4月份制造业采购经理指数有所回落 （四）预期指数保持扩张。生产经营活动预期指数为52.1%，继续位于扩张区间。部分行业企业对近期 发展信心较强，其中食品及酒饮料精制茶、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数 均位于58.0%及以上较高景气区间。 非制造业商务活动指数继续保持扩张 ——国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2025年4月中国采购经理指数 2025年4月30日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。对此， 国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河进行了解读。 4月份，制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降1.5个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产 出指数分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间。 一、制造业采购经理指数有所回落 4月份，受前期制造业较快增长形成较高基数叠加外部环境急剧变化等因素影响，制造业PMI为49.0%， 回落至临界点以下。 （一）产需两端均有放缓。生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.2%，比上月下降2.8和2.6个百分 点，制造业生产和市场需求均有所回落。从行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、 ...

(二)高技术制造业持续向好。从重点行业看，高技术制造业PMI为51.5%，明显高于制造业总体水平， 其生产指数和新订单指数均位于52.0%及以上，高技术制造业延续较好发展态势。装备制造业、消费品 行业和高耗能行业PMI分别为49.6%、49.4%和47.7%，比上月下降2.4、0.6和1.6个百分点，景气水平不 同程度回落。 (三)价格指数有所下降。受市场需求不足和近期部分大宗商品价格持续下行等因素影响，主要原材料购 进价格指数和出厂价格指数分别为47.0%和44.8%，比上月下降2.8和3.1个百分点，制造业市场价格总体 水平有所下降。 4月份制造业采购经理指数有所回落 非制造业商务活动指数继续保持扩张 ——国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2025年4月中国采购经理指数 2025年4月30日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。对此， 国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河进行了解读。 4月份，制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降1.5个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产 出指数分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间。 一、制造业采购经理 ...

金十数据4月30日讯，国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2025年4月中国采购经理指数。 4月份，受前期制造业较快增长形成较高基数叠加外部环境急剧变化等因素影响，制造业PMI为49.0%， 回落至临界点以下。从重点行业看，高技术制造业PMI为51.5%，明显高于制造业总体水平，其生产指 数和新订单指数均位于52.0%及以上，高技术制造业延续较好发展态势。装备制造业、消费品行业和高 耗能行业PMI分别为49.6%、49.4%和47.7%，比上月下降2.4、0.6和1.6个百分点，景气水平不同程度回 落。 受前期制造业较快增长形成较高基数叠加外部环境急剧变化等因素影响，制造业PMI为回落至临界点以 下 相关链接 ...

图片来自网络 美国之所以鼓励超前消费、贷款消费，用经济学家的话来说就是：美国当时生产力的增长，已经远远超 过了消费能力的增长。 消费跟不上生产力的时候，正确的处理方式应该是让生产力增长慢下来，等等消费能力的增长。可是美 国的企业等不及，毕竟生产出来的大量产品如果卖不出去，就全砸在自己手里了。于是，就呼吁大家贷 款消费。 问题是，贷款说白了就是借钱，借来的钱终归是要还的。 你想慢慢还？那不妨来看看现实有多残酷。 1929年8月，美国贷款炒股刚刚创下了历史记录。 20世纪20年代，美国诞生了一批民用消费产品，洗衣机、浴缸、咖啡机、收音机、烘干机等，成为了中 产阶级的标配。美国政府、美国银行更是鼓励所有人超前消费，花明天的钱，享受今天的生活。于是， 贷款消费成为了美国社会的主流，谁要是钱包里没几张信用卡，都不好意思出门。 1929年9月3日，道琼斯工业指数被推到了386点的历史最高值，比1921年整整增长了六倍还要多。 1929年9月4号，道琼斯指数开始全面下跌，跌了10个百分点。当时大伙以为这就是一次正常的回调，正 常的股市波动。 1929年10月24号，美国华尔街终于迎来了著名的 "黑色星期四" 。 这一天，从 ...

利润增速有所回升，但改善基础有待夯实。 3月利润增速录得2.6%，较上月上行约3个百分点，主因基数走低 推动，环比增速也低于近五年中位数，结合工企产销率续创历年同期新低，指向利润改善基础有待夯实。 分 企业类型来看 ，私营和股份制企业利润改善明显，国企和外商企业均有回落。 从两年平均增速来看 ，仅私营 报 告 正 文 3 月收入、利润增速双双回升。 2025 年 3 月，规上工企营业收入录得 4.2% ，较上月有所回升。工企利 润增速录得 2.6% ，较上月上行约 3 个百分点，主因基数走低推动，环比增速也低于近五年中位数，结 合工企产销率续创历年同期新低，指向利润改善基础有待夯实。从 工企利润 的构成 来看， 3 月工企的 营收增速有所回升，主因当月 生产大幅改善 。 同时 营收利润率 增速略有上升，共同带动 本月利润增速 上行 。本月成本费用较上月微升， 利润率增速上行或受到春节前置的一定扰动。 往后看 ， 随着外部冲 击影响逐渐显现，叠加去年同期基数走高 ， 利润或将再度承压 ， 静待稳增长政策进一步加码显效 。 此外，有三点值得关注。 一是企业经营压力仍较高 。工企产销率续创近十年来同期新低，而同时其 ...

