债务不断攀升、地缘政治紧张局势以及央行干预措施共同推高了系统性风险，促使 | | | | | 顶级投资者在高估值科技股上采取更为谨慎的立场。 | | | | | 3、散户是今年美国股市最大的净买家之一，尤其在期权市场，散户成交量已经压 | | | | | 倒机构。"散户"和大众市场的重要性正在资产管理和市场生态系统的各个层 ...

｜点评｜ 今年多数地方政府收支平衡压力增大，新增债务中很大一部分被用于债务置换的"化债"进程，对地方经济发展的支持力度有所减弱。 通过发行长期债券的方式，为政府投资基金提供增量资金，加大对政策重点发展方向的投入，是地方政府强化逆周期政策力度的有效方式。不 过，政府投资基金所投资的标的通常不以盈利为首要目标，长期资本回报具有较大不确定性，债券则需要按时还本付息，或将加重未来地方政 府的偿债压力。 综合来看，地方政府举债投向政府投资基金无疑是一柄双刃剑，其成败关键在于这笔杠杆资金能否有效转化为产业动能。如果成功，可以在精 准扶持关键产业的同时，提升地方产业竞争力，最终形成可持续的优质税源。 前10月快递业务量同比增超16% 11月18日消息，国家邮政局发布的数据显示，前10个月，全国快递业务规模稳步增长，业务量达1626.8亿件，同比增长16.1%。其中，中西部地 区快递业务量增长较为显著，陕西、宁夏、新疆等多地快递业务量增速超过30%。1—10月，快递业务收入累计完成12174.1亿元，同比增长 8.5%。 从区域结构看，东部、中部和西部地区快递业务量占比分别为70.9%、19.7%和9.4%。与去年同期相比， ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 11 月 19 日 拼多多（PDD.O）25Q3 财报点评 加大生态投入短期或将影响业绩，长期看好高质量增长 拼多多发布 2025Q3 业绩，Q3 公司营业收入 1083 亿元，YOY+9%，广告收入 533.5 亿元，YOY+8%，略低于预期；Non-GAAP 归母净利润 314 亿元， YOY+14.3%，利润超预期。公司表示未来将继续大力投入，通过类似于百亿减 免、千亿扶持等惠商举措反哺平台生态，短期利润或将有所波动，长期看好国 内业务持续高质量发展及海外市场成长和盈利空间，维持"强烈推荐"。 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；海外政策风险。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入(百万元) | 247639 | 393836 | 430405 | 500749 | 557912 | | 同比增长 | 90% | 59% | 9% | 16% | 11% | | 净 利 润 百 NON-GAAP ...

15、A股投资避雷针︱中国一重：董事长陆文俊因涉嫌受贿罪被执行逮捕；ST纳川：子公司法定代表人 林惠霞被限制高消费。 1、工信部：目标到2027年建成200个左右高标准数字园区 算力基础设施实现有效部署和应用； 2、财政部：未发布过"推行'离岸钱包'及'香港汇丰银行'用于粤港澳大湾区政策红利发放"等相关政策文 件； 格隆汇11月19日｜国际要闻： 1、道指、纳指收跌逾1%，亚马逊、AMD跌超4%，中概指数涨0.42%； 2、WTI 12月原油期货收涨1.39%，报60.74美元/桶； 3、特朗普暗示美联储主席人选已定 抱怨解雇鲍威尔遭人阻拦； 4、特朗普支持率跌至低点 生活成本与爱泼斯坦案引发不满； 5、美国新一批数据发布时间敲定 涉CFTC周报、PPI等； 6、英伟达财报前AI估值担忧加剧； 7、又有大佬看空美股！"新债王"冈拉克：AI和数据中心出现明显投机迹象，建议手握20%现金过冬； 8、谷歌推出最新一代AI模型Gemini 3，强调立即投入盈利产品； 9、微软和亚马逊评级遭下调 Redburn分析师质疑生成式AI前景； 10、普京：中国公民赴俄免签政策将于近期生效； 11、知情人士：沙特获准采购大量美 ...

5.何小鹏：机器人市场潜力比汽车大，售价有望看齐 6.字节成立中国交易与广告部门，抖音生服技术负责人王奉坤负责 要闻提示 NEWS REMIND 1. 被Figure CEO质疑机器人量产视频造假！优必选：他们应多来中国看看 2.游玩南极遭员工吐槽后，俞敏洪回应：探讨自然教育前景！ 3.被顾客掌掴、辱骂，胖东来受委屈员工获补偿35.9万元！美团、西贝亦推进"委屈关怀" 4.侵权欢乐斗地主！腾讯把竞技世界和淘宝告了，竞技世界致歉并下架！ 7. 杭州连发两张王牌：阿里千问对标ChatGPT，蚂蚁灵光同频Gemini3.0 8.贝索斯重出江湖创办AI初创公司，马斯克回应："哈哈，跟屁虫" 今日头条 HEADLINE NEWS 被Figure CEO质疑机器人量产视频造假！优必选：他们应多来中国看看 11月18日消息，优必选于11月12日在社交平台发布了人形机器人Walker S2量产交付视频，视频中展示 了机器人方阵换电和列队行进等能力。对于该视频，Figure创始人逐帧分析后，在社交平台上 声称优必选 视频中" 前面的机器人是真的——它后面的一切都是假的，如果你看到主机反射出很多天花板灯光，那很 可能是电脑特效。 ...