资产负债率持续改善，出栏或维持稳健增长。现金流方面，25Q1，受猪价表现好于预期以及养殖成本 改善影响，公司现金流持续改善，24Q4、25Q1 分别实现经营性现金流净流入68.0 亿元、38.2 亿元，驱 动公司资产负债率分别下降至53%、51%。产能方面，截至24 年底，公司能繁母猪存栏稳步增加至174 万头左右，同比增长12%，生产效率提升加持下，公司25 年出栏量或达到3300-3500 万头、继续维持稳 健增长。 公司2024 年业绩表现符合预期。分板块来看：1）生猪养殖方面，公司出栏生猪3018 万头 （yoy+15%），估算综合成本14.0-14.5 元/公斤，头均盈利280-330 元。2）黄鸡养殖方面，公司出栏肉 鸡12.1 亿羽（yoy+2.1%），估算完全成本12.0-12.5 元/公斤，只均盈利1.5-2.0 元。 成本稳降，25Q1 盈利略超预期。公司披露2025 年一季报，报告期内，公司实现收入243 亿元 （yoy+11%）、归母净利润20.0 亿元（同比扭亏）。公司2025 年业绩略超预期。分板块来看：1）生猪 养殖方面，公司出栏生猪859 万头（yoy+20%），其中商品猪81 ...

禽业成本优势凸显，盈利逆势增长。2024 年，公司销售肉鸡12.08 亿只（含毛鸡、鲜品及熟食），同比 增长2.09%。毛鸡销售均价13.06 元/公斤，同比下降4.60%。肉鸡类业务实现销售收入357.18 亿元，同比 下降2.58%。尽管售价下降，但得益于饲料原料价格下降及生产效率保持高水平，肉鸡上市率达95%， 养殖成本同比大幅下降，2024 年全年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤（约12 元/公斤），同比下降0.8 元/ 斤；第四季度降至5.7 元/斤。成本降幅大于销售价格降幅，养鸡业务实现显著盈利。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为1.40 元、1.63 元、1.92元，对应动态PE 分别为 12/10/9 倍，维持"买入"评级。 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。 业绩总结：公司发布 2024年年度报告。公司 2024年实现营业收入1048.63亿元，同比增长16.64%；实现 归母净利润92.30 亿元，上年同期净亏损63.90 亿元，同比扭亏为盈；实现扣除非经常性损益后的归母净 利润95.73 亿元，扭亏为盈。2025 年第一季度实现营 ...

业务销量大幅增长，肉猪板块实现量价齐升。2024 年公司销售肉猪3018.27 万头，同比增长14.93%；肉 猪销售收入648.55 亿元，同比增长 33.71%；毛猪销售均价16.71 元/公斤，同比增长12.83%。2024 年公 司销售肉鸡12.08 亿只，同比增长2.09%；肉鸡销售收入357.18 亿元，同比下降2.58%；毛鸡销售均价 13.06 元/公斤，同比下降4.60%。公司养猪单头盈利水平保持领先水平，鸡业生产保持高水平稳定，并 计划2025 年肉鸡销售量同比增长5%或以上。 养殖成绩持续向好，资产负债表大幅改善 核心生产指标改善，生产成绩持续向好。截至2 月份，公司肉猪养殖上市率达93%-94%，肉猪养殖综合 成本降至12.6 元/公斤左右；公司肉鸡养殖上市率达95.2%，毛鸡出栏完全成本降至11.2 元/公斤。公司 资产负债率持续下降，财务结构显著改善。2024 年末，资产负债率降至53.14%，比上年末下降 8.27pcts，截至2025年一季度末，资产负债率已下降至51.45%，此外，公司2024 年度累计现金分红总额 达23.16 亿元，并且拟于2025 年中期再次实施现金分红 ...

