以下文章来源于债券人 ，作者光大证券固收研究 债券人 . 唯有进行扎实的基本面研究，方能行稳致远。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 分评级来看，债项评级高评级券（评级为AAA）、中高评级券（评级为AA+）、中评级券（评级为 AA）、中低评级券（评级为AA-）和低评级券（评级为AA-及以下）本周涨跌幅分别为-0.81%、-1.48% 、-1.51%、-1.87%、-2.81%，高评级券跌幅最低。 分转债规模看，大规模转债（债券余额大于20亿元）、中大规模转债（余额在15至20亿元之间）、中规模 转债（余额在10至15亿元之间）、中小规模转债（余额在5至10亿元之间）、小规模转债（余额小于5亿 元）本周涨跌幅分别为-1.42%、-1.59%、-1.93%、-1.49% ...

报告摘要 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 事件： 美国东部时间2026年1月28日盘后，微软发布 FY26Q2业绩公告。美国东部时间2026年1月29日盘后，微软 股价收跌9.99%。 FY26Q2生产力和企业流程部门实现收入341亿美元，同比增长16%。其中，Microsoft 365商业云收入同比 增长17%，消费者云收入同比增长29%，Dynamics 365 收入同比增长19%，显示Copilot等AI功能对企业与 个人用户ARPU形成持续拉动。LinkedIn 收入同比增长11%，在宏观环境偏谨慎背景下表现稳健。更多个 人计算部门收入143亿美元，同比下降3%。其中，Windows OEM与设备收入小幅增长1%，Xbox内容与服 务收入同比下降5%，搜索与 ...

报告摘要 1、一级市场 注：本篇报告的信用债口径包括定向工具、短期融资券、公司债、金融债（不含同业存单和政金债）、中 期票据、企业债。 2026年1月26日至1月30日（以下简称"本周"），信用债共发行445只，发行规模总计4703.74亿元，环比增 加21.90%。 发行规模方面，本周，产业债共发行197只，发行规模达2401.77亿元，环比增加17.79%,占本周信用债发 行总规模的比例为51.06%；城投债共发行202只，发行规模达1182.97亿元，环比增加28.38%,占本周信用 债发行总规模的比例为25.15%；金融债共发行46只，发行规模达1119.00亿元，环比增加24.58%,占本周信 用债发行总规模的比例为23.79%。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客 ...

查看完整报告 点击注册小程序 特别申明： 2025年青岛银行营收、归母净利润同比增速分别为8%、21.7%，增速较前三季度分别提升3、6.2pct。4Q 单季营收、归母净利润增速分别为18.2%、47.8%，环比3Q25提升18.4、33.9pct，同比提升9.7、3.3pct， 4Q营收、盈利表现亮眼，全年业绩实现"稳中有进、进中提质"，三年战略规划圆满收官。 资产扩张强度提升，贷款保持双位数高增 年末青岛银行总资产、贷款同比增速分别为18.1%、16.5%，增速较3Q末分别提升3.7、3.2pct。公司全年 贷款新增规模563亿，较2024年同比多增157亿；其中4Q季内新增217亿，同比多增121亿，融资需求不足 背景下，公司贷款投放力度仍维持较高水平，预计"开门红"工作靠前发力，储备项目"早投放早收益"。 存款稳步增长，负债来源多元化增长 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所 ...

Market Overview - In January, A-shares and Hong Kong stocks experienced a general upward trend, with major A-share indices rising, particularly the Sci-Tech 50, which increased by 15.8% [4] - The Hong Kong market also showed a positive trend, with the Hang Seng Index rising by 5.8% and the Hang Seng Technology Index by 4.3% as of January 27, 2026 [4] A-share Insights - The recommendation for investors is to maintain a stable position and hold stocks through the holiday, anticipating a new market trend post-Spring Festival [5] - The upcoming spring market is expected to be promising, with potential positive news in both policy and fundamentals over the next few months [5] - Focus areas include growth sectors such as humanoid robots, AI industry chain, gaming, and film, alongside cyclical sectors benefiting from strong commodity prices and policy support [5] Hong Kong Stock Insights - The overall trend in the Hong Kong market remains positive due to earnings recovery, improved liquidity, low valuations, and policy support [6] - The market is transitioning from being driven by funds to being driven by performance, with a structural rebound expected in the first quarter [6] Investment Strategy - The strategy suggests capturing structural opportunities amidst market volatility, focusing on the AI industry chain and defensive assets like non-ferrous metals, chemicals, and insurance for stable returns [7]

