风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，仅代表撰文时市场表现，基于市场环境的不 确定性和多变性，不作为任何投资建议，所涉观点后续可能发生调整或变化。本文引用数据仅供参考， 不作为投资建议和收益承诺。基金投资人在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书 和基金产品资料概要及其更新等产品法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性,并请提前进 行风险承受能力测评，选择与自身风险承受能力相匹配的基金产品进行投资。基金管理人承诺以诚实信 用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。基金管理人、基金 托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。 此外，还有一个利好政策的规格更高一点：国常会审议通过《生物医学新技术临床研究和临床转化应用 管理条例（草案）》。在政策支持下，中国创新药已进入全面开花的加速发展期。根据官方最新统计， 我国在研新药数量占全球数量比例超过20%，跃居全球新药研发的第二位。 中国创新药的核心竞争力有二，一是显著的工程师红利，二是在ADC、细胞治疗、基因治疗、双抗/多 抗等领域"从1到100"的高效落地能力。大摩最新研报指出 ...

晨会纪要（2025/09/15） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2025.09.15） 宏观及策略研究 警惕预期兑现和风险共振——宏观经济周报 固定收益研究 收益率曲线陡峭化上行——利率债周报 行业研究 中国药企 WCLC 表现亮眼，恒瑞再次 NewCo 出海——医药生物行业周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 晨会纪要（2025/09/15） 宏观及策略研究 警惕预期兑现和风险共振——宏观经济周报 周 喜（证券分析师，SAC NO：S1150511010017） 宋亦威（证券分析师，SAC NO：S1150514080001） 严佩佩（证券分析师，SAC NO：S1150520110001） 靳沛芃（研究助理，SAC NO：S1150124030005） 1、外围环境而言 美国方面，联储议息会议前关键数据陆续披露。8 月新增非农就业超预期疲软，此前两月就业人数也被下修， 唯有失业率在家庭调查就业人数高增的 ...

Group 1: Company Restructuring and Strategy - Novo Nordisk announced a major restructuring plan, including a global layoff of approximately 9,000 employees, aimed at streamlining operations and reallocating resources to enhance growth in diabetes and obesity sectors [1][11] - The CEO, Maziar Mike Doustdar, emphasized the need for a performance-oriented culture and effective resource deployment to adapt to changing market dynamics, particularly in the obesity sector [1][11] - The funds saved from the layoffs will be reinvested into growth opportunities in diabetes and obesity, including commercial execution plans and R&D projects [1][11] Group 2: Market Competition and Product Performance - The competition in the GLP-1 market has intensified, with Novo Nordisk and Eli Lilly engaged in a comprehensive battle, particularly focusing on clinical efficacy and innovation in drug formulations [1][2] - Semaglutide, Novo Nordisk's leading GLP-1 product, achieved sales of 112.76 billion Danish Krone (approximately 16.63 billion USD) in the first half of the year, surpassing Merck's Keytruda [4] - Eli Lilly's tirzepatide is rapidly closing the sales gap with semaglutide, with a difference of less than 2 billion USD in sales [2][4] Group 3: Financial Performance and Future Outlook - Novo Nordisk's sales for its diabetes and obesity products showed mixed results, with a decline in diabetes drug sales attributed to changes in distributor inventory, while weight loss drug sales are gradually increasing [5][6] - The company adjusted its revenue growth forecast for 2025, expecting an 8% to 14% increase, down from previous estimates, reflecting competitive pressures and slower market expansion [6][11] - The reliance on semaglutide for revenue generation remains high, contributing 73% to the company's overall sales in the first half of the year [5][6] Group 4: Market Expansion and Strategic Partnerships - Both Novo Nordisk and Eli Lilly are actively pursuing new market opportunities in China, with strategies including participation in new medical insurance negotiations and expanding retail e-commerce platforms [3][19] - Novo Nordisk has launched initiatives to enhance its presence in the Chinese obesity market, including collaborations with various health platforms to provide comprehensive health management solutions [19][20] - Eli Lilly is also focusing on consumer education and digital health solutions to improve patient engagement and treatment adherence in the Chinese market [20][19] Group 5: Industry Trends and Future Projections - The GLP-1 market is expected to grow significantly, with projections indicating a potential market size exceeding 100 billion USD globally by 2030, driven by increasing demand for obesity treatments [17][27] - The competition is not limited to established players; numerous domestic companies are entering the GLP-1 space, with several products already approved or in development [21][27] - The focus on oral GLP-1 medications is increasing, as they offer advantages in patient compliance and convenience, which could reshape the market landscape [14][15]

