机构：东方证券 研究员：赵旭翔/李雪君 核心观点 事件：近期，公司披露2025 年一季度业绩公告，25Q1 实现营收233.3 亿，同比增长42%，Non-GAAP 归母净利润13.9 亿，同比基本持平。 存量房GTV 稳健增长，规模扩张及固薪占比影响贡献利润率。25Q1 存量房GTV同比+28%至5803 亿； 由于非链家贡献GTV 占比提升，存量房整体货币化率结构性下降，收入同比+20%，增速低于GTV 增 速。利润端，公司继续积极扩店增员，同时为吸收行业优质经纪人并提高其留存率，公司提升福利待遇 使得固定薪酬成本占比提升，贡献利润率同比下降6.4pct，环比下降2.3pct 至38%。公司目前致力于扩 张规模，提升市占，未来将聚焦提升店效、人效，利润率有望修复。 新房GTV 增长超预期，继续跑赢市场，佣金率同比提升反映渠道价值。25Q1 全国商品房销售同比下降 2%，而公司新房GTV 同比高增+53%至2322 亿，表现大幅优于市场。此外，新房佣金率同比提升0.2pct 至3.5%，体现开发商对于贝壳渠道的认可及依赖。25Q1 新房贡献利润率同比微升，得益于规模提升， 经营杠杆改善。 家装盈利能力有所改 ...

Q1 营收同比增长42%，主要受益于新房交易回暖和房屋租赁服务业务发展。 新赛道业务保持良好增速。2025 年Q1，公司家装家居业务收入29 亿元，同比+22%；贡献利润率33%， 同比提升2pct。2025 年Q1，房屋租赁服务收入51 亿元，同比+94%；贡献利润率6.7%，同比提升 1.2pct。2025 年Q1，新兴业务及其他（主要包括金融服务）收入3.5 亿元，同比-50%，虽然贡献利润率 较高，但公司为压降风险主动收缩。 2025 年Q1，公司GTV 交易总额8437 亿元，同比+34%；营业收入233 亿元，同比+42%，其中，新房业 务收入占比为35%，同比提升5pct，房屋租赁服务业务收入占比为22%，同比提升6pct。 投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司2025-2026 年的经调整归母净利润分别为82/89 亿元， 每股收益分别为2.28/2.46 元，对应当前股价的PE 分别为19.4/18.0 倍，维持"优于大市"评级。 风险提示：经济增速放缓、地产政策收紧、楼市热度下降、存量房交易佣金费率下行、新房市占率提升 不及预期、新赛道业务盈利不及预期等。 机构：国信证券 研究员：任 ...

证券研究报告 | 2025年05月19日 贝壳-W（02423.HK） 优于大市 一季度营收同比增长 42%，经调整净利润同比持平 Q1 营收同比增长 42%，主要受益于新房交易回暖和房屋租赁服务业务发展。 2025 年 Q1，公司 GTV 交易总额 8437 亿元，同比+34%；营业收入 233 亿元， 同比+42%，其中，新房业务收入占比为 35%，同比提升 5pct，房屋租赁服务 业务收入占比为 22%，同比提升 6pct。 公司盈利水平略下滑。2025 年 Q1，公司实现经调整归母净利润 13.9 亿元， 同比持平；经调整归母净利率 6.0%，同比下降 2.5pct；毛利率 20.7%，同比 下降 4.5pct；贡献利润率 26.1%，同比下降 5.6pct。盈利水平出现下滑，一 方面是存量房业务收入占比下降且贡献利润率下降，另一方面发展较快的房 屋租赁服务业务贡献利润率较低，预期未来几个季度将逐渐改善。此外，公 司有效控制运营成本，销售、管理、研发费率同比显著降低。 存量房业务货币化率和贡献利润率有所降低。2025 年 Q1，公司存量房交易 总额为 5803 亿元，同比+28%；存量房业务收入 69 ...

新房与租赁业务带动营收高增，营收结构变化影响业绩增速。 2025 年一季度公司实现营收233.3 亿元，同比增长42.4%；各项业务中，存量房、新房、家装、租赁业 务分别实现营收69/81/29/51亿元，同比增速分别为+20.0%/+64.2%/+22.3%/+93.8%，新房、租赁业务主 要带动了营收的快速增长。一季度公司经调整的Non-GAAP 归母净利润为13.9 亿元，同比基本持平。 营收增长而利润持平，主要由于收入结构变动带来的毛利率下降。一季度公司综合毛利率为20.7%，较 上年一季度下降4.5 个百分点，较上年四季度下降2.3 个百分点，这主要由于：1）贡献利润率较高的存 量房业务在收入中的占比下降，一季度其占比为29.5%，较上年一季度下降5.5 个百分点，与上年四季 度相比则提升0.9 个百分点；2）公司持续做扩店增员，固定薪酬成本占比提升，使得存量房业务的贡献 利润率下降，一季度为38.1%，较上年一季度下降6.4 个百分点，较上年四季度下降2.3 个百分点。 持续扩店增员，交易规模高增。截至一季度末，贝壳平台上的门店数量近5.7 万家，同比增长28.6%， 较2024 年年末增长10. ...

证券研究报告·港股公司简评 地产建筑业 业绩保持平稳，扩店增员助力交易规模高增 ——2025 年一季度业绩点评 核心观点 2025 年一季度公司实现营收 233.3 亿元，同比增长 42.4%；实现 Non-GAAP 归母净利润 13.9 亿元，同比基本持平。新房、租赁业 务主要推动了营收的增长, 而利润增速较低主要由于贡献利润率 较高的存量房业务占比下降，使得综合毛利率较上年同期下降4.5 个百分点。一季度贝壳平台的门店、经纪人数量均较 2024 年年 末增长超过 10%，助力公司 GTV 实现高增。公司的现金储备充足， 一季度使用 1.4 亿美元回购股份，回购规模占 2024 年年末总股本 的 0.6%，持续回报股东。 事件 公司发布 2025 年一季度业绩，2025 年一季度实现营收 233.3 亿 元，同比增长 42.4%；实现经调整的 Non-GAAP 归母净利润 13.9 亿元，同比基本持平。 简评 新房与租赁业务带动营收高增，营收结构变化影响业绩增速。 2025 年一季度公司实现营收 233.3 亿元，同比增长 42.4%；各项 业务中，存量房、新房、家装、租赁业务分别实现营收 69/81/29 ...