证券研究报告 | 专题研究 | ESG 及绿色金融 专题研究 报告日期：2026 年 02 月 11 日 经济修复不及预期；ESG 相关政策推行不及预期；市场情绪与偏好波动风险。 分析师：祁星 执业证书号：S1230524120002 qixing@stocke.com.cn 全球 ESG 基金 2025 海外市场回顾: 4 万亿在望，欧美监管张力下 规模仍稳中有进 ——全球 ESG 基金 2025 第四季度市场点评 核心观点 2025 年全球 ESG 基金市场录得 840 亿美元净流出，是 2018 年来的首次年度净流出。 但我们认为，市场不必对该数据过于悲观。流量数据的阶段性转负体现的是欧美监管 张力下不同的市场情绪，欧洲市场更多呈现"反漂绿下的脱虚向实"，而美国市场则仍 受制于政治极化。 ❑ 市场总量：全球 ESG 基金规模向 4 万亿美元迈进，欧洲市场仍占据主导地位 截至 2025 年底，全球 ESG 基金市场规模突破 3.90 万亿美元，较三季度末 3.75 万 亿美元规模上涨约 4%。受益于资本市场整体抬升，年初以来全球 ESG 基金市场 规模持续增长。相较 2018 年底大约 6000 亿美元的 ...

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 延续适度宽松，更加强调"以我为主" ——2025 年 Q4 货币政策执行报告解读 核心观点 2026 年 2 月 10 日，人民银行发布《2025 年第四季度中国货币政策执行报告》，我们认 为货币政策报告核心要点有：①延续适度宽松基调，更加强调"以我为主"；②财政金 融协同支持扩内需，重点关注再贷款+财政贴息&风险共担，而非购债；③重点关注绿 色金融，从做大规模转向做强机制；④从资管产品+银行存款合并视角看流动性总量， 单纯用传统存款派生框架容易误读流动性松紧；⑤支持个人高效便捷重塑信用。 对于后续货币政策，预计 2026 年有 25-50BP 降准、10BP 降息的总量性宽松操作，节 奏上预计小步慢跑，频度不会太高。此外预计结构性政策工具也将持续发力，同步强 化信贷的结构性引导，扩大内需、科技创新、中小微企业等领域是重点支持方向。 ❑ 一、延续适度宽松基调，更加强调"以我为主" 央行在三季度下一阶段主要思路里强调"实施好适度宽松…保持社融条件相对宽 松"，并且在同一段落中单列提示"密切关注海外主要央行货币政策变化"。四季 度央行同样提及"继续实施好适度宽松"，但 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 重要推荐 ❑ 【浙商电子 王凌涛/沈钱】鸿富瀚（301086）公司深度：精密制造平台化延展，液冷与自动化驱动全新成长极 — —20260209 重要观点 ❑ 【浙商 ESG 祁星】专题研究：国内首个金融 ESG 国标与可持续信息鉴证准则发布，加速推进信息披露体系标准 化——20260210 报告日期：2026 年 02 月 11 日 浙商早知道 2026 年 02 月 11 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ❑ 大势：2 月 10 日上证指数上涨 0.13%，沪深 300 上涨 0.11%，科创 50 上涨 0.91%，中证 1000 上涨 0.2%，创业板 指下跌 0.37%，恒生指数上涨 0.58%。 ❑ 行业：2 月 10 日表现最好的行业分别是传媒（+4.27%)、综合（+2.15%)、家用电器（+1.11%)、煤炭（+0.88%)、 社会服务（+0.74%)，表现最差的行业分别是房地产（-1.4%)、食品饮料（-1.31%)、商贸零售（-0.87%)、美容护 理（-0 ...

证券研究报告 | 专题研究 | ESG 及绿色金融 专题研究 报告日期：2026 年 02 月 10 日 国内首个金融 ESG 国标与可持续信息鉴证准则发布，加速推进信 息披露体系标准化 ——ESG 及绿色金融月报 核心观点 2026 年 1 月，国内 ESG 及绿色金融政策在"十五五"开局背景下持续密集出台，政 策重心由顶层设计加快向执行层与市场机制延伸。金融领域首个 ESG 国家标准及可 持续信息鉴证准则相继发布，叠加交易所可持续发展报告编制指南细化，企业 ESG 信 息披露与第三方鉴证体系同步完善。欧美持续加码推进气候风险管理与漂绿风险监管 的制度规范化，海外大型公司积极推进 AI 基础设施驱动的能源转型。 ❑ 开年布局"十五五"碳达峰决胜期，金融支持、披露规范与市场基础协同推进 在宏观层面，全国生态环境保护工作会议布局"十五五"碳达峰决胜期开局之年， 全面强化碳排放总量和强度双控，推动产业、能源与交通结构绿色转型。在制度 建设方面，金融领域 ESG 国家标准正式发布，可持续信息鉴证准则落地实施，交 易所同步细化上市公司可持续发展报告编制指南，标志着我国已初步形成覆盖"披 露—评价—鉴证"的系统化 ES ...