近期上海证券交易所公布了第三届科技创新咨询委员会委员候选人名单。南都N视频记者获悉，智元机器人联合 创始人兼CTO彭志辉，宇树科技创始人、CEO兼CTO王兴兴，银河通用创始人兼CTO王鹤，强脑科技创始人兼 CEO韩璧丞等知名机器人或AI科技公司高管在列。 据悉，上交所根据《上海证券交易所科技创新咨询委员会工作规则》，上海证券交易所启动了科技创新咨询委员 会（以下简称咨询委）换届工作。经相关单位推荐、履行相关程序，形成第三届咨询委委员候选人名单并进行公 示，公示期为5个工作日。 根据公示名单，新一届科技创新咨询委员会委员候选人共有60人，有来自国家部委机关、高校、研究院的人士， 也有来自上市公司、非上市科技公司方面的高管，还有来自投资机构的高管。 中微公司（688012.SH）董事长兼总经理尹志尧，恒瑞医药（600276.SH）董事、执行副总裁张连山，北京百度网 讯科技有限公司首席技术官王海峰等，第一届和第二届均为委员，第三届继续被聘任。 | 序号 | 姓名 | 工作单位 | 职务 | | --- | --- | --- | --- | | 29 | 何小龙 | 华润微电子有限公司 | 党委书记、董事长 | | ...

华源证券主要观点如下： 2)出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球 范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗(688271.SH)、华大 智造(688114.SH)、美好医疗(301363.SZ)等。 3)需求端和支付端也在持续推动新增量：老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持 续提升，银发经济长坡厚雪; 4)支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系; PD1/VEGF/IL-2三抗机制上互补明显，建议关注上海谊众(688091.SH)。 靶点机制：1)PD-(L)1：PD-1及其配体PD-L1通路控制肿瘤微环境中免疫耐受的诱导和维持。PD-1/PD- L1的活性负责癌症中T细胞的活化、增殖和细胞毒性分泌，从而降低退化的抗肿瘤免疫反 应;2)VEGF(R)：血管内皮生长因子(VEGF)是一类调节血管生成的因子。VEGF在许多肿瘤中表达并诱导 形成的异常的肿瘤血管，刺激肿瘤血管形成，使血管易漏、扭曲，不成熟。VEGF参与肿瘤生长的整个 过程，是最重要的血管生成因子;3)I ...

今年以来，中国创新药一扫过去数年的阴霾，成为资本市场表现最亮眼的板块之一。其中，创新药出海BD（商务拓展）金额创新高，被市场认为 是今年创新药板块重估的主要逻辑。 除了出海BD的因素之外，国产创新药在营收上也进入快速增长期，中国创新药的内需正在崛起。这种变化，意味着创新药正从"烧钱不止"的"吞金 巨兽"，转变为拥有持续变现能力的"现金奶牛"。 国内需求旺盛 "今年以来，市场对创新药出海BD的讨论热度过高，却忽略了国内患者对高质量创新药的真实需求正在持续释放。"一位医药行业分析师向证券时 报记者表示。 据中邮证券研究报告统计，今年上半年，A股21家创新药上市公司实现营收286.9亿元，同比增长约42%；H股32家创新药上市公司上半年实现营收 421.3亿元，同比增长约10%。 从龙头企业的情况来看，A股"医药一哥"恒瑞医药上半年不含对外许可收入的创新药销售收入为75.70亿元，较2024年上半年的66.12亿元增长约 14.5%，该部分收入基本都来自于国内市场。其中，艾瑞昔布、瑞马唑仑、吡咯替尼及氟唑帕利等上市较早的创新药，随着新适应症的持续获批， 应用范围不断扩大，持续贡献销售增量。瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列 ...

公司报告 | 半年报点评 恒瑞医药（600276） 证券研究报告 公司持续降本增效，提升运营效率 2025H1，公司销售费用为 43.89 亿元，销售费用率为 27.85%，同比下降 1.11 pct；管理费用为 12.85 亿元，管理费用率为 8.15%，同比下降 0.48 pct；研 发费用为 32.38 亿元，研发费用率为 20.48%，同比下降 1.85 pct。 海外授权收入持续增长，2025 年至今授权首付款达 7 亿美元 自 2018 年以来，公司与全球合作伙伴进行了 17 笔对外许可交易，潜在总 交易额约为 260 亿美元，首付款总额超 10 亿美元，另获得若干合作伙伴的 股权。其中 2025 年至今，公司已实现 4 笔对外授权，其中最为瞩目的是， 公司将 HRS-9821 项目的海外独家权利以及至多 11 个项目的海外独家许可 的独家选择权授予 GSK，首付款为 5 亿美元，潜在交易总额为 120 亿美元。 创新药收入未来三年或加速增长，新上市项目逐年增多 2025H1 创新药进入快速放量阶段，国际化贡献利润持续增长 事件：公司发布 2025 年上半年业绩公告。2025 年上半年，公司实现营 ...

