2026 年 1 月 8 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 Economic Perspectives - 强劲服务业支撑经济韧性 美国 12 月 PMI 显示服务业与制造业明显分化。服务业 PMI 扩张速度创 1 年来新 高，产需两端延续走强，就业指数自对等关税实施以来首次重回扩张，物价指 数扩张速度降至关税前水平；制造业 PMI连续 3个月加速收缩，需求依然疲软， 进出口活动低迷，企业延续去库存趋势。服务业 PMI 连续扩张显示美国经济仍 有韧性，而油价下跌和房租涨幅收窄推动通胀可能小幅回落，短期内美国经济 处于金发姑娘状态，美元流动性保持宽松，对风险资产形成支撑。但随着油价 接近美国页岩油盈亏平衡点、房租涨幅降至低于过去 10 年历史均值和其他商品 价格反弹，美国通胀可能在下半年止跌回升，美元流动性收紧预期可能升温， 风险资产价格可能经历波动。我们预计美联储可能在 6 月降息一次 25 个基点。 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 敬请参 ...

2026-01-05 ⚫ 综述 上周市场整体呈现先涨后跌走势，绝大多数指数周度收跌， 其中创业板指数领跌，周度跌幅为 1.25%。板块方面，石油石化和 国防军工等行业板块表现突出，周度涨幅分别为 3.92%和 3.05%； 公用事业和食品饮料等板块走势偏弱，周度跌幅分别约为 2.72% 和 2.26%。上周市场焦点仍集中于美元流动性与贵金属行情。美联 储会议纪要显示，多数官员支持利率在"一段时间"内维持不变。 由于缺乏新的政策催化剂，美元指数小幅反弹，人民币汇率则延 续强势。节前交易所对贵金属期货合约出台调整保证金标准等措 施，贵金属价格维持高位震荡格局。假期期间委内瑞拉和中东等 地缘风险可能会使贵金属价格进一步走强。目前来看，偏强的人 民币汇率对国内股指的震荡偏强的格局有一定支撑。继续关注美 元流动性变化以及国内的政策信号。 ⚫ 期权市场 上周期权市场中，各品种金融期权隐波（IV）以回升为主，普 遍处于近一年中位数附近。其中创业板 ETF 期权隐波涨幅最大， 达 9.81%。当前科创 50 期权（IV=27%）和创业板指期权（IV=24%） 隐波已回升至近一年中位数以上。50、300 期权 IV 目前处于 ...

本周视点： 上周国际金价开盘报于4532.41美元/盎司，周中最高触及4550.52美元/盎司，最低价为4273.78美元/盎司，国际金价最终报收于4332.51美元/盎司。在2025 年的最后一周，国际金价下跌了4.41%，结束了此前连续三周上涨的行情。从驱动要素来看，上海期货交易所、广州期货交易所和芝加哥商品交易所上调 了多个合约的保证金并对相关持仓进行了限仓，对贵金属板块造成了压力。 上周国际金价开盘报于4532.41美元/盎司，周中最高触及4550.52美元/盎司，最低价为4273.78美元/盎司，国际金价最终报收于4332.51美元/盎司。在2025 年的最后一周，国际金价下跌了4.41%，结束了此前连续三周上涨的行情。从驱动要素来看，上海期货交易所、广州期货交易所和芝加哥商品交易所上调 了多个合约的保证金并对相关持仓进行了限仓，对贵金属板块造成了压力。 一、市场纵览及后市展望 节前美联储公布的12月公开市场议息会议纪要显示，美联储票委对于近期美国货币市场的流动性进行了讨论。美联储工作人员表示，随着近期美国货币市 场流动性趋紧叠加国债发行的增加，美国国债回购利率保持相对高位且波动放大。较高的国债回购 ...

