CBAM 深度解析：高排放行业的加速转型契机 ESG 分析师：马宗明 核心观点 分析师 马宗明 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 CGS-NDI 专题报告 CBAM 深度解析：高排放行业的加速转型契机 2026 年 3 月 4 日 ：18600816533 ：mazongming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070001 风险提示 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 CBAM 落地生效。历经两年多的过渡期，2026 年 1 月 1 日，欧盟碳边境调 节机制（CBAM）正式生效。CBAM 首先覆盖六大温室气体高排放行业，分别 是钢铁、铝、水泥、化肥、电力、氢。其中，钢铁、铝、氢、电力行业仅需申 报生产过程中的直接温室气体排放；水泥和化肥行业则需申报隐含温室气体排 放。进入正式实施阶段后，进口商需在次年清缴上一年度的进口碳排放，这意 味着首批 CBAM 证书清缴的时间为 2027 年。此外，欧盟或于 2028 年将 CBAM 覆盖行业扩围至钢铝密集型下游（如机械、汽车 ...

水泥行业专家交流 20260304 摘要 2026 年全国水泥需求预计约 16 亿吨，同比降幅收窄至 5%-6%；新开 工下滑 10%拖累房建需求，基建端因传统项目占比下降预计下滑超 7%。 行业盈利呈"前低后高"走势，全年利润有望持平或小幅提升；核心变 量在于下半年超产管控力度及稳增长政策对效益的改善作用。 三北及西部地区节后大幅推涨 40-50 元旨在抬高全年价格基数，目前多 为"有价无市"；长三角及华南预计 3 月中下旬迎来实质性普涨窗口。 超产治理进展超预期，截至 2 月底全国已退出劣势产能 1.83 亿吨，3 月 底有望达 2 亿吨；4 月起置换政策收严，外购指标成本将显著抬升。 海螺水泥长三角供给策略出现变化，熟料出口分流显著降低了其在国内 市场的量覆盖，2026 年春节停产天数与去年基本持平。 碳交易 2026 年引入"标准值±3%"规则，对低效企业成本影响约<5 元 /吨；2027 年有望启动总量控制，届时安徽、广东等超产省份将受限。 预计 2026 年行业价格与盈利走势呈"前低后高"。2026 年开局价格处于相 对底部、低开运行，上半年或处于较混乱格局下的底部盘整阶段；行业仍处下 行周期，结 ...

水泥行业近况交流 20260303 摘要 2026 年水泥需求预计约 16 亿吨，同比降幅收窄至 5%-6%，新开工不 足导致 3 月中下旬前需求延续疲软。 行业盈利预计前低后高，全年利润目标 300 亿元+；上半年底部震荡， 下半年随超产管控见效有望实现同比转正。 3 月中旬至 4 月底为上半年核心涨价窗口，西南、华北、东北推涨意愿 强，预计阶段性落地约 20 元/吨。 长三角与湖北为不确定性最高区域，关键约束在于 3 月 5 日首轮错峰生 产商议能否化解未补产能企业的超产矛盾。 海螺水泥策略转向量价兼顾，与二梯队成本差距收敛至 10 元/吨以内， 长协煤优势减弱使行业成本曲线趋于扁平。 供给侧整合进度放缓，2026 年实质性并购难见加速；碳交易政策短期 影响有限，2027 年后总量双控或成出清催化剂。 新疆、西藏市场呈稳态高盈利格局，南疆竞争秩序可控，盈利改善核心 取决于区域协同提价而非小幅需求波动。 Q&A 开年以来水泥需求启动情况如何，2026 年全年需求侧如何展望？ 春节后第一周市场需求尚未正式启动，主要以少量袋装水泥的门店备货为主。 区域表现上，华南及西南相对好于其他区域；在个别天气较好的情况下， ...