证券研究报告 | 公司点评 | 乘用车 ❑ 行业内首个实现 L2 至 L4 级技术全覆盖的车企 （1）L3：获批工信部首批 L3 级准入许可，试点运营已开启，预计 26Q2 向个人 用户开放。25 年 12 月，北汽极狐阿尔法 S（L3 版）获得工信部首批 L3 级有条件 自动驾驶车型准入许可；2026 年 1 月 10 日，北汽极狐阿尔法 S（L3 版）规模化 上路通行试点运营已启动，首批车辆将投入京台高速、机场北线高速、大兴机场 高速指定区域，并计划 26Q2 逐步面向个人用户开放。 （2）L4：与小马智行战略合作 L4。公司与小马智行研发并量产 L4 自动驾驶车 型，为后续 L4 车型规模化上路做准备；双方共同基于极狐 L4 车型快速开发欧 洲、中东等海外市场，培育 Robotaxi 业务新增长点。 ❑ 享界超级工厂产线升级，项目预计投资 19.9 亿元 1 月 24 日，公司发布《关于投资建设享界超级工厂高端平台车型产业化及产线数 智化提升项目公告》，对享界超级工厂关键工艺、设备进行升级，同时开展数智 化升级改造，全方位提升制造体系柔性化、效率、质量和智能化水平，项目预计 总投资 19.9 亿元，预计 ...

25 全年预计亏损同比收窄，积极布局自动驾驶 ——北汽蓝谷点评报告 投资要点 ❑ 行业内首个实现 L2 至 L4 级技术全覆盖的车企 证券研究报告 | 公司点评 | 乘用车 （1）L3：获批工信部首批 L3 级准入许可，试点运营已开启，预计 26Q2 向个人 用户开放。25 年 12 月，北汽极狐阿尔法 S（L3 版）获得工信部首批 L3 级有条件 自动驾驶车型准入许可；2026 年 1 月 10 日，北汽极狐阿尔法 S（L3 版）规模化 上路通行试点运营已启动，首批车辆将投入京台高速、机场北线高速、大兴机场 高速指定区域，并计划 26Q2 逐步面向个人用户开放。 （2）L4：与小马智行战略合作 L4。公司与小马智行研发并量产 L4 自动驾驶车 型，为后续 L4 车型规模化上路做准备；双方共同基于极狐 L4 车型快速开发欧 洲、中东等海外市场，培育 Robotaxi 业务新增长点。 ❑ 享界超级工厂产线升级，项目预计投资 19.9 亿元 1 月 24 日，公司发布《关于投资建设享界超级工厂高端平台车型产业化及产线数 智化提升项目公告》，对享界超级工厂关键工艺、设备进行升级，同时开展数智 化升级改造，全方位提升 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2026 年 02 月 10 日 浙商早知道 2026 年 02 月 10 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 重要点评 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 大势：2 月 9 日上证指数上涨 1.41%，沪深 300 上涨 1.63%，科创 50 上涨 2.51%，中证 1000 上涨 2.26%，创业板 指上涨 2.98%，恒生指数上涨 1.76%。 ❑ 行业：2 月 9 日表现最好的行业分别是通信（+5.17%)、综合（+4.7%)、传媒（+3.5%)、电子（+2.97%)、计算机 （+2.88%)。 ❑ 资金：2 月 9 日全 A 总成交额为 22702 亿元，南下资金净流出 18.87 亿港元。 ❑ 【浙商非银 孙嘉赓/许盈盈】非银金融 行业点评：中国 RWA 监管框架落地，香港 Web3 产业迎新变局—— 20260208 ❑ 【浙商传媒互联网 冯翠婷】传媒 行业点评：周报：完美世界《异环》三测超预期 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [5] Core Insights - The company is expected to achieve a net profit of 2.15-2.25 billion yuan for FY26H1, representing a year-on-year increase of 216%-231%. After considering perpetual bonds, the attributable net profit is projected to be 1.95-2.05 billion yuan, reflecting a year-on-year growth of 315.2%-336.5%. This strong performance is primarily due to increased product sales volume, rising sales prices, and a decrease in raw material costs leading to a significant increase in gross profit [1] - The scale effect of pulp production is becoming evident, with the company's pulp production capacity in Guangxi coming online. This has resulted in a rapid reduction in pulping costs and an increase in the self-supply ratio of pulp, which are key factors driving the company's performance beyond expectations [2] - The pulp segment is contributing significantly to profits, while the waste paper segment is showing improvement in profitability. Despite cultural and white card paper prices being at historical lows, the company is still able to generate profit increments due to its self-produced pulp advantage. By FY25, the company’s production capacity for white card and cultural paper is expected to reach 1.8 million and 2.27 million tons, respectively, with further expansions planned for FY26H1 [3] - The company continues to expand its pulp production capacity, with total pulp capacity reaching 23.5 million tons by FY25. The focus remains on increasing the self-supply ratio of raw materials, with additional production capacity planned for FY26 and FY27. This ongoing expansion is expected to further enhance the company's profitability [4] Financial Summary - Revenue projections for FY26-FY28 are 72.67 billion, 73.99 billion, and 74.76 billion yuan, representing year-on-year growth of 15%, 2%, and 1%, respectively. The attributable net profit is forecasted to be 4.08 billion, 4.41 billion, and 5.04 billion yuan, with year-on-year increases of 131%, 8%, and 14%, respectively. The corresponding P/E ratios are 8.9, 8.3, and 7.2 times [4][9]