2025 年 04 月 20 日 3 月行业超卖明显，猪价底部或仍有支撑 生猪养殖行业 202503 月报点评 消费品/农林牧渔 3 月标肥价差季节性收窄，行业超卖明显，猪价季节性走弱、但整体强于市场 预期，而冻品库存、二次育肥仍有提升空间，预计猪价底部仍有支撑。上市猪 企产能仍处释放期，单月出栏量创历史新高。考虑到 25 年生猪供给增幅有限， 行业成本方差较大，优质猪企或仍可实现可观盈利，持续修复资产负债表。重 点推荐牧原股份、温氏股份等，建议关注神农集团、东瑞股份等。 ❑ 风险提示：农产品价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，重大食品安全 事件，上市公司销量/成本不达预期。 重点公司主要财务指标 | 公司简称 | 公司代码 | 市值 | 23EPS | 24EPS | 24PE | PB | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 牧原股份 | 002714.SZ | 220.5 | -0.78 | 3.27 | 12.3 | 3.1 | 强烈推荐 | | 温氏股份 | 300498.SZ | 113.8 | -0.96 | 1 ...

行 业 及 产 业 研究支持 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 胡静航 A0230524090002 hujh@swsresearch.com 联系人 朱珺逸 (8621)23297818× zhujy@swsresearch.com 农林牧渔 2025 年 04 月 28 日 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证券分析师 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 25Q1 公募配置比例降至历史低位，重视宠食企业业 绩兑现 看好 ——农林牧渔周观点（2025.4.21 -2025.4.27） 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 证 券 研 究 报 告 - ⚫ 本周申万农林牧渔指数下跌 0.2%，沪深 300 上涨 0.4%。个股涨幅前五名：万辰集团（22.2%）、 中宠股份（15.5%）、乖宝宠物（15.3%）、瑞普生物（15.0%）、ST 佳沃（14.9%），跌幅前五名： 益客食品（-13.6%）、福成股份（-12.9%）、祖名股份（-10.9 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" with a target price not specified for the next 6 months [1]. Core Views - The company has shown significant improvement in performance driven by both pork and chicken segments, achieving a notable turnaround from losses to profits [8][9]. - The revenue for 2024 reached 104.86 billion yuan, a year-on-year increase of 16.64%, while the net profit attributable to the parent company was 9.23 billion yuan, marking a substantial recovery from a loss of 6.39 billion yuan in the previous year [8][9]. - The company is expected to maintain growth in the coming years, with projected EPS of 1.40 yuan, 1.63 yuan, and 1.92 yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively, corresponding to dynamic PE ratios of 12, 10, and 9 times [9][10]. Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company achieved total revenue of 104.86 billion yuan, a 16.64% increase year-on-year, and a net profit of 9.23 billion yuan, recovering from a previous loss [8][9]. - The first quarter of 2025 saw revenue of 24.32 billion yuan, up 11.34% year-on-year, with a net profit of 2.00 billion yuan, also a recovery from a loss [8]. Revenue Breakdown - The pork segment sold 30.18 million heads, a 14.93% increase, with an average selling price of 16.71 yuan/kg, up 12.83% year-on-year [8][9]. - The chicken segment sold 1.208 billion heads, a 2.09% increase, with an average selling price of 13.06 yuan/kg, down 4.60% year-on-year [8][9]. Cost Management - The comprehensive cost of pork farming was approximately 7.2 yuan/kg, a decrease of about 1.2 yuan/kg year-on-year, maintaining a competitive edge in cost control [8][9]. - The chicken farming cost dropped significantly, with the total cost per chicken reaching 6 yuan/kg, down 0.8 yuan/kg year-on-year [8][9]. Future Projections - Revenue is projected to grow to 109.30 billion yuan in 2025, with a growth rate of 4.23%, and further to 120.37 billion yuan in 2026, reflecting a 10.13% increase [3][9]. - The company anticipates continued growth in both pork and chicken segments, with expected increases in production and sales prices [9].

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 04 月 28 日 猪肉3 月能繁去化，屠宰量同环比均大增 [Table_Title2] 农林牧渔行业周报第 15 期 [Table_Summary] 本周观点: 种植产业链：4 月 22 日，农业农村部种业管理司、计划财务司 联合中国农业银行三农对公业务部，通过线上直播方式介绍中 国农业银行支持种业振兴的最新政策与服务举措、融资租赁产 品、投资金融服务模式等内容。国家农作物、畜禽、水产种业 阵型企业、各省优势种业企业和各级种业管理部门、农业银行 系统相关单位线上参加推介会。为落实全国种业企业座谈会有 关部署要求，今年以来农业农村部种业管理司、计划财务司探 索开通"金融惠种直播间"，搭建常态化政银企对接平台，把 重点金融机构最新政策信息第一时间送达种业企业，推动惠企 政策落实落地。此次直播是"金融惠种直播间"第二期，邀请 中国农业银行及子公司通过"政策解读+案例分享"的形式详 细介绍了支持政策措施。截至目前，中国农业银行已出台《支 持种业振兴行动金融服务方案》《支持种业振兴信贷政策》和 《农作物种业行业信贷政策》，启动实施种业振兴服务提升行 ...

