证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 12 月 25 日 [Table_Title] 2026 海外，从贬值交易到加息魅影 [Table_Title2] 2026 年投资展望系列之九 ►海外经济：软着陆 2026 年受益于美联储降息，高利率对可贸易品的压制效应消 失，叠加补库需求释放，全球制造业有望延续温和修复过程。 美国经济受益于货币+财政双宽松，过热风险较低，处于软着 陆模式。 ►货币：美联储可能降息 100bp 市场预期美联储 2026 年降息约 50-60bp。但美联储面临双重 压力，降息幅度可能达到 100bp。一是美国联邦政府试图降低 政府债务融资成本，在 2026 可能有效削弱美联储独立性。二 是美国劳动力市场面临下行风险，同时通胀统计数字被劳工部 低估，支持美联储下调利率。 ►财政：赤字增量在欧洲 美国或在 2026 年维持 6%左右的赤字率，而德国将赤字率提 升约 0.9 个百分点至 4%。这可能推动美元相对欧元贬值。 ►风险：降息周期尾声的"加息"魅影 1995-1996、1997-1998 两次软着陆+降息情景，一旦美联储 接近降息周期尾声，加息预期往往快速 ...

波澜壮阔的2025年即将结束。这一年，权力的更迭、科技的狂飙、货币的易位与地缘的震荡交织在一起，构成了一幅极其复杂的历史画卷。我们见 证了传统秩序的加速崩解，也捕捉到了新秩序在阵痛中萌芽的微光。 作为记录者，财联社连续第四年推出年度海外十大新闻评选，试图从纷繁复杂的碎片中，厘清这一年影响全球资本市场与命运走向的核心脉 络。 以下是财联社评选出的2025年十大海外新闻 1. 特朗普就任美国第47任总统，任期首年频挥关税大棒，全球不确定性陡增 2025年1月20日，特朗普重返白宫，正式开启了他的第二个美国总统任期。这位奉行"交易艺术"的总统在就职后的"百日新政"中，以令市 场瞠目结舌的速度兑现了一系列竞选承诺。他不仅签署了多项撤销前任政府气候与能源政策的行政令，更将矛头直指全球贸易体系，宣布对 多国实施普遍性基础关税和针对性的高额附加关税，试图以此作为逼迫制造业回流美国的终极杠杆。 这一政策在全球供应链中引发了"强震"。由于关税壁垒的陡然升高，全球跨国企业不得不重新评估其生产布局，导致短期内航运成本波动剧 烈，多国通胀压力因进口成本上升而再度抬头。欧盟、加拿大、墨西哥等美国贸易伙伴纷纷表达了强烈不满，并相继出台贸 ...

点击按钮▲预约直播 " 如今的 AI 巨头们各有分工，英伟达们埋头造芯片， OpenAI 们专注修炼 大模型 ，微软和亚马逊的云业务部门当起 AI 房东，将 GPU 数据中心租给 AI 公司使用。大家 各司其职，互有竞争与合作。而谷歌是一个稀有的全栈自研玩家。 " 文 /巴九灵（微信公众号：吴晓波频道） 蜜月 特朗普喜欢在他的社交账号上使用AI。 一张合成的照片中，他打扮成了教皇。一个合成的视频里，他身处白宫，冷眼旁观特工逮捕前总统奥巴马。夏天美国人游行抗议时，他还发了个伪 造的视频，总统先生坐在战斗机里，向抗议者们倾倒粪便。 2025年，美国的AI巨头们继续卷算力、卷参数，比拼谁家模型更聪明，技术的进步，已经能搞出以假乱真的视频和语音。内容创作成本的降低， 带来的一个后果，就是升级了特朗普的政治宣传武器。他可以更轻松直观地抹黑对手、自我加冕与歌颂、传播其政治主张。 另外一个后果，就是垃圾的批量化生产。韦氏词典和《经济学人》选出的2025年度关键词是"slop"。"slop"并非新造词，其历史可追溯至15世 纪，原意为稀烂食物或泔水。而今，它成了AI生成内容的代名词：海量、平庸、毫无个性，正在堵塞互联网。 图 ...

1、2025年的回顾与教训 我们在年初展望中的宏观和资产判断基本正确 2026美国经济与大类资产展望： 从金发姑娘到温和再通胀 GMF Research 2025/12 但低估了（宏大）叙事对市场的影响 • 前10个月的主题：左手AI，右手（贵）金属 53.75% 27.08% 22.86% 17.18% 16.30% 16.07% 15.65% 15.31% 11.42% 7.55% 2.47% 2.04% 1.34% -5.77% -14.97% 伦敦金 COMEX铜 纳斯达克 比特币 标普50 高盛工业… 欧洲STOX… 以太坊 欧元 10年期美… 离岸人民币 日元 高盛大宗… WSJ美元… WTI原油 2025年1-10月的主要大类资产的累计回报 数据来源：GMF Research | | | 基准情形 | 风险情形1 | 风险情形2 | 风险情形3 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 概率 | 50% | 30% | 15% | 5% | | | 宏观情景与主题 | 延续2024年软着陆走势,美国 经济温和放缓,美联储25年降 息2-3次然后停止降 ...