Group 1: Profit and Revenue Analysis - In the first quarter of 2025, industrial enterprises achieved a total profit of 150.936 billion yuan, a year-on-year increase of 0.8% compared to the previous value of -0.3%[1] - Total operating revenue reached 32.14 trillion yuan, reflecting a year-on-year growth of 3.4%, up from 2.8% previously[1] - The profit margin for industrial enterprises recorded 4.7%, with a month-on-month increase of 0.17 percentage points, although it decreased by 0.16 percentage points year-on-year[2] Group 2: Factors Influencing Profitability - The primary driver for the profit turnaround was a robust increase in industrial added value, which grew by 6.5% year-on-year in the first quarter, with a monthly increase of 7.7% in March[2] - The Producer Price Index (PPI) in March fell by 2.5% year-on-year, indicating ongoing price pressures that could affect profit margins[2] - The average collection period for accounts receivable increased to 70.9 days, up by 4.0 days year-on-year, which may negatively impact cash flow and economic recovery[2] Group 3: Sector Performance and Future Outlook - High-tech manufacturing profits turned from a decline of 5.8% to a growth of 3.5%, with March showing a significant increase of 14.3%[2] - Equipment manufacturing and specialized equipment sectors saw profit increases of 14.2% and 9.5%, respectively, driven by equipment upgrades[2] - The report highlights concerns about potential export declines due to tariff impacts and the need for sustained domestic economic momentum to support future growth[3]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 核心观点 PMI数据：制造业PMI继续回升 3月制造业PMI为50.5%，前值为50.2%。具体分项来看：1）PMI生产指数为52.6%，前值为52.5%，回升0.1 个百分点。2）PMI新订单指数为51.8%，前值为51.1%。PMI新出口订单指数为49.0%，前值为48.6%。3） PMI从业人员指数为48.2%，前值为48.6%。4）供货商配送时间指数为50.3%，前值为51.0%。5）PMI原材 料库存指数为47.2%，前值为47.0%。 其他行业：1）建筑业：商务活动指数为53.4%，比上月上升0.7个百分点 。 2）服务业：3月，服务业商务 活动指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点。3）综合产出：3月，综合PMI产出指数为51.4%，比上月上升 0.3个百分点。 PMI点评：强在中游，弱在建筑 （一）1季度环比强度评估 PMI作为环比指标，使用综合PMI指数可以观察经济整体环比状态。1季度，综合PMI指数为50.9%，高于 2023年的四季度以及2024 ...

guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 经济在继续改善的过程中。3月制造业PMI为50.5，环比上行0.3个点；服务业PMI为50.3，环比上行 0.3个点；建筑业PMI为53.4，环比上行0.7个点。 第二， 先说积极的特征：一是出口订单指数继续小幅走高，外部关税背景下外需部门仍呈现出韧性；二是可 能受益于金融条件改善等因素，前期明显偏弱的小企业PMI在3月环比上行达3.3个点；三是高技术制造业相 对偏强，与前期出来的EPMI较为匹配；四是装备制造业景气度高于去年同期，环比上行也达到1.2个点，前 期政策效果在继续呈现，政策红利较为集中的汽车、家电、新能源等均统计在装备制造业。 广发证券首席经济学家 郭磊 第三， 不过，数据整体来看弱复苏特征明显。以制造业PMI为例，去年3月为50.8，2013-2019年3月环比 均值为0.7个点，今年从绝对值到环比幅度皆稍低一些。服务业去年3月绝对值和环比分别为52.4、1.4个点， 今年亦弱于季节性。与春节分布最相似的2017年相比，一季度制造业景气度的累计变化（较前一年底）和当 年相似，均为0.4个点；但服务业景气度的累计变化低于当年。 第四， 制造业拖累主 ...

3月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。 数据显示，3月份，制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为 50.5%、50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4和0.3个百分点，均连续两个月上升。 值得注意的是，制造业领域新动能较快上升，装备制造业新订单指数创2023年4月以来的新高。建筑业商 务活动指数连续2个月环比上升，创2024年6月以来的新高，显示一季度，建筑业活动持续稳步推进。 分析认为，中国采购经理指数的三大指数均在扩张区间继续上行，我国经济总体保持扩张，经济回升苗头 更为明显。二季度宏观经济预计继续取得"量的稳定增长"和"质的较快提升"。 制造业产需加快释放 3月份，制造业PMI继续上升。13个分项指数中，同上月相比，生产指数、新订单指数、新出口订单指数 和原材料库存指数上升，指数升幅在0.1至0.7个百分点之间。 积压订单指数、产成品库存指数、采购量指数、进口指数、购进价格指数、出厂价格指数、从业人员指 数、供应商配送时间指数和生产经营活动预期指数下降，指数降幅在0.3至2个百分点之间。 分行业看，四大行业市场价格 ...

报 告 正 文 1-2月收入、利润增速双双回落。 2025年1-2月，规上工企营业收入录得2.8%，较上月有所回落。工企利润增速 录得-0.3%，较上月回落超10个百分点，两年年均增速也有回落，指向利润有所恶化。 从工企利润的构成来看 ，1-2月工企的营收增速有所回落，主因当月生产略降且 产销率创新低 所致，而营收利润率增速大幅下降，是 本月利润增速回落的主要拖累。本月成本费用持平上月，利润率增速回落或受到春节效应的一定扰动。 往后 看， 随着两会落幕后政策部署的逐步落实，将带动内需进一步改善，叠加去年同期高基数影响将明显缓解， 利润或见底回升。 此外，有三点值得关注。 一是 受春节假期提前等因素影响，工企产销率创近十年来同期新低，而同时其资产 负债率创近十年来同期新高，或指向企业经营压力加大。 二是 在行业层面，与生产和投资表现一致，以 汽 车、家电 为主的消费行业以及装备制造中 高技术 行业改善明显。 三是 库存方面，名义库存增速较上月有所 回升，剔除价格因素影响后，实际库存增速升至6.5%，较上月上行0.8个百分点。 名义、实际库存均有回升。 1-2月，工业企业产成品库存增速录得4.2%，较上月上升0. ...