证券研究报告 农林牧渔 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 04 月 28 日 投资评级： 看好（维持） 证券分析师 农业增强韧性，持续推荐低估值龙头 ——农林牧渔行业周报（20250421-20250425） 雷轶 SAC：S1350524110001 leiyi@huayuanstock.com 冯佳文 SAC：S1350524120003 fengjiawen@huayuanstock.com 顾超 SAC：S1350524110005 guchao@huayuanstock.com 李冉 liran02@huayuanstock.com 板块表现： 投资要点： 政治局会议提出："经贸斗争"（视为严峻且长期）、"要强化底线思维，充分备 足预案，扎实做好经济工作"（明确底线、提高底线）、"用好用足更加积极的财 政政策和适度宽松的货币政策"（态度延续明确）、"要不断完善稳就业稳经济的 政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策"（为 达到目的，方式可以更灵活），等等。 内需：消费从后周期属性切换为周期驱动力 联系人 "要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消 ...

行业报告 | 行业专题研究 2)增重利润决定临界出栏均重，季节性等需求因素产生扰动。决定散户是否 销售生猪的机制是若其商品猪延后一天出栏，该天是否有超额收益，即当日 收益是否为正。当压栏边际收益（当日售价-当日增重成本）为负时，压栏 猪只或将集中释放，核心触发条件为猪价与出栏均重坐标跌破临界出栏均重 曲线。而饲养温度及原材料价格影响料肉比进而影响增重成本、标肥需求影 响销售均价，以上因素共同导致增重利润产生波动。 2、现阶段如何看待行业压栏、二次育肥？ 1)供应阶段性缺口&库存需求驱动春节后猪价偏强。供应端：集团场 2024 年 10-12 月提前超量出栏（完成率 104%-106%），阶段性透支年后供应，叠 加散户春年前集中出售大猪，导致春节后大猪缺口显著，标肥价差上行，刺 激新一轮压栏，出栏均重持续增长。2）需求端：屠宰场因库容低位主动分 割入库，3 月轮储 2.27 万吨，叠加二育资金进场（4 月中旬二育销量占比 9.73%，栏位利用率升至 45%），带动短期猪价震荡偏强。 2)库存累积与需求转弱埋下抛售隐患。供应压力加剧：截至 2025 年 3 月小 猪（50kg 以下）存栏达 73.7 万头，处于近 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 04 月 28 日 猪肉3 月能繁去化，屠宰量同环比均大增 [Table_Title2] 农林牧渔行业周报第 15 期 [Table_Summary] 本周观点: 种植产业链：4 月 22 日，农业农村部种业管理司、计划财务司 联合中国农业银行三农对公业务部，通过线上直播方式介绍中 国农业银行支持种业振兴的最新政策与服务举措、融资租赁产 品、投资金融服务模式等内容。国家农作物、畜禽、水产种业 阵型企业、各省优势种业企业和各级种业管理部门、农业银行 系统相关单位线上参加推介会。为落实全国种业企业座谈会有 关部署要求，今年以来农业农村部种业管理司、计划财务司探 索开通"金融惠种直播间"，搭建常态化政银企对接平台，把 重点金融机构最新政策信息第一时间送达种业企业，推动惠企 政策落实落地。此次直播是"金融惠种直播间"第二期，邀请 中国农业银行及子公司通过"政策解读+案例分享"的形式详 细介绍了支持政策措施。截至目前，中国农业银行已出台《支 持种业振兴行动金融服务方案》《支持种业振兴信贷政策》和 《农作物种业行业信贷政策》，启动实施种业振兴服务提升行 ...