证券研究报告 苏博特 (603916 CH) 24 营收显韧性，1Q 盈利修复进行时 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 29 日│中国内地 | 专用材料 | 苏博特发布年报，2024 年实现营收 35.55 亿元（yoy-0.75%），归母净利 9588.11 万元（yoy-40.24%），全年盈利略低于我们此前预期（1.15 亿元）， 我们认为主因减值略高于我们此前预计。其中 Q4 实现营收 10.80 亿元 （yoy+7.33%，qoq+18.36%），归母净利 1727.38 万元（yoy-9.01%， qoq-31.77%）。1Q25 公司实现收入 6.82 亿元（（yoy+17.81%），实现归母 净利 2432.83 万元（yoy+15.36%），公司收入增速修复，考虑到外部关税 不确定性扰动下，基建投资或有加码推动公司产品需求好转，维持"买入"。 考虑到公司转型具备成效，下游基建占比或提升，25 年专项债发行加速、 重大项目落地，或推动公司产品需求向好，产能利用率修复有望带动盈利能 力提升，调整公司 25 ...

证券研究报告 美格智能 (002881 CH) Q1 收入创历史新高，费用管控良好 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 29 日│中国内地 | 通信设备制造 | 根据公司 2024 年年报与 2025 年一季报，2024 年公司营收为 29.41 亿元， 同比增长 37%；归母净利润为 1.36 亿元，同比增长 110%。1Q25 公司营 收为 9.97 亿元，创单季度营收历史新高，同比增长 74%；归母净利润为 0.46 亿元，符合此前业绩预告（0.4~0.52 亿元），同比增长 616%。展望未来， 我们看好公司 FWA、车载以及端侧 AI 等领域发展机遇，维持"增持"评级。 2024 年公司境内外业务齐头并进 分产品来看，2024 年公司无线通信模组及解决方案业务营收为 28.08 亿元， 同比增长 37%，其中智能网联车领域营收保持高速增长态势；其他业务营 收为 1.32 亿元，同比增长 35%；分地区来看，2024 年公司境内收入为 21.38 亿元，同比增长 43%，主要受益于智能网联车、端侧 AI 应用等各 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of 7.50 RMB [7][8]. Core Views - The company reported a 2024 annual revenue of 14.63 billion RMB, a year-on-year increase of 7.1%, and a net profit of 1.14 billion RMB, up 1.4% year-on-year, exceeding previous expectations due to effective channel adjustments [1]. - In Q1 2025, the company experienced a revenue of 3.08 billion RMB, a decrease of 1.9% year-on-year, and a net profit of 210 million RMB, down 38.1% year-on-year, indicating short-term performance pressure but long-term value potential remains optimistic [1][5]. - The company is focusing on channel optimization and enhancing store efficiency, which is expected to lay a solid foundation for long-term development [1][2]. Summary by Sections Financial Performance - The company's gross margin for 2024 decreased by 0.2 percentage points to 43.8%, primarily due to increased sales and financial expense ratios from channel layout adjustments [3]. - The net profit margin for Q1 2025 dropped by 4.9 percentage points to 6.9% [3]. Inventory and Operational Efficiency - As of the end of 2024, the company's inventory was 3.481 billion RMB, a year-on-year increase of 26.8%, with inventory turnover days increasing to 188 days in Q1 2025, up 45 days year-on-year [4]. - Accounts receivable turnover days also increased, indicating a slight short-term pressure on operational efficiency [4]. Revenue and Profit Forecast - The company forecasts net profits of 1.29 billion RMB for 2025 and 1.48 billion RMB for 2026, with an introduction of a 2027 forecast of 1.74 billion RMB [5][6]. - The report suggests a PE ratio of 15.7 for 2025, reflecting the company's position as a leading brand in children's clothing and casual wear despite short-term operational pressures [5].

