证券研究报告 | 公司点评 | 文娱用品 安踏体育(02020) 报告日期：2025 年 04 月 10 日 Q1 超预期，收购德国狼爪户外矩阵进一步丰满 ——安踏体育点评报告 ❑ FILA：超预期稳健增长 25Q1 FILA 品牌流水增长高单位数，其中预计大货增长中单位数，儿童增长低双位 数，潮牌增长中双位数，儿童和潮牌延续了 24Q4 的回暖势头，分渠道来看，线上增长中 双位数，快于线下。本季度线上线下折扣略有加深，库销比保持在可控范围内，大货中 专业运动、户外增速表现领跑，潮牌重塑后户外机能风受到消费者欢迎，后续新 CEO 预 计也会继续在大货商品、零售渠道、组织架构进行积极调整。 ❑ 其他品牌：成长火力全开 25Q1 Descente 流水增长接近 60%，KOLON 流水增长接近翻倍，MaiaActive 流水增 长 30%以上，户外及女子运动多点开花，增长火力全开的同时运营质量极高， DESCENTE 及 KOLON 折扣和库销比表现维持高水准。 ❑ 收购德国狼爪、户外版图进一步丰满 德国狼爪 Wolfskin1981 年成立，作为德国代表的专业户外品牌主要在徒步、自行 车、滑雪、露营场景提供户外 ...

安踏体育（02020.HK） Q1 流水增长优异，收购 Jack Wolfskin 充实品牌版图 证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2025 04 11 年 月 日 事件：公司发布 2025Q1 经营情况公告，公司整体表现超预期。根据公司披露，2025Q1 安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila 品牌流水同比增长高单位数，其他品牌流水同比增长 65%~70%。 安踏品牌：2025Q1 流水稳健增长，库存健康。2025Q1 安踏品牌流水同比增长高单位 数，细分子品牌看我们预计安踏大货/儿童或均有高单位数增长。从渠道层面看，在春节假 期带动下，我们预计安踏电商增长或有双位数，延续 2024 年的快速增长态势。从营运层面 来看，我们预计截至 2025Q1 末安踏品牌库销比在 4~5 之间的健康水平。展望 2025 年， 我们预计安踏品牌仍将通过产品和渠道优化推动增长，2025 年冠军等高层级店型门店数量 或有增长，同时聚焦大众市场的超级安踏单店模型有望得到进一步优化，产品端继续推动 跑鞋、篮球鞋结构优化，推动爆品打造，提升品牌声量。 Fila 品牌：2025Q1 流水增速超预期，儿童、潮牌业务表 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2025 04 11 年 月 日 安踏体育（02020.HK） Q1 流水增长优异，收购 Jack Wolfskin 充实品牌版图 事件：公司发布 2025Q1 经营情况公告，公司整体表现超预期。根据公司披露，2025Q1 安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila 品牌流水同比增长高单位数，其他品牌流水同比增长 65%~70%。 安踏品牌：2025Q1 流水稳健增长，库存健康。2025Q1 安踏品牌流水同比增长高单位 数，细分子品牌看我们预计安踏大货/儿童或均有高单位数增长。从渠道层面看，在春节假 期带动下，我们预计安踏电商增长或有双位数，延续 2024 年的快速增长态势。从营运层面 来看，我们预计截至 2025Q1 末安踏品牌库销比在 4~5 之间的健康水平。展望 2025 年， 我们预计安踏品牌仍将通过产品和渠道优化推动增长，2025 年冠军等高层级店型门店数量 或有增长，同时聚焦大众市场的超级安踏单店模型有望得到进一步优化，产品端继续推动 跑鞋、篮球鞋结构优化，推动爆品打造，提升品牌声量。 Fila 品牌：2025Q1 流水增速超预期，儿童、潮牌业务表 ...

每经记者 范芊芊 每经编辑 张海妮 ｜ 2025年4月11日 星期五 ｜ NO.1 日本食品巨头明治换帅 4月8日，明治控股株式会社宣布，董事会执行董事松田克也将升任首席执行官、董事长兼总经理。目前 担任相关职位的川村和夫将退休，并将于退休后被聘为公司顾问。目前，明治控股旗下一共拥有"食 品"和"医药品"两大业务板块，食品包括牛乳、酸奶、奶酪、冰淇淋、巧克力、软糖、蛋白粉等，医药 品则聚焦于传染病、疫苗、血浆制品等领域。 NO.4 安琪酵母2024年实现归母净利润13.25亿元 4月9日，安琪酵母发布2024年年报，公司营业收入为151.97亿元，同比增长11.86%；归属于上市公司股 东的净利润为13.25亿元，同比增长4.07%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.7亿 元，同比增长5.79%。公司主要从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的开发、生产和经营。2024年， 酵母发酵总产量达41.54万吨，同比增长10.21%，其中抽提物产量14.64万吨，同比增长5.63%。 4月10日，安踏体育发布公告称，公司之附属公司（安踏）与Topgolf订立了一份有关买卖Callaway German ...