点击注册小程序 本次议息会议如期暂缓降息，符合市场预期。从原因看，在2025年累计三次降息后，当前美国利率水平已 经接近中性利率区间，就业市场逐步企稳，金融市场流动性紧张问题也得到缓解，但通胀尚未迎来下行拐 点。因此，鲍威尔选择放慢降息节奏、"边走边看"，以防止较大的通胀反弹风险。 1月议息会议落地，下次降息需等待多久？在基数效应下，如果2026年一季度政府可以顺利完成运转，叠 加政府预算集中支出和税收返还的利好，2026年一季度美国各项经济数据或显著上行，进一步降息必要性 不强。即使2月出现美国政府停摆的情况，考虑到目前已有6个部门获得新财年拨款，即使政府再次停摆， 其对美国消费与经济的影响也将小于2025年政府停摆时。待2026年5月鲍威尔任期届满后，新任美联储主 席预计将维持鸽派立场，重新加快降息节奏，择机在年内降息2-3次，且按照鲍威尔的推测，如果关税通胀 在今年年中迎来拐点，美联储也将更有信心进行降息。 市场反应： 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 ...

查看完整报告 点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 根据人行官网1月26日的信息，人民银行2026年宏观审慎工作会议提出"创新丰富政策工具箱"。我们认 为，这较有可能是近期市场中关于"央行有可能会创设新的货币政策工具"讨论的触发点。实际上，关于向 市场主体提供流动性的工具，潘功胜行长在2025金融街论坛年会上的主题演讲便已表示"我们正在考虑的 一个问题是，综合平衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险，探索在特定情景下向非银机构提 供流动性的机制性安排"。 需要注意的是，上述机制是"在特定情景下"的，而不是日常性的；是从宏观审慎角度出发的，不是用于精 准调控货币市场利率的。在金融市场失灵阶段，央行既可以（通过SPV等间接）向非银金融机构提供资金 支持（包括申购资管产品的份额 ...

特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 点击注册小程序 查看完整报告 【宏观】一季度美联储重启降息概率不高——2026年1月FOMC会议点评 本次议息会议如期暂缓降息，符合市场预期。从原因看，当前美国就业市场逐步企稳，金融市场流动性紧张问 题也得到缓解，但通胀尚未迎来下行拐点。因此，鲍威尔选择放慢降息节奏、"边走边看"，以防止较大的通胀 反弹风险。展望看，预计美联储降息将前紧后松，待新任美联储主席上台后重新加快降息节奏，且按照鲍威尔 的推测，如果关税通胀在今年年中迎来拐点，美联储也将更有信心进行降息。 （赵格格/周欣平） 2026-01-29 鉴于我国非银金融部门（特别是资产管理类主体）在风险传染过程中扮演着愈发重要的角色，且其（相较 于存款类金融机构）更容易受到债券市场利率、流动性和信用 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 FY26Q2 公司 Non-GAAP 经营利润为 8913 万美元，同比+206.9%。Non-GAAP经营利润率为 7.5%，同比 +4.7pcts，盈利能力大幅改善。利润率的提升主要得益于：一是聚焦核心经营，未盲目扩张教学点，重点 强化教学质量管控、优化市场费用投放；二是降本增效工作稳步推进。公司降本增效分两阶段推进，第一 阶段聚焦精简 FY26Q2 新东方实现净营收 11.91 亿美元，同比+14.7%；实现归母净利润 4545万美元，同比+42.3%；实 现 Non–GAAP 归母净利润 7290 万美元，同比+68.6%。 FY26Q2 核心业务多点开花，全年收入指引上调 FY26Q2 公司净营收同比增长 14.7% ...

报告摘要 1、2025 年第四季度市场回顾 2025 年第四季度，市场主要指数中，上证指数和万得全 A 有所上涨，深证成指和创业板指有所下跌。上 证指数上涨 2.22%，万得全 A 指数上涨 0.97%，深证成指下跌 0.01%，创业板指下跌 1.08%。中证转债指 数涨幅为 1.32%。四季度权益市场和转债市场高位震荡，整体涨幅表现弱于三季度。转股溢价率方面，由 9 月 30 日的 44.73%上升至 12 月 31 日的 46.57%。 2、基金持有转债行为分析 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 2025 年第四季度转债基金持有规模最大的是电力设备行业转债，持仓市值达 73.31 亿元；银行、基础化 工、农林牧渔和电子行业转债持仓市值规模分别为 64.99 亿元、4 ...