证券研究报告 太辰光 (300570 CH) 1Q25 公司综合毛利率为 42%，同比增长 11pct，环比提升 3pct，我们判断 主要系营收结构的优化，以及公司自研 MT 插芯导入推动降本。费用方面公 司管控良好，1Q25 公司销售/管理/研发费用率分别为 1.63%/7.93%/4.47%， 分别同比+0.07/+1.29/-2.96pct。1Q25 公司资产减值损失为 0.11 亿元，同 比增长 48%，我们判断主要系公司存货增长的背景下，公司相应计提的跌 价准备；1Q25 公允价值变动损失为 0.07 亿元，主要系部分理财产品赎回。 2025 年需求端有望延续向好；CPO 打开未来成长天花板 随着 AI 算力需求带来光通信产业链景气度的继续向好，2025 年公司 MPO 业务有望延续高增趋势；长期来看，公司有望受益于 CPO 产业趋势，2025 年 3 月，英伟达于 GTC 大会中发布 CPO 交换机产品，产业趋势明确。根 据公司年报，公司光柔性板、超小型连接器及多芯保偏产品在 CPO 解决方 案中展现良好的应用前景，我们认为有望成为公司新的业绩增长点。 维持"增持"评级 我们维持公司 2025~2 ...

证券研究报告 山东黄金发布一季报，2025 年 Q1 实现营收 259.35 亿元（yoy+36.81%、 qoq+67.19%），归母净利 10.26 亿元（yoy+46.62%、qoq+15.86%），扣非 净利 10.30 亿元（yoy+45.19%）。公司加快项目建设，我们认为金价长期依 旧具备上升空间，黄金股或仍具配置价值，维持增持评级。 25Q1 公司销量价格齐升，业绩表现亮眼 山东黄金 (1787 HK/600547 CH) 25Q1 公司自产金产/销量分别为 11.87/10.99 吨，分别 yoy-0.31%/+7.98%， 外购金产/销量分别为 20.24/20.24 吨，分别 yoy+1.67%/+12.94%，小金条 产/销量分别为 3.2/2.9 吨，分别 yoy-55.49%/-59.21%，对业绩影响最重要 的自产金虽然产量同比略有下降，但销量同比提升较多。据年报，2025 年 公司计划黄金产量不低于 50 吨。此外，得益于金价的上涨，据 Wind，25Q1 均价 672.13 元/克（yoy+37.2%），最终公司归母净利润同比+46.62%。 控股股东及其一致行动人增持公司股 ...

证券研究报告 科前生物 (688526 CH) Q1 业绩同比修复延续,关注新品研发 | 华泰研究 | | 年报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 29 日│中国内地 | 农林牧渔 | 科前生物发布 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年实现营收 9.42 亿元 （yoy-11.48%），归母净利 3.82 亿元（yoy-3.43%）；其中 Q4 实现营收 2.76 亿元（yoy+16.81%，qoq+4.31%），归母净利 1.22 亿元（yoy+216.18%， qoq+12.74%）。25Q1 实现营收 2.45 亿元（yoy+19.65%，qoq-11.30%）， 归母净利 1.08 亿元（yoy+24.08%，qoq-11.10%）。下游需求或持续修复， 看好公司多种、多类新品上市持续带动公司业绩向好，维持"买入"评级。 收入同比逐季改善，Q1 业绩同比修复延续 2024 年，公司营收、盈利均有所承压，毛利率亦同比下降约 8pct。我们分 析，或主要系下游生猪养殖行业虽在 2024H1 迎来周期反转向上、并实现扭 亏为盈，但动保产品使用积极性修 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of 139.84 CNY, based on a reasonable valuation level of 16 times the earnings per share (EPS) for 2025 [2][10]. Core Insights - The company's performance in Q1 2025 exceeded expectations, with revenue of 36.94 billion CNY, a year-on-year increase of 6.05%, and a net profit of 14.86 billion CNY, up 5.80% year-on-year [9]. - The potential of channel reform is underestimated, with a flat organizational structure enhancing market responsiveness. The company added 16,000 core terminals in 2024 and increased the number of specialty stores from 1,662 to 1,786 [9]. - The company achieved a dividend payout ratio of 70% in 2024, aligning with its commitment to shareholder returns [9]. Financial Forecasts - Revenue projections for 2025-2027 are 93.895 billion CNY, 101.898 billion CNY, and 108.848 billion CNY, respectively, with year-on-year growth rates of 5.3%, 8.5%, and 6.8% [3]. - The EPS estimates for 2025-2027 are 8.74 CNY, 9.63 CNY, and 10.39 CNY, respectively [2][10]. - The gross margin is expected to improve from 77.1% in 2024 to 78.4% in 2027 [3]. Market Performance - The company's stock price as of April 28, 2025, was 130.85 CNY, with a 52-week high of 175.22 CNY and a low of 104.23 CNY [4]. - The company has shown a relative performance of 0.48% over the past month, outperforming the Shanghai-Shenzhen 300 index by 1.62% [5].

