文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 李星宇（18810112501） 核心观点 作为美国"国债圈精英"，TBAC委员会向财政部提交了稳定币专题材料，回答了四个方面的问题，包括对国债需求的影响、对美元霸权的影响、对以美元为支撑的 支付型稳定币扩张的影响以及对受保存款机构的潜在影响：1）稳定币对银行存款潜在冲击取决于稳定币是否生息，或能否提供优于银行存款的支付功能。2）存款 迁移向稳定币对国债市场包括国债需求激增以及国债期限结构前移。3）稳定币对美元货币供应或呈中性，但美元稳定币吸引力可能导致非美资金转为美元流动 性。4）法案未为非合资格发行商提供联储主账户获取路径，缺乏联储直接支持或加剧市场动荡期的稳定币波动，而法案的严格储备要求或可缓解脱钩风险，降低 紧急流动性支持需求。 报告摘要 一、 美国"国债圈精英" 如何看稳定币？ （一）如何看稳定币市场的发展？ 稳定币是一种旨在通过锚定其价值于储备资产（如法币美元）来维持价格稳定的数字资产 。其设计目标中的稳定性，使其成为链上生态系统中支付结算与价值储 藏的关键工具。机构兴趣重燃、全球监管框架演进 ...

新华财经北京7月1日电今年年初时，美国股市基准指数一度创下历史新高。但当美国4月份宣布对几乎 所有全球贸易伙伴提高关税的计划时，标准普尔500指数进入了熊市，从最高点短暂下跌了20%。美债 收益率也不祥地上升，美元暴跌，芝加哥期权交易所波动率指数（恐慌指标）飙升。 据美国财政部数据，10年期美债收益率1月14日创下4.79%的年中最高纪录，而在4月4日创下4.01%的年 中最低纪录。 而超长期美债，如30年期美债上半年的走势与10年期美债在4月前基本一致，而5月下旬则创下年中 5.08%的最高纪录，显示投资者在这个时间段对长期限债券的抛售。 "在这种环境下，债券投资者可以获得相对于通胀更高的收益率，因此，对于目前投资债券的人来说， 这是一个明确的积极因素，"美银固定收益策略首席投资官马修·迪佐克表示。 他补充说，"对于高税率阶层的客户来说，目前固定收益市场中最具吸引力的机会之一是市政债券市 场。这类债券的供应并没有像美国国债债和公司债券那样增长。估值看起来更好。" 而在拟议的关税暂停后，金融市场反弹，并迅速收复了5月中旬的全部损失。美林和美国银行私人银行 首席投资官克里斯·海兹表示："这是一次强劲而迅速的反弹 ...

法兴预计美债市场接下来需着重留意三大事态发展： 【环球网财经综合报道】今年以来，美债市场犹如坐上"过山车"，行情剧烈动荡。对政府赤字攀升、关税争端以 及外国买家需求变化的担忧相互交织，令市场阴霾重重。法国兴业银行策略师认为，这种动荡局面短期内难终 结，未来还有重大事态发展冲击市场。 今年美债投资者多次恐慌，主要源于对特朗普关税政策和美国预算赤字不断扩大的担忧。关税可能推高通胀，使 利率居高不下；美国国家债务攀升至不可持续水平，这两种情况都让投资者不愿持有美债，除非政府提供更具吸 引力的收益率。特朗普政府执政前六个月已动摇债券市场，对收益率曲线长端构成压力，投资者或继续远离长期 债券和美元资产，但过程并不简单。 一是新债发行洪流。随着美国政府增加借贷规模及美联储继续量化紧缩，债券市场将面临新一波国债发行浪潮。 美国国会预计8月提高联邦债务上限，一旦提高，美国财政部将发行更多名义息票债券重建TGA账户，且可能在 明年2月前加快发行速度。若债务上限未提高，TGA账户可能在9月或10月"完全耗尽"。同时，投资者对美债态度 谨慎，最近20年期政府债券拍卖需求弱于预期，外国投资者参与度创五年新低。 二是货币政策影响。法兴 ...

