[Table_Reportdate] 2025年07月10日 [从定价模式和资本流动看人民币 Table_NewTitle] ——人民币汇率专题深度研究 [table_main] 投资要点 宏 观 深 度 [证券分析师 Table_Authors] 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 邓尧天 dytian@longone.com.cn 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 总 量 研 究 ➢ 人民币汇率的定价逻辑与市场回顾。汇率是一国货币相对于另一国货币的价格，不仅主导 国际贸易上货物服务的重要兑换价，亦可视作外汇市场上的资产价格。人民币汇率经历三 十年的市场化改革历程，从2005年"7.21"汇改放弃固定汇率制度，到2015年央行启动 "8.11"汇改，完善以市场化为基础的中间价制度。人民币汇率历史定价逻辑也从国际收 支顺差主导的"顺差结汇"逐渐转向中美利差倒挂主导的"利差持汇"。 ➢ 经常账户保持韧性为人民币提供底部支撑。2025年一季度经常账户数据先行释出，顺差达 1656亿美元，录得历 ...

徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 期货研究报告 | FICC 组 外汇半年报 展望 2025 年下半年，预计美元兑人民币将在 6.8–7.3 区间内维持双向窄幅波动。市场普遍认为人民币不存在大幅单边贬值或升值的基 础：美元指数可能继续偏弱但其下行速度放缓，人民币汇率升破 6.8 的可能性较低，而即使遭遇外部冲击也有望守住 7.3 左右的政策底 线。整体趋势上，人民币对美元将保持温和偏升的态势：在弱势美元环境下延续小幅升值，但幅度有限，年底前汇率中枢或稳步略有下 移。 外汇：美元难以转向 FICC 组研究报告 本期分析研究员 华泰期货研究院宏观研究 2025 年 07 月 06 日 z 蔡劭立 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 高聪 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 汪雅航 从业资格号：F03099648 投资咨询号：Z0019185 朱思谋 从业资格号：F03142856 FICC 组 | 外汇半年报 2025-07-06 美元难以转向 研究院 FICC 组 研究员 徐闻宇 邮箱： xuwenyu@htfc.com 从业资格 ...

[Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 大行资金融出为何高达 5.3 万亿？ ——债市机构行为周报（7 月第 1 周） 报告日期： 2025-07-06 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：洪子彦 执业证书号： S0010525060002 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 本周综述： ⚫[Table_Summary] 如何看待当前大行 5.3 万亿的资金融出，后续 10 年会下行吗？ 跨季以来，长债横盘，资金利率、短端利率以及信用下行较为明显。7 月以来 10 年与 30 年国债到期收益率维持在 1.65%与 1.85%中枢，资金 利率 DR007 下探至 1.40%附近，隔夜降至 1.30%，信用表现同样较强。 资金转松依然是本周行情的主线，传导链为资金转松->短端下行->信用 正 Carry 提升，而其中的关键变量是大行净融出的回升，当前大行资金 融出升至 5.3 万亿元，如何理 ...

2025.06. 30 本文字数：2366，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一 财经 周艾琳 美联储选角的"宫斗戏"近几个月持续上演。 美国总统特朗普在多个场合表达了对现任美联储主席鲍威尔不降息的不满。近期，市场有消息称，特 朗普考虑在9月或10月提前宣布鲍威尔的继任人选。他称："我知道我要选谁了，大概在三四个人之 中。" 外界认为，当前潜在人选主要有三位，分别是美联储前理事凯文•沃什（Kevin Warsh）、财政部长 斯科特•贝森特（Scott Bessent），以及美联储理事克里斯托弗•沃勒（Christopher Waller）。 潜在的任命预期将很大程度上影响降息预期和美债收益率。同时，随着人民币近阶段对美元节节攀 升，中美利差的后续变化亦引发关注。 不过，品浩（PIMCO）环球固定收益投资总监波以斯（Andrew Balls）对第一财经表示："对美联 储的公信力保持相当强的信心，预计特朗普将在明年任命一位相对传统的美联储主席。"在他看来， 今年可能降息1至2次。在投资组合中更偏向5至10年期限的美债，减持30年期，预计5年期利率对应 的终端利率大约在3.5%。 沃勒则是由特朗普提名进入美联储理事会 ...

潜在的任命预期将很大程度上影响降息预期和美债收益率 外界认为，当前潜在人选主要有三位，分别是美联储前理事凯文•沃什（Kevin Warsh）、财政部长斯科 特•贝森特（Scott Bessent），以及美联储理事克里斯托弗•沃勒（Christopher Waller）。 潜在的任命预期将很大程度上影响降息预期和美债收益率。同时，随着人民币近阶段对美元节节攀升， 中美利差的后续变化亦引发关注。 不过，品浩（PIMCO）环球固定收益投资总监波以斯（Andrew Balls）对第一财经表示："对美联储的 公信力保持相当强的信心，预计特朗普将在明年任命一位相对传统的美联储主席。"在他看来，今年可 能降息1至2次。在投资组合中更偏向5至10年期限的美债，减持30年期，预计5年期利率对应的终端利率 大约在3.5%。 美联储降息预期升温 当前，美国利率市场隐含的美联储9月降息概率升至76%，这令本就失去避险需求支撑的美元指数刷新 2022年3月以来的新低，跌至96区间。这和美联储近期的选角风波密切相关，因为各界预计特朗普更可 能选一个倾向于降息的候选人。 在2024年美国大选期间，特朗普就曾表示，将不再任命鲍威尔连任美联储 ...

