点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 2025年12月16日，美国劳工部公布2025年11月非农数据：新增非农就业6.4万人，预期5.0万人，10月 为-10.5万人；失业率4.6%，预期4.4%；平均时薪同比升3.5%，预期升3.6%。 核心观点： 11月美国失业率超预期上行至4.6%，但对美国经济仍需保持"淡定" 从降息角度看，尽管失业率超预期抬升，但可能是政府停摆下的"技术性"扰动，美联储短期内或维持谨慎 降息的节奏不变 我们维持此前的观点，认为2026年一季度美联储或暂缓降息，待二季度新任美联储主席上台后，自6月起 至11月美国中期选举前的4次议息会议上择机降息2-3次。 新增非农就业高于预期，商品生产、专业和商业服务业、教育和保健业表现较好 （一 ...

报告摘要 赤子城科技是中国领先的全球化社交娱乐平台 公司以泛人群社交业务为主，为以中东北非地区为主的全球不同文化背景的用户提供多样化精细化的社交 体验。2022 年以来公司通过整合并购与内部孵化双轮驱动，在社交赛道取得显著进展，并进一步拓展游戏 等创新业务。25H1 公司实现营收 31.81 亿元，同比增长 40%，SUGO 与 TopTop 收入同比增速均超 100%；盈利能力同步提升，25H1 公司实现归母净利润 4.89 亿元，对应净利率 15.4%。 公司社交业务覆盖泛人群与多元人群两大领域 1）泛人群社交业务是公司核心主营业务，2024 年该业务收入占总收入比重超 70%。公司采用"灌木丛"产 品矩阵策略，通过布局直播社交、语音社交、游戏社交等多元化产品（MICO、YoHo、TopTop 以及 SUGO），针对本地用户需求进行有针对性的覆盖。公司顺应特定市场的文化与社会变迁，通过"产品复制 +国家复制"模式推进全球化，形成中东北非+东南亚两大核心市场。构建了多元且高效的高度本地化运营 团队体系：在全球 20 多个国家设立运营中心，本地化团队规模约 800 人，采取"中方统筹方向、本地驱动 执行"的协 ...

（赵格格/周欣平）2025-12-17 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【宏观】政府停摆扰动就业，不足以支撑1月降息——2025年11月美国非农数据点评 11月美国失业率超预期上行至4.6%，或是政府停摆带来的"技术性"扰动，停摆期间大量联邦雇员强制休假，被 计入失业人口，暂时推高失业率，随政府重新开门，失业率有望回落。从结构看，政府部门就业走弱，私营部 门仍有韧性，其中11月商品生产部门新增就业1.9万人，为2025年5月以来的最高值。从降息角度看，尽管失业 率超预期抬升，但美联储短期内或维持谨慎降息的节奏不变。 您可点击今日推送内容的第3条查 看 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称"光大证券研究所"）依法设立、独立运营的官方唯 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本次批准对两款车型L3级自动驾驶使用功能、区域及主体均做出限制：1）限定功能：长安深蓝SL03主要 针对交通拥堵环境的高速公路和城市快速路单车道内实现自动驾驶、最高时速50km/h，极狐阿尔法S6主要 针对高速公路和城市快速路单车道内实现自动驾驶、最高时速80km/h；2）限定区域：长安深蓝SL03目前 仅限在重庆市内环快速路/新内环快速路/渝都大道等指定路段行驶，极狐阿尔法S6目前仅限在北京市京台 高速/机场北线高速/大兴机场高速等指定路段行驶；3）限定主体：长安深蓝SL03和极狐阿尔法S6将分别 由重庆长安车联科技有限公司和北京出行汽车服务有限公司作为使用主体。我们判断，1）获得准入许可 需满足严格安全保障要求（产品技术+运营体系），后续国内L3级自动驾驶有望有序在更多城市、路段向 更多车企的更多车型铺开；2）当前L3级上路获批车辆主要面向B端，预计随国家层面立法逐步完善，L3 级自动驾驶或有望逐步从B端向C端渗透。 L3与L2级辅助驾驶存显著差异，看好高阶智驾增量部件放量机会 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件2： 2025年12月12日佐力药业与与西藏未来生物医药股份有限公司及其全资子公司合肥未来、许昌未来签署了 《多种微量元素注射液资产组收购协议书》，拟以总价（含税）人民币35,600万元收购其多种微量元素注 射液资产组（以下简称"资产组"）。资产组的内容包括已上市品种"多种微量元素注射液（Ⅰ）"、"多种微 量元素注射液（Ⅱ）"和在研品种"多种微量元素注射液（Ⅲ）"的研发/生产技术资料、上市许可、商标、 专利、合同权利与义务、员工劳动关系等。 点评： 收购引入新的产品线，双方优势互补，资源整合潜力巨大 多种微量元素注射液（Ⅰ）和多种微量元素注射液（Ⅱ）均为国家医保乙类品种，省际集采产品，已获得 多个临床指南、专家共识的推荐， ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 市场表现综述： 大类资产方面，本周（下文如无特殊说明，本周均指代2025.12.8-2025.12.12）国内权益市场指数表现分 化，创业板指上涨2.74%。行业方面，本周通信、国防军工、电子行业涨幅居前，煤炭、石油石化、钢铁 行业跌幅居前。基金市场方面，本周各类基金指数普遍上涨，股混基金表现领先。 基金产品发行情况： 本周国内市场新成立基金28只，合计发行份额为182.18亿份。其中债券型基金9只、股票型基金10只、FOF 基金4只、混合型基金3只、国际(QDII)基金1只、货币市场型基金1只。全市场新发行基金38只，从类型来 看，股票型基金13只、FOF基金8只、债券型基金8只、混合型基金8只、国际(QDII)基金1只。 ...