有色贵金属与新能源团队 | 作者： | 杨莉娜 | | --- | --- | | 从业资格证号： | F0230456 | | 投资咨询证号： | Z0002618 | | 联系方式： | 010-68573781 | | 作者： | 胡彬 | | 从业资格证号： | F0289497 | | 投资咨询证号： | Z0011019 | | 联系方式： | 010-68576697 | | 作者： | 梁海宽 | | 从业资格证号： | F3064313 | | 投资咨询证号： | Z0015305 | | 联系方式： | 010-68518650 | 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2026年01月04日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 期货研究院 有色金属日度策略 Metal Futures Daily Strategy 摘要 铜： 假期外盘铜价冲高回落，铜价近期波动加剧，但中长期上行趋势未 改。一方面受美元流动性改善驱动，另一方面铜的全球库存结构性 矛盾以及自身估值修复对行情起到了推波助澜的作用。宏观层面， 美国三季度GDP和通胀均高于预期，美元指数重回下降通道。假期 ...

2025 年 12 月 30 日 建筑开工有所回升 宏观研究团队 ——宏观经济专题 何宁（分析师） 郭晓彬（分析师） hening@kysec.cn guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790525070004 供需：建筑开工转暖，工业开工有韧性，需求仍弱 1.建筑开工：部分开工率季节性位置回升，房建同比好于基建。最近两周（12 月 14 日至 12 月 27 日），石油沥青装置开工率、磨机运转率季节性位置回升至同期历 史中位，水泥发运率仍处于同期历史低位。基建项目水泥直供量环比回落，同比 降幅扩大，房建水泥用量环比变化较小，同比降幅收窄。资金方面，建筑工地资 金到位率同比低于 2024 年同期。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位，高炉焦化开工转弱。最近两周（12 月 14 日至 12 月 27 日），工业开工整体景气度仍处于历史中高位，但部分开工转 弱。化工链中 PX 开工率维持历史高位，PTA 开工率处于历史中位，汽车半钢胎 开工率弱于 2024 年同期，高炉与焦化企业开工率降至历史中位。 3.需求端，建筑需求仍弱，汽车、家电销售仍弱。最近两周，螺纹钢、线材、建 材表观需求均处 ...

据21世纪经济报道特约评论员吴金铎分析，展望2026年，支撑黄金市场的逻辑主要有：美联储降息预期周期，及美联储主席人事变动对降息预期的影响。 2025年美联储最终实现了三次共75基点的降息。2026年美联储的降息计划大概率会有变化，预计全年降息2~3次。其次，全球央行购金行为轨迹扩张到非 地缘政治国家，预计这一过程还将持续。当前美元资产在全球外汇储备中的比重已由72%的最高点下降至56%，黄金储备的占比提升至25%。 此外，从黄金投资者行为看，黄金投资回报与资金流入形成正反馈，目前这一闭环还未被打破。近几年的黄金牛市导致黄金投资和股市都有可观的回报。 2025年前三个季度，黄金投资者黄金需求分别为551.5吨、477.5吨和537.2吨，明显高于2024年同期；与此同时，同期黄金ETF及衍生品投资分别为226.6 吨、170.5吨和221.7吨，明显高于去年同期；此外全球黄金首饰消费尽管今年较去年同期有所下降，但季度消费额仍保持在近400吨的高位。尽管金价处于 历史高位，但黄金投资者和消费者热度依然不减。 2026年黄金的利空因素和风险可能来自：美国通胀压力缓解，再通胀及预期可能利空黄金。历史上1975年、1 ...