往后看，这种轮动扩散的状态或将延续。首先，经历前期震荡波动带来的消化、整固后，当前已有很多板块拥挤度回落至中等或偏低的位置，结构上具备 轮动扩散的基础。 智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，健康的牛市中，结构比节奏重要，后续市场结构或将逐步摆脱前期的极致分化，进入轮动扩散寻找机会的阶 段。节奏上的波动可以通过结构上的轮动扩散来应对。该行认为，对于后续一段时间市场的轮动和扩散，继续坚守强产业趋势的同时，以景气和产业趋势 为锚去作扩散，兼顾胜率与赔率，重视港股互联网、创新药、新能源、新消费、景气周期(有色、化工)。 兴业证券主要观点如下： 一、"健康牛"：以景气为锚作扩散 该行提示，结构比节奏重要，经历近期波动后，后续市场结构或将逐步摆脱前期的极致分化、"一枝独秀"，走向轮动扩散、"多点开花"，节奏上的波动可 以通过结构上的轮动扩散来应对。 本周，市场已经逐步进入轮动扩散寻找机会的阶段。该行构建的行业轮动强度指标已从前期的低位开始边际回升，指向市场正在通过轮动扩散寻找机会。 并且，从季节性来看，后续市场本身也处于一个行情趋于扩散的窗口。全年视角下，行业轮动存在着较强的季节性规律，其中每年8-9月份通常是行业轮 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [7] Core Insights - The company's PE ratio as of the end of August is 37.02x, positioned at the 52nd percentile historically since 2016, indicating a certain level of cost-effectiveness for allocation. It is expected that with the continuous enhancement of the mutual access policy in the Hong Kong capital market, liquidity in the Hong Kong stock market will continue to rise, leading to an increase in overall market activity and valuation. The company is projected to achieve revenues and other income of 30.3 billion, 33.2 billion, and 35.6 billion HKD for 2025-2027, with net profits attributable to shareholders of 19.4 billion, 20.6 billion, and 22.3 billion HKD, corresponding to PE valuations of 29.3, 27.7, and 25.4 times respectively [2][50]. Market Environment - The Hong Kong stock market continued its upward trend in August, driven by domestic policy support and expectations of interest rate cuts by the Federal Reserve. The Hang Seng Index and Hang Seng Tech Index increased by 25.0% and 27.0% respectively compared to the end of 2024. The average daily trading (ADT) for Hong Kong stocks in August was 279.1 billion HKD, reflecting a month-on-month increase of 6.2% and a year-on-year increase of 192.1% [10][15]. Business Segments - **Spot Market**: The overall Hong Kong stock market saw significant increases in trading activity, with the ADT for northbound trading reaching 322.8 billion HKD, up 45.2% month-on-month and 204.9% year-on-year. Southbound trading ADT was 155.2 billion HKD, reflecting increases of 7.4% month-on-month and 448.3% year-on-year [8][15]. - **Derivatives Market**: The average daily volume (ADV) for futures was 62.7 thousand contracts, with month-on-month and year-on-year increases of 9.6% and 5.3% respectively. The ADV for options was 96.2 thousand contracts, with increases of 2.1% month-on-month and 34.5% year-on-year [19]. - **Primary Market**: In August, the IPO scale in the Hong Kong stock market decreased month-on-month but increased significantly year-on-year, with a total of 6 new listings raising 5.4 billion HKD, a 73% decrease month-on-month but a 189% increase year-on-year [29][31]. Investment Income - As of the end of August, the HIBOR rates for 6 months, 1 month, overnight, and the US overnight bank funding rate were 3.27%, 3.30%, 4.00%, and 4.33% respectively, showing month-on-month increases but year-on-year declines for most rates [38].

二季度以来，固态电池的火热将新能源赛道再度带到台前，也让近两年来相对冷门的ESG基金重新获得 关注。 Choice统计数据显示，截至9月10日，全市场17只以ESG为名的主动型基金近一年平均净值增长率达 45.84%，其中博时ESG量化选股混合基金净值增长率达82%，汇添富ESG可持续成长股票、嘉实ESG可 持续投资、东方红ESG可持续投资净值增长率均超60%，南方ESG主题股票、国金ESG持续增长净值增 长率均超50%。被动型产品方面，17只ESG主题指数基金近一年平均回报为39%。 从业绩来看，ESG主题基金近一年来业绩表现稳健，随着新能源题材的升温、ESG理念进一步深入人心 以及产品本身的投资理念趋于成熟，该类基金的配置吸引力正进一步增强。 固态电池带热新能源赛道 固态电池为何能"点燃"市场热情？对此，华夏基金在研报中分析称，订单、应用场景和技术突破是固态 电池的三大看点。 "绿色能源发展是大势所趋，短期的供需错配不影响行业未来的空间。"西部利得基金表示，将重点关注 储能、风电、锂电等环节。 ESG基金呈现吸引力 近年来，ESG理念进一步深入人心。在监管引导下，越来越多上市公司主动加快ESG管理体系的优 ...