证券研究报告 Neuralink带来的启示 ——脑机接口系列报告 行业评级：看好（维持） n Neuralink带来新启示：脑机接口有望成为人与机器交流的首选，触达更广阔市场。 n 脑机接口国内政策与产业窗口期共振，中国临床案例数大幅提升。 n 脑机接口与大模型、具身智能技术深入融合，大幅推进应用落地速度。 2 2026年2月 分析师 刘雯蜀 分析师 郑毅 分析师 刘静一 邮箱 liuwenshu03@stocke.com.cn 邮箱 zhengyi@stocke.com.cn 邮箱 liujingyi@stocke.com.cn 证书编号 S1230523020002 证书编号 S1230524070002 证书编号 S1230523070005 • 核心观点 Ø Neuralink的首款产品Telepathy（心灵感应）预计在今年量产，目前超10000人申请体验。Telepathy聚焦 "大脑功能正常，但运动 / 交流通路断裂" 的重症群体，例如脊髓损伤、渐冻症患者。量产的三个重要条件——N1性能提升、手术安全性提升、成本降低：1）预计2026年N1设备电极数量从 1000 个增加到 3000 个，提升神 ...

纸浆布局超额显现，业绩再超预期 ——玖龙纸业点评报告 投资要点 ❑ 公司公布 FY26H1 业绩预告： FY26H1 公司预计实现净利润 21.5-22.5 亿元，同比+216%-231%，考虑永续债后 实现归母净利润 19.5-20.5 亿元，同比+315.2-336.5%。业绩表现优异主要系产品 销售量增加及销售价格上升，以及原材料成本下降导致毛利润大幅增加。 ❑ 纸浆规模效应显现，利润加速释放 随着公司广西基地纸浆产能投产，区位优势叠加规模效应显现，公司制浆成本快 速降低，纸浆自供比例爬升，成本优势显现，预计纸浆产能扩张与纸浆自供比例 提升仍为本轮业绩超预期核心因素。 ❑ 纸浆系贡献利润，废纸系盈利改善 随着纸浆产能投产，公司配套文化纸、白卡纸亦逐步释放，凭借自产纸浆优势， 虽文化、白卡价格处于历史底部区间，但仍贡献利润增量。截至 FY25，公司白 卡纸/文化纸产能分别为 180/227 万吨，FY26H1 公司进一步投产白卡/文化纸 120/70 万吨。 25H2 受天气因素废纸回收不畅、废纸浆进口收紧等因素影响，废纸推动箱板瓦 楞价格提涨，预计 25H2 吨净利较 25H1 改善推动本轮业绩释放。 ...