作者丨 特约评论员吴金铎 编辑丨陆跃玲 12月30日，国内黄金饰品价格对比显示，多家黄金珠宝品牌公布的境内足金首饰价格较昨日均大幅回调，老凤祥报价1363元/克，老庙黄金报 价1359元/克，周生生报价1353元/克，周大福报价1363元/克，六福珠宝报价1403元/克。 | | | 品牌金价 | . . . | | --- | --- | --- | --- | | 品牌黄金价格 | | | 最新:2025.12.30 10:47 | | 日期 | 名称 | 价格 | 涨跌 | | 12.30 | 水贝金价 | 1136 元/克 | 实时 | | 12.30 | 周大福 | 1363元/克 | 跌42 | | 12.30 | 周生生 | 1353元/克 | 跌53 | | 12.29 | 六福珠宝 | 1403元/克 | 持平 | | 12.29 | 我幸堂 | 1403元/克 | 持平 | | 12.29 | 潮宏基 | 1405元/克 | 持平 | | 12.30 | 老凤祥 | 1363元/克 | 跌45 | | 12.30 | 老庙黄金 | 1359元/克 | 跌44 | 近日，国际贵金属行情出现较 ...

⚫ 综述 上周市场整体呈现上升走势，各大指数周度收涨，其中中证 500 指数领涨，周度涨幅达 4.03%。板块方面，有色金属和国防军 工等行业板块表现突出，周度涨幅分别为 6.42%和 6.00%；美容护 理和社会服务等板块走势偏弱，周度跌幅分别约为 1.08%和 1.05%。上周市场焦点集中于美元流动性和贵金属的强势行情。美 元指数在美联储降息与日本央行加息的共同影响下，延续震荡弱 势行情，流动性环境维持宽松。贵金属在央行会议后延续大涨行 情，关注后续其强势表现是否引发流动性边际收紧。目前来看， 人民币汇率整体表现偏强，对国内市场震荡偏强的格局有一定支 撑。继续关注美元流动性变化以及国内的政策信号。 2025-12-29 ⚫ 期权市场 上周期权市场中，各品种金融期权隐波（IV）以下降为主，仍 保持年内较低水平。其中科创 50ETF 期权隐波降幅最深，达 3.10%。 当前科创 50 期权（IV=24%）和创业板指期权（IV=24%）隐波已回 落至近一年中位数以下。 50、300 期权 IV 目前处于 12%-14%的区 间，中证 500、中证 1000 期权 IV 处于 17%-18%的区间内。多数金 融期 ...

昨夜美国11月通胀数据公布，美国11月CPI大幅低于预期，核心服务通胀明显降温，虽市场部分资金认为数据质量存疑，不过本次通胀数据仍对美元流动性 构成短期利好，进一步支撑当前对明年美联储降息的预期。此外，对于有色板块基本面来说，华泰证券观点显示，基建投资稳增长政策发力有望提振工业金 属需求，同时供给端约束强化或支撑价格韧性：铜方面，短期矿端扰动频发叠加冶炼费下行，中长期全球铜矿资本开支不足与资源品位下降制约供给弹性， 新能源与电网投资加速有望驱动需求结构性增长，铜价中枢或逐步上移； 铝方面，国内电解铝产能天花板明确，光伏及新能源汽车轻量化需求持续渗透， 低库存背景下供需紧平衡格局延续，铝价高位运行具备支撑；贵金属方面，美联储加息周期临近尾声，实际利率下行预期增强，地缘风险与央行购金趋势或 进一步催化黄金配置价值，白银则受益于光伏装机放量及金银比修复逻辑，弹性空间较大。 综合来看，流动性环境、稳增长政策与供给刚性形成共振，有 色金属配置价值可关注。有色金属ETF(512400.SH)跟踪中证申万有色金属指数，从有色金属行业中选择规模较大和流动性较好的50只股票组成样本股，综合 反映有色金属行业公司股票的整体走势， ...

【中信证券：预计美联储明年全年降息两次各25bps】智通财经12月19日电，中信证券研报表示，美国 11月CPI大幅低于预期，核心服务通胀明显降温，但数据噪音较大、质量存疑。我们认为美国通胀前景 确实正在趋于缓和，关税对物价的扰动或会逐步减弱，租金通胀和超级核心通胀都可能在明年维持较理 想的中低增速。本次CPI报告对美元流动性构成短期利好，但数据质量的硬伤和就业市场的平静状态使 其不足以明显提振降息预期，我们仍预计美联储明年全年降息两次各25bps。 ...