银行 2025 年 06 月 19 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 2024-06 2024-10 2025-02 银行 沪深300 liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 负债端：大行非银存款延续高增，4-5 月累计新增 2.6 万亿元 5 月大行负债端仍然延续 4 月非银存款大幅增长的态势，推动存贷增速差继续向 上修复。我们认为这可能反映两个现象：一是银行阶段性向非银同业扩表，二是 存款降息后搬家效应初步显现（分流向理财及其他资管产品、股市等）。从其他 存款性公司资产负债表来看，5 月"对其他金融机构债权"增加 6226 亿元，较 4 月增量明显修复，或反映银行向非银融出恢复，以及部分银行在预期 6 月负债缺 口较大时提前增加短债、货基等短期资产储备。由于有较大比例定存尚未到期， 推测脱媒现象或陆续反映。 评估下阶段的路径，居民存款或主要分流至风险偏好接近的现金管理类、短债 理财，而股市涨幅缓慢时分流存款效能较弱。5 月"对其他金融性公司负债"和 "计入 M2 的存款"增幅接近，可能说明 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券月报】 提支同业存款降价，货基如何应对？ ——5 月流动性月报 ❖ 提支降价，货基如何应对？ （一）同业存款变化：活期外流，定期相对持稳 定价优化倡议发布以来，同业负债压力明显放大。分期限结构看，主要系活期 大幅外流，定期存款规模相对持稳。一方面，同业存款外流主要集中在大行， 与同业活期存款主要分布在大行的特征对应。另一方面，根据重要货基定期报 告年末同业活期存款由 H1 的 4719 亿元压降至 1528 亿元，外流规模接近 70%； 同业定期存款规模由 H1 的 7234 亿元压缩至 6818 亿元，仅减少 6%。 （二）货基定存超"限制资产"的规模有多大？ 1、截至 2024 年年末，重要货基资产净值中定期存款规模占比约在 30%附近。 若按照 2025 年一季度数据全部货基资产净值规模 13.3 万亿推算，同业定期存 款大约规模在 4 万亿附近。 2、按照 10%的受限资产的上限观察，当前货币基金到期日 10 个交易日以上 的同业定期存款的上限或在 1.3 万亿附近，其余超期的定期存款需签订可提前 支取条款或需调整为 14D 及以下短久期的定期存款。 3、假设当 ...

文 ｜ 明明 章立聪 史雨洁 杨宏宇 一季度债市波动中，理财负债整体稳定，但年初以来及4月理财子在现券市场净买入增长并不突出。我们认为出现这一现象，一 方面缘于目前委外投资仍是理财现阶段应对波动的核心工具；另一方面综合收益性价比考量，理财子对存款类资产及货币融出 的配置偏好出现阶段性提升，一定程度替代了信用债的配置需求。展望理财子后市，二季度是全年银行理财规模扩容的重要时 点，我们预计4月银行理财市场规模增长有望达到1 . 7 - 1 . 8万亿元，负债资金的扩容仍能对债市整体提供较强的支撑。 ▍ 一季度债市波动中，理财负债整体稳定。 2 5Q1银行理财市场规模先涨后跌，季度规模合计收缩8 5 0 0亿元；对比往年来看，一季度银行理财规模的降幅相对温和，考虑 到季节性的回表因素与市场调整，负债端压力整体可控；相较于同期债基产品的急涨急跌，银行理财在本轮债市波动中体现出 了较强的净值稳定性，成为其应对负债扰动的核心保障。 ▍ 二季度银行理财开启冲量行情。 二季度是全年银行理财规模扩容的重要时点，其中4月尤为关键；参考我们周度跟踪测算的规模数据，截至到2 0 2 5年4月2 0日 银行理财市场规模已完全修复一季度 ...