财通证券 CAITONG SECURITIES ok st skill an "抱团"新战场 S0160523030003 80160526010002 币:熊宇翔 S0160524070003 分析师:王亦奕 SAC: S0160522030002 分析师:张洲驰 下 SAC: S0160524070004 联系人:常瑛珞 2026/3 养研究报告 配置方向:进攻HALO(出海+涨价)+防御HALO(重资产高门槛) 进攻HALO: 1、涨价+出海周期(农化、化纤、稀土): 2、出海高端制造(专用设备、仪器仪表、船舶等): 3、受益于资本市场回暖的券商: 4、基建 地产链(装饰材料、建筑设计)。出海方向提示我们2026年度策略就向大家前瞻推荐的"奔马50"组合。 防御HALO:1、低持仓行业:煤炭、建筑等地产链:2、TMT低相关:煤炭、石化等。 引言：2024年9月至今的A股告市已选1年半，2023年以来的美股牛市已超3年，方向最明确、交易和选择最简单的阶段可能已经过去。后续加快知 何抉择? 当前美股经验-HALO交易、效寿看不明白的科技后半场，提前特向长期左侧交易替代对冲：美股科技虽然业绩持续向好、资本开支 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20260302 伊朗问题对股债商汇等大类资产的影响 2026 年 03 月 02 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 2026 年 02 月 28 日，美国和以色列对伊朗发动军事打击，伊朗对以色 列及中东地区多处目标予以还击，阿联酋、巴林、科威特、沙特等中东 多国发生爆炸，中东地缘冲突正在加剧并扩散。 观点 宏观点评 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 相关研究 《2026 年 3 月 A 股权益走势展望— —先抑后扬》 2026-03-01 《市场稳定趋势延续，行业如何配 置？》 2026-02-26 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 2 月份以来，地缘政治风险已悄然积聚，全球金融市场通过原油和黄金 的联动上涨显现出强烈的避险情绪。2 月 28 日伊朗地区军事冲突爆发， 核心风险主要体现在三个层面：（1）"能源咽喉"阻塞风险，霍尔木兹海 峡是全球石油运输的咽喉要道，运输量约 2000 万桶/日，约占全球石油 总消费量的 20%，约占全球 1/4 ...

为何说 HALO 交易刚刚开始？20260226 摘要 大模型公司为融资和估值竞争，通过强调替代性，从美股企业软件公司 手中争夺 IT 预算，压低软件股估值以抬升自身估值弹性，对软件股情绪 与估值形成压制。OpenAI 已将 Salesforce 等列为潜在替代对象，强化 市场空间想象。 云厂商在现金流压力下仍强化 AI 投入，资本开支优先级上升，压缩回购 与分红。谷歌等倾向高举高打以震慑对手，可能采取更积极的防御，对 市场估值框架与投资范式产生不确定性，引发波动与重估。 传统设备制造商面临"AI 税"，中间品如存储涨价导致利润率下滑。财 报已显示存储价格上涨带来的利润率下滑，成本端上行对硬件链条盈利 质量的压制成为交易约束。 美股风格切换为从成长向价值，电力相关板块表现强势，并沿产业链扩 散至核电、绿电、气电、机械、铀矿、天然气、油气、电网、配电、钢 铁等，核心围绕 AI 扩张带来的电力基础设施建设需求。 政治维度上，中期选举年背景下"还电于民"诉求强化，电力可负担性 危机上升为重要政治主题。政策预计加码推动云厂自建电力与疏通电力 "梗阻"，特朗普将召集科技企业高管保证数据中心支付电费。 Q&A 为何"He ...

2026 年 3 月 1 日 总量研究 如何看待"HALO 交易"？ ——《光大投资时钟》第三十篇 作者 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 "安全"的溢价：地缘政治如何重塑全球利 率曲线？——《光大投资时钟》系列第二十 九篇（2026-02-10） 黄金权重下调，需要担忧么？——《光大投 资时钟》第二十八篇（2025-12-24） "猪周期"投资的新范式——《光大投资时 钟》第二十七篇（2025-12-15） 黄金"狂欢"未歇，铜价能否共舞？—— 《光大投资时钟》系列报告第二十六篇 （2025-10-21） 黄金周：黄金上涨的三个新变量——《光大 投资时钟》系列报告第二十五篇（2025- 10-08） 美国政府停摆：可能性与市场影响——《大 国博弈》系列第八十九篇（2025-09-25） 稳定币：从数字美元到霸权上链 ——《大国 博弈》系列第八十八篇（2025-07-25） 特朗普为何加速推进 ...

证券研究报告 策略点评（R2） 中东冲突升级，关注商品、军工及"HALO 交易" 财信证券宏观策略周报（3.2-3.6） 2026 年 03 月 01 日 上证指数-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 0.73 7.73 23.15 沪深 300 0.08 4.27 18.96 -8% 2% 12% 22% 32% 2025-02 2025-05 2025-08 2025-11 上证指数 沪深300 黄红卫 分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 投资要点 请务必阅读正文之后的免责声明 大势研判。后续行情走向仍存在两点隐忧：一是海外局势动荡加剧，中东冲 突、美国关税走势均存在较大不确定性，将对市场风险偏好产生影响。二是 "日历效应"支撑作用减弱。随着春季躁动行情临近尾声、业绩披露季到来， 预计市场走势将回归基本面。长期来看，我们维持"春节后至 4 月底 A 股指 数走势将逐步回归市场内在动能，整体呈现宽幅震荡走势，双向波动幅度可 能加大，指数级别机会仍需等待"的判断，静待两会政府工作报告指引以及 4 月底 A 股业 ...