【宏观】胶着的医保谈判，不确定的政府停摆——《大国博弈》系列第九十二篇 12月日央行大概率加息，但套息交易反转的影响或小于2024年。一是套息交易规模远不及2024年7月水平，非 商业空头持仓数量只有2024年7月的40%。二是当前美国经济不存在衰退风险，出现超预期情况导致套息交易 出清加速概率也较低。三是当前市场对于日元看空的情绪和头寸并不集中，日本政策利率上升空间也有限。另 外，大规模财政刺激与货币政策目标冲突也增加日元不确定性。 （赵格格/周可） 2025-12-16 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 您可点击今日推送内容的第1条查看 【金工】被动资金显著加仓大盘宽基ETF，国防军工主题基金表现占优——基金市场与ESG产品周报20251215 本周 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 社消同比增速继续下降，且环比增速弱于季节性 2025年12月15日，国家统计局公布2025年11月经济数据：1）11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，前 值为增长4.9%；2）1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%，前值为下降1.7%；3）11月社会消费品零售总 额同比增长1.3%，前值为增长2.9%。 点评： 债市观点： 规模以上工业生产同比增速下降但环比增速上升 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，涨幅较10月下降0.1个百分点。从环比看，2025年11月份规模以 上工业增加值环比增速为+0.44%，较10月有所上升。从结构来看，三大门类中，相对于上月，2025年11月 采矿业增加值同比增速上升，但制造业， ...

微电生理是国内首个提供三维心脏电生理完整解决方案的厂商 公司于 2010 年成立，专注于电生理介入诊疗与消融治疗领域，是全球少数完成心脏电生理设备与耗材完 整布局的厂商之一。2024 年公司营收达 4.13 亿元，同比增长 25.51%；归母净利润 0.52 亿元，同比 增长 815.36%。 政策利好叠加市场增长，电生理赛道迎新机遇 国内电生理市场正迎来高速增长期，不仅传统的射频和冷冻消融技术市场增速可观，近几年推出的脉冲消 融新技术更是为整个市场注入了新的活力，成长空间广阔。尽管强生等外资品牌仍主导市场，但国产替代 已加速破局，2020-2024 年行业 CR5 从 93%降至 72%，《"十四五"医疗装备产业发展规划》等政策 成为核心推力，DRG 与带量采购联动则为国产产品打开放量通道。微电生理凭借全链条优势持续突围， 构建完成心脏电生理设备与耗材一体化解决方案，多款产品填补国内空白且性能比肩外资。公司在京津 冀、福建、四川等多省集采中亦表现亮眼，中标产品数量领先，彰显临床认可度与市场竞争力，未来有望 持续扩大市场份额。 公司全矩阵布局筑牢技术壁垒，多赛道突破引领国产替代 公司产品线覆盖二维、三维系列， ...

2022年以来，美日利差持续扩大，同时美元兑日元也持续走强，刺激了以日元为融资货币的套利交易规模 增长。2024年7月，日元套息交易反转曾对全球金融市场造成波动，今年以来美日政策利差收窄以及日央 行释放鹰派信号，套息交易反转是否会再次对全球市场造成冲击引发了市场关注。 核心观点： 如何观察日元套息交易活跃度？ 从银行表内和表外业务两个维度，银行表内业务可以参考全球银行发放的境外日元计价贷款、日本外资银 行的内部往来账户规模。表外观察外汇掉期市场，可以参考非商业日元期货的净空头头寸持仓数量。从历 史数据看，外汇掉期市场的交易规模波动性更大，银行体系的波动更为平缓。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 引言： 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称 ...