【大河财立方消息】6月20日，国泰海通宏观梁中华团队发表研报，指出当前市场对于稳定币存在6大认 识误区。 以下为国泰海通提到的6个认识误区： 误区一：稳定币的价值绝对稳定。稳定币本质是锚定资产的信用延伸，其价值既存在技术性脱锚风险， 又受到锚定资产波动影响，因此稳定币的价值并非绝对稳定，而是相对稳定。 误区二：所有法币都可以大量发行稳定币。并不是所有的货币都能大量发行稳定币，不同法币稳定币最 终的发展取决于法定货币本身的接受度，获得最广泛信任的法币稳定币会出现"赢家通吃"。 误区三：美元稳定币会弱化美元信用。美元稳定币的快速发展并不会冲击美元体系，而会进一步强化美 元地位，因为美元稳定币拓宽了美元的功能和使用范围。而美元稳定币对于其他国家尤其是汇率波动大 的经济体的法定货币反而冲击较大。 误区四：美元稳定币是美债的"救命稻草"。美元稳定币市场仅能稍微缓解美国短债的压力，但短债市场 最终还是由美联储来主导。美元稳定币更不能缓解美国长债的压力，整体上来看，美元稳定币对美债市 场影响较小。 误区五：美元稳定币会大幅增加美元货币的供给。美元稳定币的出现，确实会使得美元的发行权限从美 联储下放一部分给到发币公司。但美联 ...

美债策略周报 2025.6.9-2025.6.15 分析师： 曹潮 中央编号： BVH841 联系电话： 852-96581360 邮箱： caochao@cnzsqh.hk 1 美债市场策略周报 - 投资要点 美债市场表现回顾： 5月CPI和PPI数据全面弱于预期，带动10Y美债一度下行超15个bps；但周五中东地缘冲突升温带动油 价大幅上行，导致美债利率出现"V"型反转，10Y美债周内累计下行10.7个bps。 美债市场基本面、货币政策和资金面： 2 基本面与货币政策：5月CPI同比2.4%，核心CPI环比降至0.13%，CPI环比降至0.08%；分项来看，核 心商品，住房、超级核心CPI均回落，PPI中进入PCE的机票、投资组合、医疗保健等分项同样未升温， 反应关税对通胀带来的通胀上行压力有限。货币政策方面，由于下周召开FOMC会议，美联储官员进入 静默期，没有对货币政策发表意见。 流动性和供需：准备金回升超600亿美元至3.43万亿，ON RRP用量回升，SOFR利率周内中枢环比回 落3个bps；30年期和10年期Swap spread环比回升超1个bps，一级交易商美债净持仓连续3周回升。 美债市场 ...

以下文章来源于正念投资 ，作者正念投资 正念投资 . 我们与生俱来的追求优裕生活的愿望,至死也不会改变。 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：正念投资 来源：雪球 最大回撤 在这34.51年的过程中 ， 黄金有两次大的回调 ， 一次是从1996年2月到1999年7月 ， 区间最大回撤达 到-39.12% 。 另外一次是2011年9月到2015年12月 ， 最大回撤为-44.36% 。 但是 ， 幸运的是 ， 两次最大回撤最终都创了新高 。 | 日期 | 收盘价 | 区间最大回撤 | 天数 | 年 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1996/2/2 | 417.7 | | | | | 1999/7/19 | 253.9 | -39.21% | 1263 | 3.46 | | 2004/3/30 | 422.8000 | | 1716 | 4.70 | 写在前面 2025年6月13日以色列对伊朗核计划发动空袭 ！ 全国进入紧急状态 ！ 自此 ， 中东再次开战 ， 我们把目 光再次投向了黄金 。 长期向上的贝塔 根据win ...

业内分析人士指出，无论是即将公布的 CPI 数据，还是 10 年期美债拍卖，单拿出任何一个事件，都具备搅动美债市场的 "能量"，而当两者在同一天登场 时，其产生的叠加效应更可能引发市场的剧烈波动。回顾近期美债市场的表现，一直处于相对 "平静" 的观望模式。自 6 月以来，10 年期美债收益率始终在 4.316% 至 4.517% 的狭窄区间内震荡徘徊，这种平稳的走势，与过去两个月因关税消息刺激而出现的大幅波动、如同 "过山车" 般的行情形成了鲜明反差。 市场参与者似乎都在等待一个契机，打破这种沉闷的局面，而此次 CPI 数据与 10 年期美债拍卖的 "组合拳"，极有可能成为唤醒沉睡债市的关键催化剂。 北京时间周三（6 月 11 日），美国金融市场将迎来两场重量级 "考验"。首先，美国劳工部将公布备受瞩目的 5 月 CPI 报告。这份数据被视为衡量美国通胀 水平的关键指标，直接反映着美国国内物价的变动趋势，与消费者生活成本、企业生产成本乃至美联储的货币政策走向都息息相关。几个小时之后，美国财 政部将紧接着标售 390 亿美元的 10 年期美债。国债拍卖不仅是美国政府筹集资金的重要方式，其结果也能直观体现市场对美 ...