4月10日，安踏体育（HK02020，股价81.55港元）公告称，附属公司安踏与Topgolf订立了一份有关买卖Callaway Germany Holdco GmbH股本权 益的买卖协议。安踏有条件地同意购入目标公司100%股本权益，基础对价为现金2.9亿美元，加上净营运资金及其他惯常调整项进行调整。预 计本次收购将于2025年第二季末或第三季初完成。目标公司于德国注册成立并在全球经营户外服饰、鞋履及装备专业品牌之一的"Jack Wolfskin"(狼爪)业务。 点评：安踏体育拟以2.9亿美元收购德国户外品牌狼爪，增强其国际市场布局和产品线多样性。投资者应关注此次收购对安踏长期增长的推动 作用，同时评估整合风险，适时调整投资策略。 NO.3 舜宇光学手机镜头3月出货量同比下降16.3% 4月10日，舜宇光学（HK02382，股价62.20港元）公告，2025年3月手机镜头出货量为9431.6万件，同比下降16.3%。车载镜头出货量同比上升 16.5%，环比上升11.5%。此外，显微仪器出货量为2.68万件，同比上涨78.8%，环比上涨46.4%；手机摄像模组出货量为3731.4万件，同比下降 10.9%。 ...

证券研究报告|港股公司点评报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 10 日 [Table_Title] Q1 符合预期，拟收购德国户外品牌 Jack Wolfskin 安踏体育 [Table_Title2] (2020.HK) | 评级： [Table_DataInfo] | 买入 | 股票代码： | 2020 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价(港元)： | 106.3/65.9 | | 目标价格(港元)： | | 总市值(亿港元) | 2,289.28 | | 最新收盘价(港元)： | 81.55 | 自由流通市值(亿港元) | 2,289.28 | | | | 自由流通股数(百万) | 2,807.21 | 我们分析，（1）美国加税对公司影响不大，海外流水仅占不到 1%。预计 2025 年主品牌收入高单位数增 长、FILA 收入中单位数增长，KOLON 和 DESCENTE 30%增长。根据公司公告，公司计划 25 年底安踏/安踏儿童 /FILA/DESCENTE/KOLON 店数分别为 6900-7000/260 ...

安踏体育(02020.HK)发布公告称，公司之附属公司（安踏）今日与 Topgolf订立了一份有关买卖 Callaway Germany Holdco GmbH股本权益的买卖协议。安踏有条件地同意购入目标公司100%的股本权 益，基础对价为现金美元 2.9 亿，加上净营运资金及其他惯常调整项进行调整。预计本次收购将于2025 年第二季末或第三季初完成。目标公司于德国注册成立并在全球经营户外服饰、鞋履及装备专业品牌之 一的"Jack Wolfskin"(狼爪)业务。 ...

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 周梦婷 北京报道 2024年，安踏体育用品有限公司（下称"安踏体育"，02020.HK）年度营收首超700亿元关卡，达到708.26亿元，连 续三年稳居中国市场行业首位，这一里程碑式突破展现出国货龙头在消费分级浪潮中的战略定力。然而身处高峰 之上，在行业增速放缓、消费信心修复承压的背景下，安踏体育后续如何在既有优势中挖掘新动能，旗下品牌如 何布局冲出重围备受期待。 以创新搏增长 目前，安踏体育旗下两大主力品牌主要是安踏和FILA，2024年，两者收入占比分别为47.3%、37.6%，收入分别达 到335.2亿元和266.3亿元，同比分别增长10.6%和6.1%。其中安踏品牌主要面向大众市场，FILA定位为高端的时尚 运动品牌。 对于这两个品牌当前发展现状，3月28日，《华夏时报》记者从安踏体育方面了解到，"目前以安踏品牌300多亿元 的体量和FILA接近300亿元的体量，依据国际实践的经验，不可能再像之前维持百分之十几二十几的增长，但 2024年安踏、FILA两大品牌收入分别取得了超10%和高单位数的增长，跑赢行业已经是非常不容易的事。" 在这样一个 ...

丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨安踏体育（2020.HK） [Table_Title] 短期利润率承压，中长期稳健增长可期 报告要点 [Table_Summary] 安踏体育 2024 全年实现营收 708.3 亿元，同比+13.6%，归母净利润 156.0 亿元，同比+52.4% （剔除 Amer 上市及配售收益后实现归母净利润 119.3 亿元，同比+16.5%），全年收入及业绩 基本符合预期，但剔除政府补助后 OPM 较预期低 1pct。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 港股研究丨公司点评 [Table_Rank]投资评级 买入丨维持 公司基础数据 安踏体育（2020.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 短期利润率承压，中长期稳健增长可期 [Table_Summary2] 事件描述 安踏体育 2024 全年实现营收 708.3 亿元，同比+13.6%，归 ...

SDICSI 2025 年 3 月 24 日 安踏体育(2020.HK) 新店型卓有成效，Amer 成功实现扭亏 其他品牌：24 年其他品牌规模破百亿，体现了公司多品牌战略的成功，整体收入 同比增长 53.7%至 107 亿元。迪桑特/可隆店铺数分别同比增长 21%/16%，迪桑 特线下高端零售模式持续迭代，未来将通过大店升级计划提升品牌形象，24 年底 中国+东南亚门店数为 226 家。可隆坚持高端户外定位，深耕北方市场外，也将加 大对南方市场的投入和布局，24 年在华南地区新增超过 20 家门店，24 年底中国 门店数为 191 家。毛利率方面同比下降 0.7pp 至 72.2%。 投资建议：公司作为中国体育用品行业的龙头企业，将优先享受行业发展带来的红 利。综合考虑，我们预测 2025-2027 年 EPS 为 4.78/5.35/5.97 元，给予 2025 年 25 倍 PE，目标价 128 港元，维持"买入"评级。 风险提示：宏观下行，零售环境恶化；行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。 财务及估值摘要 | (年结 31/12；人民币百万) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026 ...