通胀叙事可能持续强化 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2026 年 3 月 1 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 策略研究 [策略周报 Table_ReportType] 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： lichang@cindasc.com 徐国铨 策略研究助理 邮 箱：xuguoquan@cindasc.com [通胀Table_Title] 叙事可能持续强化 [Table_ReportDate] 2026 年 3 月 1 日 核心结论：春节后上证指数震荡上行，但风格上明显呈现出"科技叙事 弱，通胀叙事强"的特征，交易逻辑类似海外讨论较多的"HALO 交易"。 我们认为市场大方向仍然偏乐观，但短期可能进入考验期。3 月两会积极 政策预期提升，但从季节性规律来看，两会前两周左右市场大概率会有一 些波动。美国关税政策仍有不确定性，但人民币持续升值背景下可能不构 成短期核心矛盾。下一阶段可能有经济和盈利预期的演绎，开年宏观经济 的高频数据仍存在明显分化，资金进入关注政策效果和经济情况的阶 ...

通胀叙事可能持续强化 ——策略周观点 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 策略研究 [策略周报 Table_ReportType] [Table_ReportDate] 2026 年 3 月 1 日 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： lichang@cindasc.com 徐国铨 策略研究助理 邮 箱：xuguoquan@cindasc.com [通胀Table_Title] 叙事可能持续强化 [Table_ReportDate] 2026 年 3 月 1 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 核心结论：春节后上证指数震荡上行，但风格上明显呈现出"科技叙事 弱，通胀叙事强"的特征，交易逻辑类似海外讨论较多的"HALO 交易"。 我们认为市场大方向仍然偏乐观，但短期可能进入考验期。3 月两会积极 政策预期提升，但从季节性规律来看，两会前两周左右市场大概率会有一 些波动。美国关税政策仍有不确定性，但人民币持续升值背景下可能不构 成短期核心矛盾。下一阶段可能有经济和盈利预 ...

- The HALO trading strategy focuses on going long on "AI-resistant and AI-dependent" heavy assets while shorting "AI-disruptible" light assets[2][11] - The strategy suggests focusing on sectors like power grid equipment, energy, mining, industrial equipment, defense, and signal towers[2][11] - Recent market performance indicates initial validation of the HALO strategy, with sectors like non-ferrous metals, military, communication, building materials, machinery, and chemicals performing well over the past quarter[2][11] - The macro strategy chart toolbox helps track the HALO trading status through metrics like crowding and industry differentiation[3][11] - Crowding: Current transaction volume share of cyclical sectors is below the median of the past 10 years, while advanced manufacturing and TMT sectors are around the 85%-90% percentile[3][11] - Industry differentiation: This indicator has been oscillating upwards since the beginning of the year and has now returned to the level of August 2025[3][11] - Historical excess returns: Cyclical sectors are in the early stages of an upward trend after a long-term bottoming, TMT sectors are at historical highs, advanced manufacturing sectors are above the median, and consumption and financial real estate sectors are still at the bottom of the past 20 years[12] - Based on the HALO trading logic and current status, the recommended mid-term allocation priority is "cyclical > advanced manufacturing > TMT"[13]

相关研究 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 张知来 A0230125070002 zhangzl@swsresearch.com 联系人 程翔 A0230518080007 chengxiang@swsresearch.com 略 研 究 2026 年 02 月 28 日 也谈谈"HALO 交易" ——申万宏源策略一周回顾展望(26/02/23-26/02/28) 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 策 一 周 回 顾 展 望 - ⚫ 一、也谈谈"HALO 交易"：市场开始集中推演，AI 时代产业组织形式可能发生的变化。 可能被 AI 替代的行业 + 在 AI 时代壁垒弱化，超额利润可能压缩的行业 + 在 AI 时代 可能 ...

格隆汇2月28日｜当全球投资人在AI浪潮中疯狂追逐轻资产科技公司时，一股逆流正悄悄重塑市场逻 辑，有媒体指出，具备"重资产、低淘汰率"(HALO)特质企业正成为资本避险新宠，而日本股市凭借深 厚的工业累积，有望成为这场战略转移的终极赢家。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 在摩根士丹利HALO指数涵盖的材料、公用事业等七大板块中，日企占比显著提升。东京证交所主机板 市净率(P/B)已从去年低点回升32%，反映资本对其工业价值的重估。这一逆转背后是产业逻辑的质变。 日本银行在泡沫经济后持续为重资产企业提供债务展期，看似保守的策略反而保全了精密制造能力，如 今这些企业凭借不可取代的技术壁垒，在全球供应链重建中掌握议价主动权。 但HALO策略并非万用保险箱，核心假设建立在AI颠覆持续深化的基础上，一旦技术路线突变或市场偏 好转向，日股可能再度承压。Smithers示警指出，日企HALO地位是在批评声中守住的，而批评随时可 能卷土重来。目前，从燃气涡轮机轰鸣的工厂到半导体无尘室，日本制造正迎来期待已久的价值发现。 当全球资本重新认识重资产的防御魅力，日本这个曾被认为落后于时代的工业巨人，或许正在书写新的 成长传 ...