债券 2025 年 6 月 9 日 美债流动性系列之一 美债市场脆弱性来源 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 研究助理 王佳萌 一般证券从业资格编号 S1060123070024 WANGJIAMENG709@pingan.com.cn 平安观点： 过去十余年，美债多次发生流动性事件，如 14 年 10 月、19 年 9 月、20 年 3 月。 本文主要分析了最近十几年美债流动性事件发生的原因，并分析美债脆弱 性的来 源。 债 券 报 告 债 券 点 评 证 券 研 究 报 告 一是市场中介制度发生变化，具备市场"稳定器"作用的做市商制度有所削 弱。美债二级市场采用做市商制度。做市商通过为证券提供买卖报价，分别 充当买家和卖家的对手方，为市场提供流动性。08 年金融危机以来海外监管 趋严，一级交易商多附属于银行控股公司，其做市能力受到资本要求限制。 特别是 2014 年对全球系统重要性银行的补充杠杆率要求（eSLR，一级资本 /表内外资产比例高于 5%），限制了交易商扩表意愿。相对于美国存量 国债 的快速扩张，一级交易商的国债中介业 ...

6月5日，中国最高领导人应约同美国总统通话，这也是今年中美元首第二次通话。今年1月17日，中国最高领导人在首次通话中向美国当选总统特朗普表示 祝贺，而本轮通话中，双方则重点聚焦经贸问题。从中方发布的通报来看，这次中美元首通话是由特朗普主动发起的，这也意味着美国正在加速调整对华政 策，以应对严峻的挑战。 在国际贸易层面，特朗普挑起全球关税大战，旨在通过提高关税壁垒，保护美国本土产业，推动制造业回流，减少贸易逆差，重塑美国在全球贸易中的主导 地位。更为主要的是，特朗普寄望于全球性的贸易动荡引发资本恐慌，促使各国资本将美国视为"避风港"，大量涌入美国投资，以此缓解美国债务压力，稳 固美元的国际地位。然而，关税战引发了世界各国程度的抵制和报复，美国金融市场更是激烈动荡，大量资本从美国市场加速外逃，最终这次由美方主动发 起的关税战，导致自身损失惨重。 舆论纷纷认为，此次中美元首通话，代表特朗普政府试图缓和紧张的中美关系。此次中美元首通话前，中美两国在5月12日于日内瓦谈判达成共识，双方同 意贸易休战90天，并相互调降关税。不过，美方仍不断对华进行试探和施压，陆续新增出台多项对华歧视性限制措施，包括发布AI芯片出口管制指 ...

周五，摩根大通首席执行官戴蒙在里根总统基金会举办的一场活动上再度发出警告，债券市场的"裂 缝"正在酝酿，金融监管者届时可能会陷入恐慌。 实际上，美联储曾在2008年金融危机与2020年新冠疫情初期通过购买万亿美元规模国债来维持信贷市场 运转。而财政部近期也通过回购流动性较差的国债来改善市场交易环境。 不过，市场上仍存在一系列风险隐忧。包括共和党提出的大规模税收与支出法案可能会进一步推高联邦 财政赤字，从而导致美债发行量增加，持续抬高利率水平。此外，特朗普在关税政策上的反复与法律层 面的不确定性，也引发外资对美元、美国股票和国债配置意愿下降的担忧。 这些担忧在上周一场疲软的20年期美债拍卖后体现得尤为明显，当时市场投资者信心动摇，美股也随之 回落。 事实上，4月美债市场出现剧烈抛售，让投资者情绪持续紧张，也让白宫一度措手不及。时任总统特朗 普在市场动荡最严重时期甚至表示，债券投资者"像小狗一样在叫"。随后他暂停了一些最激进的加税措 施，股市因此在5月迎来一波强劲反弹。部分投资者也借机"逢低买入"，相信特朗普只会发出威胁而不 会真正升级关税政策，这种预期助力标普500指数在年中几乎回到年初水平。 然而，债市价格依 ...