Group 1 - The core viewpoint of the report is that Tongcheng Travel (00780) demonstrated stable performance in Q2, with revenue meeting expectations and adjusted net profit slightly exceeding expectations [1] - Looking ahead to Q3 2025, the hotel revenue is expected to maintain stability, which will help offset the slowdown in transportation ticketing business [1] - The report anticipates a 10% year-on-year increase in Q3 revenue to 5.5 billion RMB, with adjusted net profit expected to grow by 17% year-on-year to 1.06 billion RMB [1] Group 2 - The contribution from the high-margin hotel business is expected to rise, along with improvements in marketing efficiency and operational leverage, which will continue to drive profit margin growth [1] - The target price for Tongcheng Travel has been raised from 25.9 HKD to 27.2 HKD, while maintaining an "outperform" rating [1]

机构：长江证券 研究员：赵刚/杨会强 事件描述 风险提示 1、出行消费不及预期； 2、出行消费习惯变化； 3、行业竞争加剧； 4、新业务协同性低于预期。 （+15.2%），交通收入 18.81 亿元（+7.9%），其他收入 7.55 亿元（+27.5%），度假收入 6.62 亿元 （-8.0%）。住宿预订业务作为主要增长动力，受益于行业平均房价有所回升及用户预订转向更高质量 产品，Q2 平台ADR 实现正增长，平台上三星酒店预定比例同比提升4pct；交通业务，在国内机票增速 回落至常态化增长之下，公司业务增速仍优于行业大盘；酒店管理业务，作为公司第二增长曲线，截至 6 月底，公司运营酒店数超2700家，筹备中1500+，Q2 收入增速达到60%+，占到其他业务收入的 25%，收入贡献显著；出境游业务，国际航空订单量创历史新高，同比+30%，预计出境游业务今年将 盈亏平衡并扭亏为盈。 业绩端，盈利中枢仍处上行通道，利润率持续改善。剔除以股份为基础的酬金费用，公司Q2 销售成本 率/服务开发费用率/销售费用率/行政费用率分别同比-0.4/-0.5/-2.3/-0.1pct，销售费用及成本优化显著。 在公司销售RO ...

机构：中金公司 研究员：白洋/吴维佳/王秋婷/魏萌 我们维持25/26 年收入和盈利预期，维持跑赢行业评级，维持目标价23 港元（对应15x/12x 25e和26e Non-IFRS市盈率），上行空间为17%，公司目前交易于13x/11x 25e/26e Non-IFRS P/E。 同程旅行2Q25 利润超市场预期 风险 同程旅行2Q25 收入同增10%至46.7 亿元，略高于市场预期0.6%，主要系酒店收入和其他收入超预期； Non-IFRS 归母净利润7.7 亿元，超市场预期3.3%，对应16.6% Non-IFRS 净利润率，系营销费用效率提 升。 宏观不确定性，费用管控不及预期，投资并购风险。 发展趋势 出境业务和酒店管理业务是未来增长的双引擎。1）出境业务：公司挖掘下沉市场人群的出境旅游需 求，从2023 年底积极布局出境业务，并在今年逐步开启商业变现。公司预计年底占比达到6-7%，全年 有望实现国际业务盈亏平衡。随着公司进一步优化供应链、完善产品供给，我们认为出境需求有望进一 步得以满足，继续带动业务增长。2）酒店管理业务：公司看好酒店连锁化趋势，经过投资并购和品牌 孵化，截至2025 年6 月底 ...

机构：西部证券 业务展望：1）持续深耕核心在线旅游平台业务，提高市场份额；2）推进出境游业务发展，提高公司国 际市场影响力；3）强化酒店管理业务，提高公司在旅游产业链的影响力，该项业务有望成为公司增长 第二曲线。 研究员：曹锦瑜 盈利预测： 预计公司2025-2027 年实现归母净利润26.0 / 32.4 / 39.0 亿元，yoy+31.9% / 24.3% / 20.7%。 考虑到公司酒店预订及交通票务基本盘扎实，积极拓展第二增长曲线且增速较好，维持"买入"评级。 风险提示：酒管业务拓展不及预期；出行需求缩减；其他风险 事件：同程旅行发布2025 年半年报。 业绩概况：公司于2025 年上半年实现营业收入90.5 亿元，同比+11.5%，经调整EBITDA 为23.4 亿元， 同比+35.2%，经调整EBITDA 利润率25.9%，同比+4.5pcts。于2025 年二季度实现营收46.7 亿元，同比 +10.0%，经调整EBITDA 为11.9 亿元，同比+29.7%，经调整EBITDA 利润率25.4%，同比+3.9pcts。 核心在线旅游平台业务保持快速增长，其他业务增长值得关注。2025 年二季 ...