Summary of Key Points from the Conference Call Industry Focus - The conference call primarily focused on the **artificial intelligence (AI) network sector**, particularly the **co-packaged optics market trends**, and the **global printed circuit board (PCB) / copper clad laminate (CCL) industry** dynamics, including supply-demand patterns and competitive landscape [1][2] Core Insights and Arguments Artificial Intelligence Network Sector - Investors are particularly interested in the **supply-demand dynamics of optical modules** and the trends in **co-packaged optics technology** [1] - The **AI data center market** is viewed positively by most investors, who see it as a long-term growth opportunity for optical communication companies, driven by increased capital expenditures from global cloud service providers and the technological upgrade from **800G to 1.6T** [2] - Some investors express uncertainty about the **development trends of co-packaged optics**, questioning whether this technology will disrupt the business models of optical module companies [2] - Nomura suggests that co-packaged optics may become a competitive solution in horizontal network expansions, while pluggable optical modules will maintain a longer lifecycle due to lower implementation difficulty and a more mature supply chain [2] - Key component companies benefiting from the high entry barriers in the co-packaged optics field include **Corning** and **Lumentum**, particularly in the fiber optics and high-power laser sectors [2] - Japanese companies such as **Fujikura**, **Sumitomo Electric**, and the unlisted **Xuan Guang Advanced Components** are highlighted as having potential opportunities in the global co-packaged optics supply chain [2] Printed Circuit Board / Copper Clad Laminate Industry - Investors are keen to understand the successful development experiences of Chinese AI PCB / CCL companies over the past 2-3 years, while also expressing concerns about the sustainability of current demand growth and potential overcapacity risks [3] - Nomura believes that continuous technological innovation from **graphics processing units (GPUs)** and **application-specific integrated circuits (ASICs)** will support material and product upgrades in 2026 and 2027, potentially accelerating the industry into an upgrade cycle starting in the second half of 2026 [3] - Supply shortages of key raw materials such as **glass fiber**, **copper foil**, and **resins**, as well as equipment like **laser drilling machines**, are expected to persist, allowing leading PCB / CCL companies to maintain their competitive edge through more efficient supply chain management [3] - The competitive landscape in the **high-density interconnect PCB** sector is viewed as more favorable compared to the **high-layer PCB** sector, with the CCL industry exhibiting a higher concentration than the PCB industry [3] - Core recommended stocks include **Shenghong Technology** and **Shengyi Technology**, with Shengyi being a leading CCL supplier in China and Shenghong serving as a high-density interconnect PCB supplier for **NVIDIA** [3] Concerns Regarding Japanese Suppliers - Some investors are worried that Japanese upstream suppliers are adopting a conservative approach to capacity expansion, while their Chinese counterparts are more aggressive, potentially allowing Chinese companies to capture market share and impact the high-profit business of Japanese firms [4] Software Sector Insights - Most investors currently hold a negative view of the software sector, primarily due to concerns that **large language models (LLMs)** and **open AI agents** will disrupt the software industry [5] - Nomura agrees with this sentiment, indicating that valuation pressures in the software sector will persist in the short term due to a weak macro environment and intense competition, with many Chinese software companies facing growth challenges [5] - Despite the negative outlook, Nomura believes that a clear trend of differentiation will emerge within the software industry, where companies that integrate deeply into business processes and leverage LLMs and AI technologies to provide smarter solutions will thrive and not be disrupted [5]

证券研究报告 | 2026年03月03日 建筑材料周报（2026 年第 9 周） 优于大市 关注节后开复工情况及涨价品种 节后首周工地开复工率农历同比略有增加，上海优化调整地产政策。据百年 建筑调研，截至 2 月 25 日(农历正月初九)，全国 10692 个工地开复工率为 8.9%，农历同比增加 1.5 个百分点；劳务上工率 15.5%，农历同比增加 3.7 个百分点；资金到位率 29%，农历同比增加 9.4 个百分点。同时，2 月 25 日， 上海市住房城乡建设管理委等五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房 地产政策的通知》，自 2 月 26 日起施行，新政重点调减限购政策，有望刺 激市场需求，提升市场活跃度，同时公积金贷款额度的提高和房产税的减免 将进一步增强购房者的支付能力和购买意愿。 renhe@guosen.com.cn chenying4@guosen.com.cn S0980520040006 S0980518090002 重点板块数据跟踪： 1）水泥：全国水泥市场价格环比回落，跌幅-0.78%，节后需求尚未启 动，预计元宵节过后，下游需求将会陆续恢复，考虑部分区域价格已经 触底，市场全面启 ...