文字早评 2025/06/26 星期四 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+1.04%，创指+3.11%，科创 50+1.73%，北证 50+1.38%，上证 50+1.17%，沪深 300+1.44%， 中证 500+1.68%，中证 1000+1.32%，中证 2000+1.00%，万得微盘+0.53%。两市合计成交 16027 亿，较上 一日+1882 亿。 宏观消息面： 1、央行开展 3000 亿元 MLF 操作，6 月中期流动性净投放总额已达 3180 亿元，实现连续四个月超额续作 MLF。 2、央行等六部门发布 19 项举措：支持增强居民消费能力、支持提高消费供应效率、加强基础金融服务。 3、国泰君安国际获批升级牌照，成为香港首家可提供全面虚拟资产服务的中资券商，支持加密货币交 易等业务。 资金面：融资额+51.30 亿；隔夜 Shibor 利率+0.10bp 至 1.371%，流动性较为宽松；3 年期企业债 AA- 级别利率+1.30bp 至 2.8746%，十年期国债利率+0.40bp 至 1.6507%，信用利差+0.90bp 至 123bp；美国 10 年期利率-4.00bp 至 4.30% ...

5月份，人民币对美元汇率震荡走升。5月初至5月12日，在美元指数反弹回升背景下，人民币对美元汇 率仍震荡收涨；5月12日，人民币汇率当日升破7.23至7.20关口。此后，在多重因素综合影响下，人民币 汇率总体仍震荡走强，与美元指数相关性回升至63.6%，反映人民币汇率相对美元指数难贬易升。 5月份，CFETS人民币汇率指数继续走弱，但跌幅放缓。交易中心数据显示，5月末，人民币汇率收于 7.1953，全月总体升值0.94%。5月上半月，CFETS人民币对一篮子货币汇率从96.20点持续小幅上涨至 96.70点，此后逐步下行至95.96点，与2023年7月以来最低点持平，全月累计贬值0.25%。5月份，人民 币仍延续今年以来相对其他非美货币偏弱趋势，但跌势有所放缓。 银行间外汇市场交投平稳 5月份，尽管有外部因素冲击，但银行间外汇市场交投仍保持平稳态势，人民币外汇市场日均成交量同 比上升。数据显示，5月份，银行间外汇市场日均交易量2072.92亿美元，连续两个月维持在2000亿美元 以上，同比上升12.59%，环比下降2.73%。其中，人民币外汇市场日均交易量为1580.99亿美元，同比上 升8.43%，环比下降 ...

内容提要 5月，银行间外汇市场交投平稳，人民币外汇市场日均成交量同比上升；美元指数小幅收贬，人民币汇率震荡走升；离岸、在岸汇率与中间价逐步并轨，即 期发起方交易总体转向卖汇；期权隐含波动率冲高回落，市场情绪逐步趋稳；中美利差小幅走阔，在岸掉期点由升转跌；外币利率市场美元流动性整体宽 松。 一、银行间外汇市场交投平稳，人民币外汇市场日均成交量同比上升 五、中美利差小幅走阔，在岸掉期点由升转跌 二、美元指数小幅收贬，人民币汇率震荡走升 中美举行经贸问题会谈，贸易摩擦明显降温，美元指数止跌回升；同时美国国内部分宏观经济指标转弱，美元指数随后冲高回落。5月1至12日，中美将进行 贸易谈判的消息继续发酵，避险情绪降温，美元指数止跌回升，同期美联储继续暂停降息，而英国如期降息25BP，也利好美元指数反弹；12日中美经贸会 谈结果正式落地，美元指数大幅走升、逼近102点关口水平。然而，美元指数12日冲高后再度转弱，截至月末走贬至99.40水平。一是美国通胀持续降温， CPI创四年来最低，反映经济有所转弱；二是美国贸易政策不确定性削弱美元避险属性，叠加美债评级下调带动美债收益率回升，美元汇率也进一步承压； 三是美联储坚持谨慎 ...

金十数据6月20日讯，招联首席研究员董希淼表示，降低LPR并非当务之急。随着市场利率不断降低， 降息的边际效应也在下降。从外部因素看，美联储放缓降息步伐，如果LPR下降速度过快，可能会扩大 中美利差，增加人民币汇率压力。下一步，推动社会综合融资成本下降，并非只有降低LPR这一种途 径。 未来降低综合融资成本，可能要从降低抵押担保费、中介服务费等非利息成本着手。 招联首席研究员：降低LPR并非当务之急 ...

文字早评 2025/06/16 星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.75%，创指-1.13%，科创 50-0.51%，北证 50-2.92%，上证 50-0.55%，沪深 300-0.72%， 中证 500-1.03%，中证 1000-1.39%，中证 2000-2.03%，万得微盘-1.70%。两市合计成交 14672 亿，较上 一日+1954 亿。 宏观消息面： 1、5 月社融增量 2.29 万亿元，同比多增 2247 亿元；新增人民币贷款 6200 亿元，M2-M1 剪刀差缩 小。 2、国常会：进一步优化现有政策，更大力度推动房地产市场止跌回稳。 3、央行：6 月 16 日将开展 4000 亿元买断式逆回购操作。 资金面：融资额+23.87 亿；隔夜 Shibor 利率+4.40bp 至 1.411%，流动性较为宽松；3 年期企业债 AA- 级别利率-2.58bp 至 2.9004%，十年期国债利率-0.34bp 至 1.6451%，信用利差-2.24bp 至 126bp；美国 10 年期利率+5bp 至 4.41%，中美利差-5.34bp 至-276.49bp。 期指基差比例： IF 当月/ ...