机构：国信证券 研究员：曾光/张鲁/杨玉莹 利润端：盈利能力上行，平衡营销投资回报率。Q2 公司毛利率+0.4pct，核心在于OTA 业务变现率提升 下的规模效应，同时生成式AI 降低客服处理时间。Q2 公司销售费率同比-2.4pct，公司更注重国际业务 营销投入回报率平衡，预计2025 年至少盈亏平衡；同时国内也持续优化绩效营销和品牌推广效率，公 司公开会表示预计未来几个季度销售营销费用同比下降。Q2 公司研发与管理费率同比-1.3pct，管理层 预计全年核心业务利润率将同比提升。 2025Q2 公司收入稳健增长，经调整净利润同比增长超18%。Q2 收入46.69亿元/+10.0%，归母净利润 6.42 亿元/+48.0%（股权激励同比降低、汇兑收益同比提升）；经调整净利润7.75 亿元/+18.0%，利润率 改善继续演绎。其中OTA 收入+13.7%，OPM 为24.7%/+2.4pct，去年上半年海外投入相对激进但此后公 司更注重变现效率与盈利改善；受东南亚地区需求压力公司战略性收缩打包业务，Q2 收入-8.0%， OPM 为0.7%/+0.6pct，维持正向利润贡献。 利润率预计稳定优化，重视OTA ...

季度业绩基本符合预期，预计3 季度核心OTA 业务收入同比增15%，主要受到住宿间夜量增长拉动 （10-15%）及ADR 平稳提升。预计全年核心OTA 业务增16%，运营利润率同比提升约2 个百分点，主 要受公司战略转至提升用户ARPU、出境/酒管等新业务盈利能力提升的带动。旅业受东南亚地区负面影 响收缩买断业务预计收入同比下降10%，但仍保持盈利。维持目标价25.5 港元及买入评级。 2025 年2 季度业绩：总收入同比增10%至47 亿元（人民币，下同），与我们/VA 市场预期基本一致。核 心OTA 收入同比增14%，其中，1）住宿收入增15%，多元化住宿预定场景推动间夜量高个位数增长， ADR 恢复低个位数正增长；2）交通收入增8%，变现率提升。核心OTA 调整后运营利润率27%，同比 上升2.4 个百分点，主要得益于ARPU 提升带动规模效应、营销ROI 提升以及新业务利润率改善。整体 调整后净利润同比增18%，高于我们/彭博市场预期3%，对应净利率17%，同比改善约1 个百分点。 运营数据：用户规模稳健增长，截止2 季度末，年付费用户数继续创新高，同比增10%至2.52 亿，季度 月均付费用户数增9 ...

Maintain Buy. We are optimistic about the growth certainty of the online travelindustry and the stability of its competitive landscape. Tongcheng Travel is ahigh-certainty target in domestic demand consumption. The improvement in marketingefficiency and the expansion of outbound travel are expected to drive marginenhancement, while the hotel management business is also poised to provideadditional growth drivers. 机构：申万宏源研究 研究员：贾梦迪 Tongcheng Travel reported 2Q25 revenue of Rmb4.67bn (+10% YoY) and adjustednet ...

海通国际发布研报称，同程旅行(00780)次季收入同比增10%，基本符合市场预期，并处于该公司的指引 中位数;经调整净利润同比升18%，较预期高3.4%。该行维持其"跑赢大市"评级，目标价由27港元上调 至30港元。 展望下半年，该行表示，第三季酒店业的平均房价趋势正在改善，预计同程旅行的酒店业务和住宿晚数 将略为增长，超越行业水平，而交通票务业务则更符合行业趋势。因此，该行预期公司第三季的酒店和 交通票务业务将分别增长14%和10%。其他收入则料将持续保持良好增长势头。该行预计，公司第三季 总收入为55.14亿元人民币，同比增长10%，又预期第三季经调整净利润为10.47亿元人民币，而全年则 料为33.64亿元人民币。 ...

展望下半年，该行表示，第三季酒店业的平均房价趋势正在改善，预计同程旅行的酒店业务和住宿晚数 将略为增长，超越行业水平，而交通票务业务则更符合行业趋势。因此，该行预期公司第三季的酒店和 交通票务业务将分别增长14%和10%。其他收入则料将持续保持良好增长势头。该行预计，公司第三季 总收入为55.14亿元人民币，同比增长10%，又预期第三季经调整净利润为10.47亿元人民币，而全年则 料为33.64亿元人民币。 智通财经APP获悉，海通国际发布研报称，同程旅行(00780)次季收入同比增10%，基本符合市场预期， 并处于该公司的指引中位数;经调整净利润同比升18%，较预期高3.4%。该行维持其"跑赢大市"评级， 目标价由27港元上调至30港元。 ...

海通国际发表研报指，同程旅行次季收入按年增10%，基本符合市场预期，并处于该公司的指引中位 数；经调整净利润按年升18%，较预期高3.4%。展望下半年，第三季酒店业的平均房价趋势正在改善， 预计酒店业务和住宿晚数将略为增长，超越行业水平，而交通票务业务则更符合行业趋势。该行维持对 其"跑赢大市"评级，目标价由27港元上调至30港元。 ...