Core Viewpoint - The risk of missing an era is far greater than the risk of prematurely worrying about a bubble, as stated by Dan Bin, emphasizing the importance of adapting to rapid changes in the investment landscape [6][12]. Investment Philosophy - Dan Bin believes that the current AI revolution represents a significant opportunity comparable to the Industrial Revolution, with a potential duration of over ten years [3][16]. - The investment strategy focuses on identifying companies with long-term certainty and strong competitive advantages, particularly in the global technology sector [5][10]. Market Predictions - The year 2026 is anticipated to be a pivotal year for AI application, driven by intense competition among leading tech giants like OpenAI and Google [5][10]. - The current trajectory of the U.S. stock market resembles that of 1998, suggesting a robust recovery and growth in the AI sector [7][10]. AI and Human Development - Dan Bin posits that AI could be a crucial starting point for humanity's transition from carbon-based to silicon-based life, potentially leading to significant advancements in human civilization [4][10]. Investment Opportunities - The focus is on investing in companies that can define the future and possess a wide economic moat, with significant holdings in NVIDIA and Google as examples [5][10]. - There is a strong belief that the AI wave will create structural opportunities in the market, particularly in the context of China's economic landscape [10][11]. Advice for Investors - Ordinary investors are encouraged to leverage their ability to invest heavily in identified opportunities, as this is often more challenging for institutional investors [11][24]. - ETFs are recommended as a practical way for investors to participate in market trends, especially in technology and AI sectors [11][24]. Investment Principles - A fundamental principle is to avoid using leverage for investments, as this is considered a significant risk [12][25]. - The true safety margin in investments lies in the ability of assets to create value over the long term, rather than static valuation metrics [19][20].

Core Insights - AI technology is undergoing a paradigm shift, evolving from simple chatbots to autonomous agents capable of complex task execution and integration into core business processes [1] - The capital market is reassessing AI investments, with discussions around the AI bubble as tech giants' spending on infrastructure reaches trillions, while short-term revenue growth appears disproportionate [1] - Amazon Web Services (AWS) is addressing market concerns by providing a systematic approach to AI cost management and infrastructure upgrades [2] Infrastructure Innovations - AWS is restructuring its AI cost model by upgrading core services, including a significant increase in Amazon S3's object storage limit from 5TB to 50TB, simplifying the handling of large models [3] - The introduction of Amazon S3 Vectors allows for the storage and management of trillions of vector data at a 90% lower cost, enhancing efficiency in data handling [4] Computing Resource Strategy - AWS employs a dual-track strategy for computing resources, ensuring compatibility with NVIDIA while developing proprietary chips like Amazon Trainium to offer cost-effective options [6][7] - The latest Amazon Trainium 3 UltraServers demonstrate a 4.4x increase in computing power and a 5x improvement in energy efficiency compared to previous generations [9] AI Model Ecosystem - AWS's Amazon Bedrock platform offers a diverse range of models, including new additions from Google and OpenAI, allowing businesses to select models tailored to their specific needs [11][13] - The launch of the Nova 2 model series focuses on cost efficiency and performance, with Nova 2 Lite designed for low-complexity tasks and Nova 2 Pro for high-demand scenarios [14][15] Agent Development Framework - Amazon Bedrock AgentCore standardizes the development of AI agents, enabling businesses to assemble agents that can independently execute tasks [16][17] - The framework allows for the integration of multiple specialized agents within a single workflow, enhancing flexibility and efficiency in task execution [18][19] Quality Control and Trust - AWS introduces a policy management feature in AgentCore to ensure compliance and control over agent actions, addressing concerns about reliability and safety [20] - The AgentCore Evaluations tool provides comprehensive performance assessments, allowing for early detection of issues during the development phase [20] Enterprise Integration - Amazon Quick Suite aims to streamline data access across various business systems, enhancing productivity by reducing the need for manual data retrieval [22] - The introduction of Amazon Transform facilitates the modernization of legacy systems, enabling smoother transitions to cloud environments [24] Software Development Evolution - The Kiro Autonomous Agent represents a shift in software engineering, allowing AI to autonomously complete tasks and collaborate with human developers [25][27] - This evolution signifies a move towards a model where AI handles routine coding tasks, freeing developers to focus on core business innovations [27]