行 业 及 产 业 建筑材料/ 装修建材 2026 年 03 月 03 日 防水提价，看好建材春旺行情 看好 ——建材行业事件点评 本期投资提示： 研 究 报 告 证券分析师 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 郝子禹 A0230524060003 haozy2@swsresearch.com 研究支持 郝子禹 A0230524060003 haozy2@swsresearch.com 联系人 郝子禹 A0230524060003 haozy2@swsresearch.com 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 相关研究 - ⚫ 防水三强陆续提价 5%-10%。东方雨虹 3 月 1 日发函：将于 3 月 15 日起对工程端沥青 卷材和沥青涂料价格统一上涨 5%-10%；科顺股份 3 月 2 日发函，3 月 15 日起，对沥 青类卷材和沥青类涂料及高分子类卷材价格上涨 5-1 ...

水泥行业情况及展望 20260302 摘要 水泥需求持续下行：预计"十五五"期间国内水泥需求总量将以年均 5%~8%的速度下降，2030 年可能见底，但区域市场存在分化，部分 封闭型市场或有阶段性修复机会。 产能置换影响有限：2025 年虽有大量水泥熟料生产线需补充指标，实 际退出产能可能超过 2 亿吨，但多为已停产产能，对有效供给影响有限， 行业运转率仍是衡量供给压力的关键。 行业运转率低迷：2025 年行业运转率不及 50%，多数地区开窑不足 180 天。预计 2026 年即使不计产能退出，行业运转率也很难超过 55%，开工天数可能不及 200 天。 大型集团策略转变：多数大型水泥集团 2026 年产量目标低于 2025 年 预期，重心转向"转型升级"。利润总额预计恢复，但对行业总量拉动 可能有限。 海外布局的重要性：海外市场增速虽难弥补国内总量下滑，但对较早布 局海外的企业，利润空间增长较好，并增强其国内市场价格与销量调节 的策略弹性。 Q&A 如何判断 2026 年水泥行业需求走势，尤其是 2025 年需求下滑的真实幅度， 以及"十五五"期间的总量趋势与区域分化？ 2025 年国家统计局口径显示水泥产 ...

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 4183 | 0.47 | 4.15 | 2.46 | | 深证综指 | 2745 | -0.68 | 4.95 | 2.41 | | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | 0.31 | 1.9 | 4.08 | | 中盘指数 | 0.13 | 8.01 | 22.39 | | 小盘指数 | -0.68 | 6.68 | 18.08 | | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 油服工程 | 11.58 | 27.37 | 59.71 | | 贵金属 | 10.24 | 8.83 | 78.57 | | 炼化及贸易 | 6.96 | 14.25 | 35.96 | | 航天装备Ⅱ | 6.45 | 8.05 | 123.89 | | ...

来源：新浪港股 据香港联交所最新数据显示，2月26日，The Capital Group Companies，Inc．增持海螺水泥（00914） 1404.2万股，每股作价25.6995港元，总金额约为3.61亿港元。增持后最新持股数目约为1.53亿股，持股 比例为11.81%。 ...

格隆汇3月2日丨根据联交所最新权益披露资料显示，2026年2月26日，海螺水泥(00914.HK)获The Capital Group Companies, Inc.在场内以每股均价25.6995港元 增持1404.2万股，涉资约3.61亿港元。 增持后，The Capital Group Companies, Inc.最新持股数目为153,438,993股，持股比例由10.73%上升至11.81%。 | 表格序號 | 大股東/童事/最高行政人員名 作出披露的 買入 / 賣出或涉及的 每股的平均價 | | | 持有權益的股份數目 佔已發行的 有關事件的日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 股份數目 | 原大 | | 請參閱上述*註 有投票權股(日/月/年) | | | | | | 份百分比 | | and and the first of CS20260228E00025 | The Capital Group 1101(L) 14,042,000(L) | | HKD 25.6995 | 153,438,993(L) 11.81(L)26/02/2026 | | ...