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of 22.54 CNY [2][5][9] Core Views - The company demonstrates steady growth in performance, with Q1 2025 revenue reaching 1.16 billion CNY, a year-on-year increase of 10%, and a net profit of 150 million CNY, up 11% year-on-year [8] - The aluminum electrolytic capacitors are expanding their application scenarios, particularly in new energy, consumer electronics, electric vehicles, and charging piles, with the acquisition of Hitachi AIC contributing positively to performance [8] - Emerging business segments, particularly lithium-ion supercapacitors, are opening growth opportunities in AI server applications, with significant recognition from major enterprises in various fields [8] Financial Summary - The company's projected financials for 2025-2027 include: - Net profit attributable to the parent company: 838 million CNY in 2025, 1.014 billion CNY in 2026, and 1.182 billion CNY in 2027, reflecting growth rates of 28%, 21%, and 17% respectively [4][9] - Revenue is expected to grow from 5.771 billion CNY in 2025 to 7.695 billion CNY in 2027, with growth rates of 20%, 15.8%, and 15.2% [4][9] - Gross margin is projected to stabilize around 26.1% in 2025 and 26.4% in 2026 and 2027 [4][9] Market Performance - The company's stock price as of April 28, 2025, was 17.93 CNY, with a 52-week high of 28.85 CNY and a low of 10.98 CNY [5] - The report indicates a relative performance of -0.39% over the past week and -12.88% over the past month, while showing a positive annual performance of 19.99% [6]

25Q1 营 收 /归母净利润/扣非归母净利 104.5/17.1/16.0 亿元，同 比 +2.9%/+7.1%/+5.9%，业绩符合预期（我们前瞻预计 25Q1 公司营收同比 +3%，归母净利同比+8%）。收入端，25Q1 销量/吨酒收入同比+3.5 %/-0.6%， 低基数、低库存下 Q1 补库拉动销量恢复增长，春节错期导致吨酒收入同比 略降；利润端，成本红利拉动毛利率同比+1.2pct，叠加费效比提升，归母 净利率同比+0.6pct。展望来看，当前逐渐步入旺季备货期，随北方天气升 温、经济活力逐渐激活、销售增长有望提速；25 年内部高考核、重视费效 比、成本红利延续之下，收入、利润有望延续较快增长，维持"买入"评级。 销售回暖，韧性升级 证券研究报告 青岛啤酒 (168 HK/600600 CH) 25Q1 公司啤酒销量 226.1 万吨，同比+3.5%，销量恢复增长得益于下游餐 饮门店开店率、客流等同比触底趋稳，且 24 年公司库存去化、轻装上阵， 新董事长上任后各区域动能强化、推动渠道补货，实现良好开局。结构端， Q1 吨酒收入同比-0.6%，主品牌中高档/主品牌中低档/崂山等区域品牌销量 同比+ ...

证券研究报告 顾家家居 (603816 CH) 减值拖累 24 年盈利，25Q1 开局亮眼 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 29 日│中国内地 | 家居用品 | 公司发布 24 年报及 25Q1 季报，24 年营收 184.8 亿元/同比-3.8%，归母净 利 14.2 亿元/同比-29.4%，低于我们此前预期（19.22 亿元），主要系公司 24 年计提 3.06 亿资产及信用减值损失所致，对应归母净利率同比下降 2.8pct 至 7.7%。1Q25 公司营收 49.1 亿元/同比+12.9%，归母净利 5.2 亿 元/同比+23.5%，开局表现亮眼，我们判断主要系内外贸收入增长拉动。展 望 25 年，国内地产&以旧换新政策密集落地，有望带动需求回暖，经销商 参与度继续提升支撑公司内贸表现；外贸端，公司海外工厂优势突出，短期 外销订单有望延续高景气；同时公司持续加强股东回馈，维持"买入"评级。 24 年外贸表现优于内贸，期待 25 年内贸改善，品类端定制收入表现优 分区域看：1）内贸端，24 年行业需求复苏偏缓，且 ...