年末以来，ETF申赎资金流向显示，人工智能、医疗、创新药等热门品种出现不同程度净 流出，红利低波、自由现金流等稳健品种则获得资金青睐。 在这一情况下，"A股风格会否切换"成为市场热议话题，"AI泡沫"论被再次提及。这是业内基 于近几年A股年度风格切换规律做出的考虑，更是对AI、医药等热门板块估值水平等指标做出 的衡量。 从券商中国记者采访情况来看，公募不否认科技成长有望成为2026年市场行情主线，但岁末 的资金"高低切换"，也使得新年投资布局回归产业需求是否稳定增长，以及现金流能否持续 这一核心逻辑上来。他们认为，2026年资金有望从科技向现金流稳健的制造业方向扩散，红 利在低利率环境下，依旧是组合的稳定器。 红利低波、自由现金流品种获资金净流入 岁末市场对风格切换的热议，始于近期的资金流向变化。以ETF申赎资金为例，根据Wind统 计，截至12月22日上周以来资金流入显著的沪深300、中证A500等宽基品种，净流入分别在 12亿元和300亿元以上。此外，红利低波、中证红利、自由现金流等稳健类ETF均实现净流 入，红利低波品种净流入在15亿元以上。 另一方面，中证医疗、CS创新药等前期热门品种出现净流出。同花 ...

年末以来，ETF申赎资金流向显示，人工智能、医疗、创新药等热门品种出现不同程度净流出，红利低 波、自由现金流等稳健品种则获得资金青睐。 在这一情况下，"A股风格会否切换"成为市场热议话题，"AI泡沫"论被再次提及。这是业内基于近几年A股年 度风格切换规律做出的考虑，更是对AI、医药等热门板块估值水平等指标做出的衡量。 从券商中国记者采访情况来看，公募不否认科技成长有望成为2026年市场行情主线，但岁末的资金"高低切 换"，也使得新年投资布局回归产业需求是否稳定增长，以及现金流能否持续这一核心逻辑上来。他们认为， 2026年资金有望从科技向现金流稳健的制造业方向扩散，红利在低利率环境下，依旧是组合的稳定器。 资金或从科技向多方向扩散 实际上，岁末年初的市场风格切换，是近几年来A股发生过的情况，如2019年的消费白酒行情切换到此后的半 导体、新能源，再契合到2024年和2025年的人工智能。在上述资金变化背后，公募更为关注的是"高低切换"下 的热门板块基本面变化。 就当前而言，市场的关注第一个焦点，在于2026年科技板块的持续性。针对此，公募的近期策略再次对"AI泡 沫"等质疑进行了分析。"最近美股科技巨头股价不 ...

以下文章来源于最话 FunTalk ，作者最话团队 最话 FunTalk . 不写平庸的故事 本文来自微信公众号： 最话 FunTalk ，作者：何伊然，编辑：刘宇翔，题图来自：AI生成 一个有趣的问题是：如果 AI 有泡沫，为什么不卖出 288 倍 PE 的寒武纪，卖出亏损的摩尔线程、沐 曦，买入 44 倍 PE 的英伟达？如果 AI 没有泡沫，为什么放着 44 倍 PE 的英伟达不买，而去追高 288 倍 PE 的寒武纪、亏损的摩尔线程和沐曦？ 当我把问题抛给 DeepSeek ，善于拍马屁的它直呼， 这确实是一个 " 灵魂拷问 " ，并给出了它的看 法： 答案并非简单的 " 是 " 或 " 否 " ，而是取决于投资目标、风险承受能力和对 AI 产业发展路径 的判断。 坦率说，当 DeepSeek 给出这些分析以及建议时，我觉得 AI 并没有泡沫或者说 AI 的进化值得期 待，在 AI 领域投再多的投入都值得。这是场看不见硝烟的军备竞赛，赢家通吃，输家则彻底出局。 这也是 " 胆小鬼的游戏 " ，谁也不敢先认输，起码英伟达的黄仁勋没有。他在近期一次内部交流会 上预测： 到 2027 年，仅 英伟达 自己供 ...

（原标题：?2026年"AI牛市叙事"的暗雷：美国科技巨头们的"折旧把戏"） 这些公司迅速从看似辉煌的"万人敬仰"式成功光速滑向破产，并引发广泛的市场连锁反应。一段时间 里，投资者们纷纷开始怀疑，他们是否还能信赖任何公司对其盈利能力与财务状况的综合表述。 这种恶劣的会计舞弊——事实上也是刑事欺诈，曾经引发了美股市场的重大变革，其中最著名的就是 《萨班斯—奥克斯利法案》(Sarbanes-Oxley Act)。它使得美国上市公司中的赤裸造假在很大程度上成为 过去式。 不过，这并不意味着投资者能够因此长期放松警惕。 具有一定程度上的误导性但合法的财务/会计披露仍然是市场的重大风险。如果一家公司的财务报告利 润被揭示与其底层的经济基本面现实完全脱节，该公司股价可能会在一段时间内大幅下挫。而如果这家 公司市值规模足够大(比如当前的Magnificent Seven)，它甚至可能把更广泛的美国股市一并拖下水。 标普500指数在过去三年累计上涨约30万亿美元的"超级牛市行情"，很大程度由全球最大科技巨头们(比 如美股七大科技巨头)所驱动，同时也受益于那些推动AI算力基础设施大规模投入的公司们(比如美光、 台积电与博通等) ...